Finam

3 755 подписчиков

Свежие комментарии

  • Evgeniy LeV
    Страна грозных пидарасов! Сами дебилы, и другим нормально жить не дают...Трубоукладчик "Ак...
  • Александр Клово
    Россия, что, в рабство к пиндосам попала?Трубоукладчик "Ак...
  • Людмила Нефедова
    !!!Cмута в института...

ФИНАМ: Еженедельный обзор: Долговые рынки ЕМ довольно стойко переживают вторую волну пандемии

Обзор российского рынка

Долларовый долг ЕМ продолжил на прошлой неделе в целом не замечать вторую волну ковида. Российские суверенные евробонды, например, смогли показать довольно неплохой рост, потеряв доходности около 5 б. п. вдоль кривой. Впрочем, картина в пространстве ЕМ была неоднородной.

ФИНАМ: Еженедельный обзор: Долговые рынки ЕМ довольно стойко переживают вторую волну пандемии
Изображение

Довольно бодро дорожали бессрочники, в том числе и те, на которые мы рекомендуем обратить внимание (см. Recommendation list ниже). Впрочем, не все - немного скорректировался вниз по цене бессрочник Tinkoff на срыве сделки с Yandex. Евробонд Petropavlovsk продолжил на прошлой неделе терять позиции, подешевев почти до номинала.

ФИНАМ: Еженедельный обзор: Долговые рынки ЕМ довольно стойко переживают вторую волну пандемии
Изображение

Долговые рынки ЕМ довольно стойко переживают вторую волну пандемии. Впрочем, рассчитывать сейчас на продолжение нормализации расширенных в кризис кредитных премий было бы, по-видимому, преждевременно.

Новости по компаниям, входящим в Recommendation list

"Газпром" разместил долларовый и евровый бессрочные выпуски с купонами соответственно 4,5985% и 3,897%. Объем размещения составил соответственно 1,4 млрд долл. и 1 млрд евро. Новые евробонды, благодаря своей долгосрочности, в отчетности группы "Газпром" по МСФО будут отражены в составе собственного капитала, что снизит уровень чистого долга и, соответственно, коэффициента чистый долг/EBITDA.

По обеим бумагам предусмотрен первый колл по номиналу в октябре 2025 г. Выпуски уже начали торговаться на внебиржевом рынке.

"Государственная транспортная лизинговая компания" ("ГТЛК") на прошлой неделе начала роуд-шоу с целью разместить предположительно 7-летний долларовый евробонд. Одновременно с этим эмитент объявила оферту на выкуп выпуска с погашением в 2021 г. с лимитом в 150 млн долл. (объем выпуска составляет 500 млн долл.). Оферта истекает 22 октября 2020 г.

С 12 октября 2020 г. к обращению в малом лоте (1 бумага) допущены еврооблигации "Норникеля" с погашением в 2025 г. (ISIN XS2134628069). Это уже третий выпуск этого эмитента (после евробондов с погашением в 2022 и 2023 гг.), имеющий листинг на Московской бирже. Торговля на Мосбирже повышает доступность евробондов для розничных инвесторов, поскольку минимальный лот составляет всего 1 тыс. долларов или евро.

Recommendation list (российский риск)

В таблице ниже приведены наиболее интересные, на наш взгляд, идеи в сегменте евробондов с российским риском с точки зрения сочетания риска и доходности.

ФИНАМ: Еженедельный обзор: Долговые рынки ЕМ довольно стойко переживают вторую волну пандемии
Изображение

Самый ликвидный выпуск на Мосбирже в линейке суверенных еврооблигаций. Спред в доходности к UST остается расширенным (70 б. п.) относительно доковидных уровней, что создает потенциал для дальнейшего ценового роста. В отличие от евробондов российских банков и корпораций облигации Минфина полностью лишены рублевого риска: при продаже (погашении) суверенных еврооблигаций доход в виде курсовой разницы освобожден от уплаты НДФЛ. Из-за санкций Минфин РФ не размещает новые евробонды, что создает дефицит бумаг с российским суверенным риском. Особенностью выпуска с погашением в 2028 г. является то, что он благодаря своей очень высокой ставке купона (12,75% годовых) предлагает высокий уровень текущей доходности (отношение купонных выплат, ожидающихся в течение ближайших 12 месяцев, к текущей рыночной цене).

