Finam

3 775 подписчиков

Свежие комментарии

  • галина
    То тарелками пугают, дескать подлые летают. Хватит нас пугать.Пандемия COVID-19...
  • ВЛАДИСЛАВ
    От дохлого осла уши хохлам.Киев готов вести ...
  • Олег Козырев
    Ну данные Левады можно рассматривать как качество китайских батареек. Да впрочем и статья интересна с точки зрения по...Любить Россию и у...

Carta: технологичная платформа для будущих "единорогов"

Инвестиции в американскую цифровую платформу для управления реестром акционеров и биржу для высокотехнологичных компаний.

Название компании: Carta, Inc. (eShares, Inc.)

Индустрия: финансовые технологии

Регион операций: глобальный

Штаб-квартира: Сан-Франциско (Калифорния, США)

Год основания: 2012

Количество сотрудников компании: 1156 (оценка Craft.co)

Оценка компании: $6,9 млрд

Инвестиции: $627,8 млн от 74 инвесторов, в числе которых Andreessen Horowitz, Goldman Sachs, Lightspeed Ventures, Tribe Capital, Finsight VC, Tiger Global, Meritech, Draper Associates, Union Square Ventures и др.

Официальный сайт

Рынок

Carta - лидирующая в США платформа для выпуска, хранения и обмена электронными сертификатами любых активов. Работает с 2012 года. На данный момент более 20 тысяч частных технологических компаний при помощи программного обеспечения Carta уже управляют реестром акционеров в цифровом формате. При этом потенциал роста остается значительным, поскольку общее число компаний, которые могут стать клиентами, оценивается в 40 тысяч. Общий объем активов компаний, использующих платформу Carta, превышает $1 трлн - эта сумма сопоставима с величиной капитала под контролем банков, лидирующих в сегменте управления активами.

В декабре 2020 года была запущена биржа для торговли акциями частных американских компаний CartaX.

Carta: технологичная платформа для будущих "единорогов"
Изображение
Рынок услуг по управлению венчурным капиталом и прямыми инвестициями (PE) для фондов и ограниченных партнерств (LP) оценивается в $2,7 млрд. Объем рынка управления активами (equity management) частных американских компаний, получивших венчурное финансирование (vc-backed), компания Carta оценивает в $290 млн в год. Эта величина получается при помощи умножения средней стоимости контракта Carta для клиентов различных стадий на общее количество компаний каждой стадии. Объем рынка аналогичных услуг для публичных компаний составляет $964 млн в год.

Общий объем вторичного рынка прямых инвестиций (secondaries) можно оценить приблизительно в $100 млрд. Среднегодовой темп роста объема сделок в период с 2014 года по 2019 год составил 15%. При сохранении таких темпов совокупный объем сделок к 2023 году вырастет до $175 млрд. Средняя брокерская комиссия за сделки составляет 2%, и общий объем комиссий, таким образом, вырастет с $2 млрд до $3,5 млрд.

Рост целевых рынков определяется пятью трендами технологического сектора:

- компании дольше остаются частными;

- растет количество венчурных раундов и объем привлекаемых инвестиций;

- в инвестициях поздних стадий участвуют десятки инвесторов;

- увеличивается спрос на предоставление ликвидности на вторичном рынке;

- компании внедряют опционные программы мотивации сотрудников.

"ФИНАМ" предлагает квалифицированным инвесторам стать акционерами Carta на ранней стадии развития компании

Уже сегодня технологические компании США остаются частными в два раза дольше, чем в 2000-2008 годах. Типичный "единорог", который проводит в этом году размещение на бирже и считается молодой компанией, в среднем возник 8-10 лет назад, и за это время привлекал инвестиции не менее чем в пяти раундах.

При этом объем капитала, который инвесторы готовы аллоцировать на частные компании поздней стадии, в несколько раз превышает фактические инвестиции. Причина недоиспользования потенциала состоит в низкой эффективности рынка вторичных прямых инвестиций, для развития которого необходимы стандартизация и автоматизация справедливой рыночной цены частных компаний и внутренних бизнес-процессов.

В связи с ростом волатильности на публичных рынках частные компании продолжают еще дольше оставаться частными, откладывая IPO. А поскольку их инвесторам и сотрудникам требуется ликвидность, это увеличивает потребность в эффективном вторичном рынке. В настоящее время 100% технологический компаний США используют опционы на акции как часть пакета оплаты труда. Однако рынок торговли акциями частных компаний не структурирован, и каждая сделка - это сложный юридический процесс с большим количеством посредников, соединяющих продавцов и покупателей. В итоге 75% всех опционов остаются неисполненными. Это значит, что сотрудник, получивший опцион, так и не смог найти ликвидность для его исполнения. В то время как на публичных рынках средний срок владения ценной бумагой составляет четыре дня, на рынке вторичных прямых инвестиций он составляет семь лет. Компания Carta рассчитывает при помощи проекта CartaX сократить этот срок максимум до двух лет и сделать рынок более ликвидным, повысив тем самым его привлекательность, а в перспективе и существенно увеличить его объем.

