Finam

3 775 подписчиков

Свежие комментарии

  • галина
    То тарелками пугают, дескать подлые летают. Хватит нас пугать.Пандемия COVID-19...
  • ВЛАДИСЛАВ
    От дохлого осла уши хохлам.Киев готов вести ...
  • Олег Козырев
    Ну данные Левады можно рассматривать как качество китайских батареек. Да впрочем и статья интересна с точки зрения по...Любить Россию и у...

Сектор TMT умер. Да здравствуют T, M и T!

TMT-сектор: ускорение и специализация

В настоящее время как информационные и телекоммуникационные технологии (ИКТ), так и медиа находятся на этапе зрелости. Затраты на ИКТ составляют приблизительно 5% мирового ВВП и следуют за ростом мировой экономики.

Результаты опроса 500 экономистов, проведённые агентством "Рейтер", выявили ожидания быстрого восстановления экономики с максимальными темпами за последние 50 лет. В этот период инвесторам очевидны преимущества вложения в компании восстанавливающихся отраслей, и наиболее популярной идеей инвестиций становятся акции стоимости.

Ожидания быстрого восстановления, основанные на успехах вакцинации и государственном стимулировании, начинают сбываться, в том числе и в TMT-секторе. Новые отраслевые прогнозы предсказывают рекордно высокие темпы прироста выручки практически во всех сегментах сектора. В среднем темпы составят 8,4%.

Информационная безопасность, большие данные, искусственный интеллект, облачные технологии, финтех и электронная коммерция продолжат вызывать интерес инвесторов. Соответствующие рынки очень велики и позволяют увеличивать капитализацию не только стартапам, но и крупнейшие корпорациям. При этом, чтобы заработать на новых индустриях, следует ориентироваться на инвестиционный горизонт не менее пяти лет.

TMT-сектор
TMT-сектор

Новым драйвером роста должны стать истории успеха внедрения искусственного интеллекта третьей и четвёртой волны. В первую очередь внедряться будут новые сервисы на основе стандарта 5G, "умные" устройства и беспилотный транспорт.

Как отмечал Клаус Шваб, апологет концепции Четвертой промышленной революции, новейшие технологии отличаются глубоким взаимопроникновением, и успех одной зависит от успеха с ней сопряжённых. Для понимания сути бизнеса предпочтительно поэтому его упрощение и более точное фокусирование, что хорошо проявляется в ходе новых IPO, когда компании позиционируют себя как лидеры в очень узких рыночных нишах. В таком качестве их и готовят к IPO инвесторы предшествующих раундов.

На наш взгляд, инвесторы устали ждать эффекта синергии от TMT-холдингов, поскольку сложность управления разноплановыми активами перевешивает преимущества от диверсификации. Отдельные технологические компании (T), медийные компании (M) и телекомы (T) сейчас интересны рынку больше, чем TMT-холдинги. От последних ожидают в первую очередь выгодной продажи непрофильных активов и прочной ассоциации с конкретной технологической волной.

Впереди два года аномально быстрого роста ИКТ-сектора

Глобальные затраты на информационные и коммуникационные технологии (ИКТ) в 2020 году, по уточнённой оценке исследователей Gartner, составили $3,8 трлн. Результат оказался на $300 млрд выше, чем прогнозные $3,5 трлн, и лишь на $53 млрд меньше, чем в 2019 году (Источник). Данные и прогнозы Gartner представлены в следующей таблице.

Таблица 1. Глобальные затраты на ИТ ($ млрд) по данным и прогнозам Gartner

2019

2020

2021

2022

Коммуникационные сервисы

1372

1386

1450

1505

ИТ сервисы

1040

1021

1113

1193

Аппаратное обеспечение

712

663

756

779

Программное обеспечение

477

467

517

572

Дейта-центры

210

220

237

248

Итого

3811

3757

4073

4296

Источник: Gartner, апрель 2021, январь 2021 г.

Структура затрат на ИКТ стабильна во времени и меняется не более чем на процентный пункт в год. Доля секторов телекоммуникаций и аппаратного обеспечения ("железа" и "гаджетов") снижается, в то время как доля программного обеспечения и дата-центров растёт. В настоящий момент крупнейший сектор ИКТ-рынка, доля которого составляет 37%, - это коммуникационные сервисы или телекоммуникации, однако их доля снижается приблизительно на один процентный пункт в год. Доля ИТ-сервисов удерживается на уровне 27,5%. Доля аппаратного обеспечения ("железа" и "гаджетов") стабильна на уровне 18%. Несколько меньше доля на корпоративное программное обеспечение (13%), которая увеличивается на процентный пункт за два-три года. Gartner выделяет в отдельную группу дата-центры, доля которых составляет 6% всех расходов и увеличивается. Такое распределение затрат по секторам, которое останется неизменным и в следующем году, с точность до процентного пункта.

При помощи нижней строчки таблицы легко вычислить, что относительная амплитуда падения ИКТ-рынка в 2020 году составила 1,4%. Уместно напомнить, что год назад исследователи Gartner прогнозировали снижение рынка на 7,3% (заметим, что в апрельском пресс-релизе Gartner говорится о падении рынка не на 1,4%, а на 2,2%. Это означает, что исследователи задним числом скорректировали объём рынка за 2019 год, то есть вместо 3811 млрд теперь используют не ту же величину, которую публиковали в январе).

В любом случае, прогноз катастрофического падения рынка оказался настолько ошибочен, чтобы требовалось обсудить возможные причины этого. Во-первых, оценки Gartner получены на основе опросов лиц, принимающих решения об использовании ИКТ. Год назад, когда вводились режимы изоляции, руководители готовились к худшему и планировали жёсткое и резкое сокращение издержек, которого в итоге удалось избежать. Второе объяснение состоит в том, что технологические волны относительно нечувствительны к экономическим условиям, а иногда, напротив, даже усиливаются, если использование новых технологий позволяет сокращать издержки. Если это объяснение правильное, то минимально пострадать должны были бы самые новые сегменты ИКТ-сектора, в то время как традиционные могли упасть значительно.

Проверить это предположение поможет таблица темпов прироста затрат, вычисленных на основе опубликованных Gartner данных.

Таблица 2. Темпы прироста глобальные затрат на ИТ

2019

2020

2021П

2022П

Коммуникационные сервисы

-1%

1%

5%

4%

ИТ-сервисы

5%

-2%

9%

7%

Аппаратное обеспечение

0%

-7%

14%

3%

Программное обеспечение

12%

-2%

11%

11%

Дата-центры

1%

5%

8%

5%

Итого

0,0%

-1,4%

8,4%

5,4%

В секторе телекоммуникаций по итогам 2020 года подсчёты показывают рост на 1%, хотя компания Gartner прогнозировала падение на 3,3%. Отметим снова, что Gartner публикует и темпы прироста, и указанное падение на 0,7% означает, что исследователи скорректировали свою прежнюю оценку выручки за 2019 год в меньшую сторону. Таким образом, не следует ожидать от данных Gartner точности выше процента. Будем принимать во внимание только более значительные величины изменений - фактических и прогнозируемых.

Первым делом обращает на себя внимание прогноз роста телекоммуникационной индустрии на 5% в 2021 году и на 4% в 2022 году. В 2021 году рост будет высок за счёт увеличения потребления передачи данных благодаря росту электронной коммерции и переходу на дистанционную работу. В 2022 году рост станет ожидаемым результатом от идущего сейчас в США внедрения стандартов 5G.

Телекоммуникационная отрасль относительно устойчива к коротким экономическим кризисам, поскольку связь, во-первых, стала сервисом первой необходимости: даже государственные услуги предоставляются через интернет, а политики предлагают включить его в число базовых потребностей. Кроме того, чтобы успевать за спросом, отрасли удаётся увеличивать полосу пропускания на 60% в год, а это требует непрерывного потока инноваций и максимального напряжения сил исследовательских и производственных подразделений телекомов и производителей оборудования. Исследования и разработки планируются с горизонтом около 5 лет, и кратковременные кризисы не останавливают ни создания, не внедрения технологий.

Этот сегмент ИКТ рынка останется преобладающим по абсолютной величине и в будущем, и к 2023 году его объём превысит $1,5 трлн.

Наилучшим образом подтверждает наблюдение о нечувствительности инновационных индустрий к кризису тренд затрат на дата-центры. Даже в 2020 году компании не прекратили строить дата-центы, увеличив траты на 5%. В текущем году темпы выросли до 8%, а в 2022 году вернутся на уровень 5%.

Затраты на аппаратное обеспечение, которые до пандемии стабильно составляли $712 млрд в год, оказались наиболее изменчивы. В 2020 году они упали на 7% (Gartner предсказывала падение на 17%). Однако этот же сектор покажет и максимальные темпы прироста в текущем году, когда продажи "железа" вырастут на 14%, более чем компенсируя падение предыдущего года. Итоговое значение $756 млрд на 6% выше докоронавирусного максимума, а в 2022 году продажи увеличатся ещё на 3%.

Непривычно высокие темпы прироста продемонстрируют сегменты программного обеспечения и ИТ-сервисов - на 11% и 9% в текущем году, и на 11% и 7% в 2022 году соответственно.

Можно было бы опасаться, что без сильного провала не будет и восстановления, но это оказывается не так. Gartner ожидает, что сектор ИКТ в целом вырастет в 2021 году на 8,4%, то есть на величину, почти вдвое превосходящую предшествующий прогноз (4,3%). Прогнозные темпы прироста на 2022 год составляют 5,4%.

Из анализа таблиц вытекает, что выдвинутая нами весной 2020 года идея о том, что инвестиции в ИТ-сектор в целом менее привлекательны, чем в крупнейшие компании ("бигтех"), перестает быть актуальной. Идея инвестировать в ИКТ-сектор в целом снова выглядит обоснованной, потому что быстрый рост предсказывается практически во всех его сегментах. В период постпандемийного восстановления фаворитами среди инвесторов становятся компании стоимости, но в долгосрочном плане сектор TMT в целом сохраняет привлекательность. Корпоративные потребители перешли на стадию активного планирования цифрового будущего, в котором ИКТ будут играть в их бизнес-моделях более важную роль, чем сейчас. Поэтому затраты на ИКТ корпорации планируется увеличивать значительнее, чем ожидалось ранее.

TMT
TMT

От TMT назад к телекомам и медиа

В ближайшие пять лет основные ожидания в телекоммуникационном секторе возлагаются на внедрение стандарта 5G. Это простой и мощный драйвер роста, обусловленный только технологиями. Он не требует от телекомов ни усиления конкуренции, ни выхода в смежные области. Однако всё острее требуется демонстрация историй успеха компаний, и не исключено, что телекомам придётся взять на себя больше обязанностей, чем предоставление услуг связи. Телекомы должны помочь клиентам увидеть революционные преобразования своих индустрий при помощи 5G. Решением считаются конвергенция развлекательных сервисов, новых и традиционных медиа и телекоммуникационных услуг - для обозначения этого и была изобретена аббревиатура TMT. Чтобы продать новые услуги, которых пока нет, и которых клиенты пока не требуют, операторам приходится по-новому позиционироваться в качестве "цифровых партнёров" или даже "цифровых консьержей".