ФИНАМ: Еженедельный обзор: Долговые рынки ЕМ довольно стойко переживают вторую волну пандемии
Изображение

Выпуск "Государственной транспортной лизинговой компании" предлагает один из самых высоких уровней доходности среди коротких бумаг, которые есть на Мосбирже, и выглядит интересно на фоне текущих долларовых ставок по депозитам (1-2%). Данный выпуск относится к числу немногих бумаг с российским риском, пока не преодолевших последствий текущего кризиса. Это связано с высокой зависимостью финансовых показателей "ГТЛК" от отрасли авиаперевозчиков (около 40% лизингового портфеля). Между тем, международные агентства пока не ухудшали свои рейтинги эмитента, сохраняя по ним "стабильный" прогноз. Основной причиной этого является поддержка компании со стороны государства (собственно, эмитент на 100% принадлежит государству). Даже если предположить, что вторая волна пандемии снова ударит по авиаперевозчикам, риски рефинансирования эмитента остаются, на наш взгляд, невысокими, учитывая, к примеру, свободный доступ "ГТЛК" на первичный внешний рынок. Так, в октябре 2020 г. эмитент заявил о намерении разместить 7-летний долларовый выпуск, одновременно с этим выставив оферту на частичный выкуп выпуска с погашением в 2021 г.

ФИНАМ: Еженедельный обзор: Долговые рынки ЕМ довольно стойко переживают вторую волну пандемии
Изображение

Купон по еврооблигациям облагается налогом, поэтому мы выделяем выпуски со сравнительно невысоким купоном, к которым относится, например, выпуск "Норникеля" с погашением в 2025 г. Он размещен в сентябре этого года - в период, когда российские эмитенты размещаются по минимальным в постсоветской истории России ставкам. Так, данный 5-летний выпуск был размещен под 2,55% годовых. Отметим, что он имеет листинг на Мосбирже, в то время как обращение на организованном рынке дает возможность держателям получить налоговый вычет (кроме купона налогом по корпоративным и банковским еврооблигациям облагается и валютная переоценка). При удержании ценной бумаги в портфеле более трех лет инвестор имеет право подать на налоговый вычет в размере до 3 млн руб. в год за каждый полный год по истечении трех лет.

ФИНАМ: Еженедельный обзор: Долговые рынки ЕМ довольно стойко переживают вторую волну пандемии
Изображение

Если предположить вероятность реализации сценария движения кредитных спредов к своим доковидным уровням, то очевидно, что данный процесс наиболее благоприятен для цен самых дальних бумаг. Например, чистая (безкупонная) цена долларового выпуска "Газпрома" с погашением в 2034 г. выросла в 2019 г. на 25 фигур. Это произошло в результате активного снижения доходности базового актива (UST) и сужения кредитного спреда. При этом держатель бумаги получил еще и купон (8,625%). Таким образом, инвестор, купивший данную облигацию в начале 2019 г. и закрывший свою позицию ровно через 12 месяцев, имел возможность заработать на росте ее цены в 2,5 раза больше, чем, собственно, на купоне. Сейчас z-спред по данному выпуску расширен относительно своего минимума конца 2019 г. примерно на 90 б. п. Если предположить, что по мере прохождения второй волны коронавируса он сократится до своего доковидного уровня, то чистая (безкупонная) цена бумаги увеличится с текущих 151% до 159% от номинала. Отметим, что данный евробонд не только доступен для неквалифицированных инвесторов, торгуясь на Мосбирже с минимальным лотом в 1 тыс. долл., но и является маржинальным в ИГ "Финам", вследствие чего его доходность можно увеличить.

ФИНАМ: Еженедельный обзор: Долговые рынки ЕМ довольно стойко переживают вторую волну пандемии
Изображение

