Finam

3 765 подписчиков

Свежие комментарии

  • Владимир Соколов
    если начальники газа перестанут воровать, то убытки пропадут, а цена подключения будет ноль.Команда "газы" не...
  • Arsenij1
    Набиуллина - не просто ставленник глобалистов. А их очевидное оружие для поддержания российской экономики в состоянии...Слишком быстрое п...
  • Валентин Поляков
    Не должно быть сотрудничество в одних сферах и санкции – в других! Пока не отменять все санкции, не принесут извинени...Климатическая пов...

PSEG закроет угольные станции уже в 2021 году

Public Service Enterprise Group

Рекомендация

Держать

Целевая цена

$70,14

Текущая цена

$62,40

Потенциал

12,40%

Инвестиционная идея

Public Service Enterprise Group (PSEG) - публичный коммунальный холдинг, расквартированный в городе Ньюарк, штат Нью-Джерси. Компания преимущественно занята в секторе электро- и газоснабжения потребителей.

Мы рекомендуем "Держать" акции PEG с целевой ценой $70,1 на 12 мес., что дает потенциал роста 12,4% от текущей цены $62,4.

PSEG в марте 2020 года получила продление лицензии на атомные энергоблоки Peach Bottom до 2053-2054 гг. CAPEX на ближайшие три года составит около $9,2 млрд с фокусом на передаточной и распределительной инфраструктуре. Ожидаемая дивидендная доходность NTM акций PEG прогнозируется на уровне 3,3%, что на 56 б. п. больше медианной доходности по ключевым конкурентам компании. PSEG в ближайшие годы продолжит увеличивать присутствие в секторе ветроэнергетики, разрабатывая совместные проекты с Ørsted North America. К 2050 году менеджмент компании планирует достигнуть отметки чистых нулевых выбросов CO2.

Описание эмитента

Public Service Enterprise Group (PSEG) - публичный коммунальный холдинг, расквартированный в городе Ньюарк, штат Нью-Джерси.

Компания преимущественно занята в секторе электро- и газоснабжения потребителей, а также осуществляет поставки электроэнергии на оптовый рынок. Деятельность PSEG сегментирована в два бизнес-подразделения:

- PSE&G: регулируемая коммунальная компания, оказывающая услуги по передаче, распределению и сбыту электроэнергии и природного газа в пределах обозначенной территории обслуживания, на которой на конец 2020 года проживало около 6,2 млн человек (70% населения штата Нью-Джерси). Тарифные параметры деятельности компании устанавливаются Федеральной комиссией по регулированию энергетики (FERC) в части услуг по передаче и Комиссией штата Нью-Джерси по регулированию коммунальных услуг (BPU) в части услуг по распределению и сбыту. Кроме того, PSE&G имеет ряд нетарифных статей доходов, формируемых за счет оказания услуг по ремонту газового и электрооборудования, а также программ поддержки потребителей, желающих установить солнечные панели на собственных объектах недвижимости. В 2020 году PSE&G реализовала 39 666 ГВт*ч электроэнергии и 2,4 млрд термов природного газа.

PSEG закроет угольные станции уже в 2021 году
Изображение

Источник: данные компании

- PSEG Power: компания в штате Делавэр, образованная в 1999 году в результате дерегулирования и реструктуризации электроэнергетики в Нью-Джерси. Она объединяет операции по управлению электростанциями и сбыту электроэнергии и мощности посредством операций на оптовом рынке. PSEG Power также продает природный газ на оптовом рынке, в основном по контракту с PSE&G, для удовлетворения потребностей розничных клиентов. PSEG Power владеет и управляет солнечными электростанциями общей мощностью 467 МВт. Остальные мощности PSEG Power представлены газовыми, атомными и угольными электростанциями, а также объектами генерации, функционирующими за счет нефтепродуктов. Помимо генерации в Делавэре, PSEG Power владеет электростанциями в штатах Нью-Йорк, Коннектикут, Мэриленд и Гавайи. PSEG Power практически полностью обеспечивает холдинг собственной электроэнергией.

PSEG закроет угольные станции уже в 2021 году
Изображение

Источник: данные компании

Совокупная стоимость активов PSEG на конец 2020 года составила около $ 50 млрд, а выручка за 2020 финансовый год была эквивалентна $ 9,6 млрд.

Стратегия развития

С точки зрения стратегического позиционирования PSEG выделим следующие ключевые компоненты:

Долгосрочная ставка компании на атомную и газовую генерацию и закрытие оставшихся угольных электростанций, а также сотрудничество с Ørsted в рамках наращивания ветряных мощностей. Поступательное сокращение эмиссии и выход на углеродную нейтральность к 2050 году. Стабильный тренд роста дивидендов будет продлен в ближайшие годы. CAPEX в ближайшие годы преимущественно будет направлен на повышение надежности сетевой инфраструктуры, а также инвестиции в "зеленую" энергетику.

Компания планирует поддерживать текущий микс мощностей и осуществить значительные инвестиции в ветряную генерацию. Портфель мощностей сегмента PSEG Power представлен в таблице ниже.