Бизнес-модель

Компания была основана в 2012 году серийным предпринимателем Генри Уордом (Henry Ward) и первоначально называлась eShares, Inc. С 2015 года она ведет бизнес как Carta Inc. Сервисы компании образуют единую экосистему управления капиталом, в которой можно выделить два основных решения: SaaS-платформа и биржа CartaX.

Платформа для управления капиталом

Carta позволяет компаниям выпускать электронные акционерные сертификаты для сотрудников и новых инвесторов, которые получают возможность хранить и передавать их. Кроме того, Carta поддерживает выпуск и исполнение опционов, проведение тендеров и других типов программ ликвидности, заполнение и подачу налоговых деклараций, а также осуществление оценки по форме 409А. С помощью Carta частные компании могут проводить тендеры на покупку акций текущих акционеров и реализовывать программы обратного выкупа, а сотрудники - исполнять опционы. При этом обновление таблицы капитализации ("каптейбла") полностью автоматизировано при осуществлении любой операции. Carta предоставляет компании готовые отчеты для налоговых служб (ASC 718, Form 3921), которые требуются по закону, если сотрудник исполнил опцион в течение года. Оценка по форме 409A по закону необходима каждой частной компании для определения страйка выпускаемых опционов (страйк должен быть не ниже 409А-оценки). Платформа интегрирована со сторонними провайдерами программного обеспечения для начисления заработной платы и расчета налоговых выплат.

Помимо этого, Carta предоставляет кастодиальные услуги. Годовая стоимость плана подписки зависит от выбранного пакета сервисов и от количества акционеров компании. Например, пакет Starter стоит от $2100 (до 10 акционеров) до $8400 (до 100 акционеров) в год, пакет Growth - от $2700 (до 10 акционеров) до $10300 (до 100 акционеров) в год. Крупным компаниям предоставляются кастомизированные сервисы с индивидуально рассчитанной ценой. Кроме того, Carta зарабатывает на таких дополнительных сервисах, как комплексная оценка 409А и проведение тендеров на покупку акций у текущих акционеров.

Отдельное решение Carta предназначено для фондов венчурного капитала (VC) и ограниченных партнерств (LP - limited partnerships) и позволяет управлять портфелем инвестиций. Базовый функционал платформы доступен клиентам бесплатно, это данные по портфельным компаниям, использующим Carta, и таблицы их капитализации. За плату предоставляется сервис формирования оценки ASC 80 всех инвестиций и создания дэшборда портфеля по всем компаниям (включая те, которые не используют Carta), а также сценарное моделирование различных вариантов фандрейзинга портфельных компаний. Помимо этого, Carta предоставляет сервисы административного управления фондом, автоматизирует расчеты IRR и формирует квартальные отчеты для LP. Пакет, включающий в себя также сервисы администрирования фондом, стоит от $20 000 в год. В 2020 году Carta запустила аналогичный сервис для фондов прямых инвестиций (PE) c учетом потребностей и особенностей этого рынка.

Клиентами Carta являются более 100 венчурных фондов, зарегистрированных в США и на Каймановых островах. В их числе - SVAngel, Greycroft, USV. Хотя в настоящее время сервисы Carta используют преимущественно технологические компании, Carta планирует предложить решения для других секторов экономики: в частности, для энергетики и недвижимости.

Уже в 2021 году будет предложен сервис сравнения оффера компании с отраслевыми бенчамарками. Делая кандидату предложения по зарплате и опционам на акции эмитента на открытую вакансию, компания будет знать, сколько в среднем платят другие организации из аналогичного сегмента на аналогичных позициях. Такой сервис поможет компаниям реального сектора решать проблему утечки лучших специалистов в хайтек.

Carta трансформировала изначально сервисный продукт в программное обеспечение с высокой степенью автоматизации бизнес-процессов, что позволяет быстрее, дешевле и точнее формировать оценки для клиентов. За счет автоматизации процессов Carta способна предоставлять оценку компании по форме 409А менее чем за день, в то время как у конкурентов в среднем на это уходит девять дней. В итоге каждый месяц компания осуществляет 580 оценок 409А, тогда как ближайший конкурент только 90. Благодаря автоматизации за один год количество фондов-клиентов на одного сотрудника Carta в 2020 году выросло с 4,8 до 14,1.

Компания сокращает издержки за счет внедрения искусственного интеллекта. Оценки 409A автоматизируются при помощи моделей машинного обучения, обучающихся на данных действий аналитиков. Кроме того, автоматизированы будут ввод данных и их первичный юридический анализ. Если сейчас оценки ASC 820 и функции администрирования фондов выполняются аналитиками, в перспективе аналитики будут только верифицировать и подтверждать отчеты, сформированные искусственным интеллектом. Искусственный интеллект будет применяться и в работе службы поддержки для улучшения процессов направления и обработки обращений.

