Finam

3 764 подписчика

Свежие комментарии

  • Сергей Косторнов
    Может не налог больше. а компаний меньше !!!!Мишустин: должен ...
  • В К
    А, интересно, в чём же заключается контроль, наверное в наблюдении.Правительство РФ ...
  • Владимир Соколов
    если начальники газа перестанут воровать, то убытки пропадут, а цена подключения будет ноль.Команда "газы" не...

Мировая экономика начнет поправляться в 2022 году

Мировая экономика восстановится в 2022 году
Мировая экономика восстановится в 2022 году
Экономические прогнозы на 2021 г. Базовый сценарий - мировая экономика в 2021 году будет восстанавливаться, а монетарная и фискальная политика останутся стимулирующими.

По оценкам МВФ (октябрьский World Economy Outlook), к концу 2021 года отклонение вниз ВВП от прогнозной "допандемической" траектории (прогноз на 1Q19) составит для группы ЕМ (кроме Китая) -8,1%, для группы развитых стран -4,7%. При этом "коронакризис" будет иметь долгосрочные последствия ("глубокие шрамы") для мировой экономики, поскольку он приведет к снижению ее потенциала (рынку труда потребуется длительное время для адаптации к структурным изменениям, инвестиции будут сдерживаться из-за неопределенности, возможны негативные последствия для человеческого капитала).

МВФ прогнозирует, что совокупное сокращение объема выпуска по сравнению с прогнозируемой до пандемии траекторией увеличится с $11 трлн в 2020-2021 годах до $28 трлн в 2020-2025 годах. Однако в том случае, если "медицинские решения станут доступны быстрее и в более широких масштабах по сравнению с нашим базовым прогнозом", это может привести к кумулятивному увеличению глобального дохода почти на $9 трлн к концу 2025 года, что позитивно отразится на жизненном уровне во всех странах и сокращении неравенства.

Прогнозы роста ВВП в 2020-2021 гг. (консенсус-прогноз Bloomberg и IMF)

2020 (cons)

2021 (cons)

IMF 2020

IMF 2021

Advanced economies

USA

-3.5

3.9

-4,3

3,1

Euro area

-7.4

4.6

-8,3

5,2

Germany

-5.6

4.0

-6,0

4,2

France

-9.2

6.1

-9,8

6,0

Italy

-9.0

5.4

-10,6

5,2

Spain

-11.6

6.2

-12,8

7,2

UK

-11.3

5.4

-9,8

5,9

Japan

-5.3

2.7

-5,3

2,3

EM

China

2.1

8.2

1,9

8,2

Russia

-3.8

3.0

-4,1

2,8

India

-8.5

9.2

-10,3

8,8

Brazil

-4.6

3.5

-5,8

2,8

Mexico

-9.0

3.5

-9,0

3,5

S. Korea

-1.1

3.2

-1,9

2,9

S.Africa

-8.0

3.8

-8,0

3

Turkey

-0.5

4.1

-5,0

5,0

Последствия для рынков. Ожидаемые последствия успеха в разработке вакцин - пересмотр прогнозов на 2021 год в пользу постепенного возвращения к "нормальной" жизни в 2022 году и, возможно, уже во 2 полугодии 2021 года при прогнозируемом сохранении стимулирующей монетарной и фискальной политики. Для рынков это может означать укрепление спроса на рисковые активы (ослабление доллара, рост цен сырья и акций, керри-трейд с притоком капиталов на ЕМ) и продолжение начавшейся в 4 квартале ротации активов из акций роста (прежде всего, IT-сектора и компаний, наиболее выигравших в 2020 году от вынужденного режима “stay at home”) в акции стоимости и акции циклических секторов (сырье, промышленность, инфраструктура, непродовольственный ритейл, банки).

Успешное восстановление экономики Китая, как ожидается, продолжит поддерживать спрос на сырьевые товары (металлы, агропродукцию). На ожиданиях восстановления спроса и доходов могут расти и наиболее пострадавшие сектора - авиаперевозки, авиастроение, туризм, круизные компании, отели, хотя возврат к прежнему образу жизни может быть неполным и растянутым во времени. Хотя долгосрочно IT-сектор останется привлекателен для инвестиций, локально его слишком сильный отрыв по мультипликаторам от других секторов выглядит избыточным, особенно в условиях вероятного усиления налогового и регулятивного давления.

Приоритеты инвестиций по классам активов и секторам

Экономический цикл и "инвестиционные часы"

Экономический цикл и "инвестиционные часы"
Экономический цикл и "инвестиционные часы"

Хотя каждый экономический цикл индивидуален, а "коронакризис" вообще не имеет аналогов, представляется, что условно большая часть мировой экономики находится сейчас в стадии Recovery (оживление, стадия восстановления экономики после циклического спада до трендового уровня). В это время растут показатели экономической активности - ВВП, промпроизводство, занятость, прибыли компаний, смягчаются условия кредитования, растут цены на недвижимость. При этом денежно-кредитная политика остается стимулирующей, а инфляция низкой (нет перегрева из-за наличия избыточных производственных мощностей.

В этот период наибольшую доходность исторически приносят акции, в то время как облигации и кэш дают меньшую доходность (однако бонды также выигрывают от снижения процентных ставок). Среди акций предпочтительнее циклические акции роста (например, финансовый сектор, недвижимость, Consumer Discretionary, IT).

Восстановление экономики к докризисному уровню (в соответствии с большинством прогнозов) произойдет в 2022 году. Далее следует стадия Expansion, boom, mid cycle phase - развитие, подъем до высшей точки (новый пик). В этот период лучше себя ведут сырьевые товары и по-прежнему акции, но их волатильность возрастает, и они приносят более низкую доходность, чем в стадии оживления. Среди акций предпочтительнее циклические акции стоимости (промышленность, сырьевой сектор, телекомы).

Фондовый рынок обычно отыгрывает экономические ожидания с опережением, поэтому изменение аллокации активов в соответствии с более зрелыми стадиями экономического цикла (в пользу сырьевых рынков и акций стоимости) может произойти уже в 2021 году. При этом особенностями последних 10-12 лет являются более низкие (по сравнению с историческими значениями) темпы роста мирового ВВП, инфляции и процентных ставок - соответственно, фазы экономического цикла носят менее выраженный характер. Сейчас центробанки заявляют, что ставки останутся очень низкими (по основным мировым резервным валютам ставки находятся вблизи нуля либо отрицательны) еще длительное время, что вынуждает инвесторов смещать предпочтения в пользу более доходных (и более рискованных) активов, чем кэш и наиболее надежные облигации, которые сейчас дают отрицательную реальную доходность.

Историческая динамика доходности классов активов в зависимости от стадии экономического цикла

Историческая динамика доходности классов активов в зависимости от стадии экономического цикла
Историческая динамика доходности классов активов в зависимости от стадии экономического цикла

Мировая экономика начнет поправляться в 2022 году
Изображение

Источник: Fidelity Investments AART https://eresearch.fidelity.com/eresearch/markets_sectors/sec...

Индексы MSCI World - улучшение эпидемиологической ситуации и более уверенное восстановление экономики, как ожидается, приведут к сокращению разрыва между growth и value.

Мировая экономика начнет поправляться в 2022 году
Изображение

Мы провели сопоставление ожидаемых темпов восстановления экономики ключевых стран, темпов роста прибыли и значений мультипликаторов P/E (для США использовался индекс широкого рынка S&P500).

Темпы роста ВВП и мультипликаторы P/E 2021 г.

Развитые экономики

Развитые экономики
Развитые экономики

Развивающиеся экономики

Развивающиеся экономики
Развивающиеся экономики

Источник: Bloomberg

Среди развитых экономик наиболее благоприятное сочетание ожидаемых темпов роста экономики и мультипликатора P/E на 2021 год, на наш взгляд, складывается у европейских стран (Великобритания, Италия, Германия). Также неплохо смотрятся Франция и Испания. При этом США и Япония дороже других рынков по P/E и не столь привлекательны по ожидаемым темпам роста ВВП. При этом стоит иметь в виду, что высокие ожидаемые темпы роста в Европе - это восстановительный рост после более глубокого спада в 2020 года, и его реализация будет зависеть от того, не будет ли новых разрушительных для экономики волн заболеваемости COVID.