Портфель мощностей PSEG Power на конец 2020 года

Генерирующие объекты

Общая мощность (МВт)

Доля, %

Собственная мощность

Топливо

Паровые

831

831

Bridgeport Harbor 3

383

100%

383

Уголь

New Haven Harbor

448

100%

448

Газ/Нефтепродукты

Атомные

6014

3766

Hope Creek

1180

100%

1180

Ядерное

Salem 1 & 2

2285

57%

1311

Ядерное

Peach Bottom 2 & 3

2549

50%

1275

Ядерное

Комбинированного цикла

5353

5249

Keys

761

100%

761

Газ

Bergen

1245

100%

1245

Газ/Нефтепродукты

Linden

1300

100%

1300

Газ/Нефтепродукты

Sewaren 7

538

100%

538

Газ/Нефтепродукты

Bridgeport Harbor 5

484

100%

484

Газ

Bethlehem

817

100%

817

Газ

Kalaeloa

208

50%

104

Нефтепродукты

Газотурбинные

1188

1188

Essex

81

100%

81

Газ/Нефтепродукты

Kearny

456

100%

456

Газ/Нефтепродукты

Burlington

168

100%

168

Газ/Нефтепродукты

Linden

336

100%

336

Газ/Нефтепродукты

New Haven Harbor

130

100%

130

Газ/Нефтепродукты

Bridgeport Harbor 4

17

100%

17

Нефтепродукты

Итого:

13386

11034

Источник: данные компании

Кроме указанных выше объектов, PSEG также управляет солнечными электростанциями общей мощностью 467 МВт. Единственная оставшаяся угольная электростанция Bridgeport Harbor 3 будет досрочно остановлена в 2021 году. При этом компания планирует сохранить фокус на атомной и газовой генерации: в марте 2020 года PSEG совместно с Exelon получила разрешение на продление лицензий 2-го и 3-го энергоблоков Peach Bottom. Обновленные сроки истечения лицензий от Комиссии по регулированию атомной генерации в США представлены ниже.

Параметры лицензирования действующих атомных энергоблоков PSEG

Станция

Год истечения лицензии

Hope Creek

2036

Salem 1

2040

Salem 2

2046

Peach Bottom Unit 2

2053

Peach Bottom Unit 3

2054

Источник: данные компании

В декабре 2020 года PSEG заключила окончательное соглашение с Ørsted North America, Inc. ("Ørsted"), в соответствии с которым согласились приобрести у Ørsted 25%-ную долю в проекте Ocean Wind мощностью 1100 МВт. Компания Ocean Wind выбрана Нью-Джерси в качестве первой офшорной ветроэлектростанции в рамках намерения штата добавить к 2035 году ветроэнергетические мощности на 7500 МВт. Проект Ocean Wind начнет поставки электроэнергии потребителям после 2024 года. PSEG и Ørsted, таким образом, продолжат сотрудничество в секторе ветрогенерации и уже сейчас ведут переговоры касательно дальнейших проектов.

Компания планирует выход на углеродную нейтральность к 2050 году. В июле 2019 года PSEG объявила, что ожидает сокращения выбросов CO2 в парке генерации PSEG Power на 80% к 2046 году, по сравнению с уровнями 2005 года. К 2050 году менеджмент планирует достигнуть отметки чистых нулевых выбросов CO2 с учетом достижений в области технологий, государственной политики и поведения потребителей.

PSE&G также предприняла ряд инициатив, направленных на сокращение выбросов парниковых газов. В рамках первой фазы программы GSMP компания заменила 450 миль чугунной и незащищенной стальной газовой инфраструктуры, а вторая фаза этой программы направлена на замену дополнительных 875 миль газовых труб до 2023 года. GSMP разработана для значительного сокращения утечек газа в системе распределения, что снижает выбросы в атмосферу метана.

PSEG в последние 15 лет показывала один из самых стабильных трендов увеличения дивидендов в отрасли. Среднегодовой темп роста выплат с 2006 по 2020 год составил 3,7% с относительно невысокой для отрасли медианной нормой выплат на уровне 55%. В 2021 году прогнозируется увеличение дивидендов на 4,2%, что принесет акционерам 3,3% ожидаемой дивидендной доходности.
PSEG закроет угольные станции уже в 2021 году
Изображение

Источник: данные компании, прогнозы Reuters

CAPEX на ближайшие три года составит около $ 9,2 млрд с фокусом на передаточной и распределительной инфраструктуре. Среди ключевых направлений инвестирования можно выделить следующие:

- Передача: инвестиции, направленные на повышение надежности/замену устаревшей инфраструктуры;

- Распределение: инвестиции в новый бизнес, смягчение последствий наводнений, а также модернизация и замена оборудования, срок полезного использования которого подошел к концу;

- Чистая энергия: инвестиции, связанные с подключением к сети солнечных батарей, программами повышения энергоэффективности клиентов и зарядными станциями;

- PSEG Power: текущая эксплуатация генерирующего оборудования.

PSEG закроет угольные станции уже в 2021 году
Изображение

Источник: данные компании

Факторы привлекательности

PSEG в марте 2020 года получила продление лицензии на атомные энергоблоки Peach Bottom до 2053-2054 гг. CAPEX на ближайшие три года составит около $ 9,2 млрд с фокусом на передаточной и распределительной инфраструктуре. Ожидаемая дивидендная доходность NTM акций PEG прогнозируется на уровне 3,3%, что на 56 б. п. больше медианной доходности по ключевым конкурентам компании. К 2050 году менеджмент компании планирует достигнуть отметки чистых нулевых выбросов CO2. PSEG в ближайшие годы продолжит увеличивать присутствие в секторе ветроэнергетики, разрабатывая совместные проекты с Ørsted North America.

Отраслевые тенденции

По прогнозам EIA, до 2025 года в электроэнергетике США будет преобладать тренд закрытия угольных электростанций. Место выведенных мощностей будет занято солнечной и ветряной генерацией, а также газовыми электростанциями. При этом в 2035-2050 годах около половины новых вводов придутся на солнечную генерацию, в то время как оставшиеся 50% - на долю газа. Это дает существенное преимущество компаниям, инвестирующим в солнечную электроэнергетику, но сохраняющим высокий процент газовой генерации. В целом тренд характеризуется "зеленой" направленностью американской экономики с уклоном на развитие ВИЭ и снижение углеродного следа. При этом уже по итогам 2020 года выработка за счет ядерного топлива в США превысила генерацию э/э на угольных электростанциях.