CartaX

В декабре 2020 года компания запустила биржу CartaX для торговли акциями частных компаний США. Для технологических компаний биржа CartaX - это привлекательная альтернатива как IPO, так и SPAC. Платформа позволяет частным компаниям оставаться частными произвольно долго, предоставляя квартальную ликвидность акционерам. В прессе проект немедленно получил название "NASDAQ для непубличных компаний".

Carta рассчитывает на значительную синергию SaaS-платформы и CartaX, поскольку относительно зрелые компании, размещающие акции на CartaX, будут также переходить на решение Carta для управления реестром акционеров. В свою очередь, молодые компании, использующие SaaS-платформу, достигнув достаточного размера, будут проводить размещение акций на CartaX. При помощи CartaX, где торговать могут только аккредитованные инвесторы, частные компании дают своим сотрудникам как доступ к уникальным акциям, которые нельзя купить на бирже, так и ликвидность, поскольку каждый квартал акции можно продавать. Это позволит эмитентам CartaX выигрывать борьбу за таланты как у публичных компаний, так и у других "единорогов", которые не торгуются на CartaX.

CartaX работает по принципу фиксированного аукциона: специалисты CartaX вместе с эмитентом выставляют максимальную и минимальную цену за акцию, рассчитанные на основании предыдущих раундов финансирования и транзакций на вторичном рынке. После этого покупатели и продавцы конфиденциально выставляют первичные биды и офферы. Этот этап длится десять дней, после чего CartaX публикует цену (provisional price), максимизирующую объем торгов, а также определяет минимальную цену, все биды ниже которой автоматически отменяются. Затем начинаются три периода повышения цен покупателями, каждый из которых длится один день. В итоге определяется финальная единая для всех участников цена аукциона, максимизирующая объем торгов, по которой исполняются все заявки участников аукциона. Сеттелмент происходит в день определения финальной цены, после чего автоматически обновляется реестр акционеров. Если на каком-либо этапе, кроме последнего, provisional price достигает верхней границы, то аукцион перезапускается с первого этапа с увеличением этой границы. Перезапуски повторяются до тех пор, пока provisional price не оказывается ниже верхней границы диапазона предыдущего этапа аукциона.

Крупные инвестиционные банки готовы платить миллионы долларов в год CartaX за возможность предоставления клиентам прямого доступа к площадке. Уже сегодня более 150 институциональных инвесторов прошли онбординг на платформе CartaX и готовы к совершению трансакций. В 2021 году CartaX планирует провести более 20 аукционов, половина из которых уже законтрактована. В 2022 году компания планирует проводить аукционы еженедельно и довести их общее число до 50.

В настоящее время средняя брокерская комиссия за сделки на вторичном рынке составляет 2%. CartaX взимает комиссию 1% с продавца и с покупателя. Кроме того, компании платят $50 000 за листинг акций на бирже и аналогичную сумму за ежегодное обслуживание.

В будущем CartaX планирует запустить брокерские услуги с возможностью покупки и продажи акций частных и публичных компаний. Следующим направлением развития станет единая платформа для управления частным капиталом (wealth management) с фокусом на сотрудников технологических компаний США. Эта услуга будет предоставляться клиентам с состоянием от $2 млн и тоже станет инструментом борьбы за гениев хайтека, что является распространенным явлением. Так, в 2016 году основанный Илоном Маском проект Open AI переманил из Google одного из учеников Джеффри Хинтона (лидера направления глубокого обучения нейронных сетей), предложив годовой оклад в $1,9 млн. Другому известному исследователю нейронных сетей, профессору Гудфеллоу, было предложено $800 тысяч за три квартала. Поэтому Carta вправе рассчитывать на востребованность услуги как частными лицами, так и корпорациями, поскольку время технических гениев будет использоваться именно на разработку технологий, а финансовые инструменты обеспечат предсказуемый рост их состояния.

CartaX видит долгосрочную цель в том, чтобы стать единым инструментом для управления капиталом для сотрудников компаний, а для корпораций - не промежуточным решением до IPO, а платформой, которая позволит частным компаниям эффективно оставаться частными неограниченный срок.

Финансовые результаты компании

Компания прогнозирует показатель ARR (объем подтвержденных контрактов от существующих клиентов) на конец 2021 года в объеме $180 млн, а на конец 2022 года - в $400 млн. Темпы прироста при этом составят 122%. Менеджмент компании прогнозирует, что по итогам 2023 года выручка вырастет на 60%, достигнув $960 млн, а в 2024 году показатель увеличится еще на 50%. Доступные нам финансовые результаты относятся к периоду, когда проект CartaX еще не был запущен.