Из развивающихся рынков нам нравится Китай (высокие прогнозные темпы роста экономики при не "перегретой" по P/E рыночной стоимости индекса акций).

Темпы роста прибыли на акцию (EPS) в долларовом выражении и P/E 2021 г.

Развитые экономики

Развитые экономики
Развитые экономики

Развивающиеся экономики

Развивающиеся экономики
Развивающиеся экономики

Источник: Bloomberg, расчеты ГК "ФИНАМ"

Сопоставление ожидаемых темпов роста прибыли и мультипликаторов P/E на 2021 год для развитых экономик дает похожую картину - наиболее привлекательно выглядит Европа, наименее - США и Япония. Европейские акции усилили отставание от американских в 2020 г. и по динамике индексов, и по мультипликаторам. При благоприятных условиях в 2021 г. они смогут сократить это отставание. Но все будет зависеть от того, насколько уверенным будет восстановление европейской экономики. Германия находится в хорошей форме за счет промышленности, однако Италия, Испания и Южная Европа в целом значительно зависят от туризма. По всей видимости, в 2021 году возврата к доковидным уровням туристических потоков не произойдет как из-за сохраняющихся ограничений, так и из-за боязни путешествий, что будет препятствовать быстрому восстановлению экономик этих стран.

Из развивающихся рынков по этому критерию привлекательно смотрятся Турция, Россия и Мексика, Южная Корея, а также Бразилия (консенсус-прогнозы предполагают рост агрегированной прибыли на акцию в 2021 г. более чем на 600%). При этом российский рынок уже много лет остается дешевым по сравнению с другими EM вследствие проблем с деловым климатом, низкими темпами роста экономики и геополитическими рисками, Турция в 2020 г. столкнулась с валютным кризисом, а Мексика в 3 квартале показала сильные темпы восстановления экономики после глубокого спада, но ЦБ страны прогнозирует сокращение экономики на 8,9% в 2020 году и слабый рост в 2021 году (в среднем на 3,3%).

Мы сопоставили также для развивающихся рынков ожидаемую дивидендную доходность и сравнили ее с доходностью 10-летних гособлигаций в местной валюте. По этому показателю наиболее привлекательно выглядит российский рынок с ожидаемой дивидендной доходностью 6,2%.

Ожидаемая дивидендная доходность рынка акций и доходность 10-летних гособлигаций

Ожидаемая дивидендная доходность рынка акций и доходность 10-летних гособлигаций
Ожидаемая дивидендная доходность рынка акций и доходность 10-летних гособлигаций

Все это не означает, что американский рынок в 2021 году не будет интересен для инвестиций - крупнейшая и наиболее развитая экономика мира, особенно с учетом ожидаемых бюджетных стимулов и сохранения сверхмягкой денежной политики, может показать дальнейший рост фондовых индексов. Однако в сценарии уверенного постпандемического восстановления экономической активности в мире более пострадавшие (и менее перегретые) рынки могут вырасти сильнее, хотя и риски тут выше.

Региональный фокус

США. Экономические показатели США до последнего времени показывали довольно успешное восстановление после резкого спада во 2 квартале 2020 г. Однако к концу года по ряду показателей (данные по рынку труда, розничные продажи) отмечается ослабление динамики на фоне рекордного числа заражений COVID-19, из-за которого люди стараются минимизировать посещение общественных мест. Так, в декабре в американской экономике впервые за 8 месяцев сократилось число рабочих мест (-140К при консенсус-прогнозе +50К), в том числе в частном секторе сокращено 95 тыс. рабочих мест, в госсекторе - 45 тыс. Число занятых в декабре было примерно на 9,8 млн меньше, чем в феврале 2020 г. - т.е. из более 20 млн американцев, потерявших работу в марте-апреле, лишь около половины смогло вернуться на рынок труда. Ухудшилась и ситуация с потребительским спросом - розничные продажи в ноябре упали на 1,1%, это максимальные темпы падения за последние 7 месяцев и хуже консенсус-прогноза.

Как считает глава ФРС Дж. Пауэлл, вследствие рекордных значений числа новых случаев COVID-19 ожидается замедление экономической активности, и это продлится в ближайшие несколько месяцев. С точки зрения экономики, 1 квартал 2021 г. будет сложным, нужно "пережить ближайшие 4-6 месяцев" - и на этот период крайне необходим новый пакет фискальных стимулов, который Конгресс пытался согласовать несколько месяцев. Однако надежду вызывает начало массовой вакцинации, с середины года, если все пройдет успешно, люди смогут спокойнее выходить на работу и в общественные места. Это должно привести к ускорению роста экономики.

После долгих месяцев согласований, перед рождественскими праздниками Конгресс США, наконец, одобрил новый пакет стимулирующих мер для американской экономики почти на $900 млрд, а Трамп, несмотря на первоначальный отказ его подписывать, в последние дни года все же его подписал вместе с ежегодным бюджетом. Он предполагает прямые выплаты большинству американцев в размере $600 на человека (и по $600 на каждого ребенка), а также дополнительные еженедельные пособия по безработице в размере $300 до середины марта 2021 года. Программа займов для малого бизнеса будет увеличена на сумму около $284 млрд для субсидирования выплат зарплат. Кроме того, предусмотрены средства на защиту арендаторов от угрозы выселения, поддержку пострадавших от кризиса авиакомпаний, школ, на распространение вакцин. Одновременно Конгресс одобрил финансирование плановых госрасходов на $1,4 трлн до конца текущего финансового года (сентябрь 2021 г.).

По масштабу пакет стал компромиссом между значительно более амбициозным проектом Демократической партии ($2,2 трлн) и скромным проектом республиканцев на $500 млрд. Соответственно, он не включил масштабную финансовую помощь местным органам власти, чего добивались демократы, и юридическую защиту бизнеса от претензий, связанных с заражением COVID-19, чего добивались республиканцы. Фактически, его цель - продлить часть мер поддержки, действовавших в рамках крупнейшего антикризисного закона Cares Act на 2,2 трлн долл., принятого в марте (большинство мер завершалось до конца 2020 года), на период до того момента, когда ожидаемая массовая вакцинация поможет американской экономике перейти к устойчивому восстановлению.

В свою очередь, избранный президент США Дж. Байден ранее оценивал масштаб нового пакета как необходимый ("первый шаг"), но недостаточный, обещая добиваться большего после вступления в должность.

Американский фондовый рынок, позитивно отреагировав на итоги президентских выборов в США, ожидает завершения процесса передачи власти. Коллегия выборщиков США 14 декабря официально объявила Байдена избранным президентом (306 голосов против 232 за Трампа). 7 января результаты голосования утвердил Конгресс США. Инаугурация нового президента должна состояться 20 января 2021 года.