Генерация Э/Э в США
Генерация Э/Э в США

Таким образом, уголь с 2015 года, когда он занимал первое место в США по объемам генерации э/э (1,4 млн ГВт*ч), потерял две позиции: в 2020 году за счет природного газа выработано 1,62 млн ГВт*ч, за счет ядерного топлива - 0,79 млн ГВт*ч, а за счет угля - 0,77 млн ГВт*ч. Тем не менее в первые недели 2021 года EIA зафиксировало рост угольной генерации, что было связано с заморозками в южных штатах США и растущими ценами на природный газ. Аналогичные тенденции привели к скачку цен на оптовом рынке электроэнергии и газа.Источник: данные EIA

PSEG закроет угольные станции уже в 2021 году
Изображение

Источник: данные EIA

Основные показатели обыкн. акций

Тикер

PEG

ISIN

US7445731067

Рыночная капитализация

$31,5 млрд

Enterprise value (EV)

$48,2 млрд

Мультипликаторы

P/E LTM

18,3

P/E 2021E

18,2

EV/EBITDA LTM

14,1

EV/EBITDA 2021Е

11,8

DY 2021E

3,3%

Финансовые показатели, млрд $

Показатель

2019

2020

2021E

Выручка

10,1

9,6

10,2

EBITDA

3,2

3,6

4,1

Чистая прибыль

1,7

1,9

1,7

Дивиденд, $

1,9

2,0

2,0

Денежный поток

0,2

0,2

0,3

Финансовые коэффициенты

Показатель

2019

2020

2021E

Маржа EBITDA

31,7%

37,0%

39,9%

Чистая маржа

16,8%

19,8%

17,0%

ROE

11,2%

11,9%

10,4%

Чистый долг / EBITDA

5,0х

4,7х

4,3х

Новая администрация президента США уже выразила поддержку усилению мер по реагированию на изменение климата и достижению углеродной нейтральности к 2050 году путем повторного присоединения Соединенных Штатов к Парижскому соглашению в январе 2021 года и издания административных распоряжений, направленных на электрификацию федеральных автопарков и установку зарядных станций для электромобилей.

Кроме того, в электроэнергетике США происходят трансформационные изменения, обусловленные технологическими достижениями, такими как малая генерация и переход потребителей на собственное производство электроэнергии, все более активным использованием электромобилей и систем накопления энергии, которые меняют характер производства и доставки энергии. План поддержки американской экономики на $ 2 трлн, анонсированный Джо Байденом 31 марта 2021 года, включает меры по модернизации электросетей на $ 100 млрд, налоговые льготы для производства и хранения чистой энергии и перекрытия бесхозных нефтяных и газовых скважин, а также $ 313 млрд на повышение энергоэффективности жилых домов и образовательных учреждений.

Учитывая снижение потребления электроэнергии в 2020 году, ожидается рост показателя в 2021 году. В январе 2021 года чистая выработка электроэнергии в США увеличилась на 3,0% по сравнению с предыдущим годом. Это увеличение производства электроэнергии произошло из-за того, что в январе в стране в целом наблюдались более низкие температуры (хотя и все еще выше среднего) по сравнению с январем 2020 года.

Показатель Heating Degree Days (HDDS) в январе 2021 года увеличился на 9,6% по сравнению с январем 2020года, что привело к увеличению спроса на отопление жилых помещений и, как следствие, к последующему росту потребления электроэнергии.

На региональном уровне в Средней Атлантике, на Юго-Востоке, в Центральном регионе и Техасе производство электроэнергии увеличилось по сравнению с прошлым годом, в то время как на Северо-Востоке и во Флориде производство электроэнергии упало. Выработка электроэнергии в Западном регионе оставалась относительно неизменной с января 2020 года.

Выработка электроэнергии из угля увеличилась на 25,7% г/г в первом месяце 2021 года. Увеличение по сравнению с предыдущим январем наблюдалось во всех частях страны, за исключением Запада, где производство на угле сократилось на 5% по сравнению с предыдущим годом. В то же время производство электроэнергии из природного газа снизилось на 5,9% г/г.

Эти противоположные движения были частично вызваны изменением относительных цен на уголь и газ. Цены, уплачиваемые электростанциями за природный газ, выросли на 21,3%, а цена на уголь снизилась на 2,1% по сравнению с январем 2020 года.

Генерация Э/Э по регионам США, твт*ч (январь 2021)
Генерация Э/Э по регионам США, твт*ч (январь 2021)

Прогноз EIA на 2021 год по изменению ВВП и потребления Э/Э в развитых странах

Прогноз EIA на 2021 год по изменению ВВП и потребления э/э в развитых странах
Прогноз EIA на 2021 год по изменению ВВП и потребления э/э в развитых странах

Источник: данные EIA

Финансовые показатели

PSEG завершила 2020 год с ростом чистой прибыли на 12,52% г/г. Ключевыми факторами положительного воздействия на финансовый результат стали снижение стоимости топливного газа (+$ 156 млн г/г), а также доходы от продажи доли в электростанции Yards Creek в сентябре 2020 года. Главным негативным фактором стало снижение спроса на э/э и газ в регионах обслуживания. PSEG значительно реже прибегает к долговому финансированию относительно ключевых конкурентов. Соотношение "Долг / Собственный капитал" составляет 1,1х при 1,5х по аналогам, а "Чистый долг / EBITDA" - 4,7х при 5,2х по аналогам. Показатели ликвидности находятся в целом на среднеотраслевом уровне: при коэффициенте текущей ликвидности 0,66 по PSEG медиана по аналогам составляет 0,71. По результатам 2020 года скорректированный EPS вырос до $ 3,4 (+4,6%). Базовый EPS при этом показал еще более значительный рост (+12,6% г/г), достигнув $ 3,8. В 2021 году руководство ожидает максимального роста очищенного EPS на уровне 3,5% г/г, обозначив прогнозный диапазон $ 3,35-3,55.