Ключевые риски

В случае сокращения объема транзакций на вторичном рынке планы по выручке могут быть пересмотрены. Глобальная экспансия может потребовать существенных инвестиций в продажи и маркетинг, но может провалиться из-за локальных игроков и высокой сложности замены одного решения на другое. Помимо этого, потребуются существенные инвестиции в R&D, так как законодательство, регулирующее выпуск опционов, в разных странах отличается; Компания упаковывает профессиональные сервисы в SaaS-подписку, при этом внедряется выполнение сервис по оценке 409А при помощи искусственного интеллекта, однако процесс получения работоспособных моделей может затянуться Изменения в законодательстве США (на текущий момент не обсуждаются) могут привести к новым ограничениям при торговле акциями непубличных компаний и, как следствие, ограничивать работу CartaX. На текущий момент SEC рассматривает возможность предоставления инвесторам покупать акции непубличных компаний, а не ограничивать инвестиции аккредитованных инвесторов. Компания не обязана проводить ежеквартально аукционы, а в наиболее слабые с точки зрения финансовых показателей кварталы может как сокращать объем предложения (лимиты на объем продаж акционеров), так и не проводить аукцион, что вероятно, если компания понимает, что получит дисконт к предыдущему аукциону.

Оценка капитализации

Ключевые конкуренты Carta - провайдеры программного обеспечения для управления акционерным капиталом, такие как ShareWorks, Capshare (обе принадлежат Morgan Stanley) и Certent. Отдельные аутсорсинговые компании также предоставляют услуги акционерным капиталом. Разработчик сервиса Shareworks, канадская публичная компания Solium Capital, была куплена Morgan Stanley в феврале 2019 года за $900 млн с премией 40% к рыночной капитализации. С учетом того, что в 2018 году Solium получила выручку $108 млн, мультипликатор P/S этой сделки составил 8,3. Однако эта компания фактически завершила рост, темпы прироста ее выручки составляли лишь 18% в год.

Средний мультипликатор для бирж, конкурентом которых является CartaX, составляет 8,0. Средние темпы прироста составляют лишь 16% в год. Медианный мультипликатор P/S для сектора финансовых технологий равен 4,3, а средневзвешенный по капитализации - 7,9. И в этом случае мультипликаторы рассчитаны по зрелым компаниям, рост которых прекратился. Для оценки Carta целесообразно подобрать быстрорастущие аналоги.

Типичные мультипликаторы для компаний индустрии финтеха, темпы прироста выручки которых сопоставимы с темпами Carta, в настоящее время значительно выше. Мультипликатор P/S ветерана финтеха, компании PayPal Inc. (PYPL) составляет 13,36. Мультипликатор P/S лидера американского рынка BNPL, компании AFFIRM, Inc. (AFRM), составляет 21,35. У "убийцы брокеров", компании Robinhood, которая так же, как и Carta, революционизирует управление капиталом, мультипликатор P/S составляет 21,7. Для компании Marqeta (MQ), контролирующей операциями с дебетовыми картами, этот коэффициент равен 40,66. Столь высокое значение связано с тем, что Marqeta создала и заняла новый рынок, в то время как у Affirm и Robinhood есть очень крупные конкуренты.

Используя такой же мультипликатор, как у Marqeta, и наш оценочный прогноз выручки Carta по итогам 2021 года в $170 млн, приходим к максимальной оценке капитализации в $6,9 млрд. Такова оценка в последнем раунде инвестиций, в котором участвовали 55 инвесторов и было привлечено около $100 млн.

По данным TechCrunch, инвесторы предыдущих раундов вложили в Carta $627,8 млн. Наша статистика показывает, что медианный мультипликатор оценки на IPO к сумме вложенных инвесторами средств составляет 9. Это означает, что инвесторов будет интересовать оценка капитализации не ниже $5,6 млрд.

Компания ожидает, что к 2023 году ее оценка вырастет до $18,8 млрд. Такую оценку она может получить и по самым скромным медианным мультипликаторам финтеха.

Факторы привлекательности бизнес-модели

- Потенциал рынка сервисов Carta превышает $6 млрд. Среди его слагаемых - рынок услуг по управлению венчурным капиталом и прямыми инвестициями (PE) для фондов и LP объемом $2,7 млрд, рынок управления активами частных компаний с венчурным финансированием ($290 млн), брокерские комиссии вторичного рынка прямых инвестиций ($3,5 млрд).

- Carta обладает уникальными данными о реестрах акционеров. В ее базе обрабатываются данные трети всех компаний США, получивших финансирование от венчурных фондов.

- Увеличивая ликвидность вторичного рынка, Carta решает целый ряд старых проблем "единорогов", включая проблему "денег, оставленных на столе", когда из-за сложности определения цены бумаги акционеры компании-новатора дают щедрую скидку клиентам андеррайтеров.

- Увеличивая число инвесторов поздних стадий, Carta снижает риски для каждого из инвесторов, что позволяет повысить оценку компаний.

- Более 20 тысяч частных технологических компаний и более 100 венчурных фондов уже используют платформу Carta.

- Общий объем активов, размещенных на базе платформы Carta, превышает $1 трлн.

- Быстрорастущие компании увеличили годовой чек, который они платят Carta, в десять раз за три года.

- Компания прогнозирует ARR по итогам 2021 года в объеме $180 млн, а по итогам 2022 - $400 млн. Прогноз выручки на 2023 год составляет $960 млн при темпах прироста 60%.

Как стать акционером Carta?