Сейчас, когда ставки находятся на исторических минимумах, и рынки не ждут повышения базовой долларовой ставки вплоть до 2023 г., у эмитентов открываются широкие возможности для рефинансирования своих долгов по более низким ставкам. Особенно это касается бумаг, размещенных несколько лет назад - тогда, когда ставки были на локальных максимумах. Мы предлагаем обратить внимание на те бессрочные бумаги российских банков, ближайшие коллы по которым запланированы до конца 2022 г. Речь идет о выпусках Альфа-Банка, ВТБ, МКБ и Тинькофф. Отметим, что в текущей реальности близких к нулю процентных ставок купоны по данным бумагам выглядят сильно завышенными, и мы полагаем, что некоторые из эмитентов предпочтут заменить имеющиеся евробонды на более дешевые для обслуживания выпуски, отозвав их по первому же колл-опциону. Отметим, что в случае неотзыва бумаги держатель премируется высокой текущей доходностью - по этому показателю бессрочные бумаги являются лидерами во всем евробондовом сегменте. Из этих 4 выпусков выделим евробонд ВТБ, который торгуется на Мосбирже с минимальным лотом 1 тыс. долл. Отметим, что данный евробонд является маржинальным в ИГ "Финам", вследствие чего его доходность можно увеличить.

ФИНАМ: Еженедельный обзор: Долговые рынки ЕМ довольно стойко переживают вторую волну пандемии
Изображение

В отличие от номинированных в долларах еврооблигаций, которые уже не просто восстановились в стоимости относительно своих доковидных уровней, но и переписали свои исторические минимумы по доходности, российский евровый сегмент пока не полностью оправился от последствий текущего кризиса. Это связано с тем, что европейские безрисковые облигации практически не изменились в стоимости с начала кризиса, тогда как кредитные спреды бумаг из-за кризиса расширились. Это привело к тому, что сейчас они стоят в среднем на 4 фигуры дешевле, чем в начале года. Впрочем, все просадки рано или поздно выкупаются. По мере восстановления мировой экономики кредитные спреды (премии за риск) начнут нормализоваться, и еврооблигации, номинированные в евро, постепенно компенсируют потери текущего кризиса. Среди коротких бумаг нашим фаворитом в сегменте является старший выпуск ВЭБ.РФ с погашением в феврале 2023 г. Он имеет листинг на Мосбирже и минимальную лотность в размере 1 бумага (1 тыс. евро). В случае нормализации кредитного спреда данного выпуска до своих уровней, отмечавшихся до начала пандемии (примерно 100 б. п., сейчас - примерно вдвое выше), его цена может вырасти до 108% от номинала.

ФИНАМ: Еженедельный обзор: Долговые рынки ЕМ довольно стойко переживают вторую волну пандемии
Изображение

В евровом сегменте мы также выделяем выпуск "РЖД" с погашением в 2027 г. Как и другие еврооблигации в единой европейской валюте, этот выпуск пока далек в ценовом отношении от своих уровней, отмечавшихся накануне пандемии. Однако мы связываем перспективы его восстановления не только с общим трендом рынка - сокращением кредитных спредов заемщиков из ЕМ по мере нормализации ситуации в мировой экономике, но прежде всего с тем, что данный евробонд является "зеленым" выпуском. Собственно, он стал первым green bond, размещенным российской компанией на внешнем рынке (впоследствии - теми же "РЖД" - был размещен еще один выпуск). Данный сегмент облигационного рынка является одним из самых быстрорастущих в мире, спрос на такие бумаги формируют так называемые ESG-фонды (Environmental, Social и Governance). Отметим, что Euro Green Bond Index (отслеживающий номинированные в единой европейской валюте "зеленые" евробонды) буквально на днях преодолел последствия текущего кризиса, переписав свои исторические максимумы.

ФИНАМ: Еженедельный обзор: Долговые рынки ЕМ довольно стойко переживают вторую волну пандемии
Изображение

На прошлой неделе "Газпром" разместил дебютный "вечный" выпуск в единой европейской валюте. Таким образом, инвесторы получили номинированный в евро высокодоходный инструмент от надежного эмитента с российским риском. Как видно на карте доходности, приведенной на стр. 20 данного обзора, доходность выпуска "Газпрома" опережает ближайшего конкурента (выпуск МКБ с погашением в 2024 г.) примерно на 100 б. п., что видится довольно щедрой премией к рынку, которая не исключено, что в той или иной мере будет выкуплена в ближайшей перспективе.