PSEG: ключевые данные финансовой отчетности, млн $

Данные за 4-й квартал

Данные за 12 месяцев

2019

2020

Изменение

2019

2020

Изменение

Выручка

2 478

2 402

-3,07%

10 076

9 603

-4,69%

EBITDA

827

762

-7,86%

3 191

3 555

11,41%

EBITDA маржа

33,37%

31,72%

-1,65%

31,67%

37,02%

5,35%

EBIT

507

433

-14,60%

1 943

2 270

16,83%

EBIT маржа

20,46%

18,03%

-2,43%

19,28%

23,64%

4,36%

Чистая прибыль

437

431

-1,37%

1 693

1 905

12,52%

Чистая маржа

17,64%

17,94%

0,31%

16,80%

19,84%

3,04%

Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"

PSEG: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $

Фактические данные

Прогноз

2018

2019

2020

2021E

2022E

2023E

2024E

Выручка

9 696

10 076

9 603

10 239

10 370

10 529

10 588

EBITDA

3 456

3 191

3 555

4 089

4 171

4 255

4 722

EBITDA маржа

35,6%

31,7%

37,0%

39,9%

40,2%

40,4%

44,6%

Амортизация

1 158

1 248

1 285

1 357

1 386

1 435

1 643

Чистая прибыль

1 438

1 693

1 905

1 741

1 791

1 829

1 880

Чистая маржа

14,8%

16,8%

19,8%

17,0%

17,3%

17,4%

17,8%

EPS, $

2,8

3,3

3,8

N/A

N/A

N/A

N/A

Скорректированный EPS, $

3,1

3,3

3,4

3,4

3,5

3,6

3,8

Прогнозный диапазон по скорректированному EPS, $

3,05:3,15

3,20:3,30

N/A

3,35:3,55

N/A

N/A

N/A

Дивиденд на акцию, $

1,8

1,9

2,0

2,0

2,1

2,2

2,3

Норма дивидендных выплат

63,4%

56,3%

52,1%

59,5%

60,6%

61,5%

60,7%

Чистый долг

15 301

16 076

16 700

17 497

17 846

19 042

19 231

Чистый долг/EBITDA

4,4x

5,0x

4,7x

4,3x

4,3x

4,5x

4,1x

Собственный капитал

14 377

15 089

15 984

16 704

17 416

18 103

18 911

CFO

2 913

3 379

3 102

3 341

3 438

3 579

3 709

CAPEX

3 912

3 166

2 923

3 056

3 160

3 410

2 953

FCFF

-999

213

179

285

278

169

756

Источник: данные компании, прогнозы Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"

Оценка

При сравнительном подходе мы использовали технику оценки по мультипликаторам относительно аналогов. Целевая капитализация составляет $ 35,4 млрд, или $ 70,1 на акцию, что соответствует потенциалу 12,4%. Полная доходность с учетом дивидендов NTM составляет 15,7%. Исходя из этих данных, мы не готовы рекомендовать акции PEG к покупке и присваиваем им рейтинг "Держать". Длинные позиции возможны к формированию на ценовых коррекциях.

PSEG: оценка капитализации по мультипликаторам

Компания

P/E 2021E

P/E 2022E

EV/EBITDA 2021E

EV/EBITDA 2022E

P/DPS 2021E

P/DPS 2022E

Public Service Enterprise Group

18,2

17,7

11,8

11,3

30,6

29,3

Xcel Energy

23,5

22,1

13,0

12,1

38,8

36,5

Sempra Energy

17,1

16,2

13,6

12,8

31,1

29,1

Centerpoint Energy

16,7

16,7

9,6

8,7

37,5

36,2

Ameren

22,3

20,7

12,2

11,2

38,9

36,2

CMS Energy

21,9

20,7

12,9

12,2

36,6

34,1

American Electric Power

18,8

17,6

12,0

11,1

29,6

27,9

Медиана

20,4

19,2

12,6

11,7

37,0

35,1

Показатели для оценки

Чистая прибыль 2021E

Чистая прибыль 2022E

EBITDA 2021E

EBITDA 2022E

DPS 2021E

DPS 2022E

PSEG, млрд $

1,7

1,8

4,1

4,2

2,0

2,1

Целевая капитализация PSEG, млрд $

35,5

34,3

34,7

32,0

38,2

37,8

Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"

PSEG: Показатели оценки

Показатель

Значение

EST Market Cap, млрд $

35,4

Количество акций в обращении, млрд шт.

0,5

Чистый долг (4Q 2020), млрд $

16,7

Доля меньшинства (4Q 2020), млрд $

0,0

Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"

Средневзвешенная целевая цена акций PEG по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 63,6 (апсайд 1,0%), а рейтинг акции эквивалентен 3,8 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций PEG аналитиками Wells Fargo составляет $ 71 ("Выше рынка"), Guggenheim Securities - $ 66 ("Покупать"), Everscore - $ 61 ("Держать"), Keybank Capital Markets - $ 65 ("Покупать").

Акции на фондовом рынке

Акции PEG с начала 2020 года торгуются почти вровень со средним индексом по индустрии и значительно отстают от широкого рынка. Индекс S&P 500 с 31 декабря 2019 года поднялся на 29,08%, а акции PEG выиграли лишь 5,67%. Отраслевой индекс S&P 500 (Utilities) за период подрос на 3,18%.

PSEG закроет угольные станции уже в 2021 году
Изображение

Источник: Reuters

Техническая картина

На дневном графике акции PEG торгуются у верхней границы канала Боллинджера, значительно обгоняя 50-дневную скользящую среднюю. Сопротивление на отметке исторического максимума $63,88 не так далеко, и на данный момент акции выглядят несколько перегретыми, в связи с чем мы не исключаем коррекции до поддержки на $60,90. Перспектива новых рекордов откроется после пробития максимумов $64.

