Finam

3 763 подписчика

Свежие комментарии

  • Александр Фишкин
    Ни черта непонятноДальнейшее усилен...
  • Надя Котова
    Клоун приглашает Президента России в цирк. Пусть лучше другого клоуна галкина пригласит.Зеленский предлож...
  • Valentina Garmuviene
    Клоун он и в Африке клоун!Зеленский предлож...

Доллар в 2021 году будет терять позиции

Доллар в 2021 году будет терять позиции
Изображение
Евро/доллар. По итогам 2020 года курс основной валютной пары EUR/USD вырос на 8,82% до отметки 1,2216, а индекс доллара DXY снизился на 6,42% до уровня 89,89. При этом динамика курса EUR/USD была разнонаправленной в первой и второй половинах года. Так, в первом квартале на фоне распространения коронавируса большинство государств были вынуждены прибегнуть к закрытию государственных границ и введению строгих ограничений на перемещение граждан, что привело к резкой переоценке рисков в сторону их повышения по широкому спектру валют. В результате бегства капитала из рисковых инструментов единая европейская валюта опускалась до отметки 1,069 по отношению к доллару США (-4,77% к концу 2019 года), а индекс доллара DXY поднимался до уровня 103,83 (+8,09% к концу 2019 года).

Тем не менее, уже к концу второго квартала 2020 года по мере ослабления карантинных мер и восстановления экономической активности аппетит к риску на валютных рынках стал возвращаться, и по евро наметился уверенный рост, продлившийся вплоть до конца декабря, тогда как американский доллар находился под давлением.

Одним из ключевых факторов, поспособствовавшим ослаблению доллара по отношению к основным валютам, в том числе евро, стали беспрецедентные меры монетарного стимулирования со стороны ФРС.

В целях поддержки экономики во время пандемии и на пути посткризисного восстановления Федрезерв снизил процентную ставку на 1,5 п.п., до минимального за последние 12 лет значения в 0,25%. В результате этого реальная процентная ставка снизилась с -0,55% в декабре 2019 года до -0,95% в ноябре 2020 года. Помимо этого, ФРС запустил ряд специальных программ кредитования и выкупа активов на общую сумму порядка $2,3 трлн, что также отразилось на курсе американской валюты.

В то же время ЕЦБ оставил ключевую ставку без изменений на нулевом уровне, и в результате дефляционных процессов реальная процентная ставка, наоборот, увеличилась - с -1,6% в декабре 2019 года до -0,2% в ноябре 2020 года. Таким образом, произошло изменение соотношения реальных процентных ставок в долларах и евро в пользу последнего, что и благоприятствовало его укреплению в паре с американской валютой.

Вместе с тем Европейский центробанк предпринял шаги по монетарному стимулированию через программу выкупа активов изначально на сумму 750 млрд евро, на июньском заседании ее объемы были увеличены до 1,35 трлн евро, а на декабрьском заседании - до 1,85 трлн евро. Однако эти меры пока не оказали стимулирующего воздействия на инфляцию: в мае инфляция опустилась до 0,5%, в июле поднялась до 0,8%, а в осенние месяцы стабилизировалась на отметке 0,2% при целевом уровне 2%. Стоит отметить, что и до пандемии с середины 2018 года в еврозоне наблюдалась тенденция к снижению инфляции, а с учетом негативного фактора коронавируса выхода на траекторию роста потребительских цен в среднесрочной перспективе будет достичь довольно непросто. Помимо этого, дополнительное давление на инфляцию в европейском регионе оказывает сам факт укрепления евро, учитывая экспортоориентированный характер экономики ЕС.

В 2021 году в базовом сценарии мы ожидаем сохранения тенденции к ослаблению американского доллара по отношению к основным мировым валютам, чему будет способствовать сохранение ультрамягкой монетарной политики Федрезерва. В соответствии с обозначенным в прошлом году подходом ФРС процентная ставка будет оставаться на текущем уровне до достижения инфляции целевого значения в 2,0% и какое-то время после этого. В последние месяцы 2020 года данный показатель в США стабилизировался у отметки 1,2% после падения до 0,1% в мае. В ближайшее время достижение таргета в 2,0% выглядит довольно трудновыполнимой задачей на фоне сохранения сложной эпидемиологической обстановки, однако во втором полугодии 2021 года, по мере распространения вакцин, ожидается восстановление экономической активности и потребительского спроса, что будет способствовать росту инфляции в Штатах. Однако стоит отметить, что в качестве дополнительного критерия для определения курса денежно-кредитной политики ФРС будет использовать уровень занятости, при этом регулятор не планирует повышать ставку до достижения этим показателем докризисных уровней. Учитывая структурный характер нынешней безработицы в США, для достижения таргета по этому показателю может потребоваться существенное время, поскольку большому количеству работников пострадавших в ходе пандемии отраслей придется сменить квалификацию. В свою очередь, это будет сдерживать слишком быстрый переход ФРС к ужесточению ДКП.