Оставьте заявку, и наш представитель проконсультирует вас по вопросам, связанным с приобретением акций. Получите статус квалифицированного инвестора. Оформите сделку и получите ваши акции.

Подробнее о компании и покупке акций Carta.

Инвестиции в американскую цифровую платформу для управления реестром акционеров и биржу для высокотехнологичных компаний.

Название компании: Carta, Inc. (eShares, Inc.)

Индустрия: финансовые технологии

Регион операций: глобальный

Штаб-квартира: Сан-Франциско (Калифорния, США)

Год основания: 2012

Количество сотрудников компании: 1156 (оценка Craft.co)

Оценка компании: $6,9 млрд

Инвестиции: $627,8 млн от 74 инвесторов, в числе которых Andreessen Horowitz, Goldman Sachs, Lightspeed Ventures, Tribe Capital, Finsight VC, Tiger Global, Meritech, Draper Associates, Union Square Ventures и др.

Официальный сайт

Рынок

Carta - лидирующая в США платформа для выпуска, хранения и обмена электронными сертификатами любых активов. Работает с 2012 года. На данный момент более 20 тысяч частных технологических компаний при помощи программного обеспечения Carta уже управляют реестром акционеров в цифровом формате. При этом потенциал роста остается значительным, поскольку общее число компаний, которые могут стать клиентами, оценивается в 40 тысяч. Общий объем активов компаний, использующих платформу Carta, превышает $1 трлн - эта сумма сопоставима с величиной капитала под контролем банков, лидирующих в сегменте управления активами. В декабре 2020 года была запущена биржа для торговли акциями частных американских компаний CartaX.

Carta: технологичная платформа для будущих "единорогов"
Изображение
Рынок услуг по управлению венчурным капиталом и прямыми инвестициями (PE) для фондов и ограниченных партнерств (LP) оценивается в $2,7 млрд. Объем рынка управления активами (equity management) частных американских компаний, получивших венчурное финансирование (vc-backed), компания Carta оценивает в $290 млн в год. Эта величина получается при помощи умножения средней стоимости контракта Carta для клиентов различных стадий на общее количество компаний каждой стадии. Объем рынка аналогичных услуг для публичных компаний составляет $964 млн в год.

Общий объем вторичного рынка прямых инвестиций (secondaries) можно оценить приблизительно в $100 млрд. Среднегодовой темп роста объема сделок в период с 2014 года по 2019 год составил 15%. При сохранении таких темпов совокупный объем сделок к 2023 году вырастет до $175 млрд. Средняя брокерская комиссия за сделки составляет 2%, и общий объем комиссий, таким образом, вырастет с $2 млрд до $3,5 млрд.

Рост целевых рынков определяется пятью трендами технологического сектора:

- компании дольше остаются частными;

- растет количество венчурных раундов и объем привлекаемых инвестиций;

- в инвестициях поздних стадий участвуют десятки инвесторов;

- увеличивается спрос на предоставление ликвидности на вторичном рынке;

- компании внедряют опционные программы мотивации сотрудников.

"ФИНАМ" предлагает квалифицированным инвесторам стать акционерами Carta на ранней стадии развития компании

Уже сегодня технологические компании США остаются частными в два раза дольше, чем в 2000-2008 годах. Типичный "единорог", который проводит в этом году размещение на бирже и считается молодой компанией, в среднем возник 8-10 лет назад, и за это время привлекал инвестиции не менее чем в пяти раундах.

При этом объем капитала, который инвесторы готовы аллоцировать на частные компании поздней стадии, в несколько раз превышает фактические инвестиции. Причина недоиспользования потенциала состоит в низкой эффективности рынка вторичных прямых инвестиций, для развития которого необходимы стандартизация и автоматизация справедливой рыночной цены частных компаний и внутренних бизнес-процессов.

В связи с ростом волатильности на публичных рынках частные компании продолжают еще дольше оставаться частными, откладывая IPO. А поскольку их инвесторам и сотрудникам требуется ликвидность, это увеличивает потребность в эффективном вторичном рынке. В настоящее время 100% технологический компаний США используют опционы на акции как часть пакета оплаты труда. Однако рынок торговли акциями частных компаний не структурирован, и каждая сделка - это сложный юридический процесс с большим количеством посредников, соединяющих продавцов и покупателей. В итоге 75% всех опционов остаются неисполненными. Это значит, что сотрудник, получивший опцион, так и не смог найти ликвидность для его исполнения. В то время как на публичных рынках средний срок владения ценной бумагой составляет четыре дня, на рынке вторичных прямых инвестиций он составляет семь лет. Компания Carta рассчитывает при помощи проекта CartaX сократить этот срок максимум до двух лет и сделать рынок более ликвидным, повысив тем самым его привлекательность, а в перспективе и существенно увеличить его объем.

Бизнес-модель

Компания была основана в 2012 году серийным предпринимателем Генри Уордом (Henry Ward) и первоначально называлась eShares, Inc. С 2015 года она ведет бизнес как Carta Inc. Сервисы компании образуют единую экосистему управления капиталом, в которой можно выделить два основных решения: SaaS-платформа и биржа CartaX.