ФИНАМ: Еженедельный обзор: Долговые рынки ЕМ довольно стойко переживают вторую волну пандемии
Изображение

Сейчас кредитный спред (z-спред) данного выпуска расширен относительно своих допандемических уровней примерно на 75 б. п. Между тем, перспективы ценового роста бумаги связаны не только с его компрессией, но и с движением базового актива - гособлигаций Великобритании (United Kingdom Gilts). Дело в том, что на прошлой неделе стало известно, что Банк Англии обратился к британским фининститутам, чтобы оценить их готовность к отрицательным процентным ставкам. В обращении к главам банков британский регулятор заявил, что хотел бы получить информацию, касающуюся их "операционной готовности, а также потенциальных проблем, которые могут возникнуть в связи с отрицательными ставками, главным образом, в плане технических возможностей". При этом в Банке Англии отмечают, что обращение к фининститутам за информацией не означает, что ЦБ перейдет к политике отрицательных процентных ставок. С марта 2020 г. Банк Англии снизил базовую процентную ставку с 0,75% до текущих 0,1% годовых. Отметим, что примерно такую же траекторию за этот период продемонстрировали и доходности британских гособлигаций.

ФИНАМ: Еженедельный обзор: Долговые рынки ЕМ довольно стойко переживают вторую волну пандемии
Изображение

Сектор номинированных в рублях евробондов находится несколько в тени интересов инвесторов, что обусловлено внебиржевым характером торгов данными инструментами, а также высоким минимальным лотом (10 млн руб.). Между тем, дюрация российского внутреннего рублевого корпоративного облигационного рынка невелика (около 3 лет), в частности, из-за того, что по многим даже длинным бумагам предусмотрены пут-опционы. И это не говоря еще о том, что уровень биржевой ликвидности большинства рублевых долговых бондов, размещенных на локальном рынке, оставляет желать лучшего. В этом контексте старший рублевый евробонд Альфа-Банка с погашением в январе 2025 г., по которому не предусмотрены опции досрочного отзыва и/или пересмотра уровня купона, на наш взгляд, заслуживает внимания. Сейчас по данной бумаге можно зафиксировать доходность 6,5%. Из-за того, что данный выпуск размещен относительно недавно - в январе этого года - купон по нему сравнительно невелик, что важно с точки зрения налогообложения. Отметим, что одним из факторов повышения сравнительной привлекательности рублевых евробондов является отмена с 2021 г. налоговых льгот в отношении купонного дохода по ОФЗ и локальным рублевым корпоративным облигациям, выпущенным в 2017-2019 гг. Таким образом, соотношение "низкий купон/высокая доходность" у рублевого евробонда Альфа-Банка с погашением в 2025 г., на наш взгляд, выглядит интересно.

Обзор российского рынка

Долларовый долг ЕМ продолжил на прошлой неделе в целом не замечать вторую волну ковида. Российские суверенные евробонды, например, смогли показать довольно неплохой рост, потеряв доходности около 5 б. п. вдоль кривой. Впрочем, картина в пространстве ЕМ была неоднородной.

ФИНАМ: Еженедельный обзор: Долговые рынки ЕМ довольно стойко переживают вторую волну пандемии
Изображение

Довольно бодро дорожали бессрочники, в том числе и те, на которые мы рекомендуем обратить внимание (см. Recommendation list ниже). Впрочем, не все - немного скорректировался вниз по цене бессрочник Tinkoff на срыве сделки с Yandex. Евробонд Petropavlovsk продолжил на прошлой неделе терять позиции, подешевев почти до номинала.

ФИНАМ: Еженедельный обзор: Долговые рынки ЕМ довольно стойко переживают вторую волну пандемии
Изображение

Долговые рынки ЕМ довольно стойко переживают вторую волну пандемии. Впрочем, рассчитывать сейчас на продолжение нормализации расширенных в кризис кредитных премий было бы, по-видимому, преждевременно.

Новости по компаниям, входящим в Recommendation list

"Газпром" разместил долларовый и евровый бессрочные выпуски с купонами соответственно 4,5985% и 3,897%. Объем размещения составил соответственно 1,4 млрд долл. и 1 млрд евро. Новые евробонды, благодаря своей долгосрочности, в отчетности группы "Газпром" по МСФО будут отражены в составе собственного капитала, что снизит уровень чистого долга и, соответственно, коэффициента чистый долг/EBITDA. По обеим бумагам предусмотрен первый колл по номиналу в октябре 2025 г. Выпуски уже начали торговаться на внебиржевом рынке.

