Finam

3 775 подписчиков

Свежие комментарии

  • олег олейник
    Никто не может предоставить данные , когда бы Россия нарушала взятые на себя договорные обязательства ! До 2024 года ...Украина готова ув...
  • олег олейник
    Никто не может предоставить данные , когда бы Россия нарушала взятые на себя договорные обязательства ! До 2024 года ...Украина готова ув...
  • АНГЕЛ АНГЕЛ
    А при чем тут Украина... Она что работает на своего врага???? Как так у русских брать газ для транзита и обогащать ее...Украина готова ув...

"РУСАЛ" не согласится на радикальное снижение дивидендов "Норникеля"

"РУСАЛ" не согласится на радикальное снижение дивидендов "Норникеля"

"РУСАЛ" не согласится на радикальное снижение дивидендов "Норникеля"

Интеррос предложил "РУСАЛу" минимизировать финальные дивиденды "Норникеля" за 2020 г. и изменить дивидендную формулу, не дожидаясь истечения акционерного соглашения в 2023 г. Совет директоров "Норникеля" 29 марта рассмотрит вопрос об инвестиционной стратегии до 2030 г. и о дивидендных ориентирах. Мы считаем, что "РУСАЛ" не согласится на радикальное снижение выплат, однако стороны могут достичь компромисса: например, ограничить дивиденды 30-45% EBITDA или 100% FCFF. Мы считаем, что негативные новости не до конца отразились в котировках "Норникеля" и не рекомендуем осуществлять покупки до окончательного прояснения ситуации.

Подробности. "Интеррос" предлагает "РУСАЛу":

- Минимизировать финальные дивиденды за 2020 г. В 2020 г. "Норникель" уже выплатил промежуточные дивиденды в объеме 1,2 млрд долл. (623 руб. на акцию) и согласно текущей дивидендной формуле должен направить на выплаты еще 3,4 млрд долл. (около 1 600 руб. на акцию) исходя из коэффициента выплат на уровне 60% EBITDA. Однако не до конца понятно, что имеется ввиду под словом "минимизировать". Минимальный годовой объем дивидендов "Норникеля" составляет 1 млрд долл.

, и эта цифра уже была превышена после выплаты промежуточных дивидендов. Вероятнее всего, "Интеррос" предлагает осуществить финальные выплаты за 2020 г. по новой формуле (50-60% свободного денежного потока). За 2020 г. FCFF "Норникеля" достиг рекордных 6,6 млрд долл. С учетом 1,2 млрд долл. промежуточных выплат "Норникель" может направить на итоговые дивиденды 2,1-2,8 млрд долл. При текущем валютном курсе это обеспечит дивиденд на уровне 1 000-1 300 руб. на акцию, что немногим меньше 1 500 руб. по текущей див. политике.

- Изменить дивидендную формулу. Акционерное соглашение, подписанное "Интерросом" и "РУСАЛом" в конце 2012 г., закрепило коэффициент дивидендных выплат на уровне 60% EBITDA при значении чистый долг/EBITDA ниже 1,8х. "Интеррос" предлагает привязать выплаты "Норникеля" к свободному денежному потоку, не дожидаясь окончания 2022 г. Однако переход на дивиденды в 50-60% FCFF невозможен без одобрения "РУСАЛом". Согласно нашим расчетам, в 2021 г. свободный денежный поток "Норникеля" снизится до 1,9 млрд долл. вследствие фактической выплаты штрафа за разлив топлива на ТЭЦ-3 и двукратного роста капитальных затрат. В 2022 г. показатель восстановится до 3,1 млрд долл. Если предлагаемые "Интерросом" изменения в дивидендной формуле будут приняты, то совокупный дивиденд за 2021 г. составит 450-550 руб. на акцию, а за 2022 г. - 750-900 руб. на акцию. В то же время, "Интеррос" допустил рассмотрение вариантов выплат выше 60% FCFF.

- Снизить выплаты после 2022 г. Интеррос полагает, что в случае провала переговоров с "РУСАЛом" и сохранения текущей дивидендной формулы "излишек" дивидендов, выплаченных за 2021-2022 гг., необходимо вычесть из выплат в 2023-2030 гг.

- Отказаться от акционерного соглашения. "Интеррос" выступил за упразднение акционерного соглашения после 2023 г. и переход к классической модели управления. Как отметил генеральный директор "Интерроса" Сергей Бахетин, акционерное соглашение мешает эффективному управлению "Норникелем" и создает перекосы в сторону краткосрочных выгод в ущерб долгосрочному развитию компании.

Аргументы. "Интеррос" следующим образом обосновывает необходимость изменений:

- Расширение инвестиционной программы. В 2021 г. капитальные затраты "Норникеля" вырастут до 3-3,4 млрд долл., а в 2022-2025 гг. - до 3,5-4 млрд долл. При текущей дивидендной формуле компания будет вынуждена выплачивать дивиденды в долг, что негативно скажется на бизнесе в долгосрочной перспективе. Сергей Бахетин отметил: "Мы выступаем за более адекватную пропорцию между дивидендами и инвестициями в развитие компании".

- Дивидендные политики аналогов. Большинство майнинговых и металлургических российских компаний уже давно привязали дивидендные выплаты к свободному денежному потоку. Таким образом, при росте долговой нагрузки уровень дивидендов автоматически снижается, и долговое бремя приходит в норму. Например, коэффициент выплат опускается ниже 100% FCFF при значении чистый долг/EBITDA выше 1,0х у "АЛРОСА", ММК, "Северстали" и НЛМК. Изменения в дивидендной формуле "Норникеля" давно назрели и являются логичным шагом к более устойчивому финансовому положению.

- Социальная ответственность.  После ряда крупных аварий стала очевидна необходимость более активного обновления инфраструктуры "Норникеля", являющегося одним из важнейших для страны предприятий. В условиях, когда ключевые активы нуждаются в модернизации, владельцы должны проявить гражданскую сознательность и отказаться от высоких дивидендов в пользу долгосрочных интересов компании и общества. Ранее с критическими высказываниями в адрес "Норникеля" и его руководителей выступили Валентина Матвиенко, Александр Усс, Александр Новиков и Александр Якубовский. Гендиректор "Интерроса" по этому поводу заявил: "Нужно быть социально приемлемым для того общества, в котором ты живешь, - и для 80 тысяч своих сотрудников, и для общественности, и для власти".

- Финансовое положение "РУСАЛа". В конце 2012 г., когда была принята текущая дивидендная формула, "РУСАЛ" находился в тяжелом положении. Чистый долг превышал 10 млрд долл., и без высоких дивидендов "Норникеля" компании грозило банкротство. На конец 2020 г. чистый долг "РУСАЛа" снизился до 5,7 млрд долл., банки охотно рефинансируют кредиты под более низкие ставки, а при текущих ценах на алюминий свободный денежный поток превышает процентные платежи более чем в 2 раза. Таким образом, "РУСАЛ" может пойти на уменьшение дивидендов "Норникеля" без риска для собственной финансовой устойчивости.

Коэффициент выплат

Финальный дивиденд за 2020 год

Совокупный дивиденд за 2021 год

Совокупный дивиденд за 2022 год

30% EBITDA

526

1276

1137

45% EBITDA

1077

1914

1706

60% EBITDA

1628

2553

2275

50% FCFF

1018

452

752

60% FCFF

1337

543

902

100% FCFF

2613

904

1503

 

Ссылка на первоисточник

Картина дня

наверх
,,