Таким образом, в 2021 году и в дальнейшем с ростом инфляции реальная процентная ставка в США будет снижаться, что будет играть против американского доллара. В этих условиях у институциональных инвесторов, даже традиционно консервативных, будет возрастать необходимость поиска более рисковых вложений, в том числе в других валютах, для обеспечения требуемых уровней доходности. В частности, большинство западных пенсионных фондов, на которые приходится значимая доля глобального инвестиционного спроса, работают по схеме defined benefit, предусматривающей заранее установленный уровень выплат участникам пенсионных планов. При этом нынешние ставки по долговым инструментам, номинированным в долларах США, не способны обеспечить бездефицитное сведение балансов таких фондов. В результате этого пенсионные фонды будут вынуждены прибегать к наращиванию риска по своим портфелям и увеличивать диверсификацию по валютам.

Дополнительную поддержку условно рисковым валютам будет оказывать постепенное возвращение мировой экономики к нормальному функционированию по мере стабилизации эпидемиологической обстановки. Обычно в периоды подъема на глобальных финансовых рынках американский доллар оказывается под давлением, тогда как другие валюты, в том числе евро, укрепляются.

Вместе с тем нельзя исключать и временного укрепления американского доллара в течение 2021 года, особенно в первой его половине, в случае коррекции на рынках акций. Это может произойти при реализации ряда рисков, описанных в разделе "Макроэкономика", а также за счет технического фактора фиксации прибыли по длинным позициям.

Также следует иметь в виду, что в результате беспрецедентных мер монетарного стимулирования произошел значительный приток средств на глобальные рынки, в связи с чем риски увеличения волатильности цен финансовых инструментов и курсов валют существенно возросли. В таких условиях можно ожидать, что периоды роста на мировых рынках будут сменяться более глубокими коррекциями, нежели те, что имели место в прошлом.

Учитывая вышесказанное, мы полагаем, что в 2021 году пара EUR/USD будет торговаться преимущественно в диапазоне 1,18-1,23. При максимально благоприятном развитии событий курс евро по отношению к доллару США может достигать отметки 1,25, а в случае реализации обозначенных выше рисков может временно опускаться до уровня 1,15.

Китайский юань
Китайский юань
Китайский юань. По итогам 2020 года китайский юань существенно укрепился по отношению к доллару США. Так, курс USD/CNY снизился на 6,3%, до уровня 6,53 юаней/долл. Примечательно, что юань находится на третьем месте в мире по объему операций на финансовых рынках после доллара США и евро, при этом за последние два года юань переместился с 8 на 7 место в рейтинге валют по объему международных платежей, сместив вниз швейцарский франк.

В первой половине прошлого года юань находился под давлением из-за распространения коронавируса, поскольку Китай первым принял на себя удар пандемии. Однако в результате эффективных действий китайских властей инфекцию удалось взять под контроль, благодаря чему ограничительные меры были ослаблены, и экономика начала уверенное восстановление. Стоит отметить, что снижение ВВП Китая было зафиксировано лишь в первом квартале 2020 года, а во втором квартале рост возобновился, тогда как в других крупных странах падение валового выпуска наблюдалось два или даже три квартала подряд.

Определенную поддержку китайской экономике на пути выхода из кризиса оказали действия Народного банка Китая. Так, регулятор дважды в течение года снизил ключевую ставку - с 4,15% до 3,85%, что позволило стимулировать кредитование и ускорить экономическое восстановление.

В то же время за счет существенного падения инфляции - с 5,4% в январе до 0,2% в декабре - реальная процентная ставка в Китае увеличилась с -1,25% до 3,65%, что стало одним из ключевых факторов, поспособствовавших росту спроса на китайскую валюту. В результате этого укрепление юаня продолжалось беспрерывно на протяжении семи месяцев подряд, начиная с июня.