Основные последствия мягкого варианта Blue wave для американской экономики и финансовых рынков:

Более масштабный набор стимулирующих мер для экономики. Байден назвал недавно принятый пакет мер на $900 млрд лишь первым шагом, пообещав добиться большего. Теперь возрастает вероятность принятия нового пакета стимулирующих мер, включающего как увеличение единовременных прямых выплат американцам с $600 до $2000 (что неожиданно потребовал в последний момент Трамп и одобрила контролируемая демократами Палата представителей, но заблокировал Сенат), так и помощь местным органам власти, системе здравоохранения, ускорение распространение вакцинации. Это должно поддержать восстановление американской экономики в период, когда пандемия находится на пике, а темпы вакцинации еще недостаточны, чтобы переломить ситуацию. Для рисковых активов, в частности для рынка акций, сейчас это, скорее, позитив. Особенно для акций циклических секторов, в наибольшей мере зависящих от экономической активности. Таким образом, прогнозируемое продолжение ротации из акций роста в циклические акции и акции стоимости может получить дополнительный импульс. Усиление позиций демократов в продвижении отраслевых приоритетов - возобновляемая энергетика (компании возобновляемой энергетики, производители экологически чистого транспорта), инфраструктура (от чего могут выиграть, в частности, строительство и промышленность), реформы в здравоохранении (сектор может в целом выиграть от повышения доступности медицинских услуг, но в случае ограничения цен на лекарства акции фармкомпаний могут оказаться под давлением). Больше возможностей для осуществления планов Байдена по налоговой реформе (в т.ч. частичный отказ от налоговой реформы Трампа с повышением ставки корпоративного налога с 21% до 28%). Это то, что вызывало заметные опасения рынков до выборов, но при разделенном Конгрессе представлялось маловероятным. Сейчас вероятность такого сценария заметно повысилась, хотя трудно представить, что Конгресс одобрит повышение налогов в период, пока экономика не вышла из кризиса. Однако это может случиться в ближайшие годы, и в этом случае прибыли компаний будут восстанавливаться медленнее, что может оказать сдерживающее влияние на динамику американских акций. Усиление регулирования. Сейчас в зоне риска в наибольшей степени, как нам представляется, находится Big Tech, что сказывается на наметившемся отставании рекордно выросшего в прошлом году NASDAQ от индексов широкого рынка S&P 500 и традиционной экономики Dow Jones (вчера обновил исторический максимум). Однако впоследствии с ужесточением регулирования может столкнуться и нефтегазовый, и банковский сектор. Больше госрасходов - лучше перспектива экономического роста (Goldman Sachs повысил прогноз роста экономики США на 2021 г. с 5,9% до 6,4%), но выше инфляционные ожидания (индикаторы инфляционных ожиданий превысили 2% и обновили максимумы с 2018 г.), выше бюджетный дефицит и заимствования Минфина США. Следствие - доходность 10-летних госбумаг США впервые с марта 2020 г. превысила 1%. Кривая доходностей гособлигаций может стать еще более крутой. Мы полагаем, что повышение доходностей гособлигаций США отражает улучшение экономических прогнозов и умеренное повышение инфляционных ожиданий, что также должно способствовать интересу инвесторов к рисковым активам, ассоциирующимся с защитой от инфляции (акции, сырье, активы ЕМ). Но в случае, если большой масштаб господдержки и массовая вакцинация будут способствовать более быстрому восстановлению американской экономики и повышению инфляции, ФРС может раньше начать сокращать программы покупки активов и в более ранние сроки, чем считается сейчас, приступить к повышению процентных ставок. Если же рост доходностей гособлигаций станет угрожать преждевременным нежелательным ужесточением финансовых условий (рост стоимости заимствований, ухудшение условий рефинансирования) - ФРС может скорректировать свои программы покупки активов (например, увеличение доли приобретаемых долгосрочных бумаг). Повышение процентных ставок благоприятно для процентных доходов банков и для банковских акций.

В отличие от протекционистской и изоляционистской политики Трампа, Байден настроен на восстановление нормальных условий мировой торговли, сотрудничество США с международными организациями, улучшение отношений с союзниками (Европа, Канада, Мексика, Япония). К тому же, Байден - профессиональный политик с огромным опытом, поэтому от него ждут более предсказуемой и последовательной политики.

Среди основных пунктов его программы - борьба с изменением климата, поддержка возобновляемой энергетики (план на $2 трлн), инвестиции в инфраструктуру ($1,3 трлн долл.), повышение доступности медицины и ограничение цен на лекарства, сокращение неравенства (в т.ч. повышение минимальной зарплаты с $7,25 до $15 долл. в час). Эти меры должны существенно увеличить бюджетный дефицит США, поэтому программа Байдена предполагала компенсировать их повышением налогов - так, ставка налога на прибыль для компаний должна повыситься с 21% до 28%, дополнительные налоги должны платить граждане с доходом свыше $400 тыс. в год, налоги от прироста капитала при доходах свыше $1 млн в год должны облагаться по общей ставке прогрессивного подоходного налога (сейчас действует льготная ставка 23,8%).

Основными бенефициарами победы Байдена (при осуществлении его программы) должны стать компании возобновляемой энергетики, производители экологически чистого транспорта, инфраструктурный сектор. Основными проигравшими - нефтегазовые, угольные компании ("зеленый курс"), фармкомпании (ограничение цен на лекарства), крупнейшие технологические компании (антимонопольное регулирование, возрастает угроза разделения), телекомы, IT-сектор, ритейл (повышение налоговой нагрузки), рестораны, отели и торговые сети (отрасли с высокой долей низкоквалифицированного персонала - из-за повышения минимальных зарплат).

Главным риском для американской экономики и финансовых рынков остается удручающая ситуация с пандемией COVID-19 в мире и особенно в США. Несмотря на обнадеживающие новости по вакцинам, даже если их применение начнется в ближайшее время, этого будет недостаточно, чтобы переломить ситуацию в ближайшие месяцы. И нельзя исключить, что Байден, резко критиковавший Трампа за отказ вводить жесткие меры для сдерживания эпидемии, при ухудшении ситуации может ввести локдаун в США или способствовать его введению в отдельных штатах по примеру европейских стран (впрочем, недавно он отрицал такие планы). Высока вероятность ужесточения мер социального дистанцирования в США в ближайшие месяцы, что может привести к ухудшению экономических показателей. В этом случае и рынок акций США может скорректироваться вниз, т.к. в текущие цены заложено слишком много оптимистичных ожиданий.

Европа. Экономики еврозоны и Великобритании в 2020 г. сильно пострадали от локдаунов, в 4 квартале 2020 г. из-за повторных локдаунов ожидается вторая волна рецессии, но мягче первой. Наиболее заметно спад затрагивает сектор услуг, в то время как промышленность держится относительно неплохо. Основными инструментами поддержки экономики ЕЦБ считает чрезвычайную программу покупки активов и долгосрочные кредиты банкам (предоставляемые по отрицательным процентным ставкам). В декабре 2020 г. ЕЦБ продлил срок действия экстренной программы выкупа активов Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP) на девять месяцев, до конца марта 2022 г., и увеличил ее объем на 500 млрд евро, до 1,85 трлн евро (подробнее - в разделе Мировые центробанки). Важным прорывом стала разморозка лидерами ЕС на саммите 10-11 декабря 7-летнего бюджета на 1,8 трлн евро, который включает фонд восстановления европейской экономики на 750 млрд. евро. Возможность использования этих средств будет иметь важное значение для экономической помощи наиболее пострадавшим от пандемии странам - Италии, Испании, Греции, Франции.

Победа Байдена на президентских выборах в США может улучшить экономические и политические отношения между США и ЕС, что хорошо для европейских экспортеров (деэскалация торговых войн). В последние дни года ЕС и Великобритании удалось согласовать документ, регулирующий их взаимоотношения после Brexit - в конце 2020 года завершается переходный период перед окончательным выходом Великобритании из ЕС, и до последнего момента оставался риск выхода "без соглашения". Это могло означать, в частности, что внешняя торговля между Великобританией и ЕС объемом около $1 трлн, ранее беспошлинная, будет подлежать тарифному регулированию по правилам ВТО аналогично третьим странам для ЕС, к тому же, уже в ближайшее время Великобритания могла столкнуться с перебоями поставок ключевых импортных товаров из Европы в связи с восстановлением таможенной границы с ЕС. В соответствии с достигнутыми договоренностями, которые одобрены британским парламентом и еще должны быть ратифицированы Европарламентом, торговые отношения ЕС и Великобритании будут предусматривать нулевые тарифы и нулевые квоты, однако на границах будет применяться таможенный контроль.