На первый взгляд, идея конвергенции коммуникаций и медиа выглядит привлекательно. Объём глобального рынка масс-медиа и развлечений достиг пикового значения $2,1 трлн в 2019 году. В результате пандемии коронавируса 5% выручки, то есть $100 млрд, были потерян, но исправление положения ожидается, уже в 2021 году. Затем рынок продолжит рост, причём средние темпы даже возрастут с привычных 4,3% до 5,7% в год. По итогам 2024 года прогнозируется объём рынка $2,5 трлн. Добавив к этом $1,5 традиционного телекоммуникационного рынка, получим $4 триллиона. Выглядит так, словно медиа предоставляют телекомам такие же возможности расширения бизнеса, как информационные технологии в целом, но медиарынок выглядит более привычным - покупай, соединяй, продюсируй и владей.

На наш взгляд, простота стратегии, основанной на поглощении медиактивов телекомов, совершенно обманчива. В прошлом телекомы приобрели немало видеоресурсов, но пока так и не продемонстрировали значительных успехов извлечении эффекта синергии. Складывается ощущение, что фондовый рынок верит в синергию не больше, чем в поиски философского камня. Сейчас чисто телекоммуникационные и чисто медийные активы рынку интереснее, чем TMT-холдинги.

Приведём в качестве иллюстрации две медиакомпании и два TMT-холдинга.

Компания T-Mobile (NASDAQ: TMUS) входит в тройку крупнейших американских телекомов и считается лидером по скорости внедрения стандарта связи 5G. В основе инвестиционной идеи лежит надежда, что именно 5G станет драйвером роста телекоммуникационной индустрии в этом десятилетии. Потребителями широкой полосы станут "умные" города и промышленность, "умные" транспорт и здравоохранение, а также сто миллиардов подключённых сенсоров ("Интернет вещей").

Выручка компании T-Mobile в 2020 году составила $68,4 млрд, увеличившись на 54% в сравнении с результатом предыдущего года, что подтверждает эффект от успешного поглощения оператора Sprint. Выручка за последние 12 месяцев возросла до $77 млрд. Чистая прибыль за тот же период составляет $3 млрд.

Стоимость акций компании T-Mobile выросла за год на 41% и составляет сейчас $147. Консенсус-прогноз аналитиков, опрашиваемых Yahoo! Finance, находится на уровне $166, диапазон оценок справедливой стоимости акции - от $130 до $250. Капитализация копании достигла $183 млрд, что уже вполне сопоставимо с капитализацией крупнейшего в индустрии телекома AT&T ($207 млрд.). С начала этого году компания T-Mobile подорожала на 11%. Коэффициент EV/Revenue составляет 3,72, мультипликатор P/S равен 2,38. Долг в объёме $60 млрд относительно выручки не столь велик, как у AT&T ($145 млрд.) и Verizon ($107 млрд.)

Мультипликатор к прибыли P/E составляет 60,6 а прогнозируемый - 44,6. Мультипликаторы являются весьма высокими и повышаются - вокруг акций компании сложился определённый ажиотаж, поскольку они являются наиболее очевидным способом заработать на волне роста, связанной с внедрением стандарта 5G. Даже менеджеры Berkshire Hathaway Уоррена Баффета осенью инвестировали в T-Mobile около четверти миллиарда долларов. Казалось бы, стратегия этих инвесторов не должна включать компаний со столь высокими P/E. Однако бизнес-модель T-Mobile понятна и рассчитана на длительный рост, что соответствует философии инвестиций Баффета.

Мы повышаем целевую цену акции T-Mobile к концу года до $170, что на 15% выше сегодняшнего уровня, и рекомендуем покупать акции компании.

Медиакомпании

Крупнейшим медиахолдингом (170 тыс. сотрудников), не обладающим значительными телекоммуникационными активами, является Walt Disney Company (DIS). Выручка компании за последние 12 месяцев составляет $58 млрд, а её рыночная капитализация оценивается в $322 млрд. Мультипликатор EV/Revenue составляет 6,44, мультипликатор P/S - 5,7. Отметим, что коэффициенты в полтора раза выше, чем у обсуждавшейся T-Mobile, что свидетельствует о надежде инвесторов на скорую победу над пандемией и возвращение традиционных развлечений, во-первых, и в успехи самой компании на рынке онлайн-видеосервисов - во-вторых. За год стоимость акции компании выросла на 58%, со $116 до $183.

Netflix (NFLX), которая не только предоставляет потоковое видео, но и создаёт контент, стала одним из символов компаний, максимально выигравших от режима изоляции (“stay-at-home”), который в большинстве стран был введён в ходе борьбы с коронавирусом. Запертое в квартирах население планеты резко увеличило потребление видео- и игрового контента. Это привело к взрывному росту охвата поставщиков видеоконтента и видеосервисов, таких как Netflix, Spotify, Zoom и игровые платформы. Количество подписчиков Netflix превысило 180 миллионов, что не было бы возможно без работы на глобальном рынке. Выручка Netflix составляет около $27 млрд - до Disney пройдено лишь полпути, но за год показатель вырос на 25%. Акция Netflix в январе 2020 года стоила $330, а сейчас выросла в цене до $533. Компания оценивается в $237 млрд - тоже дороже AT&T, и стоила бы дороже Disney, если бы инвесторы последней не поверили в то, что она скоро тоже станет как Netflix. К тому же компания не смогла угнаться за прогнозами по абонентской базе. В итоге рост стоимости акций Netflix притормозился, и за год капитализация выросла лишь на 2,6%.

TMT-холдинги

Акции самого дорогого американского TMT-холдинга, Verizon Communications, Inc. (VZ), за год подорожали лишь на 1,8%. Максимум был достигнут в конце прошлого года, однако с тех пор стоимость снизилась на 9,6%. Отчёты воспринимаются рынком скорее негативно. В январе бумаги дешевели на 3%, когда компания сообщила о росте прибыли на акцию при одновременном снижении выручки и абонентской базы. Новая квартальная отчётность (вышедшая 22 апреля) уронила их не столь сильно - на 1,5%. Хотя на этот раз квартальная выручка увеличилась (на 4% в сравнении с аналогичным периодом предыдущего года), но абонентская база продолжила уменьшаться. Кроме того, не видно большого прогресса именно в распространении 5G, несмотря на значительные затраты на приобретение лицензий ($45 млрд.), увеличившим долг компании до $247 млрд. Мы сохраняем прогноз стоимости акции на конец года на уровне $61,8, что на 10% выше сегодняшней цены, составляющей $56,25. Рекомендация - "Держать".

AT&T (T) - крупнейший по выручке TMT-холдинг, его выручка за последние 12 месяцев составила $173 млрд, то есть почти втрое выше, чем у Walt Disney. Однако рынок оценивает AT&T лишь в $208 млрд, то есть в 65% стоимости Disney. И это несмотря на то, что AT&T владеет Warner Media с выручкой $30 млрд, Discovery (DISCA, DISK) с выручкой $11 млрд, а также CNN и HBO. В мае AT&T объявила о выделении Warner Media и Discovery в отдельную компанию, которая сможет на равных конкурировать с Netflix и Disney. Акции немедленно подскочили в цене на 9,2%, но эйфория рассеялась, когда стало ясно, что сделка не произойдёт немедленно.

Мы приходим к заключению, что рынок не видит эффекта синергии в TMT-холдингах, а медиаактивы телекомов считает скорее проблемой, от которой следует избавиться, чем необходимым компонентом стратегии.

Отметим также, что новые предложения на рынке выделением медиаактивов из TMT-холдингов не исчерпываются. В конце апреля на NYSE провёл IPO холдинг Endeavor Group (EDR), который производит контент, проводит фестивали и спортивные мероприятия (ему принадлежит UFC), продаёт билеты и представляет исполнителей. Диапазон размещения составлял $23-24, а сейчас акция стоит дороже $26. Это стерильный медиахолдинг без телекоммуникационной компоненты, и даже, в общем, без новых медиа, если не считать направления онлайн-гейминга. Интерес рынка к традиционным медиа сохраняется.

Безусловный интерес представляют и техномедийные (но без телекоммуникационной компоненты) холдинги вне США. Объём китайского сегмента медиарынка оценивается в $330 млрд. Темпы прироста систематически выше среднемировых и составляют 5,6%. Главными драйверами роста здесь выступают новые медиа - OTT-видео, онлайн- и мобильная реклама, виртуальная реальность.

Tencent Holdings Limited - крупнейший медийный, технологический и инвестиционный холдинг Китая. Компания активна в широком спектре направлений, включая такие, как онлайн-реклама, видеоигры, кино и телевидение, социальные сети, облачные услуги, финансовые технологии ("финтех") и медицинские информационные сервисы. Компания Tencent основана в 1998 году, головной офис находится в Шэньчжэне, КНР.

Принадлежащая холдингу Tencent Pictures, издаёт и дистрибутирует фильмы и телевизионные программы, лицензирует контент, а также зарабатывает на мерчандайзе, то есть продаже игрушек, одежды и сувениров с символикой, связанной с кино-, телевизионными и игровыми персонажами. Среди блокбастеров, произведённых с её участием, "Люди в черном" и "Веном". Аудитория медиапроектов Tencent охватывает 700 миллионов человек, а число платных подписчиков сервисов холдинга превышает 120 млн.

Tencent владеет самым популярным китайским мессенджером WeChat, который повсеместно используется в Китае и как платёжный инструмент. Кроме того, Tencent является одним из крупнейших глобальных инвесторов и владеет значительными долями в компаниях новых медиа. Владея крупными пакетами акций лидирующих американских игровых компаний, Tencent зарабатывает и на успехе таких хитов как Call of Duty, Fortnite, League of Legends и Valorant. Холдингу принадлежат также студии разработки видеоигр Flatshark, Funcom, GGG, Klei, Miniclip, Supercell и видеосервис Iflix. Среди выпущенных ими игр - Age of Conan, Anarchy Online, The Secret World и др.

Выручка холдинга в 2020 году составила в долларовом выражении $73,9 млрд (482,0 млрд юаней), что на 28% выше результатов предшествующего года. Операционная прибыль выросла на 30% и достигла $22,9 млрд, операционная маржинальность закрепилась на уровне 31%. Чистая прибыль увеличилась также на 30% и достигла $19,5 млрд. Маржинальность по чистой прибыли стабильно составляет 26%, что значительно выше типичного для медийных компаний диапазона 8-16%.

В первом квартале 2021 года выручка выросла на 25% в сравнении с аналогичным кварталом предыдущего года и составила $20,6 млрд, операционная прибыль увеличилась на 20% до $6,5 млрд, а чистая прибыль - на 23% до $5,3 млрд при неизменной маржинальности. Три основные причины высоких финансовых результатов Tencent: масштаб операций холдинга, синергия между его активами и глобальная инвестиционная политика.

Основным фактором риска является высокая скорость роста холдинга, и не только в связи со сложностью управления. Опасаясь, что стремительно растущие новые корпорации уничтожат конкуренцию и предпринимательство, китайское правительство пытается регулировать их деятельность, что, безусловно, можно сдерживать дальнейший рост. Однако глобальный характер операций компании смягчает зависимость от ситуации непосредственно на домашнем рынке.

Консенсус-прогноз стоимости акции Tencent составляет $92,82, что на 25% выше текущей стоимости акций, составляющей $74,19.

Российские телекомы не успели обзавестись медиаактивами, и активно вторгаются в системную интеграцию, облачные технологии, финансовые услуги.