В 2021 году предпосылки для дальнейшего роста курса юаня будут сохраняться. Так, в текущем году прирост ВВП Китая ожидается на уровне 8,2%, что будет способствовать дальнейшему притоку капитала на китайский финансовый рынок и укреплению юаня.

В пользу роста курса китайской валюты также будет играть фактор преимущества в уровнях реальных процентных ставок по сравнению с США и другими крупными странами, хотя оно может сократиться в течение следующего года по мере восстановления мировой экономики.

Также стоит отметить, что росту курса юаня по отношению к доллару США будет способствовать ожидаемое ослабление американской валюты в результате сохранения стимулирующего подхода к денежно-кредитной политике со стороны ФРС. Как уже отмечалось выше, Федрезерв не планирует повышать ключевую ставку с нынешних 0,25% до тех пор, пока инфляция в стране не закрепится уверенно выше целевого уровня в 2,0%, а занятость не достигнет докризисных значений.

В 2021 году китайский регулятор не планирует каких-то кардинальных изменений подхода к ДКП. Так, НБК намерен поддерживать уровень ликвидности в финансовой системе на достаточном уровне, а также будет обеспечивать темпы роста денежной массы в соответствии с темпами экономического роста. При этом государство и центральный банк готовы оказать еще большую финансовую поддержку малому бизнесу, технологическим инновациям и развитию "зеленой" энергетики, что должно поддержать приток иностранных инвестиций в эти направления и стать дополнительной поддержкой для юаня.

Вместе с тем важно помнить о рисках, присущих инвестициям в активы, номинированные в китайской валюте. Так, в корпоративном секторе КНР сложилась довольно непростая ситуация с долговой нагрузкой. В случае крупных дефолтов нельзя исключать оттока иностранного капитала с финансового рынка страны и, соответственно, ослабления юаня.

Необходимо также отметить, что после отмены в Китае в октябре 2020 года двух инструментов контроля сильных валютных колебаний курс юаня стал более подвержен влиянию рыночных факторов. В результате этого волатильность китайской валюты может существенно возрасти, причем как в сторону укрепления, так и в сторону ослабления.

Для базового сценария мы установили целевой диапазон по курсу USD/CNY на 2021 год на уровне 6,4‑6,6 юаней/долл. При этом в течение года во время фазы подъема на глобальных рынках вероятно укрепление юаня до отметки 6,3 юаней/долл., а в периоды коррекции курс временно может выходить за отметку 6,8 юаней/долл.

Получить стратегию "ФИНАМа"

Доллар в 2021 году будет терять позиции
Изображение
Евро/доллар. По итогам 2020 года курс основной валютной пары EUR/USD вырос на 8,82% до отметки 1,2216, а индекс доллара DXY снизился на 6,42% до уровня 89,89. При этом динамика курса EUR/USD была разнонаправленной в первой и второй половинах года. Так, в первом квартале на фоне распространения коронавируса большинство государств были вынуждены прибегнуть к закрытию государственных границ и введению строгих ограничений на перемещение граждан, что привело к резкой переоценке рисков в сторону их повышения по широкому спектру валют. В результате бегства капитала из рисковых инструментов единая европейская валюта опускалась до отметки 1,069 по отношению к доллару США (-4,77% к концу 2019 года), а индекс доллара DXY поднимался до уровня 103,83 (+8,09% к концу 2019 года).

Тем не менее, уже к концу второго квартала 2020 года по мере ослабления карантинных мер и восстановления экономической активности аппетит к риску на валютных рынках стал возвращаться, и по евро наметился уверенный рост, продлившийся вплоть до конца декабря, тогда как американский доллар находился под давлением.

Одним из ключевых факторов, поспособствовавшим ослаблению доллара по отношению к основным валютам, в том числе евро, стали беспрецедентные меры монетарного стимулирования со стороны ФРС. В целях поддержки экономики во время пандемии и на пути посткризисного восстановления Федрезерв снизил процентную ставку на 1,5 п.п., до минимального за последние 12 лет значения в 0,25%. В результате этого реальная процентная ставка снизилась с -0,55% в декабре 2019 года до -0,95% в ноябре 2020 года. Помимо этого, ФРС запустил ряд специальных программ кредитования и выкупа активов на общую сумму порядка $2,3 трлн, что также отразилось на курсе американской валюты.

В то же время ЕЦБ оставил ключевую ставку без изменений на нулевом уровне, и в результате дефляционных процессов реальная процентная ставка, наоборот, увеличилась - с -1,6% в декабре 2019 года до -0,2% в ноябре 2020 года. Таким образом, произошло изменение соотношения реальных процентных ставок в долларах и евро в пользу последнего, что и благоприятствовало его укреплению в паре с американской валютой.