Тем не менее, за рамками соглашения остается сектор услуг, на который приходится около 80% ВВП Великобритании, в т.ч. финансовые услуги. Кроме того, прекратится свободная миграция граждан между Великобританией и ЕС, автоматическое взаимное признание сертификатов продукции и профессиональной квалификации. Предотвращение хаотичного Brexit можно считать успехом, однако считается, что британская экономика все равно понесет потери от разрыва экономических и политических связей с ЕС. По оценкам, с новым соглашением потенциальный рост ВВП Великобритании в ближайшие 15 лет может быть на 4% ниже, чем в случае без Brexit, но без соглашения потери составили бы почти 6%. Для экономики ЕС потери оцениваются существенно ниже, однако они будут различаться по странам. Кроме того, Банк Англии отмечает риски повышенной волатильности на финансовых рынках в результате Brexit.

Китай - единственная из крупных экономик мира с ожидаемой положительной динамикой ВВП в 2020 г. (консенсус-прогноз предполагает рост в районе 2,1%). Страна, из которой коронавирус нового типа начал свое разрушительное шествие по миру, по крайней мере, по официальной статистике, полностью его победила (число новых случаев составляет не десятки и сотни тысяч, а несколько десятков случаев в день в худшем случае).

ВВП КНР
ВВП КНР

Оборот розничной торговли КНР
Оборот розничной торговли КНР

Производство КНР
Производство КНР

Инвестиции в основные активы
Инвестиции в основные активы

Все основные экономические индикаторы Китая показывают ускоряющийся рост в годовом выражении. Промпроизводство, экспорт, инвестиции в основной капитал, инвестиции в недвижимость накопленным итогом показывают положительную динамику по отношению к аналогичному периоду прошлого года. Потребление также восстанавливается на фоне снижения безработицы и укрепления юаня (в октябре праздничная "Золотая неделя" показала рост потребительских расходов и объемов внутреннего туризма, в ноябре увеличение розничных продаж было поддержано маркетинговыми акциями в ходе Дня холостяка), хотя по итогам 11 месяцев розничные продажи еще на 4,8% ниже соответствующего периода прошлого года. Рост промпроизводства в ноябре составил 7% (г/г) на фоне сильного внутреннего и внешнего спроса. Представитель статистического ведомства КНР ожидает, что в 4 квартале китайская экономика будет расти быстрее, чем в третьем (4,9% г/г). Устойчивость экономики Китая в сочетании с более высокими доходностями его гособлигаций по сравнению с гособлигациями развитых стран привлекательны для керри-трейд, что способствует укреплению юаня к доллару до максимума с 2018 г. Однако необходимо отслеживать ситуацию на долговом рынке Китая, с учетом нескольких дефолтов госкомпаний в 2020 г., вызвавшего некоторую напряженность, и увеличения в этом году и без того высокой долговой нагрузки (долг нефинансового сектора / ВВП составил рекордные 277%).

В 2021 г. консенсус-прогноз Bloomberg предполагает рост китайской экономики примерно на 8,2%, МВФ в октябрьском прогнозе ожидает рост на 8,2%.

Основные риски связаны с внешней торговлей (негативное влияние пандемии на мировую экономику и торговые войны), а также с ухудшающимися отношениями с США (наиболее болезненным может быть запрет на трансфер технологий, ограничения экспорта высокотехнологической продукции из Китая для США и их союзников). Трамп сначала поставил целью сократить внешнеторговый дефицит США в торговле с Китаем и прекратить "кражу" американских технологий, а затем "отвязать" (decouple) экономику Китая от американской экономики. Байден также называет Китай основным стратегическим конкурентом США и ставит целью "заставить Китай играть по международным правилам", опираясь на широкую коалицию с союзниками. В то же время его победа сейчас, как представляется, более выгодна для Китая в связи с ожидаемой деэскалацией торговых войн и более предсказуемой политикой.

14-й пятилетний план развития Китая должен быть официально опубликован в марте 2021 г., однако в конце октября он обсуждался на закрытом пленуме ЦК КПК, по итогам было издано коммюнике. Одной из целей является переход от высоких темпов роста экономики (целевые темпы роста, в отличие от прежних планов, не названы) к ее более качественному развитию - так, к 2035 г. по ВВП на душу населения Китай должен достичь уровня развитых (moderately developed) стран, где он составляет около $30 тыс. в текущих ценах, что примерно в 3 раза выше уровня Китая в 2020 г. Рост экономики должен базироваться на расширении внутреннего спроса, продолжении урбанизации, инновациях и "технологической самодостаточности". Среди перспективных направлений развития называют 5G, искусственный интеллект, Big data, возобновляемую энергетику. По оценкам Bloomberg, инвестиции Китая в новую инфраструктуру (сети 5G, дата-центры) в 2021-2025 гг. могут составить 8-10 трлн юаней. Отдельное внимание уделяется здравоохранению (развитие телемедицины, ухода за пожилыми, системе медицинского страхования). Продолжится реформа рынка капитала. Китай в последнее время активно открывает внутренний финансовый рынок (оцениваемый в $45 трлн) для иностранного бизнеса. Китай может стать главной площадкой для IPO национальных компаний, ранее предпочитавших американские биржи, вследствие усилившегося давления со стороны американских регуляторов и упрощения процедур IPO в Китае. Еще в июле 2019 г. были открыты площадки SSE STAR Market на базе Шанхайской фондовой биржи для привлечения инвестиций в китайские технологические компании и Chi Next на базе Шэньчженьской фондовой биржи для растущих и развивающихся компаний с упрощенными режимами IPO.

Бенефициарами новой 5-летней стратегии Китая могут стать производители полупроводников (Китай стремится повысить уровень самообеспечения в этой области до 70%), серверов для дата-центров, оборудования для сетей 5G, брокерские компании, производители электромобилей (в 2019 г. была поставлена цель - довести к 2025 г. долю NEV до 25% в общем выпуске автомобилей, сейчас, по данным СМИ, она может быть скорректирована до 20%). Повышение доходов населения, снижение уровня безработицы и урбанизация должны привести к росту потребления и электронной коммерции.

Большое значение имеет и активность Китая в интеграции экономик ЮВА. Так, важным шагом стало подписание в ноябре 2020 года 15 странами региона соглашения о Всеобъемлющем региональном экономическом партнерстве (Regional Comprehensive Economic Partnership, RCEP). Участники - страны АСЕАН и 5 партнеров - Китай, Япония, Южная Корея, Австралия и Новая Зеландия. Это альтернатива Тихоокеанскому партнерству, из которого Трамп вывел США в 2017 г. Соглашение устанавливает снижение пошлин во внешней торговле между этими странами, правила в сфере интеллектуальной собственности и электронной коммерции, а также предусматривает повышение доли возможного иностранного участия для компаний, оказывающих услуги в 50 секторах (в том числе телеком, финансы, профессиональные услуги). Институт международной экономики Петерсона оценивает положительный эффект от соглашения для мировой экономики в размере $186 млрд в год до 2030 г. (+0,2% ВВП стран-участников). Многие полагают, что в наибольшей мере от него выиграют Китай, Япония и Южная Корея.

Долгосрочный прогноз Bloomberg Economics до 2050 г. предполагает смещение центра экономической силы в мире с Запада на Восток, в Азию (фактически, продолжение и усиление трендов, наблюдаемых в последние 20 лет). В соответствии с прогнозом, основанном на анализе факторов трудовых ресурсов, капитала и технологий, доля Азии в глобальном ВВП увеличится с 25% в начале XXI в. до более 50% в 2050 г. за счет снижения долей Северной Америки и Европы. Китай в 2035 г. может занять первое место в мире, потеснив США, а Индия в 2033 г. может выйти на 3 место (вместо Японии). При этом предполагается, что впоследствии Китай заметно снизит темпы роста ВВП из-за старения населения, и наиболее быстро развивающейся среди крупнейших экономик мира будет Индия.