Платформа для управления капиталом

Carta позволяет компаниям выпускать электронные акционерные сертификаты для сотрудников и новых инвесторов, которые получают возможность хранить и передавать их. Кроме того, Carta поддерживает выпуск и исполнение опционов, проведение тендеров и других типов программ ликвидности, заполнение и подачу налоговых деклараций, а также осуществление оценки по форме 409А. С помощью Carta частные компании могут проводить тендеры на покупку акций текущих акционеров и реализовывать программы обратного выкупа, а сотрудники - исполнять опционы. При этом обновление таблицы капитализации ("каптейбла") полностью автоматизировано при осуществлении любой операции. Carta предоставляет компании готовые отчеты для налоговых служб (ASC 718, Form 3921), которые требуются по закону, если сотрудник исполнил опцион в течение года. Оценка по форме 409A по закону необходима каждой частной компании для определения страйка выпускаемых опционов (страйк должен быть не ниже 409А-оценки). Платформа интегрирована со сторонними провайдерами программного обеспечения для начисления заработной платы и расчета налоговых выплат.

Помимо этого, Carta предоставляет кастодиальные услуги. Годовая стоимость плана подписки зависит от выбранного пакета сервисов и от количества акционеров компании. Например, пакет Starter стоит от $2100 (до 10 акционеров) до $8400 (до 100 акционеров) в год, пакет Growth - от $2700 (до 10 акционеров) до $10300 (до 100 акционеров) в год. Крупным компаниям предоставляются кастомизированные сервисы с индивидуально рассчитанной ценой. Кроме того, Carta зарабатывает на таких дополнительных сервисах, как комплексная оценка 409А и проведение тендеров на покупку акций у текущих акционеров.

Отдельное решение Carta предназначено для фондов венчурного капитала (VC) и ограниченных партнерств (LP - limited partnerships) и позволяет управлять портфелем инвестиций. Базовый функционал платформы доступен клиентам бесплатно, это данные по портфельным компаниям, использующим Carta, и таблицы их капитализации. За плату предоставляется сервис формирования оценки ASC 80 всех инвестиций и создания дэшборда портфеля по всем компаниям (включая те, которые не используют Carta), а также сценарное моделирование различных вариантов фандрейзинга портфельных компаний. Помимо этого, Carta предоставляет сервисы административного управления фондом, автоматизирует расчеты IRR и формирует квартальные отчеты для LP. Пакет, включающий в себя также сервисы администрирования фондом, стоит от $20 000 в год. В 2020 году Carta запустила аналогичный сервис для фондов прямых инвестиций (PE) c учетом потребностей и особенностей этого рынка.

Клиентами Carta являются более 100 венчурных фондов, зарегистрированных в США и на Каймановых островах. В их числе - SVAngel, Greycroft, USV. Хотя в настоящее время сервисы Carta используют преимущественно технологические компании, Carta планирует предложить решения для других секторов экономики: в частности, для энергетики и недвижимости.

Уже в 2021 году будет предложен сервис сравнения оффера компании с отраслевыми бенчамарками. Делая кандидату предложения по зарплате и опционам на акции эмитента на открытую вакансию, компания будет знать, сколько в среднем платят другие организации из аналогичного сегмента на аналогичных позициях. Такой сервис поможет компаниям реального сектора решать проблему утечки лучших специалистов в хайтек.

Carta трансформировала изначально сервисный продукт в программное обеспечение с высокой степенью автоматизации бизнес-процессов, что позволяет быстрее, дешевле и точнее формировать оценки для клиентов. За счет автоматизации процессов Carta способна предоставлять оценку компании по форме 409А менее чем за день, в то время как у конкурентов в среднем на это уходит девять дней. В итоге каждый месяц компания осуществляет 580 оценок 409А, тогда как ближайший конкурент только 90. Благодаря автоматизации за один год количество фондов-клиентов на одного сотрудника Carta в 2020 году выросло с 4,8 до 14,1.

Компания сокращает издержки за счет внедрения искусственного интеллекта. Оценки 409A автоматизируются при помощи моделей машинного обучения, обучающихся на данных действий аналитиков. Кроме того, автоматизированы будут ввод данных и их первичный юридический анализ. Если сейчас оценки ASC 820 и функции администрирования фондов выполняются аналитиками, в перспективе аналитики будут только верифицировать и подтверждать отчеты, сформированные искусственным интеллектом. Искусственный интеллект будет применяться и в работе службы поддержки для улучшения процессов направления и обработки обращений.

CartaX

В декабре 2020 года компания запустила биржу CartaX для торговли акциями частных компаний США. Для технологических компаний биржа CartaX - это привлекательная альтернатива как IPO, так и SPAC. Платформа позволяет частным компаниям оставаться частными произвольно долго, предоставляя квартальную ликвидность акционерам. В прессе проект немедленно получил название "NASDAQ для непубличных компаний".