акции PEG
акции PEG

Источник: finam.ru

Public Service Enterprise Group

Рекомендация

Держать

Целевая цена

$70,14

Текущая цена

$62,40

Потенциал

12,40%

Инвестиционная идея

Public Service Enterprise Group (PSEG) - публичный коммунальный холдинг, расквартированный в городе Ньюарк, штат Нью-Джерси. Компания преимущественно занята в секторе электро- и газоснабжения потребителей.

Мы рекомендуем "Держать" акции PEG с целевой ценой $70,1 на 12 мес., что дает потенциал роста 12,4% от текущей цены $62,4.

PSEG в марте 2020 года получила продление лицензии на атомные энергоблоки Peach Bottom до 2053-2054 гг. CAPEX на ближайшие три года составит около $9,2 млрд с фокусом на передаточной и распределительной инфраструктуре. Ожидаемая дивидендная доходность NTM акций PEG прогнозируется на уровне 3,3%, что на 56 б. п. больше медианной доходности по ключевым конкурентам компании. PSEG в ближайшие годы продолжит увеличивать присутствие в секторе ветроэнергетики, разрабатывая совместные проекты с Ørsted North America. К 2050 году менеджмент компании планирует достигнуть отметки чистых нулевых выбросов CO2.

Описание эмитента

Public Service Enterprise Group (PSEG) - публичный коммунальный холдинг, расквартированный в городе Ньюарк, штат Нью-Джерси. Компания преимущественно занята в секторе электро- и газоснабжения потребителей, а также осуществляет поставки электроэнергии на оптовый рынок. Деятельность PSEG сегментирована в два бизнес-подразделения:

- PSE&G: регулируемая коммунальная компания, оказывающая услуги по передаче, распределению и сбыту электроэнергии и природного газа в пределах обозначенной территории обслуживания, на которой на конец 2020 года проживало около 6,2 млн человек (70% населения штата Нью-Джерси). Тарифные параметры деятельности компании устанавливаются Федеральной комиссией по регулированию энергетики (FERC) в части услуг по передаче и Комиссией штата Нью-Джерси по регулированию коммунальных услуг (BPU) в части услуг по распределению и сбыту. Кроме того, PSE&G имеет ряд нетарифных статей доходов, формируемых за счет оказания услуг по ремонту газового и электрооборудования, а также программ поддержки потребителей, желающих установить солнечные панели на собственных объектах недвижимости. В 2020 году PSE&G реализовала 39 666 ГВт*ч электроэнергии и 2,4 млрд термов природного газа.

PSEG закроет угольные станции уже в 2021 году
Изображение

Источник: данные компании

- PSEG Power: компания в штате Делавэр, образованная в 1999 году в результате дерегулирования и реструктуризации электроэнергетики в Нью-Джерси. Она объединяет операции по управлению электростанциями и сбыту электроэнергии и мощности посредством операций на оптовом рынке. PSEG Power также продает природный газ на оптовом рынке, в основном по контракту с PSE&G, для удовлетворения потребностей розничных клиентов. PSEG Power владеет и управляет солнечными электростанциями общей мощностью 467 МВт. Остальные мощности PSEG Power представлены газовыми, атомными и угольными электростанциями, а также объектами генерации, функционирующими за счет нефтепродуктов. Помимо генерации в Делавэре, PSEG Power владеет электростанциями в штатах Нью-Йорк, Коннектикут, Мэриленд и Гавайи. PSEG Power практически полностью обеспечивает холдинг собственной электроэнергией.

PSEG закроет угольные станции уже в 2021 году
Изображение

Источник: данные компании

Совокупная стоимость активов PSEG на конец 2020 года составила около $ 50 млрд, а выручка за 2020 финансовый год была эквивалентна $ 9,6 млрд.

Стратегия развития

С точки зрения стратегического позиционирования PSEG выделим следующие ключевые компоненты:

Долгосрочная ставка компании на атомную и газовую генерацию и закрытие оставшихся угольных электростанций, а также сотрудничество с Ørsted в рамках наращивания ветряных мощностей. Поступательное сокращение эмиссии и выход на углеродную нейтральность к 2050 году. Стабильный тренд роста дивидендов будет продлен в ближайшие годы. CAPEX в ближайшие годы преимущественно будет направлен на повышение надежности сетевой инфраструктуры, а также инвестиции в "зеленую" энергетику.

Компания планирует поддерживать текущий микс мощностей и осуществить значительные инвестиции в ветряную генерацию. Портфель мощностей сегмента PSEG Power представлен в таблице ниже.

Портфель мощностей PSEG Power на конец 2020 года

Генерирующие объекты

Общая мощность (МВт)

Доля, %

Собственная мощность

Топливо

Паровые

831

831

Bridgeport Harbor 3

383

100%

383

Уголь

New Haven Harbor

448

100%

448

Газ/Нефтепродукты

Атомные

6014

3766

Hope Creek

1180

100%

1180

Ядерное

Salem 1 & 2

2285

57%

1311

Ядерное

Peach Bottom 2 & 3

2549

50%

1275

Ядерное

Комбинированного цикла

5353

5249

Keys

761

100%

761

Газ

Bergen

1245

100%

1245

Газ/Нефтепродукты

Linden

1300

100%

1300

Газ/Нефтепродукты

Sewaren 7

538

100%

538

Газ/Нефтепродукты

Bridgeport Harbor 5

484

100%

484

Газ

Bethlehem

817

100%

817

Газ

Kalaeloa

208

50%

104

Нефтепродукты

Газотурбинные

1188

1188

Essex

81

100%

81

Газ/Нефтепродукты

Kearny

456

100%

456

Газ/Нефтепродукты

Burlington

168

100%

168

Газ/Нефтепродукты

Linden

336

100%

336

Газ/Нефтепродукты

New Haven Harbor

130

100%

130

Газ/Нефтепродукты

Bridgeport Harbor 4

17

100%

17

Нефтепродукты

Итого:

13386

11034

Источник: данные компании

Кроме указанных выше объектов, PSEG также управляет солнечными электростанциями общей мощностью 467 МВт. Единственная оставшаяся угольная электростанция Bridgeport Harbor 3 будет досрочно остановлена в 2021 году. При этом компания планирует сохранить фокус на атомной и газовой генерации: в марте 2020 года PSEG совместно с Exelon получила разрешение на продление лицензий 2-го и 3-го энергоблоков Peach Bottom. Обновленные сроки истечения лицензий от Комиссии по регулированию атомной генерации в США представлены ниже.

Параметры лицензирования действующих атомных энергоблоков PSEG

Станция

Год истечения лицензии

Hope Creek

2036

Salem 1

2040

Salem 2

2046

Peach Bottom Unit 2

2053

Peach Bottom Unit 3

2054

Источник: данные компании

В декабре 2020 года PSEG заключила окончательное соглашение с Ørsted North America, Inc. ("Ørsted"), в соответствии с которым согласились приобрести у Ørsted 25%-ную долю в проекте Ocean Wind мощностью 1100 МВт. Компания Ocean Wind выбрана Нью-Джерси в качестве первой офшорной ветроэлектростанции в рамках намерения штата добавить к 2035 году ветроэнергетические мощности на 7500 МВт. Проект Ocean Wind начнет поставки электроэнергии потребителям после 2024 года. PSEG и Ørsted, таким образом, продолжат сотрудничество в секторе ветрогенерации и уже сейчас ведут переговоры касательно дальнейших проектов.

Компания планирует выход на углеродную нейтральность к 2050 году. В июле 2019 года PSEG объявила, что ожидает сокращения выбросов CO2 в парке генерации PSEG Power на 80% к 2046 году, по сравнению с уровнями 2005 года. К 2050 году менеджмент планирует достигнуть отметки чистых нулевых выбросов CO2 с учетом достижений в области технологий, государственной политики и поведения потребителей.

PSE&G также предприняла ряд инициатив, направленных на сокращение выбросов парниковых газов. В рамках первой фазы программы GSMP компания заменила 450 миль чугунной и незащищенной стальной газовой инфраструктуры, а вторая фаза этой программы направлена на замену дополнительных 875 миль газовых труб до 2023 года. GSMP разработана для значительного сокращения утечек газа в системе распределения, что снижает выбросы в атмосферу метана.

PSEG в последние 15 лет показывала один из самых стабильных трендов увеличения дивидендов в отрасли. Среднегодовой темп роста выплат с 2006 по 2020 год составил 3,7% с относительно невысокой для отрасли медианной нормой выплат на уровне 55%. В 2021 году прогнозируется увеличение дивидендов на 4,2%, что принесет акционерам 3,3% ожидаемой дивидендной доходности.
PSEG закроет угольные станции уже в 2021 году
Изображение

Источник: данные компании, прогнозы Reuters

CAPEX на ближайшие три года составит около $ 9,2 млрд с фокусом на передаточной и распределительной инфраструктуре. Среди ключевых направлений инвестирования можно выделить следующие:

- Передача: инвестиции, направленные на повышение надежности/замену устаревшей инфраструктуры;

- Распределение: инвестиции в новый бизнес, смягчение последствий наводнений, а также модернизация и замена оборудования, срок полезного использования которого подошел к концу;

- Чистая энергия: инвестиции, связанные с подключением к сети солнечных батарей, программами повышения энергоэффективности клиентов и зарядными станциями;

- PSEG Power: текущая эксплуатация генерирующего оборудования.

PSEG закроет угольные станции уже в 2021 году
Изображение

Источник: данные компании

Факторы привлекательности

PSEG в марте 2020 года получила продление лицензии на атомные энергоблоки Peach Bottom до 2053-2054 гг. CAPEX на ближайшие три года составит около $ 9,2 млрд с фокусом на передаточной и распределительной инфраструктуре. Ожидаемая дивидендная доходность NTM акций PEG прогнозируется на уровне 3,3%, что на 56 б. п. больше медианной доходности по ключевым конкурентам компании. К 2050 году менеджмент компании планирует достигнуть отметки чистых нулевых выбросов CO2. PSEG в ближайшие годы продолжит увеличивать присутствие в секторе ветроэнергетики, разрабатывая совместные проекты с Ørsted North America.

Отраслевые тенденции

По прогнозам EIA, до 2025 года в электроэнергетике США будет преобладать тренд закрытия угольных электростанций. Место выведенных мощностей будет занято солнечной и ветряной генерацией, а также газовыми электростанциями. При этом в 2035-2050 годах около половины новых вводов придутся на солнечную генерацию, в то время как оставшиеся 50% - на долю газа. Это дает существенное преимущество компаниям, инвестирующим в солнечную электроэнергетику, но сохраняющим высокий процент газовой генерации. В целом тренд характеризуется "зеленой" направленностью американской экономики с уклоном на развитие ВИЭ и снижение углеродного следа. При этом уже по итогам 2020 года выработка за счет ядерного топлива в США превысила генерацию э/э на угольных электростанциях.