Вместе с тем Европейский центробанк предпринял шаги по монетарному стимулированию через программу выкупа активов изначально на сумму 750 млрд евро, на июньском заседании ее объемы были увеличены до 1,35 трлн евро, а на декабрьском заседании - до 1,85 трлн евро. Однако эти меры пока не оказали стимулирующего воздействия на инфляцию: в мае инфляция опустилась до 0,5%, в июле поднялась до 0,8%, а в осенние месяцы стабилизировалась на отметке 0,2% при целевом уровне 2%. Стоит отметить, что и до пандемии с середины 2018 года в еврозоне наблюдалась тенденция к снижению инфляции, а с учетом негативного фактора коронавируса выхода на траекторию роста потребительских цен в среднесрочной перспективе будет достичь довольно непросто. Помимо этого, дополнительное давление на инфляцию в европейском регионе оказывает сам факт укрепления евро, учитывая экспортоориентированный характер экономики ЕС.

В 2021 году в базовом сценарии мы ожидаем сохранения тенденции к ослаблению американского доллара по отношению к основным мировым валютам, чему будет способствовать сохранение ультрамягкой монетарной политики Федрезерва. В соответствии с обозначенным в прошлом году подходом ФРС процентная ставка будет оставаться на текущем уровне до достижения инфляции целевого значения в 2,0% и какое-то время после этого. В последние месяцы 2020 года данный показатель в США стабилизировался у отметки 1,2% после падения до 0,1% в мае. В ближайшее время достижение таргета в 2,0% выглядит довольно трудновыполнимой задачей на фоне сохранения сложной эпидемиологической обстановки, однако во втором полугодии 2021 года, по мере распространения вакцин, ожидается восстановление экономической активности и потребительского спроса, что будет способствовать росту инфляции в Штатах. Однако стоит отметить, что в качестве дополнительного критерия для определения курса денежно-кредитной политики ФРС будет использовать уровень занятости, при этом регулятор не планирует повышать ставку до достижения этим показателем докризисных уровней. Учитывая структурный характер нынешней безработицы в США, для достижения таргета по этому показателю может потребоваться существенное время, поскольку большому количеству работников пострадавших в ходе пандемии отраслей придется сменить квалификацию. В свою очередь, это будет сдерживать слишком быстрый переход ФРС к ужесточению ДКП.

Таким образом, в 2021 году и в дальнейшем с ростом инфляции реальная процентная ставка в США будет снижаться, что будет играть против американского доллара. В этих условиях у институциональных инвесторов, даже традиционно консервативных, будет возрастать необходимость поиска более рисковых вложений, в том числе в других валютах, для обеспечения требуемых уровней доходности. В частности, большинство западных пенсионных фондов, на которые приходится значимая доля глобального инвестиционного спроса, работают по схеме defined benefit, предусматривающей заранее установленный уровень выплат участникам пенсионных планов. При этом нынешние ставки по долговым инструментам, номинированным в долларах США, не способны обеспечить бездефицитное сведение балансов таких фондов. В результате этого пенсионные фонды будут вынуждены прибегать к наращиванию риска по своим портфелям и увеличивать диверсификацию по валютам.

Дополнительную поддержку условно рисковым валютам будет оказывать постепенное возвращение мировой экономики к нормальному функционированию по мере стабилизации эпидемиологической обстановки. Обычно в периоды подъема на глобальных финансовых рынках американский доллар оказывается под давлением, тогда как другие валюты, в том числе евро, укрепляются.

Вместе с тем нельзя исключать и временного укрепления американского доллара в течение 2021 года, особенно в первой его половине, в случае коррекции на рынках акций. Это может произойти при реализации ряда рисков, описанных в разделе "Макроэкономика", а также за счет технического фактора фиксации прибыли по длинным позициям.

Также следует иметь в виду, что в результате беспрецедентных мер монетарного стимулирования произошел значительный приток средств на глобальные рынки, в связи с чем риски увеличения волатильности цен финансовых инструментов и курсов валют существенно возросли. В таких условиях можно ожидать, что периоды роста на мировых рынках будут сменяться более глубокими коррекциями, нежели те, что имели место в прошлом.