Доли континентов в мировом ВВП

Доли континентов в мировом ВВП
Доли континентов в мировом ВВП

Источник: Bloomberg Economics

Доли стран в мировом ВВП

Мировая экономика начнет поправляться в 2022 году
Изображение

Источник: Bloomberg Economics

Получить стратегию "ФИНАМа"

Мировая экономика восстановится в 2022 году
Мировая экономика восстановится в 2022 году
Экономические прогнозы на 2021 г. Базовый сценарий - мировая экономика в 2021 году будет восстанавливаться, а монетарная и фискальная политика останутся стимулирующими.

По оценкам МВФ (октябрьский World Economy Outlook), к концу 2021 года отклонение вниз ВВП от прогнозной "допандемической" траектории (прогноз на 1Q19) составит для группы ЕМ (кроме Китая) -8,1%, для группы развитых стран -4,7%. При этом "коронакризис" будет иметь долгосрочные последствия ("глубокие шрамы") для мировой экономики, поскольку он приведет к снижению ее потенциала (рынку труда потребуется длительное время для адаптации к структурным изменениям, инвестиции будут сдерживаться из-за неопределенности, возможны негативные последствия для человеческого капитала).

МВФ прогнозирует, что совокупное сокращение объема выпуска по сравнению с прогнозируемой до пандемии траекторией увеличится с $11 трлн в 2020-2021 годах до $28 трлн в 2020-2025 годах. Однако в том случае, если "медицинские решения станут доступны быстрее и в более широких масштабах по сравнению с нашим базовым прогнозом", это может привести к кумулятивному увеличению глобального дохода почти на $9 трлн к концу 2025 года, что позитивно отразится на жизненном уровне во всех странах и сокращении неравенства.

Прогнозы роста ВВП в 2020-2021 гг. (консенсус-прогноз Bloomberg и IMF)

2020 (cons)

2021 (cons)

IMF 2020

IMF 2021

Advanced economies

USA

-3.5

3.9

-4,3

3,1

Euro area

-7.4

4.6

-8,3

5,2

Germany

-5.6

4.0

-6,0

4,2

France

-9.2

6.1

-9,8

6,0

Italy

-9.0

5.4

-10,6

5,2

Spain

-11.6

6.2

-12,8

7,2

UK

-11.3

5.4

-9,8

5,9

Japan

-5.3

2.7

-5,3

2,3

EM

China

2.1

8.2

1,9

8,2

Russia

-3.8

3.0

-4,1

2,8

India

-8.5

9.2

-10,3

8,8

Brazil

-4.6

3.5

-5,8

2,8

Mexico

-9.0

3.5

-9,0

3,5

S. Korea

-1.1

3.2

-1,9

2,9

S.Africa

-8.0

3.8

-8,0

3

Turkey

-0.5

4.1

-5,0

5,0

Последствия для рынков. Ожидаемые последствия успеха в разработке вакцин - пересмотр прогнозов на 2021 год в пользу постепенного возвращения к "нормальной" жизни в 2022 году и, возможно, уже во 2 полугодии 2021 года при прогнозируемом сохранении стимулирующей монетарной и фискальной политики. Для рынков это может означать укрепление спроса на рисковые активы (ослабление доллара, рост цен сырья и акций, керри-трейд с притоком капиталов на ЕМ) и продолжение начавшейся в 4 квартале ротации активов из акций роста (прежде всего, IT-сектора и компаний, наиболее выигравших в 2020 году от вынужденного режима “stay at home”) в акции стоимости и акции циклических секторов (сырье, промышленность, инфраструктура, непродовольственный ритейл, банки).

Успешное восстановление экономики Китая, как ожидается, продолжит поддерживать спрос на сырьевые товары (металлы, агропродукцию). На ожиданиях восстановления спроса и доходов могут расти и наиболее пострадавшие сектора - авиаперевозки, авиастроение, туризм, круизные компании, отели, хотя возврат к прежнему образу жизни может быть неполным и растянутым во времени. Хотя долгосрочно IT-сектор останется привлекателен для инвестиций, локально его слишком сильный отрыв по мультипликаторам от других секторов выглядит избыточным, особенно в условиях вероятного усиления налогового и регулятивного давления.

Приоритеты инвестиций по классам активов и секторам

Экономический цикл и "инвестиционные часы"

Экономический цикл и "инвестиционные часы"
Экономический цикл и "инвестиционные часы"

Хотя каждый экономический цикл индивидуален, а "коронакризис" вообще не имеет аналогов, представляется, что условно большая часть мировой экономики находится сейчас в стадии Recovery (оживление, стадия восстановления экономики после циклического спада до трендового уровня). В это время растут показатели экономической активности - ВВП, промпроизводство, занятость, прибыли компаний, смягчаются условия кредитования, растут цены на недвижимость. При этом денежно-кредитная политика остается стимулирующей, а инфляция низкой (нет перегрева из-за наличия избыточных производственных мощностей.

В этот период наибольшую доходность исторически приносят акции, в то время как облигации и кэш дают меньшую доходность (однако бонды также выигрывают от снижения процентных ставок). Среди акций предпочтительнее циклические акции роста (например, финансовый сектор, недвижимость, Consumer Discretionary, IT).

Восстановление экономики к докризисному уровню (в соответствии с большинством прогнозов) произойдет в 2022 году. Далее следует стадия Expansion, boom, mid cycle phase - развитие, подъем до высшей точки (новый пик). В этот период лучше себя ведут сырьевые товары и по-прежнему акции, но их волатильность возрастает, и они приносят более низкую доходность, чем в стадии оживления. Среди акций предпочтительнее циклические акции стоимости (промышленность, сырьевой сектор, телекомы).

Фондовый рынок обычно отыгрывает экономические ожидания с опережением, поэтому изменение аллокации активов в соответствии с более зрелыми стадиями экономического цикла (в пользу сырьевых рынков и акций стоимости) может произойти уже в 2021 году. При этом особенностями последних 10-12 лет являются более низкие (по сравнению с историческими значениями) темпы роста мирового ВВП, инфляции и процентных ставок - соответственно, фазы экономического цикла носят менее выраженный характер. Сейчас центробанки заявляют, что ставки останутся очень низкими (по основным мировым резервным валютам ставки находятся вблизи нуля либо отрицательны) еще длительное время, что вынуждает инвесторов смещать предпочтения в пользу более доходных (и более рискованных) активов, чем кэш и наиболее надежные облигации, которые сейчас дают отрицательную реальную доходность.

Историческая динамика доходности классов активов в зависимости от стадии экономического цикла

Историческая динамика доходности классов активов в зависимости от стадии экономического цикла
Историческая динамика доходности классов активов в зависимости от стадии экономического цикла

Мировая экономика начнет поправляться в 2022 году
Изображение

Источник: Fidelity Investments AART https://eresearch.fidelity.com/eresearch/markets_sectors/sec...

Индексы MSCI World - улучшение эпидемиологической ситуации и более уверенное восстановление экономики, как ожидается, приведут к сокращению разрыва между growth и value.

Мировая экономика начнет поправляться в 2022 году
Изображение

Мы провели сопоставление ожидаемых темпов восстановления экономики ключевых стран, темпов роста прибыли и значений мультипликаторов P/E (для США использовался индекс широкого рынка S&P500).

Темпы роста ВВП и мультипликаторы P/E 2021 г.

Развитые экономики

Развитые экономики
Развитые экономики

Развивающиеся экономики

Развивающиеся экономики
Развивающиеся экономики

Источник: Bloomberg

Среди развитых экономик наиболее благоприятное сочетание ожидаемых темпов роста экономики и мультипликатора P/E на 2021 год, на наш взгляд, складывается у европейских стран (Великобритания, Италия, Германия). Также неплохо смотрятся Франция и Испания. При этом США и Япония дороже других рынков по P/E и не столь привлекательны по ожидаемым темпам роста ВВП. При этом стоит иметь в виду, что высокие ожидаемые темпы роста в Европе - это восстановительный рост после более глубокого спада в 2020 года, и его реализация будет зависеть от того, не будет ли новых разрушительных для экономики волн заболеваемости COVID.