ПАО "Ростелеком", выручка которого за 2020 год (с учётом приобретённой Tele2) составила 546,9 млрд руб. (+15% к предыдущему году), приобрёл статус крупнейшей российской компании TMT-сектора, максимально выигрывающей от перехода экономики на цифровые рельсы. Стратегия "Ростелекома" является стратегией роста в той степени, в которой это вообще возможно для крупнейшего национального оператора. Достижение выручки в 700 млрд руб. в 2025 году означает средние темпы прироста в 5%, что гораздо выше типичного в последние годы для отечественных телекомов показателя. Ни одна другая российская компания TMT-сектора при выполнении таких планов не сумеет приблизиться к "Ростелекому" по объёму выручки. При этом увеличивать CAPEX в ближайшие годы компания не планирует.

"Ростелеком" усиливает дивидендную политику. Компания планирует ежегодно увеличивать дивидендные выплаты не менее чем на 5% год к году, базируясь от стартовой точки в 5 рублей на обыкновенную и привилегированную акцию. На дивиденды будет аллоцировано не менее 50% чистой прибыли. Однако в будущем дивиденды будут выплачиваться один, а не два раза в год, и российские инвесторы отреагировали на эти перспективы продажами акций. 29 июня на годовое акционерное собрание утвердило выплату дивидендов по результатам 2020 года на обыкновенные и привилегированные акции в общей сумме 17,5 млрд рублей (77% от свободного денежного потока за 2020 год), или по 5 рублей на одну акцию каждого типа.

Высокие темпы прироста выручки могут быть достигнуты благодаря активному развитию "цифровых" направлений, включая и рассмотренные в этом отчёте. В первую очередь, это облачные технологии. Для развития "РТК-ЦОД", который может стать крупнейшей облачной российской компанией, оператор привлёк инвестиции ВТБ в объёме 35 млрд руб. Помимо того, что "Ростелеком" - крупнейший оператор дата-центров, компания наращивает экспертизу и клиентскую базу в сегменте обработки больших данных.

Второе направление агрессивного роста - это информационная безопасность. Третье направление - цифровая медицина. Наконец, очевидно, что "Ростелеком" останется крупнейшим игроком цифровизации государственных услуг, непременным участником проектов создания "умных" городов, транспортных сетей и т. п. Вместе со "Сбером" оператор будет развивать Единую биометрическую систему. Такая система станет необходимой компонентой внедрения искусственного интеллекта третьей волны, широко использующей датчики. "Ростелеком" публикует ежегодное исследование "Мониторинг трендов" (DigitalTrends.rt.ru), в котором будущие точки роста вычисляются на основе анализа больших массивов научной и деловой литературы.

В случае, если компании удастся обеспечить запланированная темпы прироста, она сохранит значительный отрыв по показателю выручки от других компаний сектора.

Мы рекомендуем покупать обыкновенные акции "Ростелекома", целевая цена на конец года составляет 115,0 рублей, что на 16,5% выше их текущей стоимости.

Основным риском продолжает оставаться скепсис российских игроков фондового рынка, которые полагают, что для реализации потенциала цены нужен покупатель, и если акции по тем или иным причинам неинтересны американцам, то покупателя-оптимиста может в ближайшие годы не найтись. Российский массовый инвестор исходит из дивидендов в размере 5 рублей на акцию и, рассчитывая на доходность не менее 5%, не может оценить бумаги значительно выше ста рублей.

ПАО "МТС" также продемонстрировало в 2020 году высокие результаты: рост выручки на 5%. Прогнозируемый рост выручки на 4% в 2021 году не сократит образовавшийся отрыв от "Ростелекома". Тем не менее, очевидно, что МТС строит одну из крупнейших в нашей стране цифровых экосистем, включающая телеком, банк и облачного оператора. Приоритетом оператора является выплата высоких дивидендов, что необходимо основному акционеру и устраивает миноритариев, хотя и не способствует стоимости роста акций оператора.

Компания объявила рекомендации совета директоров по размеру дивидендов за 2020 год. Они составят 26,51 рубля на акцию - таким образом, дивидендная доходность составляет 8,3%. Цена акции 6 июля составила 350 рублей, и после закрытия дивидендного реестра снизилась несколько больше, чем размер дивидендов, поскольку одновременно появились новости о довольно крупных исках банков к компании. Сейчас акция стоит 323 рубля.

Наша целевая цена по акции - 320 рублей, рекомендация - держать.

Рынок аппаратного обеспечения, переживший максимальное в секторе ИКТ снижение, максимально выигрывает от периода восстановления

Наиболее сильный удар пандемия коронавируса нанесла по сектору аппаратного обеспечения, выручка в котором, по оценке Gartner, снизилась в прошлом году на 7%. Но если раньше Gartner прогнозировала в 2021 году консервацию низких расходов с темпами роста затрат 2,4%, то позже повысила прогнозы темпов до 8%, а сейчас уже до 14%. Пострадав вместе с традиционной экономикой, сегмент аппаратного обеспечения стремительно восстановится, после чего темпы установятся на уровне 3%.

Акции Intel (INTC) за год потеряли 3,5% стоимости, капитализация снизилась до $230 млрд. Бумаги дешевеют на любых новостях об успехах Nvidia (MVDA) и Apple (AAPL) в проникновении традиционного для Intel рынка процессоров. Благотворную роль сыграло возвращение в Intel Патрика Гельсингера, бывшего технического директора, который был вынужден покинуть компанию десятилетием ранее, и успешно руководил с тех пор VMWare (VMW). Гельсингер принял приглашение возглавить Intel в качестве CEO, отверг идею инвесторов-активистов о распродаже компании по частям, заявил о планах создать процессор, превосходящий разработку Apple и пообещал разработать специализированные процессоры для автопроизводителей в течение нескольких месяцев. Однако прошло около года, а быстрых изменений в рыночном положении Intel не наблюдается. Особенно негативно была воспринята новость о том, что выпуск нового поколения серверных процессоров откладывается с конца 2021 на начало 2022 года. Инвесторы начинают думать, что проблема была не в предыдущем руководителе Intel, Бобе Своне, а в фундаментальных сдвигах на рынке процессоров.

Мы продолжаем ожидать подъёма стоимости акции Intel к концу года до $67, что на 17% выше текущего значения, и рекомендуем покупать акции компании в портфеле. Отметим, что консенсус-прогноз аналитиков, опрашиваемых Yahoo! Finance, составляет $64,6. Дивидендная доходность акций - 2,18%.

Квалифицированных инвесторов могут заинтересовать акции Allegro Microsystems (ALGM), производителя микросхем для магнитных сенсоров, бывшего американского филиала японской Sanken Electric. Co. Компания продаёт более 100 млн устройств для систем помощи водителям, для беспилотных автомобилей, а также для систем охлаждения дата-центров. Средняя цена размещения компании, которая провела IPO на NASDAQ в конце октября, составляла $13,0, а сейчас акция стоит вдвое дороже - $27,75. Капитализация компании составляет $5,26 млрд. Мультипликатор P/S составляет сейчас 8,9, а мультипликатор EV/Revenue - 8,5.

Мы ожидаем, что стоимость акций компании Allegro Microsystems способна увеличиться на 26% в течение года и составить $35. Основной драйвер роста - растущий рынок гибридных автомобилей, использующих как двигатель внутреннего сгорания, так и электродвигатель. Пока компания не включена в ведущие индексы (S&P, NASDAQ 100), её бумаги доступны лишь квалифицированным инвесторам.

Для Nvidia (NVDA), несомненного революционера процессорной индустрии, главным событием должно стать поглощение производителя процессоров ARM, которое было анонсировано в сентябре 2020 года. Ожидалось, что из-за длительного согласования вопроса у европейских регуляторов сделка займёт в общей сложности 18 месяцев. Капитализация NVIDIA составляет $508 млрд, что вдвое выше, чем капитализация Intel.

Основные драйверы роста стоимости NVIDIA:

- повышение реалистичности компьютерных игр и требований к производительности графических систем;

- распространение дисплеев с высоким разрешением;

- применение графических процессоров для искусственного интеллекта, глубокого обучения;

- применение в супервычислениях и ЦОД;

- рост спроса со стороны индустрии видеоигр;

- расширение применения чипов NVIDIA в автомобильной отрасли.

NVIDIA представила отличные финансовые результаты за первый квартал и обнародовала оптимистичный прогноз на II квартал 2022 фингода с окончанием в июле. Компания ожидает выручку на уровне $6,30 млрд (рост на 63%). NVIDIA объявила о намерении провести сплит акций в соотношении "4 к 1" с целью сделать их более доступными для широкого круга инвесторов. Датой отсечки для участия в сплите станет 21 июня, корректировка числа акций произойдет 19 июля, а торги с новыми котировками начнутся 20 июля. В мае акции NVIDIA стремительно выросли в стоимости до $816, в то время как консенсус-прогноз акций находится на уровне $757.

Мы сохраняем рекомендацию "Держать" акции NVIDIA на текущем уровне цен.

Искусственный интеллект
Искусственный интеллект

Облачные компании и искусственный интеллект по приемлемой цене

На облачном рынке лидируют такие IT-гиганты как SalesForce (CRM), Oracle (ORCL), VMWare (VMW), а также и Microsoft (MSFT). Эти компании усиливают присутствие и на смежном рынке больших данных и бизнес-аналитики.

Акции SalesForce (CRM), крупнейшей компании рынка SaaS (программного обеспечения по подписке), стоят сейчас $246,8. За год они подорожали на 32%, но всё ещё находятся на уровне значительно ниже пикового значения августа ($284,5), достигнутого в момент сообщения о включении компании в индекс Dow Jones Industrial Average. Консенсус-прогноз аналитиков даёт величину $278. Ожидаемая дорогая покупка бизнес-мессенджера Slack (WORK). Однако, популярный мессенджер - необходимая компонента платформы, а без поглощений нельзя обеспечить дальнейший рост корпорации с капитализацией $228 млрд.

Мультипликатор P/E высок (52,0), а прогнозируемый - ещё выше (57,2). У компании быстро растёт выручка - мультипликатор PEG составляет 6,5, притом что уже достаточно высоким значением считается 2,0 (как у Microsoft).

При этом благодаря высокой и растущей выручке мультипликатор EV/Revenue составляет прочную величину 9,89, а P/S 10,22.

Мы ожидаем, что акции SalesForce подорожают до $287, что означает рост на 17% в сравнении с текущими уровнями. При этом мы рекомендуем "Покупать" акции.

Рынок инфобезопасности ждёт пополнения

Быстрый рост количества облачных и мобильных сервисов, электронной коммерции и финансовых технологий имеет обратной стороной обилие "дыр" в информационной безопасности. Вне зависимости от того, преувеличивает ли объём ущерба сама индустрия (оценки составляют от $1 до $6 трлн), потери начинает ощущать каждый, включая и корпорации, и частных лиц.

Увеличение проникновения мобильных устройств и умных гаджетов, рост доли данных, которые хранятся и обрабатываются удалённо, ведут к увеличению числа кибератак на 11% ежегодно. Прогноз Global Market Insights обещает рынку более $300 млрд выручки в 2024 году. В числе лидирующих игроков рынка - Microsoft, IBM, Intel, Oracle, Cisco, Vmware и ServiceNow. Инвестируя в акции этих компаний, можно заработать и на рынке кибербезопасности. Однако интерес представляют и специализированные компании.