Генерация Э/Э в США
Генерация Э/Э в США

Таким образом, уголь с 2015 года, когда он занимал первое место в США по объемам генерации э/э (1,4 млн ГВт*ч), потерял две позиции: в 2020 году за счет природного газа выработано 1,62 млн ГВт*ч, за счет ядерного топлива - 0,79 млн ГВт*ч, а за счет угля - 0,77 млн ГВт*ч. Тем не менее в первые недели 2021 года EIA зафиксировало рост угольной генерации, что было связано с заморозками в южных штатах США и растущими ценами на природный газ. Аналогичные тенденции привели к скачку цен на оптовом рынке электроэнергии и газа.Источник: данные EIA

PSEG закроет угольные станции уже в 2021 году
Изображение

Источник: данные EIA

Основные показатели обыкн. акций

Тикер

PEG

ISIN

US7445731067

Рыночная капитализация

$31,5 млрд

Enterprise value (EV)

$48,2 млрд

Мультипликаторы

P/E LTM

18,3

P/E 2021E

18,2

EV/EBITDA LTM

14,1

EV/EBITDA 2021Е

11,8

DY 2021E

3,3%

Финансовые показатели, млрд $

Показатель

2019

2020

2021E

Выручка

10,1

9,6

10,2

EBITDA

3,2

3,6

4,1

Чистая прибыль

1,7

1,9

1,7

Дивиденд, $

1,9

2,0

2,0

Денежный поток

0,2

0,2

0,3

Финансовые коэффициенты

Показатель

2019

2020

2021E

Маржа EBITDA

31,7%

37,0%

39,9%

Чистая маржа

16,8%

19,8%

17,0%

ROE

11,2%

11,9%

10,4%

Чистый долг / EBITDA

5,0х

4,7х

4,3х

Новая администрация президента США уже выразила поддержку усилению мер по реагированию на изменение климата и достижению углеродной нейтральности к 2050 году путем повторного присоединения Соединенных Штатов к Парижскому соглашению в январе 2021 года и издания административных распоряжений, направленных на электрификацию федеральных автопарков и установку зарядных станций для электромобилей.

Кроме того, в электроэнергетике США происходят трансформационные изменения, обусловленные технологическими достижениями, такими как малая генерация и переход потребителей на собственное производство электроэнергии, все более активным использованием электромобилей и систем накопления энергии, которые меняют характер производства и доставки энергии. План поддержки американской экономики на $ 2 трлн, анонсированный Джо Байденом 31 марта 2021 года, включает меры по модернизации электросетей на $ 100 млрд, налоговые льготы для производства и хранения чистой энергии и перекрытия бесхозных нефтяных и газовых скважин, а также $ 313 млрд на повышение энергоэффективности жилых домов и образовательных учреждений.

Учитывая снижение потребления электроэнергии в 2020 году, ожидается рост показателя в 2021 году. В январе 2021 года чистая выработка электроэнергии в США увеличилась на 3,0% по сравнению с предыдущим годом. Это увеличение производства электроэнергии произошло из-за того, что в январе в стране в целом наблюдались более низкие температуры (хотя и все еще выше среднего) по сравнению с январем 2020 года.

Показатель Heating Degree Days (HDDS) в январе 2021 года увеличился на 9,6% по сравнению с январем 2020года, что привело к увеличению спроса на отопление жилых помещений и, как следствие, к последующему росту потребления электроэнергии.

На региональном уровне в Средней Атлантике, на Юго-Востоке, в Центральном регионе и Техасе производство электроэнергии увеличилось по сравнению с прошлым годом, в то время как на Северо-Востоке и во Флориде производство электроэнергии упало. Выработка электроэнергии в Западном регионе оставалась относительно неизменной с января 2020 года.

Выработка электроэнергии из угля увеличилась на 25,7% г/г в первом месяце 2021 года. Увеличение по сравнению с предыдущим январем наблюдалось во всех частях страны, за исключением Запада, где производство на угле сократилось на 5% по сравнению с предыдущим годом. В то же время производство электроэнергии из природного газа снизилось на 5,9% г/г.

Эти противоположные движения были частично вызваны изменением относительных цен на уголь и газ. Цены, уплачиваемые электростанциями за природный газ, выросли на 21,3%, а цена на уголь снизилась на 2,1% по сравнению с январем 2020 года.

Генерация Э/Э по регионам США, твт*ч (январь 2021)
Генерация Э/Э по регионам США, твт*ч (январь 2021)

Прогноз EIA на 2021 год по изменению ВВП и потребления Э/Э в развитых странах

Прогноз EIA на 2021 год по изменению ВВП и потребления э/э в развитых странах
Прогноз EIA на 2021 год по изменению ВВП и потребления э/э в развитых странах

Источник: данные EIA

Финансовые показатели

PSEG завершила 2020 год с ростом чистой прибыли на 12,52% г/г. Ключевыми факторами положительного воздействия на финансовый результат стали снижение стоимости топливного газа (+$ 156 млн г/г), а также доходы от продажи доли в электростанции Yards Creek в сентябре 2020 года. Главным негативным фактором стало снижение спроса на э/э и газ в регионах обслуживания. PSEG значительно реже прибегает к долговому финансированию относительно ключевых конкурентов. Соотношение "Долг / Собственный капитал" составляет 1,1х при 1,5х по аналогам, а "Чистый долг / EBITDA" - 4,7х при 5,2х по аналогам. Показатели ликвидности находятся в целом на среднеотраслевом уровне: при коэффициенте текущей ликвидности 0,66 по PSEG медиана по аналогам составляет 0,71. По результатам 2020 года скорректированный EPS вырос до $ 3,4 (+4,6%). Базовый EPS при этом показал еще более значительный рост (+12,6% г/г), достигнув $ 3,8. В 2021 году руководство ожидает максимального роста очищенного EPS на уровне 3,5% г/г, обозначив прогнозный диапазон $ 3,35-3,55.