Из развивающихся рынков нам нравится Китай (высокие прогнозные темпы роста экономики при не "перегретой" по P/E рыночной стоимости индекса акций).

Темпы роста прибыли на акцию (EPS) в долларовом выражении и P/E 2021 г.

Развитые экономики

Развитые экономики
Развитые экономики

Развивающиеся экономики

Развивающиеся экономики
Развивающиеся экономики

Источник: Bloomberg, расчеты ГК "ФИНАМ"

Сопоставление ожидаемых темпов роста прибыли и мультипликаторов P/E на 2021 год для развитых экономик дает похожую картину - наиболее привлекательно выглядит Европа, наименее - США и Япония. Европейские акции усилили отставание от американских в 2020 г. и по динамике индексов, и по мультипликаторам. При благоприятных условиях в 2021 г. они смогут сократить это отставание. Но все будет зависеть от того, насколько уверенным будет восстановление европейской экономики. Германия находится в хорошей форме за счет промышленности, однако Италия, Испания и Южная Европа в целом значительно зависят от туризма. По всей видимости, в 2021 году возврата к доковидным уровням туристических потоков не произойдет как из-за сохраняющихся ограничений, так и из-за боязни путешествий, что будет препятствовать быстрому восстановлению экономик этих стран.

Из развивающихся рынков по этому критерию привлекательно смотрятся Турция, Россия и Мексика, Южная Корея, а также Бразилия (консенсус-прогнозы предполагают рост агрегированной прибыли на акцию в 2021 г. более чем на 600%). При этом российский рынок уже много лет остается дешевым по сравнению с другими EM вследствие проблем с деловым климатом, низкими темпами роста экономики и геополитическими рисками, Турция в 2020 г. столкнулась с валютным кризисом, а Мексика в 3 квартале показала сильные темпы восстановления экономики после глубокого спада, но ЦБ страны прогнозирует сокращение экономики на 8,9% в 2020 году и слабый рост в 2021 году (в среднем на 3,3%).

Мы сопоставили также для развивающихся рынков ожидаемую дивидендную доходность и сравнили ее с доходностью 10-летних гособлигаций в местной валюте. По этому показателю наиболее привлекательно выглядит российский рынок с ожидаемой дивидендной доходностью 6,2%.

Ожидаемая дивидендная доходность рынка акций и доходность 10-летних гособлигаций

Ожидаемая дивидендная доходность рынка акций и доходность 10-летних гособлигаций
Ожидаемая дивидендная доходность рынка акций и доходность 10-летних гособлигаций

Все это не означает, что американский рынок в 2021 году не будет интересен для инвестиций - крупнейшая и наиболее развитая экономика мира, особенно с учетом ожидаемых бюджетных стимулов и сохранения сверхмягкой денежной политики, может показать дальнейший рост фондовых индексов. Однако в сценарии уверенного постпандемического восстановления экономической активности в мире более пострадавшие (и менее перегретые) рынки могут вырасти сильнее, хотя и риски тут выше.

Региональный фокус

США. Экономические показатели США до последнего времени показывали довольно успешное восстановление после резкого спада во 2 квартале 2020 г. Однако к концу года по ряду показателей (данные по рынку труда, розничные продажи) отмечается ослабление динамики на фоне рекордного числа заражений COVID-19, из-за которого люди стараются минимизировать посещение общественных мест. Так, в декабре в американской экономике впервые за 8 месяцев сократилось число рабочих мест (-140К при консенсус-прогнозе +50К), в том числе в частном секторе сокращено 95 тыс. рабочих мест, в госсекторе - 45 тыс. Число занятых в декабре было примерно на 9,8 млн меньше, чем в феврале 2020 г. - т.е. из более 20 млн американцев, потерявших работу в марте-апреле, лишь около половины смогло вернуться на рынок труда. Ухудшилась и ситуация с потребительским спросом - розничные продажи в ноябре упали на 1,1%, это максимальные темпы падения за последние 7 месяцев и хуже консенсус-прогноза.

Как считает глава ФРС Дж. Пауэлл, вследствие рекордных значений числа новых случаев COVID-19 ожидается замедление экономической активности, и это продлится в ближайшие несколько месяцев. С точки зрения экономики, 1 квартал 2021 г. будет сложным, нужно "пережить ближайшие 4-6 месяцев" - и на этот период крайне необходим новый пакет фискальных стимулов, который Конгресс пытался согласовать несколько месяцев. Однако надежду вызывает начало массовой вакцинации, с середины года, если все пройдет успешно, люди смогут спокойнее выходить на работу и в общественные места. Это должно привести к ускорению роста экономики.

После долгих месяцев согласований, перед рождественскими праздниками Конгресс США, наконец, одобрил новый пакет стимулирующих мер для американской экономики почти на $900 млрд, а Трамп, несмотря на первоначальный отказ его подписывать, в последние дни года все же его подписал вместе с ежегодным бюджетом. Он предполагает прямые выплаты большинству американцев в размере $600 на человека (и по $600 на каждого ребенка), а также дополнительные еженедельные пособия по безработице в размере $300 до середины марта 2021 года. Программа займов для малого бизнеса будет увеличена на сумму около $284 млрд для субсидирования выплат зарплат. Кроме того, предусмотрены средства на защиту арендаторов от угрозы выселения, поддержку пострадавших от кризиса авиакомпаний, школ, на распространение вакцин. Одновременно Конгресс одобрил финансирование плановых госрасходов на $1,4 трлн до конца текущего финансового года (сентябрь 2021 г.).

По масштабу пакет стал компромиссом между значительно более амбициозным проектом Демократической партии ($2,2 трлн) и скромным проектом республиканцев на $500 млрд. Соответственно, он не включил масштабную финансовую помощь местным органам власти, чего добивались демократы, и юридическую защиту бизнеса от претензий, связанных с заражением COVID-19, чего добивались республиканцы. Фактически, его цель - продлить часть мер поддержки, действовавших в рамках крупнейшего антикризисного закона Cares Act на 2,2 трлн долл., принятого в марте (большинство мер завершалось до конца 2020 года), на период до того момента, когда ожидаемая массовая вакцинация поможет американской экономике перейти к устойчивому восстановлению.

В свою очередь, избранный президент США Дж. Байден ранее оценивал масштаб нового пакета как необходимый ("первый шаг"), но недостаточный, обещая добиваться большего после вступления в должность.

Американский фондовый рынок, позитивно отреагировав на итоги президентских выборов в США, ожидает завершения процесса передачи власти. Коллегия выборщиков США 14 декабря официально объявила Байдена избранным президентом (306 голосов против 232 за Трампа). 7 января результаты голосования утвердил Конгресс США. Инаугурация нового президента должна состояться 20 января 2021 года.