Fortinet (FTNT) торгуется сейчас на уровне $257,4 за акцию, что на 92% выше, чем год назад. Выручка компании за последние 12 месяцев составила $2,7 млрд, рыночная капитализация опережающими темпами подскочила до $42,0 млрд. Сегодня эта компания является крупнейшим специализированным игроком рынка информационной безопасности. Среди её решений - технология SD-WAN, интегрированная в брандмауэры, видеосвязь продавца и покупателя в продукте Home Office для "домашних суперюзеров", бесперебойная работа которых критически важна для бизнеса. Консенсус-прогноз цены, публикуемый Yahoo! Finance, систематически отстаёт от рыночной стоимости компании. Сейчас он вырос до $228, и 21 из 30 аналитиков продолжают рекомендовать покупать бумагу.

Мы рекомендуем "Держать" акции Fortinet.

Check Point Software Technologies (CHKP) разрабатывает программные и аппаратные системы, включая межсетевые экраны и средства организации виртуальных частных сетей, и предлагает законченную архитектуру безопасности, которая защищает и сети крупных организаций, и мобильные устройства, а также отличается наиболее полным и интуитивно понятным управлением системой безопасности. Капитализация Check Point составляет $ 16,7 млрд.

Платформа Infinity Total Protection открывает компании перспективы усиления позиций в таких крупных и растущих секторах, как облачные хранилища данных и интернет вещей. Решения CloudGuard Connect и CloudGuard Edge расширяют возможности комплексной защиты корпоративных облачных SaaS-приложений, облачной инфраструктуры и данных от кибератак пятого и шестого поколений. Новая линейка шлюзов безопасности Quantum Security Gateways включает 18 моделей, предлагающих продвинутую киберзащиту предприятиям любого размера. В начале марта Check Point представила Harmony - унифицированное решение для обеспечения безопасного подключения к любому ресурсу и защиты конечных точек. Ранее Check Point купила стартап Cymplify, специализирующийся в области решений кибербезопасности для интернета вещей (IoT). Масштабное развертывание сетей связи 5G должно придать дополнительный импульс развитию IoT, а также и увеличить спрос на защиту подключенных "вещей" от кибератак. Недавно Check Point представила базирующееся на технологиях Cymplify решение IoT Protect, которое должно позволить компании укрепить позиции в IoT.

Мы рекомендуем покупать акции Check Point Software Technologies (CHKP), целевая цена - $142,1 за акцию, что предполагает потенциал роста на 15% от текущего ценового уровня $123,47.

Квалифицированным инвесторам интересна Telos Corporation (TLS), обеспечивающая "невидимость" в интернете американским силовикам. Акция компании стоит сейчас $32,4, в то время как в ноябре диапазон размещения составлял $16-$18. Капитализация составляет $2,1 млрд.

Акции компании KnowBe4, Inc. (KNBE), предоставляющей комплекс защиты о социальной инженерии, и размещавшейся в таком же диапазоне $16-18, триумфально стартовали на NASDAQ 21 апреля, подорожав сразу на 51% по сравнению со средней ценой размещения. Сейчас они торгуются по $30. Это лучший результат последних двух недель для технологических компаний. Хитом продаж KnowBe4 являются тренинги от пионера социальной инженерии, знаменитого хакера, Кевина Митника, который обеспечивает предприятиям непрерывной обеспечение повышения квалификации сотрудников путём применения против них фишинга (включая SMS, мобильные и видео-разновидности, а не только email), претекстинга, и других новейших приёмов кибермошенничества. Капитализация этой инновационной компании выросла до $5 млрд.

Мы ожидаем, что в течение года или двух разместят на бирже свои акции новые крупные компании сферы кибербезопасности, в частности Netskope и Tanium. Netskope - брокер безопасности доступа к облаку, то есть программное обеспечение, которое находится между пользователями и облачными приложениями и мониторит угрозы безопасности, предупреждает администраторов относительно потенциально опасных действий, обеспечивающих совместимость с требованиями политики безопасности и автоматически предотвращающим работу вредоносного программного обеспечения (mailware). Мы ожидаем оценку капитализации Netskope в $6,7 млрд.

Tanium - крупнейшй "единорог" индустрии кибербезопасности. CBInsights публикует оценку капитализации компании в $9,0 млрд, но мы полагаем, что размещение пройдёт по оценке $20 млрд, а на торгах стоимость поднимется до $30 млрд. Особенность Tanium - мониторинг "конечных точек", то есть оконечных устройств, подключённых к сети. Сети крупных корпораций включают сотни тысяч устройств, некоторые из которых "забыты" системными администраторами, что создаёт риски для информационной безопасности. Интернет вещей и доступ с пользовательских компьютеров (BYOD) усугубляет проблему.

Компания предоставляет свои услуги по модели SaaS и ввела аббревиатуру TaaS - Tanium-as-a-Service. В качестве партнёра, предоставляющего облачную инфраструктуру, выступает Oracle.

Электронная коммерция: исследователи повышают планку

Объём мировой розничной торговли, включая онлайн и офлайн, оценивался агентством eMarketer в $26 трлн в 2020 году (-2,8% по сравнению с 2019). Объём рынка электронной коммерции составил $4,2 трлн, подскочив сразу на 25,7%. Пандемия радикально ускорила перевод торговли в онлайн и смену традиционной бизнес-модели ритейла. Исследователи eMarketer ожидают сохранения темпов прироста на уровне 16,8% и достижение рынком планки в $4,9 трлн. В 2021 году и $7,385 трлн. - в 2025.

Доля онлайн-продаж составляет пока лишь 17,8%. Ожидается, что в 2025 году эта доля возрастёт до 24,5%. В России аналогичная доля по оценке DataInsight составила в 2020 году 8%. К 2025 году она увеличится до 26%.

В настоящее время 62,6% рынка электронной коммерции приходится на Азиатско-Тихоокеанский регион, 19,1% - на Северную Америку, 12,7% - на Западную Европу. Каждый второй завсегдатай электронных магазинов сегодня проживает в Китае, в то время как на Индию, например, приходится лишь 3% покупателей.

Alibaba (BABA) - крупнейшая в Китае компания в сфере онлайн-торговли. Помимо маркетплейса, в активах Alibaba есть логистические сервисы, облачный бизнес, финтех, медиа.

Основными источниками выручки от электронной коммерции являются: Tmall - площадка для продажи оригинальных товаров от официальных брендов, ориентированная на средний класс; Taobao (название можно перевести как "в поисках сокровищ") - C2C-маркетплейс, содержащий в себе сотни миллионов товаров любого типа; и Alibaba - международная оптовая B2B, соединяющая поставщиков и покупателей более чем из 190 стран мира.

Alibaba владеет третьим по количеству активных пользователей в Китае видеохостингом Youku и кинокомпанией Alibaba Pictures. Компания Alibaba - один из глобальных лидеров в области применения искусственного интеллекта, и претендует отобрать у Google звание третьего в мире по объему поставщика облачных услуг (вслед за Amazon и Microsoft).

Основным риском для Alibaba является регуляторное давление со стороны китайского правительства.

Мы рекомендуем "Покупать" акции Alibaba с целевой ценой $312,1, оценивая потенциал роста их стоимости в 48,0% до конца года.

Заметная часть рынка электронной коммерции, объёмом $92,91 миллиард, приходится на Центральную и Восточную Европу - регион, включающий Россию. Россия, по данным eMarketer, по итогам 2019 года входила в десятку стран, лидирующих по темпам прироста оборота электронной коммерции. Темпы в нашей стране составляли 18,7%, незначительно уступая среднемировым 20,7%. Осенью на NASDAQ и Московской бирже произошло необычно успешное для российской компании размещение Ozon Holding (OZON).

Выручка Ozon по итогам 2020 года увеличилась на 80%. Выручка крупнейшего российского маркетплейса Wildberries выросла на 96%. Хотя успехи средних магазинов были намного скромнее, чем у лидеров, полный объём российского рынка вырос на 59% до 2,7 трлн рублей.

С учётом этих результатов исследователи DataInsight опубликовали оптимистический прогноз развития российской электронной коммерции. Темпы прироста сохранятся на среднем уровне 34% вплоть до 2025 года, по итогам которого оборот достигнет 10,9 млрд руб., или 26% всего торгового оборота России.

В итоге в России наблюдается бум экосистем, включающих обычно в ядре банк (как в случае "Сбера") или ИТ-холдинг (как в случае с "Яндексом"), намеренных заработать на рынке электронной коммерции, используя большие данные и искусственный интеллект и встречное движение маркетплейсов, спешно приобретающих банки и также накапливающих данные.

Mail.Ru Group - лидер российских онлайн-коммуникаций, охватывающий максимальную аудиторию и обладающий большим объёмом данных о поведении россиян в социальных сетях и мессенджерах, чем любая другая компания. Холдинг поставил задачу стать интегральной частью инфраструктуры российской электронной коммерции.

Таблица 3. Месячная аудитория российских онлайн-проектов по данным Mediascope

Проект

Аудитория

за месяц (млн.)

Доля российского населения

1

Яндекс

83.3

68.0%

2

Google (ru+com)

82.0

66.9%

3

Youtube.com

78.8

64.3%

4

Whatsapp.com

74.2

60.6%

5

Vk.com

71.1

58.1%

6

Sberbank.ru

68.8

56.2%

7

Mail.ru

58.8

48.0%

8

Instagram.com

58.6

47.8%

9

Odnoklassniki.ru

41.8

34.1%

10

Aliexpress.com

41.4

33.8%

Mail.Ru владеет тремя ресурсами из первой десятки рейтинга Mediascope - это Vk.com (№5) с аудиторией 71,1 млн человек, Mail.Ru (№7), охватывающей 58,8 млн, и Odnoklassniki.ru (№9) с 41,8 млн приверженцев. Позиции проектов Mail.Ru Group в рейтинге в целом стабильны.

Работа на глобальном игровом рынке позволяет компании в отдельные периоды увеличивать выручку от игрового сегмента на 140%. В период сжатия российского рекламного рынка, который по итогам года сократился на 4%, диверсификация смягчила последствия реализовавшегося риска. Mail.Ru Group активно инвестирует в новые направления - от облачных услуг до доставки еды, и от онлайн-образования до умных устройств. Мы полагаем, что в силу относительно небольшой капитализации (338 млрд руб.) компания представляет сейчас ещё и привлекательную цель для приобретения, безусловно, в случае согласия антимонопольного ведомства.

Компетенции крупных акционеров компании (Tencent, Alibaba, Prosus N.V., "Мегафон" и "Ростех") лежат в сфере электронной торговли, онлайн-коммуникаций и интернет-бизнеса в целом, что позволяет прогнозировать предположительный вектор развития Mail.Ru Group в направлении усиления интеграции с интернет-коммерцией.

Наша оценка справедливой стоимости акции Mail.Ru Group составляет 3 121 руб. Потенциал роста стоимости GDR на данный момент равен 90% к текущей цене. Мы ожидаем, что рыночная цена может достичь этого значения до конца года в случае, если компания продемонстрирует сильные финансовые результаты и даст российским инвесторам малейшую надежду увидеть дивиденды. Если менеджмент займёт непримиримую позицию, отвергая даже теоретическую возможность выплаты дивидендов, то это, скорее всего, устроит основных акционеров, но не позволит рынку зажечься инвестиционной идеей. Мы считаем текущий момент привлекательным для покупки глобальных расписок компании.