Учитывая вышесказанное, мы полагаем, что в 2021 году пара EUR/USD будет торговаться преимущественно в диапазоне 1,18-1,23. При максимально благоприятном развитии событий курс евро по отношению к доллару США может достигать отметки 1,25, а в случае реализации обозначенных выше рисков может временно опускаться до уровня 1,15.

Китайский юань
Китайский юань
Китайский юань. По итогам 2020 года китайский юань существенно укрепился по отношению к доллару США. Так, курс USD/CNY снизился на 6,3%, до уровня 6,53 юаней/долл. Примечательно, что юань находится на третьем месте в мире по объему операций на финансовых рынках после доллара США и евро, при этом за последние два года юань переместился с 8 на 7 место в рейтинге валют по объему международных платежей, сместив вниз швейцарский франк.

В первой половине прошлого года юань находился под давлением из-за распространения коронавируса, поскольку Китай первым принял на себя удар пандемии. Однако в результате эффективных действий китайских властей инфекцию удалось взять под контроль, благодаря чему ограничительные меры были ослаблены, и экономика начала уверенное восстановление. Стоит отметить, что снижение ВВП Китая было зафиксировано лишь в первом квартале 2020 года, а во втором квартале рост возобновился, тогда как в других крупных странах падение валового выпуска наблюдалось два или даже три квартала подряд.

Определенную поддержку китайской экономике на пути выхода из кризиса оказали действия Народного банка Китая. Так, регулятор дважды в течение года снизил ключевую ставку - с 4,15% до 3,85%, что позволило стимулировать кредитование и ускорить экономическое восстановление.

В то же время за счет существенного падения инфляции - с 5,4% в январе до 0,2% в декабре - реальная процентная ставка в Китае увеличилась с -1,25% до 3,65%, что стало одним из ключевых факторов, поспособствовавших росту спроса на китайскую валюту. В результате этого укрепление юаня продолжалось беспрерывно на протяжении семи месяцев подряд, начиная с июня.

В 2021 году предпосылки для дальнейшего роста курса юаня будут сохраняться. Так, в текущем году прирост ВВП Китая ожидается на уровне 8,2%, что будет способствовать дальнейшему притоку капитала на китайский финансовый рынок и укреплению юаня.

В пользу роста курса китайской валюты также будет играть фактор преимущества в уровнях реальных процентных ставок по сравнению с США и другими крупными странами, хотя оно может сократиться в течение следующего года по мере восстановления мировой экономики.

Также стоит отметить, что росту курса юаня по отношению к доллару США будет способствовать ожидаемое ослабление американской валюты в результате сохранения стимулирующего подхода к денежно-кредитной политике со стороны ФРС. Как уже отмечалось выше, Федрезерв не планирует повышать ключевую ставку с нынешних 0,25% до тех пор, пока инфляция в стране не закрепится уверенно выше целевого уровня в 2,0%, а занятость не достигнет докризисных значений.

В 2021 году китайский регулятор не планирует каких-то кардинальных изменений подхода к ДКП. Так, НБК намерен поддерживать уровень ликвидности в финансовой системе на достаточном уровне, а также будет обеспечивать темпы роста денежной массы в соответствии с темпами экономического роста. При этом государство и центральный банк готовы оказать еще большую финансовую поддержку малому бизнесу, технологическим инновациям и развитию "зеленой" энергетики, что должно поддержать приток иностранных инвестиций в эти направления и стать дополнительной поддержкой для юаня.

Вместе с тем важно помнить о рисках, присущих инвестициям в активы, номинированные в китайской валюте. Так, в корпоративном секторе КНР сложилась довольно непростая ситуация с долговой нагрузкой. В случае крупных дефолтов нельзя исключать оттока иностранного капитала с финансового рынка страны и, соответственно, ослабления юаня.

Необходимо также отметить, что после отмены в Китае в октябре 2020 года двух инструментов контроля сильных валютных колебаний курс юаня стал более подвержен влиянию рыночных факторов. В результате этого волатильность китайской валюты может существенно возрасти, причем как в сторону укрепления, так и в сторону ослабления.

Для базового сценария мы установили целевой диапазон по курсу USD/CNY на 2021 год на уровне 6,4‑6,6 юаней/долл. При этом в течение года во время фазы подъема на глобальных рынках вероятно укрепление юаня до отметки 6,3 юаней/долл., а в периоды коррекции курс временно может выходить за отметку 6,8 юаней/долл.

Получить стратегию "ФИНАМа"

 

Ссылка на первоисточник

Картина дня

наверх