Основные последствия мягкого варианта Blue wave для американской экономики и финансовых рынков:

Более масштабный набор стимулирующих мер для экономики. Байден назвал недавно принятый пакет мер на $900 млрд лишь первым шагом, пообещав добиться большего. Теперь возрастает вероятность принятия нового пакета стимулирующих мер, включающего как увеличение единовременных прямых выплат американцам с $600 до $2000 (что неожиданно потребовал в последний момент Трамп и одобрила контролируемая демократами Палата представителей, но заблокировал Сенат), так и помощь местным органам власти, системе здравоохранения, ускорение распространение вакцинации. Это должно поддержать восстановление американской экономики в период, когда пандемия находится на пике, а темпы вакцинации еще недостаточны, чтобы переломить ситуацию. Для рисковых активов, в частности для рынка акций, сейчас это, скорее, позитив. Особенно для акций циклических секторов, в наибольшей мере зависящих от экономической активности. Таким образом, прогнозируемое продолжение ротации из акций роста в циклические акции и акции стоимости может получить дополнительный импульс. Усиление позиций демократов в продвижении отраслевых приоритетов - возобновляемая энергетика (компании возобновляемой энергетики, производители экологически чистого транспорта), инфраструктура (от чего могут выиграть, в частности, строительство и промышленность), реформы в здравоохранении (сектор может в целом выиграть от повышения доступности медицинских услуг, но в случае ограничения цен на лекарства акции фармкомпаний могут оказаться под давлением). Больше возможностей для осуществления планов Байдена по налоговой реформе (в т.ч. частичный отказ от налоговой реформы Трампа с повышением ставки корпоративного налога с 21% до 28%). Это то, что вызывало заметные опасения рынков до выборов, но при разделенном Конгрессе представлялось маловероятным. Сейчас вероятность такого сценария заметно повысилась, хотя трудно представить, что Конгресс одобрит повышение налогов в период, пока экономика не вышла из кризиса. Однако это может случиться в ближайшие годы, и в этом случае прибыли компаний будут восстанавливаться медленнее, что может оказать сдерживающее влияние на динамику американских акций. Усиление регулирования. Сейчас в зоне риска в наибольшей степени, как нам представляется, находится Big Tech, что сказывается на наметившемся отставании рекордно выросшего в прошлом году NASDAQ от индексов широкого рынка S&P 500 и традиционной экономики Dow Jones (вчера обновил исторический максимум). Однако впоследствии с ужесточением регулирования может столкнуться и нефтегазовый, и банковский сектор. Больше госрасходов - лучше перспектива экономического роста (Goldman Sachs повысил прогноз роста экономики США на 2021 г. с 5,9% до 6,4%), но выше инфляционные ожидания (индикаторы инфляционных ожиданий превысили 2% и обновили максимумы с 2018 г.), выше бюджетный дефицит и заимствования Минфина США. Следствие - доходность 10-летних госбумаг США впервые с марта 2020 г. превысила 1%. Кривая доходностей гособлигаций может стать еще более крутой. Мы полагаем, что повышение доходностей гособлигаций США отражает улучшение экономических прогнозов и умеренное повышение инфляционных ожиданий, что также должно способствовать интересу инвесторов к рисковым активам, ассоциирующимся с защитой от инфляции (акции, сырье, активы ЕМ). Но в случае, если большой масштаб господдержки и массовая вакцинация будут способствовать более быстрому восстановлению американской экономики и повышению инфляции, ФРС может раньше начать сокращать программы покупки активов и в более ранние сроки, чем считается сейчас, приступить к повышению процентных ставок. Если же рост доходностей гособлигаций станет угрожать преждевременным нежелательным ужесточением финансовых условий (рост стоимости заимствований, ухудшение условий рефинансирования) - ФРС может скорректировать свои программы покупки активов (например, увеличение доли приобретаемых долгосрочных бумаг). Повышение процентных ставок благоприятно для процентных доходов банков и для банковских акций.

В отличие от протекционистской и изоляционистской политики Трампа, Байден настроен на восстановление нормальных условий мировой торговли, сотрудничество США с международными организациями, улучшение отношений с союзниками (Европа, Канада, Мексика, Япония). К тому же, Байден - профессиональный политик с огромным опытом, поэтому от него ждут более предсказуемой и последовательной политики.

Среди основных пунктов его программы - борьба с изменением климата, поддержка возобновляемой энергетики (план на $2 трлн), инвестиции в инфраструктуру ($1,3 трлн долл.), повышение доступности медицины и ограничение цен на лекарства, сокращение неравенства (в т.ч. повышение минимальной зарплаты с $7,25 до $15 долл. в час). Эти меры должны существенно увеличить бюджетный дефицит США, поэтому программа Байдена предполагала компенсировать их повышением налогов - так, ставка налога на прибыль для компаний должна повыситься с 21% до 28%, дополнительные налоги должны платить граждане с доходом свыше $400 тыс. в год, налоги от прироста капитала при доходах свыше $1 млн в год должны облагаться по общей ставке прогрессивного подоходного налога (сейчас действует льготная ставка 23,8%).

Основными бенефициарами победы Байдена (при осуществлении его программы) должны стать компании возобновляемой энергетики, производители экологически чистого транспорта, инфраструктурный сектор. Основными проигравшими - нефтегазовые, угольные компании ("зеленый курс"), фармкомпании (ограничение цен на лекарства), крупнейшие технологические компании (антимонопольное регулирование, возрастает угроза разделения), телекомы, IT-сектор, ритейл (повышение налоговой нагрузки), рестораны, отели и торговые сети (отрасли с высокой долей низкоквалифицированного персонала - из-за повышения минимальных зарплат).

Главным риском для американской экономики и финансовых рынков остается удручающая ситуация с пандемией COVID-19 в мире и особенно в США. Несмотря на обнадеживающие новости по вакцинам, даже если их применение начнется в ближайшее время, этого будет недостаточно, чтобы переломить ситуацию в ближайшие месяцы. И нельзя исключить, что Байден, резко критиковавший Трампа за отказ вводить жесткие меры для сдерживания эпидемии, при ухудшении ситуации может ввести локдаун в США или способствовать его введению в отдельных штатах по примеру европейских стран (впрочем, недавно он отрицал такие планы). Высока вероятность ужесточения мер социального дистанцирования в США в ближайшие месяцы, что может привести к ухудшению экономических показателей. В этом случае и рынок акций США может скорректироваться вниз, т.к. в текущие цены заложено слишком много оптимистичных ожиданий.

Европа. Экономики еврозоны и Великобритании в 2020 г. сильно пострадали от локдаунов, в 4 квартале 2020 г. из-за повторных локдаунов ожидается вторая волна рецессии, но мягче первой. Наиболее заметно спад затрагивает сектор услуг, в то время как промышленность держится относительно неплохо. Основными инструментами поддержки экономики ЕЦБ считает чрезвычайную программу покупки активов и долгосрочные кредиты банкам (предоставляемые по отрицательным процентным ставкам). В декабре 2020 г. ЕЦБ продлил срок действия экстренной программы выкупа активов Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP) на девять месяцев, до конца марта 2022 г., и увеличил ее объем на 500 млрд евро, до 1,85 трлн евро (подробнее - в разделе Мировые центробанки). Важным прорывом стала разморозка лидерами ЕС на саммите 10-11 декабря 7-летнего бюджета на 1,8 трлн евро, который включает фонд восстановления европейской экономики на 750 млрд. евро. Возможность использования этих средств будет иметь важное значение для экономической помощи наиболее пострадавшим от пандемии странам - Италии, Испании, Греции, Франции.

Победа Байдена на президентских выборах в США может улучшить экономические и политические отношения между США и ЕС, что хорошо для европейских экспортеров (деэскалация торговых войн). В последние дни года ЕС и Великобритании удалось согласовать документ, регулирующий их взаимоотношения после Brexit - в конце 2020 года завершается переходный период перед окончательным выходом Великобритании из ЕС, и до последнего момента оставался риск выхода "без соглашения". Это могло означать, в частности, что внешняя торговля между Великобританией и ЕС объемом около $1 трлн, ранее беспошлинная, будет подлежать тарифному регулированию по правилам ВТО аналогично третьим странам для ЕС, к тому же, уже в ближайшее время Великобритания могла столкнуться с перебоями поставок ключевых импортных товаров из Европы в связи с восстановлением таможенной границы с ЕС. В соответствии с достигнутыми договоренностями, которые одобрены британским парламентом и еще должны быть ратифицированы Европарламентом, торговые отношения ЕС и Великобритании будут предусматривать нулевые тарифы и нулевые квоты, однако на границах будет применяться таможенный контроль.