Скачать обзор полностью

TMT-сектор: ускорение и специализация

В настоящее время как информационные и телекоммуникационные технологии (ИКТ), так и медиа находятся на этапе зрелости. Затраты на ИКТ составляют приблизительно 5% мирового ВВП и следуют за ростом мировой экономики.

Результаты опроса 500 экономистов, проведённые агентством "Рейтер", выявили ожидания быстрого восстановления экономики с максимальными темпами за последние 50 лет. В этот период инвесторам очевидны преимущества вложения в компании восстанавливающихся отраслей, и наиболее популярной идеей инвестиций становятся акции стоимости.

Ожидания быстрого восстановления, основанные на успехах вакцинации и государственном стимулировании, начинают сбываться, в том числе и в TMT-секторе. Новые отраслевые прогнозы предсказывают рекордно высокие темпы прироста выручки практически во всех сегментах сектора. В среднем темпы составят 8,4%.

Информационная безопасность, большие данные, искусственный интеллект, облачные технологии, финтех и электронная коммерция продолжат вызывать интерес инвесторов. Соответствующие рынки очень велики и позволяют увеличивать капитализацию не только стартапам, но и крупнейшие корпорациям. При этом, чтобы заработать на новых индустриях, следует ориентироваться на инвестиционный горизонт не менее пяти лет.

TMT-сектор
TMT-сектор

Новым драйвером роста должны стать истории успеха внедрения искусственного интеллекта третьей и четвёртой волны. В первую очередь внедряться будут новые сервисы на основе стандарта 5G, "умные" устройства и беспилотный транспорт.

Как отмечал Клаус Шваб, апологет концепции Четвертой промышленной революции, новейшие технологии отличаются глубоким взаимопроникновением, и успех одной зависит от успеха с ней сопряжённых. Для понимания сути бизнеса предпочтительно поэтому его упрощение и более точное фокусирование, что хорошо проявляется в ходе новых IPO, когда компании позиционируют себя как лидеры в очень узких рыночных нишах. В таком качестве их и готовят к IPO инвесторы предшествующих раундов.

На наш взгляд, инвесторы устали ждать эффекта синергии от TMT-холдингов, поскольку сложность управления разноплановыми активами перевешивает преимущества от диверсификации. Отдельные технологические компании (T), медийные компании (M) и телекомы (T) сейчас интересны рынку больше, чем TMT-холдинги. От последних ожидают в первую очередь выгодной продажи непрофильных активов и прочной ассоциации с конкретной технологической волной.

Впереди два года аномально быстрого роста ИКТ-сектора

Глобальные затраты на информационные и коммуникационные технологии (ИКТ) в 2020 году, по уточнённой оценке исследователей Gartner, составили $3,8 трлн. Результат оказался на $300 млрд выше, чем прогнозные $3,5 трлн, и лишь на $53 млрд меньше, чем в 2019 году (Источник). Данные и прогнозы Gartner представлены в следующей таблице.

Таблица 1. Глобальные затраты на ИТ ($ млрд) по данным и прогнозам Gartner

2019

2020

2021

2022

Коммуникационные сервисы

1372

1386

1450

1505

ИТ сервисы

1040

1021

1113

1193

Аппаратное обеспечение

712

663

756

779

Программное обеспечение

477

467

517

572

Дейта-центры

210

220

237

248

Итого

3811

3757

4073

4296

Источник: Gartner, апрель 2021, январь 2021 г.

Структура затрат на ИКТ стабильна во времени и меняется не более чем на процентный пункт в год. Доля секторов телекоммуникаций и аппаратного обеспечения ("железа" и "гаджетов") снижается, в то время как доля программного обеспечения и дата-центров растёт. В настоящий момент крупнейший сектор ИКТ-рынка, доля которого составляет 37%, - это коммуникационные сервисы или телекоммуникации, однако их доля снижается приблизительно на один процентный пункт в год. Доля ИТ-сервисов удерживается на уровне 27,5%. Доля аппаратного обеспечения ("железа" и "гаджетов") стабильна на уровне 18%. Несколько меньше доля на корпоративное программное обеспечение (13%), которая увеличивается на процентный пункт за два-три года. Gartner выделяет в отдельную группу дата-центры, доля которых составляет 6% всех расходов и увеличивается. Такое распределение затрат по секторам, которое останется неизменным и в следующем году, с точность до процентного пункта.

При помощи нижней строчки таблицы легко вычислить, что относительная амплитуда падения ИКТ-рынка в 2020 году составила 1,4%. Уместно напомнить, что год назад исследователи Gartner прогнозировали снижение рынка на 7,3% (заметим, что в апрельском пресс-релизе Gartner говорится о падении рынка не на 1,4%, а на 2,2%. Это означает, что исследователи задним числом скорректировали объём рынка за 2019 год, то есть вместо 3811 млрд теперь используют не ту же величину, которую публиковали в январе).

В любом случае, прогноз катастрофического падения рынка оказался настолько ошибочен, чтобы требовалось обсудить возможные причины этого. Во-первых, оценки Gartner получены на основе опросов лиц, принимающих решения об использовании ИКТ. Год назад, когда вводились режимы изоляции, руководители готовились к худшему и планировали жёсткое и резкое сокращение издержек, которого в итоге удалось избежать. Второе объяснение состоит в том, что технологические волны относительно нечувствительны к экономическим условиям, а иногда, напротив, даже усиливаются, если использование новых технологий позволяет сокращать издержки. Если это объяснение правильное, то минимально пострадать должны были бы самые новые сегменты ИКТ-сектора, в то время как традиционные могли упасть значительно.

Проверить это предположение поможет таблица темпов прироста затрат, вычисленных на основе опубликованных Gartner данных.

Таблица 2. Темпы прироста глобальные затрат на ИТ

2019

2020

2021П

2022П

Коммуникационные сервисы

-1%

1%

5%

4%

ИТ-сервисы

5%

-2%

9%

7%

Аппаратное обеспечение

0%

-7%

14%

3%

Программное обеспечение

12%

-2%

11%

11%

Дата-центры

1%

5%

8%

5%

Итого

0,0%

-1,4%

8,4%

5,4%

В секторе телекоммуникаций по итогам 2020 года подсчёты показывают рост на 1%, хотя компания Gartner прогнозировала падение на 3,3%. Отметим снова, что Gartner публикует и темпы прироста, и указанное падение на 0,7% означает, что исследователи скорректировали свою прежнюю оценку выручки за 2019 год в меньшую сторону. Таким образом, не следует ожидать от данных Gartner точности выше процента. Будем принимать во внимание только более значительные величины изменений - фактических и прогнозируемых.

Первым делом обращает на себя внимание прогноз роста телекоммуникационной индустрии на 5% в 2021 году и на 4% в 2022 году. В 2021 году рост будет высок за счёт увеличения потребления передачи данных благодаря росту электронной коммерции и переходу на дистанционную работу. В 2022 году рост станет ожидаемым результатом от идущего сейчас в США внедрения стандартов 5G.

Телекоммуникационная отрасль относительно устойчива к коротким экономическим кризисам, поскольку связь, во-первых, стала сервисом первой необходимости: даже государственные услуги предоставляются через интернет, а политики предлагают включить его в число базовых потребностей. Кроме того, чтобы успевать за спросом, отрасли удаётся увеличивать полосу пропускания на 60% в год, а это требует непрерывного потока инноваций и максимального напряжения сил исследовательских и производственных подразделений телекомов и производителей оборудования. Исследования и разработки планируются с горизонтом около 5 лет, и кратковременные кризисы не останавливают ни создания, не внедрения технологий.

Этот сегмент ИКТ рынка останется преобладающим по абсолютной величине и в будущем, и к 2023 году его объём превысит $1,5 трлн.

Наилучшим образом подтверждает наблюдение о нечувствительности инновационных индустрий к кризису тренд затрат на дата-центры. Даже в 2020 году компании не прекратили строить дата-центы, увеличив траты на 5%. В текущем году темпы выросли до 8%, а в 2022 году вернутся на уровень 5%.

Затраты на аппаратное обеспечение, которые до пандемии стабильно составляли $712 млрд в год, оказались наиболее изменчивы. В 2020 году они упали на 7% (Gartner предсказывала падение на 17%). Однако этот же сектор покажет и максимальные темпы прироста в текущем году, когда продажи "железа" вырастут на 14%, более чем компенсируя падение предыдущего года. Итоговое значение $756 млрд на 6% выше докоронавирусного максимума, а в 2022 году продажи увеличатся ещё на 3%.

Непривычно высокие темпы прироста продемонстрируют сегменты программного обеспечения и ИТ-сервисов - на 11% и 9% в текущем году, и на 11% и 7% в 2022 году соответственно.

Можно было бы опасаться, что без сильного провала не будет и восстановления, но это оказывается не так. Gartner ожидает, что сектор ИКТ в целом вырастет в 2021 году на 8,4%, то есть на величину, почти вдвое превосходящую предшествующий прогноз (4,3%). Прогнозные темпы прироста на 2022 год составляют 5,4%.

Из анализа таблиц вытекает, что выдвинутая нами весной 2020 года идея о том, что инвестиции в ИТ-сектор в целом менее привлекательны, чем в крупнейшие компании ("бигтех"), перестает быть актуальной. Идея инвестировать в ИКТ-сектор в целом снова выглядит обоснованной, потому что быстрый рост предсказывается практически во всех его сегментах. В период постпандемийного восстановления фаворитами среди инвесторов становятся компании стоимости, но в долгосрочном плане сектор TMT в целом сохраняет привлекательность. Корпоративные потребители перешли на стадию активного планирования цифрового будущего, в котором ИКТ будут играть в их бизнес-моделях более важную роль, чем сейчас. Поэтому затраты на ИКТ корпорации планируется увеличивать значительнее, чем ожидалось ранее.

TMT
TMT

От TMT назад к телекомам и медиа

В ближайшие пять лет основные ожидания в телекоммуникационном секторе возлагаются на внедрение стандарта 5G. Это простой и мощный драйвер роста, обусловленный только технологиями. Он не требует от телекомов ни усиления конкуренции, ни выхода в смежные области. Однако всё острее требуется демонстрация историй успеха компаний, и не исключено, что телекомам придётся взять на себя больше обязанностей, чем предоставление услуг связи. Телекомы должны помочь клиентам увидеть революционные преобразования своих индустрий при помощи 5G. Решением считаются конвергенция развлекательных сервисов, новых и традиционных медиа и телекоммуникационных услуг - для обозначения этого и была изобретена аббревиатура TMT. Чтобы продать новые услуги, которых пока нет, и которых клиенты пока не требуют, операторам приходится по-новому позиционироваться в качестве "цифровых партнёров" или даже "цифровых консьержей".

На первый взгляд, идея конвергенции коммуникаций и медиа выглядит привлекательно. Объём глобального рынка масс-медиа и развлечений достиг пикового значения $2,1 трлн в 2019 году. В результате пандемии коронавируса 5% выручки, то есть $100 млрд, были потерян, но исправление положения ожидается, уже в 2021 году. Затем рынок продолжит рост, причём средние темпы даже возрастут с привычных 4,3% до 5,7% в год. По итогам 2024 года прогнозируется объём рынка $2,5 трлн. Добавив к этом $1,5 традиционного телекоммуникационного рынка, получим $4 триллиона. Выглядит так, словно медиа предоставляют телекомам такие же возможности расширения бизнеса, как информационные технологии в целом, но медиарынок выглядит более привычным - покупай, соединяй, продюсируй и владей.

