Finam

3 759 подписчиков

Свежие комментарии

Сможет ли новое поколение инвесторов обрушить "бычий" рынок?

Сможет ли новое поколение инвесторов обрушить "бычий" рынок?

Сможет ли новое поколение инвесторов обрушить "бычий" рынок?
Изображение
Появилось новое поколение бесстрашных частных трейдеров…Ничто так не способствует рождению нового поколения инвесторов, как долгосрочный "бычий" рынок и наличие инновационной трейдинговой платформы. Компания Robinhood Markets демократизировала торговлю акциями, сделав инвестирование без комиссии доступным для всех желающих всего в несколько кликов. Эти инвесторы из поколений миллениалов и зумеров по отдельности (пока) не очень богаты, поскольку подавляющее большинство активов по-прежнему принадлежит бэби-бумерам, но на бирже они играют с безудержным энтузиазмом. Это явление интересно анализировать, поскольку полностью цифровая модель позволяет получить обширный набор данных о поведении и предпочтениях этой аудитории.

В последние несколько дней в новостях то и дело мелькали толпы так называемых "робингудов" (к которым относят частных трейдеров, использующих и другие онлайн-платформы, в том числе за пределами США). Совместными усилиями они спровоцировали паническое закрытие коротких позиций в акциях компании, которые многие институциональные инвесторы продавали, играя на понижение. Этот маневр оказался поразительно успешным: цена подскочила с 40 до 160 долларов за акцию всего за три сессии, нанеся убытки продавцам в короткой позиции и заставив их панически откупать проданные ранее акции под натиском рядовых мистеров Смитов и миссис Джонс, которые, в духе времени, организуют свои рейды через социальные сети и поисковики.

Что более важно, каковы характеристики ценных бумаг, которые пользуются повышенным интересом у этих бесстрашных инвесторов? Складывается впечатление, что они тяготеют к крайностям: с одной стороны, в первую очередь их привлекают быстрорастущие акции с опережающей динамикой, с другой - активы строго противоположного характера. Таким образом, это своего рода "стратегия штанги", сочетающая оба полюса рынка свободно торгуемых акций. Проще говоря, их интересует все, что движется большими скачками. Главное - высокая волатильность.

… Что порождает разговоры о биржевом пузыре по образцу 1999 года. Феномен инвесторов-робингудов так разросся, что обозреватели говорят о пузыре, сравнимом по масштабам с легендарным пузырем начала века. Многие видят в этом знак того, что неослабевающий "бычий" тренд на рынке акций, начавшийся, по разным оценкам, то ли в марте 2009, то ли в октябре 2011 года, в итоге приведет к трагическому финалу. По мнению комментаторов, в не столь отдаленном будущем грешники будут наказаны. Ажиотаж по поводу первичного публичного размещения акций SPAC (специализированных компаний по целевым слияниям и поглощениям, подробнее о которых мы расскажем в следующих выпусках) подкрепляет убеждение, что конец близок. Однако не стоит забегать вперед. Подмечать симптомы - полезная привычка, но с точки зрения инвестиционной стратегии значительно важнее понимать причины.

Для начала позволим себе не согласиться с мнением о назревании биржевого пузыря. Да, оценки акций американских компаний в абсолютном выражении завышены, хотя и в разной степени, в зависимости от сегментов и подсегментов рынка. Тем, кто знаком с нашим инвестиционным процессом и нашей философией, известно, что мы смотрим в первую очередь на относительные, а не на абсолютные оценки и показатели. При предполагаемой премии за риск по акциям в размере 4,5% и ожидаемом постепенном повышении долгосрочных ставок до 2% (мы не думаем, что это произойдет в ближайшее время, но будем консервативными), сбалансированная оценка индекса S&P 500 составляет примерно 3 400 пунктов.