Тем не менее, за рамками соглашения остается сектор услуг, на который приходится около 80% ВВП Великобритании, в т.ч. финансовые услуги. Кроме того, прекратится свободная миграция граждан между Великобританией и ЕС, автоматическое взаимное признание сертификатов продукции и профессиональной квалификации. Предотвращение хаотичного Brexit можно считать успехом, однако считается, что британская экономика все равно понесет потери от разрыва экономических и политических связей с ЕС. По оценкам, с новым соглашением потенциальный рост ВВП Великобритании в ближайшие 15 лет может быть на 4% ниже, чем в случае без Brexit, но без соглашения потери составили бы почти 6%. Для экономики ЕС потери оцениваются существенно ниже, однако они будут различаться по странам. Кроме того, Банк Англии отмечает риски повышенной волатильности на финансовых рынках в результате Brexit.

Китай - единственная из крупных экономик мира с ожидаемой положительной динамикой ВВП в 2020 г. (консенсус-прогноз предполагает рост в районе 2,1%). Страна, из которой коронавирус нового типа начал свое разрушительное шествие по миру, по крайней мере, по официальной статистике, полностью его победила (число новых случаев составляет не десятки и сотни тысяч, а несколько десятков случаев в день в худшем случае).

ВВП КНР
ВВП КНР

Оборот розничной торговли КНР
Оборот розничной торговли КНР

Производство КНР
Производство КНР

Инвестиции в основные активы
Инвестиции в основные активы

Все основные экономические индикаторы Китая показывают ускоряющийся рост в годовом выражении. Промпроизводство, экспорт, инвестиции в основной капитал, инвестиции в недвижимость накопленным итогом показывают положительную динамику по отношению к аналогичному периоду прошлого года. Потребление также восстанавливается на фоне снижения безработицы и укрепления юаня (в октябре праздничная "Золотая неделя" показала рост потребительских расходов и объемов внутреннего туризма, в ноябре увеличение розничных продаж было поддержано маркетинговыми акциями в ходе Дня холостяка), хотя по итогам 11 месяцев розничные продажи еще на 4,8% ниже соответствующего периода прошлого года. Рост промпроизводства в ноябре составил 7% (г/г) на фоне сильного внутреннего и внешнего спроса. Представитель статистического ведомства КНР ожидает, что в 4 квартале китайская экономика будет расти быстрее, чем в третьем (4,9% г/г). Устойчивость экономики Китая в сочетании с более высокими доходностями его гособлигаций по сравнению с гособлигациями развитых стран привлекательны для керри-трейд, что способствует укреплению юаня к доллару до максимума с 2018 г. Однако необходимо отслеживать ситуацию на долговом рынке Китая, с учетом нескольких дефолтов госкомпаний в 2020 г., вызвавшего некоторую напряженность, и увеличения в этом году и без того высокой долговой нагрузки (долг нефинансового сектора / ВВП составил рекордные 277%).

В 2021 г. консенсус-прогноз Bloomberg предполагает рост китайской экономики примерно на 8,2%, МВФ в октябрьском прогнозе ожидает рост на 8,2%.

Основные риски связаны с внешней торговлей (негативное влияние пандемии на мировую экономику и торговые войны), а также с ухудшающимися отношениями с США (наиболее болезненным может быть запрет на трансфер технологий, ограничения экспорта высокотехнологической продукции из Китая для США и их союзников). Трамп сначала поставил целью сократить внешнеторговый дефицит США в торговле с Китаем и прекратить "кражу" американских технологий, а затем "отвязать" (decouple) экономику Китая от американской экономики. Байден также называет Китай основным стратегическим конкурентом США и ставит целью "заставить Китай играть по международным правилам", опираясь на широкую коалицию с союзниками. В то же время его победа сейчас, как представляется, более выгодна для Китая в связи с ожидаемой деэскалацией торговых войн и более предсказуемой политикой.

14-й пятилетний план развития Китая должен быть официально опубликован в марте 2021 г., однако в конце октября он обсуждался на закрытом пленуме ЦК КПК, по итогам было издано коммюнике. Одной из целей является переход от высоких темпов роста экономики (целевые темпы роста, в отличие от прежних планов, не названы) к ее более качественному развитию - так, к 2035 г. по ВВП на душу населения Китай должен достичь уровня развитых (moderately developed) стран, где он составляет около $30 тыс. в текущих ценах, что примерно в 3 раза выше уровня Китая в 2020 г. Рост экономики должен базироваться на расширении внутреннего спроса, продолжении урбанизации, инновациях и "технологической самодостаточности". Среди перспективных направлений развития называют 5G, искусственный интеллект, Big data, возобновляемую энергетику. По оценкам Bloomberg, инвестиции Китая в новую инфраструктуру (сети 5G, дата-центры) в 2021-2025 гг. могут составить 8-10 трлн юаней. Отдельное внимание уделяется здравоохранению (развитие телемедицины, ухода за пожилыми, системе медицинского страхования). Продолжится реформа рынка капитала. Китай в последнее время активно открывает внутренний финансовый рынок (оцениваемый в $45 трлн) для иностранного бизнеса. Китай может стать главной площадкой для IPO национальных компаний, ранее предпочитавших американские биржи, вследствие усилившегося давления со стороны американских регуляторов и упрощения процедур IPO в Китае. Еще в июле 2019 г. были открыты площадки SSE STAR Market на базе Шанхайской фондовой биржи для привлечения инвестиций в китайские технологические компании и Chi Next на базе Шэньчженьской фондовой биржи для растущих и развивающихся компаний с упрощенными режимами IPO.

Бенефициарами новой 5-летней стратегии Китая могут стать производители полупроводников (Китай стремится повысить уровень самообеспечения в этой области до 70%), серверов для дата-центров, оборудования для сетей 5G, брокерские компании, производители электромобилей (в 2019 г. была поставлена цель - довести к 2025 г. долю NEV до 25% в общем выпуске автомобилей, сейчас, по данным СМИ, она может быть скорректирована до 20%). Повышение доходов населения, снижение уровня безработицы и урбанизация должны привести к росту потребления и электронной коммерции.

Большое значение имеет и активность Китая в интеграции экономик ЮВА. Так, важным шагом стало подписание в ноябре 2020 года 15 странами региона соглашения о Всеобъемлющем региональном экономическом партнерстве (Regional Comprehensive Economic Partnership, RCEP). Участники - страны АСЕАН и 5 партнеров - Китай, Япония, Южная Корея, Австралия и Новая Зеландия. Это альтернатива Тихоокеанскому партнерству, из которого Трамп вывел США в 2017 г. Соглашение устанавливает снижение пошлин во внешней торговле между этими странами, правила в сфере интеллектуальной собственности и электронной коммерции, а также предусматривает повышение доли возможного иностранного участия для компаний, оказывающих услуги в 50 секторах (в том числе телеком, финансы, профессиональные услуги). Институт международной экономики Петерсона оценивает положительный эффект от соглашения для мировой экономики в размере $186 млрд в год до 2030 г. (+0,2% ВВП стран-участников). Многие полагают, что в наибольшей мере от него выиграют Китай, Япония и Южная Корея.

Долгосрочный прогноз Bloomberg Economics до 2050 г. предполагает смещение центра экономической силы в мире с Запада на Восток, в Азию (фактически, продолжение и усиление трендов, наблюдаемых в последние 20 лет). В соответствии с прогнозом, основанном на анализе факторов трудовых ресурсов, капитала и технологий, доля Азии в глобальном ВВП увеличится с 25% в начале XXI в. до более 50% в 2050 г. за счет снижения долей Северной Америки и Европы. Китай в 2035 г. может занять первое место в мире, потеснив США, а Индия в 2033 г. может выйти на 3 место (вместо Японии). При этом предполагается, что впоследствии Китай заметно снизит темпы роста ВВП из-за старения населения, и наиболее быстро развивающейся среди крупнейших экономик мира будет Индия.

Доли континентов в мировом ВВП

Доли континентов в мировом ВВП
Доли континентов в мировом ВВП

Источник: Bloomberg Economics

Доли стран в мировом ВВП

Мировая экономика начнет поправляться в 2022 году
Изображение

Источник: Bloomberg Economics

Получить стратегию "ФИНАМа"

 

Ссылка на первоисточник

Картина дня

наверх