Carta рассчитывает на значительную синергию SaaS-платформы и CartaX, поскольку относительно зрелые компании, размещающие акции на CartaX, будут также переходить на решение Carta для управления реестром акционеров. В свою очередь, молодые компании, использующие SaaS-платформу, достигнув достаточного размера, будут проводить размещение акций на CartaX. При помощи CartaX, где торговать могут только аккредитованные инвесторы, частные компании дают своим сотрудникам как доступ к уникальным акциям, которые нельзя купить на бирже, так и ликвидность, поскольку каждый квартал акции можно продавать. Это позволит эмитентам CartaX выигрывать борьбу за таланты как у публичных компаний, так и у других "единорогов", которые не торгуются на CartaX.

CartaX работает по принципу фиксированного аукциона: специалисты CartaX вместе с эмитентом выставляют максимальную и минимальную цену за акцию, рассчитанные на основании предыдущих раундов финансирования и транзакций на вторичном рынке. После этого покупатели и продавцы конфиденциально выставляют первичные биды и офферы. Этот этап длится десять дней, после чего CartaX публикует цену (provisional price), максимизирующую объем торгов, а также определяет минимальную цену, все биды ниже которой автоматически отменяются. Затем начинаются три периода повышения цен покупателями, каждый из которых длится один день. В итоге определяется финальная единая для всех участников цена аукциона, максимизирующая объем торгов, по которой исполняются все заявки участников аукциона. Сеттелмент происходит в день определения финальной цены, после чего автоматически обновляется реестр акционеров. Если на каком-либо этапе, кроме последнего, provisional price достигает верхней границы, то аукцион перезапускается с первого этапа с увеличением этой границы. Перезапуски повторяются до тех пор, пока provisional price не оказывается ниже верхней границы диапазона предыдущего этапа аукциона.

Крупные инвестиционные банки готовы платить миллионы долларов в год CartaX за возможность предоставления клиентам прямого доступа к площадке. Уже сегодня более 150 институциональных инвесторов прошли онбординг на платформе CartaX и готовы к совершению трансакций. В 2021 году CartaX планирует провести более 20 аукционов, половина из которых уже законтрактована. В 2022 году компания планирует проводить аукционы еженедельно и довести их общее число до 50.

В настоящее время средняя брокерская комиссия за сделки на вторичном рынке составляет 2%. CartaX взимает комиссию 1% с продавца и с покупателя. Кроме того, компании платят $50 000 за листинг акций на бирже и аналогичную сумму за ежегодное обслуживание.

В будущем CartaX планирует запустить брокерские услуги с возможностью покупки и продажи акций частных и публичных компаний. Следующим направлением развития станет единая платформа для управления частным капиталом (wealth management) с фокусом на сотрудников технологических компаний США. Эта услуга будет предоставляться клиентам с состоянием от $2 млн и тоже станет инструментом борьбы за гениев хайтека, что является распространенным явлением. Так, в 2016 году основанный Илоном Маском проект Open AI переманил из Google одного из учеников Джеффри Хинтона (лидера направления глубокого обучения нейронных сетей), предложив годовой оклад в $1,9 млн. Другому известному исследователю нейронных сетей, профессору Гудфеллоу, было предложено $800 тысяч за три квартала. Поэтому Carta вправе рассчитывать на востребованность услуги как частными лицами, так и корпорациями, поскольку время технических гениев будет использоваться именно на разработку технологий, а финансовые инструменты обеспечат предсказуемый рост их состояния.

CartaX видит долгосрочную цель в том, чтобы стать единым инструментом для управления капиталом для сотрудников компаний, а для корпораций - не промежуточным решением до IPO, а платформой, которая позволит частным компаниям эффективно оставаться частными неограниченный срок.

Финансовые результаты компании

Компания прогнозирует показатель ARR (объем подтвержденных контрактов от существующих клиентов) на конец 2021 года в объеме $180 млн, а на конец 2022 года - в $400 млн. Темпы прироста при этом составят 122%. Менеджмент компании прогнозирует, что по итогам 2023 года выручка вырастет на 60%, достигнув $960 млн, а в 2024 году показатель увеличится еще на 50%. Доступные нам финансовые результаты относятся к периоду, когда проект CartaX еще не был запущен.

Ключевые риски

В случае сокращения объема транзакций на вторичном рынке планы по выручке могут быть пересмотрены. Глобальная экспансия может потребовать существенных инвестиций в продажи и маркетинг, но может провалиться из-за локальных игроков и высокой сложности замены одного решения на другое. Помимо этого, потребуются существенные инвестиции в R&D, так как законодательство, регулирующее выпуск опционов, в разных странах отличается; Компания упаковывает профессиональные сервисы в SaaS-подписку, при этом внедряется выполнение сервис по оценке 409А при помощи искусственного интеллекта, однако процесс получения работоспособных моделей может затянуться Изменения в законодательстве США (на текущий момент не обсуждаются) могут привести к новым ограничениям при торговле акциями непубличных компаний и, как следствие, ограничивать работу CartaX. На текущий момент SEC рассматривает возможность предоставления инвесторам покупать акции непубличных компаний, а не ограничивать инвестиции аккредитованных инвесторов. Компания не обязана проводить ежеквартально аукционы, а в наиболее слабые с точки зрения финансовых показателей кварталы может как сокращать объем предложения (лимиты на объем продаж акционеров), так и не проводить аукцион, что вероятно, если компания понимает, что получит дисконт к предыдущему аукциону.