Акции американских компаний обновили максимумы

Акции американских компаний обновили максимумы
Акции американских компаний обновили максимумы

Источник: Bloomberg Finance L.P., Julius Baer Прошлые показатели и прогнозы результатов деятельности не служат надежным показателем будущих результатов

Соответственно, сейчас мы переоценены примерно на 12%, что статистически незначительно, и, безусловно, не дает оснований для перехода в активную оборонительную позицию в плане распределения активов, поскольку мы остаемся в пределах погрешности, неизбежно присущей столь сложному искусству, как оценка. Если вам мерещится пузырь, просто взгляните на рынок облигаций и сделайте выводы. Сейчас цена индекса S&P 500 в 22 раза превышает ожидаемые прибыли за 2021 год. 30-летние казначейские облигации торгуются с доходностью около 1,8% или, говоря языком акций, в 55 раз выше прибыли. Акции обеспечивают достойную защиту от инфляции, а номинальные казначейские облигации - нет. По моему скромному мнению, до следующего Рождества самый безопасный актив - это 30-летние казначейские бонды, но через десять лет это будет индекс S&P 500.

Вечеринка закончится, но не сейчас. Как известно, история, в том числе и рыночная, склонна к повторениям. Одна из причин этого феномена заключается в том, что новые поколения проходят ту же кривую обучения, что и их предшественники. Со временем молодые инвесторы поймут, что не стоит путать большой ум с "бычьим" рынком. Но не сейчас. Вокруг нас по-прежнему "бычий" рынок, причем в самом разгаре. И его конец не будет спровоцирован бурной активностью неопытных инвесторов. Это лишь симптом, а не причина. Чтобы понять, как и когда может закончиться эта вечеринка, давайте вспомним, как развивались события с 1994 по 2001 гг.

В 1994 году американская экономика уверенно восстанавливалась после ссудо-сберегательной рецессии 1991 года. Соответственно, Федеральная резервная система США постепенно ужесточала политику. Тем временем экономику Мексики обрушил так называемый "текиловый кризис". Поскольку экономика США чувствительна к тому, что происходит в Мексике, последовал короткий перерыв, чтобы оправиться от этого похмелья после текилы, а затем цикл ужесточения возобновился. Кризисы посыпались один за другим: в 1997 году - в Таиланде, в 1998 году - в России. Наконец, рухнул хедж-фонд компании Long-Term Capital Management (LTCM) (тот самый, к которому приложили руку лауреаты Нобелевской премии по финансам). Крах LTCM вызвал системную проблему, поскольку банки с Уолл-Стрит воспроизводили его стратегии с высоким финансовым рычагом. У главы ФРС Алана Гринспена не осталось иного выбора, кроме как снова смягчить денежно-кредитную политику в разгар экономического бума. Это спровоцировало последний этап бешеного бычьего ралли на Nasdaq, вылившегося в пузырь доткомов 1990-х годов. Подъему индекса до 5 000 пунктов способствовали еще два события. Во-первых, введение евро в 1999 году побудило европейские центральные банки вливать значительные объемы ликвидности из соображений предосторожности. Во-вторых, компьютерная проблема 2000 года, которой все так боялись в начале века, заставила центральные банки проводить вливания ликвидности, чтобы предотвратить возможные системные сбои в банковской системе. Это стало топливом ликвидности, которое и привело к пику рынка.

Сегодня обстоятельства кардинально отличаются. Прежде всего, альтернативой акциям являются безопасные облигации с нулевой или даже отрицательной доходностью. Тогда доходность казначейских облигаций составляла 6%. В те времена центральные банки опасались пузыря активов. Сегодня они обеспокоены дефляцией цен на активы, в чем мы наглядно убедились прошлой весной, когда карантинные меры обрушили ВВП и рынки. Кроме того, взять под контроль коронавирус пока так и не удалось. Началась вакцинация, но пройдет еще немало времени, прежде чем будет достигнут коллективный иммунитет или вирус мутирует в менее агрессивную форму, похожую на обычный грипп. Поэтому сворачивания стимулирующих мер в ближайшее время не предвидится.

Подводя итоги: да, некоторые путают большой ум с "бычьим" рынком, но они будут ещё более обескуражены до тех пор, пока мир не вернётся в нормальное русло. Приток ликвидности вряд ли развернётся в ближайшие месяцы. А вот здоровая коррекция может произойти в любой момент, поскольку потоки и позиционирование, на наш взгляд, слишком оптимистичны в краткосрочной перспективе. Однако вряд ли нам удастся выгодно подгадать этот момент в условиях долгосрочного "бычьего" тренда. Мы предпочитаем принять вероятность устойчиво высоких оценок стоимости акций, а не неизбежность финансовой репрессии.

 

Ссылка на первоисточник

Картина дня

наверх