На наш взгляд, простота стратегии, основанной на поглощении медиактивов телекомов, совершенно обманчива. В прошлом телекомы приобрели немало видеоресурсов, но пока так и не продемонстрировали значительных успехов извлечении эффекта синергии. Складывается ощущение, что фондовый рынок верит в синергию не больше, чем в поиски философского камня. Сейчас чисто телекоммуникационные и чисто медийные активы рынку интереснее, чем TMT-холдинги.

Приведём в качестве иллюстрации две медиакомпании и два TMT-холдинга.

Компания T-Mobile (NASDAQ: TMUS) входит в тройку крупнейших американских телекомов и считается лидером по скорости внедрения стандарта связи 5G. В основе инвестиционной идеи лежит надежда, что именно 5G станет драйвером роста телекоммуникационной индустрии в этом десятилетии. Потребителями широкой полосы станут "умные" города и промышленность, "умные" транспорт и здравоохранение, а также сто миллиардов подключённых сенсоров ("Интернет вещей").

Выручка компании T-Mobile в 2020 году составила $68,4 млрд, увеличившись на 54% в сравнении с результатом предыдущего года, что подтверждает эффект от успешного поглощения оператора Sprint. Выручка за последние 12 месяцев возросла до $77 млрд. Чистая прибыль за тот же период составляет $3 млрд.

Стоимость акций компании T-Mobile выросла за год на 41% и составляет сейчас $147. Консенсус-прогноз аналитиков, опрашиваемых Yahoo! Finance, находится на уровне $166, диапазон оценок справедливой стоимости акции - от $130 до $250. Капитализация копании достигла $183 млрд, что уже вполне сопоставимо с капитализацией крупнейшего в индустрии телекома AT&T ($207 млрд.). С начала этого году компания T-Mobile подорожала на 11%. Коэффициент EV/Revenue составляет 3,72, мультипликатор P/S равен 2,38. Долг в объёме $60 млрд относительно выручки не столь велик, как у AT&T ($145 млрд.) и Verizon ($107 млрд.)

Мультипликатор к прибыли P/E составляет 60,6 а прогнозируемый - 44,6. Мультипликаторы являются весьма высокими и повышаются - вокруг акций компании сложился определённый ажиотаж, поскольку они являются наиболее очевидным способом заработать на волне роста, связанной с внедрением стандарта 5G. Даже менеджеры Berkshire Hathaway Уоррена Баффета осенью инвестировали в T-Mobile около четверти миллиарда долларов. Казалось бы, стратегия этих инвесторов не должна включать компаний со столь высокими P/E. Однако бизнес-модель T-Mobile понятна и рассчитана на длительный рост, что соответствует философии инвестиций Баффета.

Мы повышаем целевую цену акции T-Mobile к концу года до $170, что на 15% выше сегодняшнего уровня, и рекомендуем покупать акции компании.

Медиакомпании

Крупнейшим медиахолдингом (170 тыс. сотрудников), не обладающим значительными телекоммуникационными активами, является Walt Disney Company (DIS). Выручка компании за последние 12 месяцев составляет $58 млрд, а её рыночная капитализация оценивается в $322 млрд. Мультипликатор EV/Revenue составляет 6,44, мультипликатор P/S - 5,7. Отметим, что коэффициенты в полтора раза выше, чем у обсуждавшейся T-Mobile, что свидетельствует о надежде инвесторов на скорую победу над пандемией и возвращение традиционных развлечений, во-первых, и в успехи самой компании на рынке онлайн-видеосервисов - во-вторых. За год стоимость акции компании выросла на 58%, со $116 до $183.

Netflix (NFLX), которая не только предоставляет потоковое видео, но и создаёт контент, стала одним из символов компаний, максимально выигравших от режима изоляции (“stay-at-home”), который в большинстве стран был введён в ходе борьбы с коронавирусом. Запертое в квартирах население планеты резко увеличило потребление видео- и игрового контента. Это привело к взрывному росту охвата поставщиков видеоконтента и видеосервисов, таких как Netflix, Spotify, Zoom и игровые платформы. Количество подписчиков Netflix превысило 180 миллионов, что не было бы возможно без работы на глобальном рынке. Выручка Netflix составляет около $27 млрд - до Disney пройдено лишь полпути, но за год показатель вырос на 25%. Акция Netflix в январе 2020 года стоила $330, а сейчас выросла в цене до $533. Компания оценивается в $237 млрд - тоже дороже AT&T, и стоила бы дороже Disney, если бы инвесторы последней не поверили в то, что она скоро тоже станет как Netflix. К тому же компания не смогла угнаться за прогнозами по абонентской базе. В итоге рост стоимости акций Netflix притормозился, и за год капитализация выросла лишь на 2,6%.

TMT-холдинги

Акции самого дорогого американского TMT-холдинга, Verizon Communications, Inc. (VZ), за год подорожали лишь на 1,8%. Максимум был достигнут в конце прошлого года, однако с тех пор стоимость снизилась на 9,6%. Отчёты воспринимаются рынком скорее негативно. В январе бумаги дешевели на 3%, когда компания сообщила о росте прибыли на акцию при одновременном снижении выручки и абонентской базы. Новая квартальная отчётность (вышедшая 22 апреля) уронила их не столь сильно - на 1,5%. Хотя на этот раз квартальная выручка увеличилась (на 4% в сравнении с аналогичным периодом предыдущего года), но абонентская база продолжила уменьшаться. Кроме того, не видно большого прогресса именно в распространении 5G, несмотря на значительные затраты на приобретение лицензий ($45 млрд.), увеличившим долг компании до $247 млрд. Мы сохраняем прогноз стоимости акции на конец года на уровне $61,8, что на 10% выше сегодняшней цены, составляющей $56,25. Рекомендация - "Держать".

AT&T (T) - крупнейший по выручке TMT-холдинг, его выручка за последние 12 месяцев составила $173 млрд, то есть почти втрое выше, чем у Walt Disney. Однако рынок оценивает AT&T лишь в $208 млрд, то есть в 65% стоимости Disney. И это несмотря на то, что AT&T владеет Warner Media с выручкой $30 млрд, Discovery (DISCA, DISK) с выручкой $11 млрд, а также CNN и HBO. В мае AT&T объявила о выделении Warner Media и Discovery в отдельную компанию, которая сможет на равных конкурировать с Netflix и Disney. Акции немедленно подскочили в цене на 9,2%, но эйфория рассеялась, когда стало ясно, что сделка не произойдёт немедленно.

Мы приходим к заключению, что рынок не видит эффекта синергии в TMT-холдингах, а медиаактивы телекомов считает скорее проблемой, от которой следует избавиться, чем необходимым компонентом стратегии.

Отметим также, что новые предложения на рынке выделением медиаактивов из TMT-холдингов не исчерпываются. В конце апреля на NYSE провёл IPO холдинг Endeavor Group (EDR), который производит контент, проводит фестивали и спортивные мероприятия (ему принадлежит UFC), продаёт билеты и представляет исполнителей. Диапазон размещения составлял $23-24, а сейчас акция стоит дороже $26. Это стерильный медиахолдинг без телекоммуникационной компоненты, и даже, в общем, без новых медиа, если не считать направления онлайн-гейминга. Интерес рынка к традиционным медиа сохраняется.

Безусловный интерес представляют и техномедийные (но без телекоммуникационной компоненты) холдинги вне США. Объём китайского сегмента медиарынка оценивается в $330 млрд. Темпы прироста систематически выше среднемировых и составляют 5,6%. Главными драйверами роста здесь выступают новые медиа - OTT-видео, онлайн- и мобильная реклама, виртуальная реальность.

Tencent Holdings Limited - крупнейший медийный, технологический и инвестиционный холдинг Китая. Компания активна в широком спектре направлений, включая такие, как онлайн-реклама, видеоигры, кино и телевидение, социальные сети, облачные услуги, финансовые технологии ("финтех") и медицинские информационные сервисы. Компания Tencent основана в 1998 году, головной офис находится в Шэньчжэне, КНР.

Принадлежащая холдингу Tencent Pictures, издаёт и дистрибутирует фильмы и телевизионные программы, лицензирует контент, а также зарабатывает на мерчандайзе, то есть продаже игрушек, одежды и сувениров с символикой, связанной с кино-, телевизионными и игровыми персонажами. Среди блокбастеров, произведённых с её участием, "Люди в черном" и "Веном". Аудитория медиапроектов Tencent охватывает 700 миллионов человек, а число платных подписчиков сервисов холдинга превышает 120 млн.

Tencent владеет самым популярным китайским мессенджером WeChat, который повсеместно используется в Китае и как платёжный инструмент. Кроме того, Tencent является одним из крупнейших глобальных инвесторов и владеет значительными долями в компаниях новых медиа. Владея крупными пакетами акций лидирующих американских игровых компаний, Tencent зарабатывает и на успехе таких хитов как Call of Duty, Fortnite, League of Legends и Valorant. Холдингу принадлежат также студии разработки видеоигр Flatshark, Funcom, GGG, Klei, Miniclip, Supercell и видеосервис Iflix. Среди выпущенных ими игр - Age of Conan, Anarchy Online, The Secret World и др.

Выручка холдинга в 2020 году составила в долларовом выражении $73,9 млрд (482,0 млрд юаней), что на 28% выше результатов предшествующего года. Операционная прибыль выросла на 30% и достигла $22,9 млрд, операционная маржинальность закрепилась на уровне 31%. Чистая прибыль увеличилась также на 30% и достигла $19,5 млрд. Маржинальность по чистой прибыли стабильно составляет 26%, что значительно выше типичного для медийных компаний диапазона 8-16%.

В первом квартале 2021 года выручка выросла на 25% в сравнении с аналогичным кварталом предыдущего года и составила $20,6 млрд, операционная прибыль увеличилась на 20% до $6,5 млрд, а чистая прибыль - на 23% до $5,3 млрд при неизменной маржинальности. Три основные причины высоких финансовых результатов Tencent: масштаб операций холдинга, синергия между его активами и глобальная инвестиционная политика.

Основным фактором риска является высокая скорость роста холдинга, и не только в связи со сложностью управления. Опасаясь, что стремительно растущие новые корпорации уничтожат конкуренцию и предпринимательство, китайское правительство пытается регулировать их деятельность, что, безусловно, можно сдерживать дальнейший рост. Однако глобальный характер операций компании смягчает зависимость от ситуации непосредственно на домашнем рынке.

Консенсус-прогноз стоимости акции Tencent составляет $92,82, что на 25% выше текущей стоимости акций, составляющей $74,19.

Российские телекомы не успели обзавестись медиаактивами, и активно вторгаются в системную интеграцию, облачные технологии, финансовые услуги.