"Государственная транспортная лизинговая компания" ("ГТЛК") на прошлой неделе начала роуд-шоу с целью разместить предположительно 7-летний долларовый евробонд. Одновременно с этим эмитент объявила оферту на выкуп выпуска с погашением в 2021 г. с лимитом в 150 млн долл. (объем выпуска составляет 500 млн долл.). Оферта истекает 22 октября 2020 г.

С 12 октября 2020 г. к обращению в малом лоте (1 бумага) допущены еврооблигации "Норникеля" с погашением в 2025 г. (ISIN XS2134628069). Это уже третий выпуск этого эмитента (после евробондов с погашением в 2022 и 2023 гг.), имеющий листинг на Московской бирже. Торговля на Мосбирже повышает доступность евробондов для розничных инвесторов, поскольку минимальный лот составляет всего 1 тыс. долларов или евро.

Recommendation list (российский риск)

В таблице ниже приведены наиболее интересные, на наш взгляд, идеи в сегменте евробондов с российским риском с точки зрения сочетания риска и доходности.

ФИНАМ: Еженедельный обзор: Долговые рынки ЕМ довольно стойко переживают вторую волну пандемии
Изображение

Самый ликвидный выпуск на Мосбирже в линейке суверенных еврооблигаций. Спред в доходности к UST остается расширенным (70 б. п.) относительно доковидных уровней, что создает потенциал для дальнейшего ценового роста. В отличие от евробондов российских банков и корпораций облигации Минфина полностью лишены рублевого риска: при продаже (погашении) суверенных еврооблигаций доход в виде курсовой разницы освобожден от уплаты НДФЛ. Из-за санкций Минфин РФ не размещает новые евробонды, что создает дефицит бумаг с российским суверенным риском. Особенностью выпуска с погашением в 2028 г. является то, что он благодаря своей очень высокой ставке купона (12,75% годовых) предлагает высокий уровень текущей доходности (отношение купонных выплат, ожидающихся в течение ближайших 12 месяцев, к текущей рыночной цене).

ФИНАМ: Еженедельный обзор: Долговые рынки ЕМ довольно стойко переживают вторую волну пандемии
Изображение

Выпуск "Государственной транспортной лизинговой компании" предлагает один из самых высоких уровней доходности среди коротких бумаг, которые есть на Мосбирже, и выглядит интересно на фоне текущих долларовых ставок по депозитам (1-2%). Данный выпуск относится к числу немногих бумаг с российским риском, пока не преодолевших последствий текущего кризиса. Это связано с высокой зависимостью финансовых показателей "ГТЛК" от отрасли авиаперевозчиков (около 40% лизингового портфеля). Между тем, международные агентства пока не ухудшали свои рейтинги эмитента, сохраняя по ним "стабильный" прогноз. Основной причиной этого является поддержка компании со стороны государства (собственно, эмитент на 100% принадлежит государству). Даже если предположить, что вторая волна пандемии снова ударит по авиаперевозчикам, риски рефинансирования эмитента остаются, на наш взгляд, невысокими, учитывая, к примеру, свободный доступ "ГТЛК" на первичный внешний рынок. Так, в октябре 2020 г. эмитент заявил о намерении разместить 7-летний долларовый выпуск, одновременно с этим выставив оферту на частичный выкуп выпуска с погашением в 2021 г.

ФИНАМ: Еженедельный обзор: Долговые рынки ЕМ довольно стойко переживают вторую волну пандемии
Изображение

Купон по еврооблигациям облагается налогом, поэтому мы выделяем выпуски со сравнительно невысоким купоном, к которым относится, например, выпуск "Норникеля" с погашением в 2025 г. Он размещен в сентябре этого года - в период, когда российские эмитенты размещаются по минимальным в постсоветской истории России ставкам. Так, данный 5-летний выпуск был размещен под 2,55% годовых. Отметим, что он имеет листинг на Мосбирже, в то время как обращение на организованном рынке дает возможность держателям получить налоговый вычет (кроме купона налогом по корпоративным и банковским еврооблигациям облагается и валютная переоценка). При удержании ценной бумаги в портфеле более трех лет инвестор имеет право подать на налоговый вычет в размере до 3 млн руб. в год за каждый полный год по истечении трех лет.