Оценка капитализации

Ключевые конкуренты Carta - провайдеры программного обеспечения для управления акционерным капиталом, такие как ShareWorks, Capshare (обе принадлежат Morgan Stanley) и Certent. Отдельные аутсорсинговые компании также предоставляют услуги акционерным капиталом. Разработчик сервиса Shareworks, канадская публичная компания Solium Capital, была куплена Morgan Stanley в феврале 2019 года за $900 млн с премией 40% к рыночной капитализации. С учетом того, что в 2018 году Solium получила выручку $108 млн, мультипликатор P/S этой сделки составил 8,3. Однако эта компания фактически завершила рост, темпы прироста ее выручки составляли лишь 18% в год.

Средний мультипликатор для бирж, конкурентом которых является CartaX, составляет 8,0. Средние темпы прироста составляют лишь 16% в год. Медианный мультипликатор P/S для сектора финансовых технологий равен 4,3, а средневзвешенный по капитализации - 7,9. И в этом случае мультипликаторы рассчитаны по зрелым компаниям, рост которых прекратился. Для оценки Carta целесообразно подобрать быстрорастущие аналоги.

Типичные мультипликаторы для компаний индустрии финтеха, темпы прироста выручки которых сопоставимы с темпами Carta, в настоящее время значительно выше. Мультипликатор P/S ветерана финтеха, компании PayPal Inc. (PYPL) составляет 13,36. Мультипликатор P/S лидера американского рынка BNPL, компании AFFIRM, Inc. (AFRM), составляет 21,35. У "убийцы брокеров", компании Robinhood, которая так же, как и Carta, революционизирует управление капиталом, мультипликатор P/S составляет 21,7. Для компании Marqeta (MQ), контролирующей операциями с дебетовыми картами, этот коэффициент равен 40,66. Столь высокое значение связано с тем, что Marqeta создала и заняла новый рынок, в то время как у Affirm и Robinhood есть очень крупные конкуренты.

Используя такой же мультипликатор, как у Marqeta, и наш оценочный прогноз выручки Carta по итогам 2021 года в $170 млн, приходим к максимальной оценке капитализации в $6,9 млрд. Такова оценка в последнем раунде инвестиций, в котором участвовали 55 инвесторов и было привлечено около $100 млн.

По данным TechCrunch, инвесторы предыдущих раундов вложили в Carta $627,8 млн. Наша статистика показывает, что медианный мультипликатор оценки на IPO к сумме вложенных инвесторами средств составляет 9. Это означает, что инвесторов будет интересовать оценка капитализации не ниже $5,6 млрд.

Компания ожидает, что к 2023 году ее оценка вырастет до $18,8 млрд. Такую оценку она может получить и по самым скромным медианным мультипликаторам финтеха.

Факторы привлекательности бизнес-модели

- Потенциал рынка сервисов Carta превышает $6 млрд. Среди его слагаемых - рынок услуг по управлению венчурным капиталом и прямыми инвестициями (PE) для фондов и LP объемом $2,7 млрд, рынок управления активами частных компаний с венчурным финансированием ($290 млн), брокерские комиссии вторичного рынка прямых инвестиций ($3,5 млрд).

- Carta обладает уникальными данными о реестрах акционеров. В ее базе обрабатываются данные трети всех компаний США, получивших финансирование от венчурных фондов.

- Увеличивая ликвидность вторичного рынка, Carta решает целый ряд старых проблем "единорогов", включая проблему "денег, оставленных на столе", когда из-за сложности определения цены бумаги акционеры компании-новатора дают щедрую скидку клиентам андеррайтеров.

- Увеличивая число инвесторов поздних стадий, Carta снижает риски для каждого из инвесторов, что позволяет повысить оценку компаний.

- Более 20 тысяч частных технологических компаний и более 100 венчурных фондов уже используют платформу Carta.

- Общий объем активов, размещенных на базе платформы Carta, превышает $1 трлн.

- Быстрорастущие компании увеличили годовой чек, который они платят Carta, в десять раз за три года.

- Компания прогнозирует ARR по итогам 2021 года в объеме $180 млн, а по итогам 2022 - $400 млн. Прогноз выручки на 2023 год составляет $960 млн при темпах прироста 60%.

Как стать акционером Carta?

Оставьте заявку, и наш представитель проконсультирует вас по вопросам, связанным с приобретением акций. Получите статус квалифицированного инвестора. Оформите сделку и получите ваши акции.

Подробнее о компании и покупке акций Carta.

 

Ссылка на первоисточник

Картина дня

наверх