ПАО "Ростелеком", выручка которого за 2020 год (с учётом приобретённой Tele2) составила 546,9 млрд руб. (+15% к предыдущему году), приобрёл статус крупнейшей российской компании TMT-сектора, максимально выигрывающей от перехода экономики на цифровые рельсы. Стратегия "Ростелекома" является стратегией роста в той степени, в которой это вообще возможно для крупнейшего национального оператора. Достижение выручки в 700 млрд руб. в 2025 году означает средние темпы прироста в 5%, что гораздо выше типичного в последние годы для отечественных телекомов показателя. Ни одна другая российская компания TMT-сектора при выполнении таких планов не сумеет приблизиться к "Ростелекому" по объёму выручки. При этом увеличивать CAPEX в ближайшие годы компания не планирует.

"Ростелеком" усиливает дивидендную политику. Компания планирует ежегодно увеличивать дивидендные выплаты не менее чем на 5% год к году, базируясь от стартовой точки в 5 рублей на обыкновенную и привилегированную акцию. На дивиденды будет аллоцировано не менее 50% чистой прибыли. Однако в будущем дивиденды будут выплачиваться один, а не два раза в год, и российские инвесторы отреагировали на эти перспективы продажами акций. 29 июня на годовое акционерное собрание утвердило выплату дивидендов по результатам 2020 года на обыкновенные и привилегированные акции в общей сумме 17,5 млрд рублей (77% от свободного денежного потока за 2020 год), или по 5 рублей на одну акцию каждого типа.

Высокие темпы прироста выручки могут быть достигнуты благодаря активному развитию "цифровых" направлений, включая и рассмотренные в этом отчёте. В первую очередь, это облачные технологии. Для развития "РТК-ЦОД", который может стать крупнейшей облачной российской компанией, оператор привлёк инвестиции ВТБ в объёме 35 млрд руб. Помимо того, что "Ростелеком" - крупнейший оператор дата-центров, компания наращивает экспертизу и клиентскую базу в сегменте обработки больших данных.

Второе направление агрессивного роста - это информационная безопасность. Третье направление - цифровая медицина. Наконец, очевидно, что "Ростелеком" останется крупнейшим игроком цифровизации государственных услуг, непременным участником проектов создания "умных" городов, транспортных сетей и т. п. Вместе со "Сбером" оператор будет развивать Единую биометрическую систему. Такая система станет необходимой компонентой внедрения искусственного интеллекта третьей волны, широко использующей датчики. "Ростелеком" публикует ежегодное исследование "Мониторинг трендов" (DigitalTrends.rt.ru), в котором будущие точки роста вычисляются на основе анализа больших массивов научной и деловой литературы.

В случае, если компании удастся обеспечить запланированная темпы прироста, она сохранит значительный отрыв по показателю выручки от других компаний сектора.

Мы рекомендуем покупать обыкновенные акции "Ростелекома", целевая цена на конец года составляет 115,0 рублей, что на 16,5% выше их текущей стоимости.

Основным риском продолжает оставаться скепсис российских игроков фондового рынка, которые полагают, что для реализации потенциала цены нужен покупатель, и если акции по тем или иным причинам неинтересны американцам, то покупателя-оптимиста может в ближайшие годы не найтись. Российский массовый инвестор исходит из дивидендов в размере 5 рублей на акцию и, рассчитывая на доходность не менее 5%, не может оценить бумаги значительно выше ста рублей.

ПАО "МТС" также продемонстрировало в 2020 году высокие результаты: рост выручки на 5%. Прогнозируемый рост выручки на 4% в 2021 году не сократит образовавшийся отрыв от "Ростелекома". Тем не менее, очевидно, что МТС строит одну из крупнейших в нашей стране цифровых экосистем, включающая телеком, банк и облачного оператора. Приоритетом оператора является выплата высоких дивидендов, что необходимо основному акционеру и устраивает миноритариев, хотя и не способствует стоимости роста акций оператора.

Компания объявила рекомендации совета директоров по размеру дивидендов за 2020 год. Они составят 26,51 рубля на акцию - таким образом, дивидендная доходность составляет 8,3%. Цена акции 6 июля составила 350 рублей, и после закрытия дивидендного реестра снизилась несколько больше, чем размер дивидендов, поскольку одновременно появились новости о довольно крупных исках банков к компании. Сейчас акция стоит 323 рубля.

Наша целевая цена по акции - 320 рублей, рекомендация - держать.

Рынок аппаратного обеспечения, переживший максимальное в секторе ИКТ снижение, максимально выигрывает от периода восстановления

Наиболее сильный удар пандемия коронавируса нанесла по сектору аппаратного обеспечения, выручка в котором, по оценке Gartner, снизилась в прошлом году на 7%. Но если раньше Gartner прогнозировала в 2021 году консервацию низких расходов с темпами роста затрат 2,4%, то позже повысила прогнозы темпов до 8%, а сейчас уже до 14%. Пострадав вместе с традиционной экономикой, сегмент аппаратного обеспечения стремительно восстановится, после чего темпы установятся на уровне 3%.

Акции Intel (INTC) за год потеряли 3,5% стоимости, капитализация снизилась до $230 млрд. Бумаги дешевеют на любых новостях об успехах Nvidia (MVDA) и Apple (AAPL) в проникновении традиционного для Intel рынка процессоров. Благотворную роль сыграло возвращение в Intel Патрика Гельсингера, бывшего технического директора, который был вынужден покинуть компанию десятилетием ранее, и успешно руководил с тех пор VMWare (VMW). Гельсингер принял приглашение возглавить Intel в качестве CEO, отверг идею инвесторов-активистов о распродаже компании по частям, заявил о планах создать процессор, превосходящий разработку Apple и пообещал разработать специализированные процессоры для автопроизводителей в течение нескольких месяцев. Однако прошло около года, а быстрых изменений в рыночном положении Intel не наблюдается. Особенно негативно была воспринята новость о том, что выпуск нового поколения серверных процессоров откладывается с конца 2021 на начало 2022 года. Инвесторы начинают думать, что проблема была не в предыдущем руководителе Intel, Бобе Своне, а в фундаментальных сдвигах на рынке процессоров.

Мы продолжаем ожидать подъёма стоимости акции Intel к концу года до $67, что на 17% выше текущего значения, и рекомендуем покупать акции компании в портфеле. Отметим, что консенсус-прогноз аналитиков, опрашиваемых Yahoo! Finance, составляет $64,6. Дивидендная доходность акций - 2,18%.

Квалифицированных инвесторов могут заинтересовать акции Allegro Microsystems (ALGM), производителя микросхем для магнитных сенсоров, бывшего американского филиала японской Sanken Electric. Co. Компания продаёт более 100 млн устройств для систем помощи водителям, для беспилотных автомобилей, а также для систем охлаждения дата-центров. Средняя цена размещения компании, которая провела IPO на NASDAQ в конце октября, составляла $13,0, а сейчас акция стоит вдвое дороже - $27,75. Капитализация компании составляет $5,26 млрд. Мультипликатор P/S составляет сейчас 8,9, а мультипликатор EV/Revenue - 8,5.

Мы ожидаем, что стоимость акций компании Allegro Microsystems способна увеличиться на 26% в течение года и составить $35. Основной драйвер роста - растущий рынок гибридных автомобилей, использующих как двигатель внутреннего сгорания, так и электродвигатель. Пока компания не включена в ведущие индексы (S&P, NASDAQ 100), её бумаги доступны лишь квалифицированным инвесторам.

Для Nvidia (NVDA), несомненного революционера процессорной индустрии, главным событием должно стать поглощение производителя процессоров ARM, которое было анонсировано в сентябре 2020 года. Ожидалось, что из-за длительного согласования вопроса у европейских регуляторов сделка займёт в общей сложности 18 месяцев. Капитализация NVIDIA составляет $508 млрд, что вдвое выше, чем капитализация Intel.

Основные драйверы роста стоимости NVIDIA:

- повышение реалистичности компьютерных игр и требований к производительности графических систем;

- распространение дисплеев с высоким разрешением;

- применение графических процессоров для искусственного интеллекта, глубокого обучения;

- применение в супервычислениях и ЦОД;

- рост спроса со стороны индустрии видеоигр;

- расширение применения чипов NVIDIA в автомобильной отрасли.

NVIDIA представила отличные финансовые результаты за первый квартал и обнародовала оптимистичный прогноз на II квартал 2022 фингода с окончанием в июле. Компания ожидает выручку на уровне $6,30 млрд (рост на 63%). NVIDIA объявила о намерении провести сплит акций в соотношении "4 к 1" с целью сделать их более доступными для широкого круга инвесторов. Датой отсечки для участия в сплите станет 21 июня, корректировка числа акций произойдет 19 июля, а торги с новыми котировками начнутся 20 июля. В мае акции NVIDIA стремительно выросли в стоимости до $816, в то время как консенсус-прогноз акций находится на уровне $757.

Мы сохраняем рекомендацию "Держать" акции NVIDIA на текущем уровне цен.

Искусственный интеллект
Искусственный интеллект

Облачные компании и искусственный интеллект по приемлемой цене

На облачном рынке лидируют такие IT-гиганты как SalesForce (CRM), Oracle (ORCL), VMWare (VMW), а также и Microsoft (MSFT). Эти компании усиливают присутствие и на смежном рынке больших данных и бизнес-аналитики.

Акции SalesForce (CRM), крупнейшей компании рынка SaaS (программного обеспечения по подписке), стоят сейчас $246,8. За год они подорожали на 32%, но всё ещё находятся на уровне значительно ниже пикового значения августа ($284,5), достигнутого в момент сообщения о включении компании в индекс Dow Jones Industrial Average. Консенсус-прогноз аналитиков даёт величину $278. Ожидаемая дорогая покупка бизнес-мессенджера Slack (WORK). Однако, популярный мессенджер - необходимая компонента платформы, а без поглощений нельзя обеспечить дальнейший рост корпорации с капитализацией $228 млрд.

Мультипликатор P/E высок (52,0), а прогнозируемый - ещё выше (57,2). У компании быстро растёт выручка - мультипликатор PEG составляет 6,5, притом что уже достаточно высоким значением считается 2,0 (как у Microsoft).

При этом благодаря высокой и растущей выручке мультипликатор EV/Revenue составляет прочную величину 9,89, а P/S 10,22.

Мы ожидаем, что акции SalesForce подорожают до $287, что означает рост на 17% в сравнении с текущими уровнями. При этом мы рекомендуем "Покупать" акции.

Рынок инфобезопасности ждёт пополнения

Быстрый рост количества облачных и мобильных сервисов, электронной коммерции и финансовых технологий имеет обратной стороной обилие "дыр" в информационной безопасности. Вне зависимости от того, преувеличивает ли объём ущерба сама индустрия (оценки составляют от $1 до $6 трлн), потери начинает ощущать каждый, включая и корпорации, и частных лиц.

Увеличение проникновения мобильных устройств и умных гаджетов, рост доли данных, которые хранятся и обрабатываются удалённо, ведут к увеличению числа кибератак на 11% ежегодно. Прогноз Global Market Insights обещает рынку более $300 млрд выручки в 2024 году. В числе лидирующих игроков рынка - Microsoft, IBM, Intel, Oracle, Cisco, Vmware и ServiceNow. Инвестируя в акции этих компаний, можно заработать и на рынке кибербезопасности. Однако интерес представляют и специализированные компании.