ФИНАМ: Еженедельный обзор: Долговые рынки ЕМ довольно стойко переживают вторую волну пандемии
Изображение

Если предположить вероятность реализации сценария движения кредитных спредов к своим доковидным уровням, то очевидно, что данный процесс наиболее благоприятен для цен самых дальних бумаг. Например, чистая (безкупонная) цена долларового выпуска "Газпрома" с погашением в 2034 г. выросла в 2019 г. на 25 фигур. Это произошло в результате активного снижения доходности базового актива (UST) и сужения кредитного спреда. При этом держатель бумаги получил еще и купон (8,625%). Таким образом, инвестор, купивший данную облигацию в начале 2019 г. и закрывший свою позицию ровно через 12 месяцев, имел возможность заработать на росте ее цены в 2,5 раза больше, чем, собственно, на купоне. Сейчас z-спред по данному выпуску расширен относительно своего минимума конца 2019 г. примерно на 90 б. п. Если предположить, что по мере прохождения второй волны коронавируса он сократится до своего доковидного уровня, то чистая (безкупонная) цена бумаги увеличится с текущих 151% до 159% от номинала. Отметим, что данный евробонд не только доступен для неквалифицированных инвесторов, торгуясь на Мосбирже с минимальным лотом в 1 тыс. долл., но и является маржинальным в ИГ "Финам", вследствие чего его доходность можно увеличить.

ФИНАМ: Еженедельный обзор: Долговые рынки ЕМ довольно стойко переживают вторую волну пандемии
Изображение

Сейчас, когда ставки находятся на исторических минимумах, и рынки не ждут повышения базовой долларовой ставки вплоть до 2023 г., у эмитентов открываются широкие возможности для рефинансирования своих долгов по более низким ставкам. Особенно это касается бумаг, размещенных несколько лет назад - тогда, когда ставки были на локальных максимумах. Мы предлагаем обратить внимание на те бессрочные бумаги российских банков, ближайшие коллы по которым запланированы до конца 2022 г. Речь идет о выпусках Альфа-Банка, ВТБ, МКБ и Тинькофф. Отметим, что в текущей реальности близких к нулю процентных ставок купоны по данным бумагам выглядят сильно завышенными, и мы полагаем, что некоторые из эмитентов предпочтут заменить имеющиеся евробонды на более дешевые для обслуживания выпуски, отозвав их по первому же колл-опциону. Отметим, что в случае неотзыва бумаги держатель премируется высокой текущей доходностью - по этому показателю бессрочные бумаги являются лидерами во всем евробондовом сегменте. Из этих 4 выпусков выделим евробонд ВТБ, который торгуется на Мосбирже с минимальным лотом 1 тыс. долл. Отметим, что данный евробонд является маржинальным в ИГ "Финам", вследствие чего его доходность можно увеличить.

ФИНАМ: Еженедельный обзор: Долговые рынки ЕМ довольно стойко переживают вторую волну пандемии
Изображение

В отличие от номинированных в долларах еврооблигаций, которые уже не просто восстановились в стоимости относительно своих доковидных уровней, но и переписали свои исторические минимумы по доходности, российский евровый сегмент пока не полностью оправился от последствий текущего кризиса. Это связано с тем, что европейские безрисковые облигации практически не изменились в стоимости с начала кризиса, тогда как кредитные спреды бумаг из-за кризиса расширились. Это привело к тому, что сейчас они стоят в среднем на 4 фигуры дешевле, чем в начале года. Впрочем, все просадки рано или поздно выкупаются. По мере восстановления мировой экономики кредитные спреды (премии за риск) начнут нормализоваться, и еврооблигации, номинированные в евро, постепенно компенсируют потери текущего кризиса. Среди коротких бумаг нашим фаворитом в сегменте является старший выпуск ВЭБ.РФ с погашением в феврале 2023 г. Он имеет листинг на Мосбирже и минимальную лотность в размере 1 бумага (1 тыс. евро). В случае нормализации кредитного спреда данного выпуска до своих уровней, отмечавшихся до начала пандемии (примерно 100 б. п., сейчас - примерно вдвое выше), его цена может вырасти до 108% от номинала.