PSEG: ключевые данные финансовой отчетности, млн $

Данные за 4-й квартал

Данные за 12 месяцев

2019

2020

Изменение

2019

2020

Изменение

Выручка

2 478

2 402

-3,07%

10 076

9 603

-4,69%

EBITDA

827

762

-7,86%

3 191

3 555

11,41%

EBITDA маржа

33,37%

31,72%

-1,65%

31,67%

37,02%

5,35%

EBIT

507

433

-14,60%

1 943

2 270

16,83%

EBIT маржа

20,46%

18,03%

-2,43%

19,28%

23,64%

4,36%

Чистая прибыль

437

431

-1,37%

1 693

1 905

12,52%

Чистая маржа

17,64%

17,94%

0,31%

16,80%

19,84%

3,04%

Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"

PSEG: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $

Фактические данные

Прогноз

2018

2019

2020

2021E

2022E

2023E

2024E

Выручка

9 696

10 076

9 603

10 239

10 370

10 529

10 588

EBITDA

3 456

3 191

3 555

4 089

4 171

4 255

4 722

EBITDA маржа

35,6%

31,7%

37,0%

39,9%

40,2%

40,4%

44,6%

Амортизация

1 158

1 248

1 285

1 357

1 386

1 435

1 643

Чистая прибыль

1 438

1 693

1 905

1 741

1 791

1 829

1 880

Чистая маржа

14,8%

16,8%

19,8%

17,0%

17,3%

17,4%

17,8%

EPS, $

2,8

3,3

3,8

N/A

N/A

N/A

N/A

Скорректированный EPS, $

3,1

3,3

3,4

3,4

3,5

3,6

3,8

Прогнозный диапазон по скорректированному EPS, $

3,05:3,15

3,20:3,30

N/A

3,35:3,55

N/A

N/A

N/A

Дивиденд на акцию, $

1,8

1,9

2,0

2,0

2,1

2,2

2,3

Норма дивидендных выплат

63,4%

56,3%

52,1%

59,5%

60,6%

61,5%

60,7%

Чистый долг

15 301

16 076

16 700

17 497

17 846

19 042

19 231

Чистый долг/EBITDA

4,4x

5,0x

4,7x

4,3x

4,3x

4,5x

4,1x

Собственный капитал

14 377

15 089

15 984

16 704

17 416

18 103

18 911

CFO

2 913

3 379

3 102

3 341

3 438

3 579

3 709

CAPEX

3 912

3 166

2 923

3 056

3 160

3 410

2 953

FCFF

-999

213

179

285

278

169

756

Источник: данные компании, прогнозы Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"

Оценка

При сравнительном подходе мы использовали технику оценки по мультипликаторам относительно аналогов. Целевая капитализация составляет $ 35,4 млрд, или $ 70,1 на акцию, что соответствует потенциалу 12,4%. Полная доходность с учетом дивидендов NTM составляет 15,7%. Исходя из этих данных, мы не готовы рекомендовать акции PEG к покупке и присваиваем им рейтинг "Держать". Длинные позиции возможны к формированию на ценовых коррекциях.

PSEG: оценка капитализации по мультипликаторам

Компания

P/E 2021E

P/E 2022E

EV/EBITDA 2021E

EV/EBITDA 2022E

P/DPS 2021E

P/DPS 2022E

Public Service Enterprise Group

18,2

17,7

11,8

11,3

30,6

29,3

Xcel Energy

23,5

22,1

13,0

12,1

38,8

36,5

Sempra Energy

17,1

16,2

13,6

12,8

31,1

29,1

Centerpoint Energy

16,7

16,7

9,6

8,7

37,5

36,2

Ameren

22,3

20,7

12,2

11,2

38,9

36,2

CMS Energy

21,9

20,7

12,9

12,2

36,6

34,1

American Electric Power

18,8

17,6

12,0

11,1

29,6

27,9

Медиана

20,4

19,2

12,6

11,7

37,0

35,1

Показатели для оценки

Чистая прибыль 2021E

Чистая прибыль 2022E

EBITDA 2021E

EBITDA 2022E

DPS 2021E

DPS 2022E

PSEG, млрд $

1,7

1,8

4,1

4,2

2,0

2,1

Целевая капитализация PSEG, млрд $

35,5

34,3

34,7

32,0

38,2

37,8

Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"

PSEG: Показатели оценки

Показатель

Значение

EST Market Cap, млрд $

35,4

Количество акций в обращении, млрд шт.

0,5

Чистый долг (4Q 2020), млрд $

16,7

Доля меньшинства (4Q 2020), млрд $

0,0

Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"

Средневзвешенная целевая цена акций PEG по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 63,6 (апсайд 1,0%), а рейтинг акции эквивалентен 3,8 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций PEG аналитиками Wells Fargo составляет $ 71 ("Выше рынка"), Guggenheim Securities - $ 66 ("Покупать"), Everscore - $ 61 ("Держать"), Keybank Capital Markets - $ 65 ("Покупать").

Акции на фондовом рынке

Акции PEG с начала 2020 года торгуются почти вровень со средним индексом по индустрии и значительно отстают от широкого рынка. Индекс S&P 500 с 31 декабря 2019 года поднялся на 29,08%, а акции PEG выиграли лишь 5,67%. Отраслевой индекс S&P 500 (Utilities) за период подрос на 3,18%.

PSEG закроет угольные станции уже в 2021 году
Изображение

Источник: Reuters

Техническая картина

На дневном графике акции PEG торгуются у верхней границы канала Боллинджера, значительно обгоняя 50-дневную скользящую среднюю. Сопротивление на отметке исторического максимума $63,88 не так далеко, и на данный момент акции выглядят несколько перегретыми, в связи с чем мы не исключаем коррекции до поддержки на $60,90. Перспектива новых рекордов откроется после пробития максимумов $64.

акции PEG
акции PEG

Источник: finam.ru

 

Ссылка на первоисточник

Картина дня

наверх