Fortinet (FTNT) торгуется сейчас на уровне $257,4 за акцию, что на 92% выше, чем год назад. Выручка компании за последние 12 месяцев составила $2,7 млрд, рыночная капитализация опережающими темпами подскочила до $42,0 млрд. Сегодня эта компания является крупнейшим специализированным игроком рынка информационной безопасности. Среди её решений - технология SD-WAN, интегрированная в брандмауэры, видеосвязь продавца и покупателя в продукте Home Office для "домашних суперюзеров", бесперебойная работа которых критически важна для бизнеса. Консенсус-прогноз цены, публикуемый Yahoo! Finance, систематически отстаёт от рыночной стоимости компании. Сейчас он вырос до $228, и 21 из 30 аналитиков продолжают рекомендовать покупать бумагу.

Мы рекомендуем "Держать" акции Fortinet.

Check Point Software Technologies (CHKP) разрабатывает программные и аппаратные системы, включая межсетевые экраны и средства организации виртуальных частных сетей, и предлагает законченную архитектуру безопасности, которая защищает и сети крупных организаций, и мобильные устройства, а также отличается наиболее полным и интуитивно понятным управлением системой безопасности. Капитализация Check Point составляет $ 16,7 млрд.

Платформа Infinity Total Protection открывает компании перспективы усиления позиций в таких крупных и растущих секторах, как облачные хранилища данных и интернет вещей. Решения CloudGuard Connect и CloudGuard Edge расширяют возможности комплексной защиты корпоративных облачных SaaS-приложений, облачной инфраструктуры и данных от кибератак пятого и шестого поколений. Новая линейка шлюзов безопасности Quantum Security Gateways включает 18 моделей, предлагающих продвинутую киберзащиту предприятиям любого размера. В начале марта Check Point представила Harmony - унифицированное решение для обеспечения безопасного подключения к любому ресурсу и защиты конечных точек. Ранее Check Point купила стартап Cymplify, специализирующийся в области решений кибербезопасности для интернета вещей (IoT). Масштабное развертывание сетей связи 5G должно придать дополнительный импульс развитию IoT, а также и увеличить спрос на защиту подключенных "вещей" от кибератак. Недавно Check Point представила базирующееся на технологиях Cymplify решение IoT Protect, которое должно позволить компании укрепить позиции в IoT.

Мы рекомендуем покупать акции Check Point Software Technologies (CHKP), целевая цена - $142,1 за акцию, что предполагает потенциал роста на 15% от текущего ценового уровня $123,47.

Квалифицированным инвесторам интересна Telos Corporation (TLS), обеспечивающая "невидимость" в интернете американским силовикам. Акция компании стоит сейчас $32,4, в то время как в ноябре диапазон размещения составлял $16-$18. Капитализация составляет $2,1 млрд.

Акции компании KnowBe4, Inc. (KNBE), предоставляющей комплекс защиты о социальной инженерии, и размещавшейся в таком же диапазоне $16-18, триумфально стартовали на NASDAQ 21 апреля, подорожав сразу на 51% по сравнению со средней ценой размещения. Сейчас они торгуются по $30. Это лучший результат последних двух недель для технологических компаний. Хитом продаж KnowBe4 являются тренинги от пионера социальной инженерии, знаменитого хакера, Кевина Митника, который обеспечивает предприятиям непрерывной обеспечение повышения квалификации сотрудников путём применения против них фишинга (включая SMS, мобильные и видео-разновидности, а не только email), претекстинга, и других новейших приёмов кибермошенничества. Капитализация этой инновационной компании выросла до $5 млрд.

Мы ожидаем, что в течение года или двух разместят на бирже свои акции новые крупные компании сферы кибербезопасности, в частности Netskope и Tanium. Netskope - брокер безопасности доступа к облаку, то есть программное обеспечение, которое находится между пользователями и облачными приложениями и мониторит угрозы безопасности, предупреждает администраторов относительно потенциально опасных действий, обеспечивающих совместимость с требованиями политики безопасности и автоматически предотвращающим работу вредоносного программного обеспечения (mailware). Мы ожидаем оценку капитализации Netskope в $6,7 млрд.

Tanium - крупнейшй "единорог" индустрии кибербезопасности. CBInsights публикует оценку капитализации компании в $9,0 млрд, но мы полагаем, что размещение пройдёт по оценке $20 млрд, а на торгах стоимость поднимется до $30 млрд. Особенность Tanium - мониторинг "конечных точек", то есть оконечных устройств, подключённых к сети. Сети крупных корпораций включают сотни тысяч устройств, некоторые из которых "забыты" системными администраторами, что создаёт риски для информационной безопасности. Интернет вещей и доступ с пользовательских компьютеров (BYOD) усугубляет проблему.

Компания предоставляет свои услуги по модели SaaS и ввела аббревиатуру TaaS - Tanium-as-a-Service. В качестве партнёра, предоставляющего облачную инфраструктуру, выступает Oracle.

Электронная коммерция: исследователи повышают планку

Объём мировой розничной торговли, включая онлайн и офлайн, оценивался агентством eMarketer в $26 трлн в 2020 году (-2,8% по сравнению с 2019). Объём рынка электронной коммерции составил $4,2 трлн, подскочив сразу на 25,7%. Пандемия радикально ускорила перевод торговли в онлайн и смену традиционной бизнес-модели ритейла. Исследователи eMarketer ожидают сохранения темпов прироста на уровне 16,8% и достижение рынком планки в $4,9 трлн. В 2021 году и $7,385 трлн. - в 2025.

Доля онлайн-продаж составляет пока лишь 17,8%. Ожидается, что в 2025 году эта доля возрастёт до 24,5%. В России аналогичная доля по оценке DataInsight составила в 2020 году 8%. К 2025 году она увеличится до 26%.

В настоящее время 62,6% рынка электронной коммерции приходится на Азиатско-Тихоокеанский регион, 19,1% - на Северную Америку, 12,7% - на Западную Европу. Каждый второй завсегдатай электронных магазинов сегодня проживает в Китае, в то время как на Индию, например, приходится лишь 3% покупателей.

Alibaba (BABA) - крупнейшая в Китае компания в сфере онлайн-торговли. Помимо маркетплейса, в активах Alibaba есть логистические сервисы, облачный бизнес, финтех, медиа.

Основными источниками выручки от электронной коммерции являются: Tmall - площадка для продажи оригинальных товаров от официальных брендов, ориентированная на средний класс; Taobao (название можно перевести как "в поисках сокровищ") - C2C-маркетплейс, содержащий в себе сотни миллионов товаров любого типа; и Alibaba - международная оптовая B2B, соединяющая поставщиков и покупателей более чем из 190 стран мира.

Alibaba владеет третьим по количеству активных пользователей в Китае видеохостингом Youku и кинокомпанией Alibaba Pictures. Компания Alibaba - один из глобальных лидеров в области применения искусственного интеллекта, и претендует отобрать у Google звание третьего в мире по объему поставщика облачных услуг (вслед за Amazon и Microsoft).

Основным риском для Alibaba является регуляторное давление со стороны китайского правительства.

Мы рекомендуем "Покупать" акции Alibaba с целевой ценой $312,1, оценивая потенциал роста их стоимости в 48,0% до конца года.

Заметная часть рынка электронной коммерции, объёмом $92,91 миллиард, приходится на Центральную и Восточную Европу - регион, включающий Россию. Россия, по данным eMarketer, по итогам 2019 года входила в десятку стран, лидирующих по темпам прироста оборота электронной коммерции. Темпы в нашей стране составляли 18,7%, незначительно уступая среднемировым 20,7%. Осенью на NASDAQ и Московской бирже произошло необычно успешное для российской компании размещение Ozon Holding (OZON).

Выручка Ozon по итогам 2020 года увеличилась на 80%. Выручка крупнейшего российского маркетплейса Wildberries выросла на 96%. Хотя успехи средних магазинов были намного скромнее, чем у лидеров, полный объём российского рынка вырос на 59% до 2,7 трлн рублей.

С учётом этих результатов исследователи DataInsight опубликовали оптимистический прогноз развития российской электронной коммерции. Темпы прироста сохранятся на среднем уровне 34% вплоть до 2025 года, по итогам которого оборот достигнет 10,9 млрд руб., или 26% всего торгового оборота России.

В итоге в России наблюдается бум экосистем, включающих обычно в ядре банк (как в случае "Сбера") или ИТ-холдинг (как в случае с "Яндексом"), намеренных заработать на рынке электронной коммерции, используя большие данные и искусственный интеллект и встречное движение маркетплейсов, спешно приобретающих банки и также накапливающих данные.

Mail.Ru Group - лидер российских онлайн-коммуникаций, охватывающий максимальную аудиторию и обладающий большим объёмом данных о поведении россиян в социальных сетях и мессенджерах, чем любая другая компания. Холдинг поставил задачу стать интегральной частью инфраструктуры российской электронной коммерции.

Таблица 3. Месячная аудитория российских онлайн-проектов по данным Mediascope

Проект

Аудитория

за месяц (млн.)

Доля российского населения

1

Яндекс

83.3

68.0%

2

Google (ru+com)

82.0

66.9%

3

Youtube.com

78.8

64.3%

4

Whatsapp.com

74.2

60.6%

5

Vk.com

71.1

58.1%

6

Sberbank.ru

68.8

56.2%

7

Mail.ru

58.8

48.0%

8

Instagram.com

58.6

47.8%

9

Odnoklassniki.ru

41.8

34.1%

10

Aliexpress.com

41.4

33.8%

Mail.Ru владеет тремя ресурсами из первой десятки рейтинга Mediascope - это Vk.com (№5) с аудиторией 71,1 млн человек, Mail.Ru (№7), охватывающей 58,8 млн, и Odnoklassniki.ru (№9) с 41,8 млн приверженцев. Позиции проектов Mail.Ru Group в рейтинге в целом стабильны.

Работа на глобальном игровом рынке позволяет компании в отдельные периоды увеличивать выручку от игрового сегмента на 140%. В период сжатия российского рекламного рынка, который по итогам года сократился на 4%, диверсификация смягчила последствия реализовавшегося риска. Mail.Ru Group активно инвестирует в новые направления - от облачных услуг до доставки еды, и от онлайн-образования до умных устройств. Мы полагаем, что в силу относительно небольшой капитализации (338 млрд руб.) компания представляет сейчас ещё и привлекательную цель для приобретения, безусловно, в случае согласия антимонопольного ведомства.

Компетенции крупных акционеров компании (Tencent, Alibaba, Prosus N.V., "Мегафон" и "Ростех") лежат в сфере электронной торговли, онлайн-коммуникаций и интернет-бизнеса в целом, что позволяет прогнозировать предположительный вектор развития Mail.Ru Group в направлении усиления интеграции с интернет-коммерцией.

Наша оценка справедливой стоимости акции Mail.Ru Group составляет 3 121 руб. Потенциал роста стоимости GDR на данный момент равен 90% к текущей цене. Мы ожидаем, что рыночная цена может достичь этого значения до конца года в случае, если компания продемонстрирует сильные финансовые результаты и даст российским инвесторам малейшую надежду увидеть дивиденды. Если менеджмент займёт непримиримую позицию, отвергая даже теоретическую возможность выплаты дивидендов, то это, скорее всего, устроит основных акционеров, но не позволит рынку зажечься инвестиционной идеей. Мы считаем текущий момент привлекательным для покупки глобальных расписок компании.

Скачать обзор полностью

 

Ссылка на первоисточник

Картина дня

наверх