ФИНАМ: Еженедельный обзор: Долговые рынки ЕМ довольно стойко переживают вторую волну пандемии
Изображение

В евровом сегменте мы также выделяем выпуск "РЖД" с погашением в 2027 г. Как и другие еврооблигации в единой европейской валюте, этот выпуск пока далек в ценовом отношении от своих уровней, отмечавшихся накануне пандемии. Однако мы связываем перспективы его восстановления не только с общим трендом рынка - сокращением кредитных спредов заемщиков из ЕМ по мере нормализации ситуации в мировой экономике, но прежде всего с тем, что данный евробонд является "зеленым" выпуском. Собственно, он стал первым green bond, размещенным российской компанией на внешнем рынке (впоследствии - теми же "РЖД" - был размещен еще один выпуск). Данный сегмент облигационного рынка является одним из самых быстрорастущих в мире, спрос на такие бумаги формируют так называемые ESG-фонды (Environmental, Social и Governance). Отметим, что Euro Green Bond Index (отслеживающий номинированные в единой европейской валюте "зеленые" евробонды) буквально на днях преодолел последствия текущего кризиса, переписав свои исторические максимумы.

ФИНАМ: Еженедельный обзор: Долговые рынки ЕМ довольно стойко переживают вторую волну пандемии
Изображение

На прошлой неделе "Газпром" разместил дебютный "вечный" выпуск в единой европейской валюте. Таким образом, инвесторы получили номинированный в евро высокодоходный инструмент от надежного эмитента с российским риском. Как видно на карте доходности, приведенной на стр. 20 данного обзора, доходность выпуска "Газпрома" опережает ближайшего конкурента (выпуск МКБ с погашением в 2024 г.) примерно на 100 б. п., что видится довольно щедрой премией к рынку, которая не исключено, что в той или иной мере будет выкуплена в ближайшей перспективе.

ФИНАМ: Еженедельный обзор: Долговые рынки ЕМ довольно стойко переживают вторую волну пандемии
Изображение

Сейчас кредитный спред (z-спред) данного выпуска расширен относительно своих допандемических уровней примерно на 75 б. п. Между тем, перспективы ценового роста бумаги связаны не только с его компрессией, но и с движением базового актива - гособлигаций Великобритании (United Kingdom Gilts). Дело в том, что на прошлой неделе стало известно, что Банк Англии обратился к британским фининститутам, чтобы оценить их готовность к отрицательным процентным ставкам. В обращении к главам банков британский регулятор заявил, что хотел бы получить информацию, касающуюся их "операционной готовности, а также потенциальных проблем, которые могут возникнуть в связи с отрицательными ставками, главным образом, в плане технических возможностей". При этом в Банке Англии отмечают, что обращение к фининститутам за информацией не означает, что ЦБ перейдет к политике отрицательных процентных ставок. С марта 2020 г. Банк Англии снизил базовую процентную ставку с 0,75% до текущих 0,1% годовых. Отметим, что примерно такую же траекторию за этот период продемонстрировали и доходности британских гособлигаций.

ФИНАМ: Еженедельный обзор: Долговые рынки ЕМ довольно стойко переживают вторую волну пандемии
Изображение

Сектор номинированных в рублях евробондов находится несколько в тени интересов инвесторов, что обусловлено внебиржевым характером торгов данными инструментами, а также высоким минимальным лотом (10 млн руб.). Между тем, дюрация российского внутреннего рублевого корпоративного облигационного рынка невелика (около 3 лет), в частности, из-за того, что по многим даже длинным бумагам предусмотрены пут-опционы. И это не говоря еще о том, что уровень биржевой ликвидности большинства рублевых долговых бондов, размещенных на локальном рынке, оставляет желать лучшего. В этом контексте старший рублевый евробонд Альфа-Банка с погашением в январе 2025 г., по которому не предусмотрены опции досрочного отзыва и/или пересмотра уровня купона, на наш взгляд, заслуживает внимания. Сейчас по данной бумаге можно зафиксировать доходность 6,5%. Из-за того, что данный выпуск размещен относительно недавно - в январе этого года - купон по нему сравнительно невелик, что важно с точки зрения налогообложения. Отметим, что одним из факторов повышения сравнительной привлекательности рублевых евробондов является отмена с 2021 г. налоговых льгот в отношении купонного дохода по ОФЗ и локальным рублевым корпоративным облигациям, выпущенным в 2017-2019 гг. Таким образом, соотношение "низкий купон/высокая доходность" у рублевого евробонда Альфа-Банка с погашением в 2025 г., на наш взгляд, выглядит интересно.

 

Ссылка на первоисточник

Картина дня

наверх