Finam

3 775 подписчиков

Свежие комментарии

  • галина
    То тарелками пугают, дескать подлые летают. Хватит нас пугать.Пандемия COVID-19...
  • ВЛАДИСЛАВ
    От дохлого осла уши хохлам.Киев готов вести ...
  • Олег Козырев
    Ну данные Левады можно рассматривать как качество китайских батареек. Да впрочем и статья интересна с точки зрения по...Любить Россию и у...

АФК "Система" значительно недооценена относительно собственных активов

АФК "Система" значительно недооценена относительно собственных активов

АФК "Система" значительно недооценена относительно собственных активов

АФК "Система", одна из крупнейших российских публичных финансовых корпораций, опубликовала отчетность за 2 кв. 2021 г. Выручка АФК "Системы" выросла на 16%, до 180 млрд руб. Скорректированная OIBDA увеличилась на 7%, до 58,5 млрд руб. Динамика основных финансовых результатов обусловлена улучшением показателей ключевых активов из портфеля корпорации: МТС, Segezha Group, Степь и Медси. По нашим оценкам АФК "Система" значительно недооценена относительно собственных активов. Мы сохраняем наш целевой ориентир - 45 руб. на акцию.

Финансовая корпорация АФК "Система" представила результаты за 2 кв. 2021 г., которые оказались лучше консенсус-прогноза по выручке (180,0 млрд рублей против 177,37 млрд рублей) и OIBDA (58,49 млрд рублей против 57,42 млрд рублей).

АФК "Система" увеличила выручку во 2 кв. 2021 г. на 16,0% г/г до 180,0 млрд руб. за счет роста ключевых активов. Наибольший вклад внесла компания МТС за счет превалирующей доли в портфеле. Он увеличил выручку на 10,6% г/г (эквивалент 12,3 млрд руб. в выручке Системы) благодаря росту потребления основных телекоммуникационных и финансовых услуг, увеличению выручки розничного сегмента, а также благодаря существенному вкладу цифровых и облачных решений для бизнеса.

Второй по вкладу оказалась Segezha Group (+44,9% г/г, вклад в выручку Системы 7,6 млрд руб.) - рост связан с восстановлением спроса со стороны строительной отрасли и увеличением цен на все виды продукции группы. Медси (+60,3% г/г, вклад в выручку Системы 2,8 млрд руб.) нарастила выручку за счет восстановления спроса на плановую медицинскую помощь, при сохраняющемся спросе на услуги, связанные с COVID-19. Наибольший темп роста среди ключевых активов отразил агрохолдинг СТЕПЬ благодаря увеличению выручки во всех ключевых сегментах (+76,6% г/г), однако из-за сравнительно небольшого размера вклад в выручку Системы составил только 2,1 млрд руб.

Скорректированная OIBDA выросла на 6,7% г/г до 58,5 млрд руб. преимущественно на фоне повышения OIBDA МТС (+5,6 млрд руб.), Segezha Group (+4,6 млрд руб.) и Медси (+0,7 млрд руб.). При этом негативную динамику показали Ozon (-3,5 млрд руб.) и прочие активы (-3,6 млрд руб.). Отрицательная динамика Ozon связана в первую очередь с эффектом высокой базы 2 кв. 2020 г., когда наблюдался бум онлайн продаж при невысоких маркетинговых расходах. Рентабельность OIBDA чуть снизилась, но осталось высокой - 32,5%.

Скорректированный чистый убыток во 2 квартале 2021г. составил 3,4 млрд руб. Итоговая величина чистой прибыли/убытка АФК Системы может значительно изменяться исходя из показателей портфельных компаний. Значительное влияние на результаты оказывает все еще убыточный Ozon (чистый убыток во 2 кв. составил 15,2 млрд руб.) и изменения от курсовых разниц.

Капитальные затраты Системы выросли до 36,6 млрд руб. в результате инвестиций МТС в развитие сетей с LTE, капитальных затрат Segezha Group, направленных на модернизацию Сегежского ЦБК и Сокольского ЦБК, и инвестиций Агрохолдинга СТЕПЬ в обновление парка сельскохозяйственной техники.

Чистый долг АФК Системы увеличился на 7% г/г, до 204 млрд руб. Основные денежные потоки были направлены на IPO Segezha Group и выкуп акций МТС. Мы считаем текущий уровень долга завышенным, но на верхней границе комфортного, поскольку головная компания имеет более легкий доступ к ликвидности, а сама Система допускала его небольшое увеличение. В июне 2021г. рейтинговое агентство Fitch повысило рейтинг АФК Системы до "BB" со стабильным прогнозом.

В мае 2021г. Совет директоров АФК Системы одобрил новую дивидендную политику на 2021-2023 гг., ориентированную на последовательный рост дивидендных выплат. Рекомендуемый базовый объем дивидендов будет расти каждый год и составит ≈3 млрд руб. в 2021 году, ≈4 млрд руб. в 2022 году и ≈5 млрд руб. в 2023 году. Дополнительно к базовому объему дивидендов, начиная с 2022 года, предполагается выплата 10% от абсолютного прироста показателя OIBDA за предыдущий год, если Корпорация по итогам периода продемонстрирует рост OIBDA более чем на 5% и при этом отношение чистый долг/OIBDA на конец предыдущего года не превышает 3,0х.

Мы положительно оцениваем отчетность компании, лучше ожидаемой с точки зрения выручки и OIBDA. Компания хорошо диверсифицирована, есть ряд бизнесов, которые приносят фиксированный доход (МТС, Медси, Сегежа, Степь) и есть часть рискованных активов с фокусом на инновационность. Учитывая специфику бизнеса, отдельный интерес представляют результаты непубличных дочек, претендентов на IPO. АФК Система нацелена на продолжение масштабирования Биннофарма: с 25 июня компания включается в отчетность Системы и результаты можно будет оценить уже в 3 кв. 2021 г. Также в долгосрочной перспективе возможен выход на IPO Медси и агрохолдинга Степь, которые демонстрируют высокие темпы роста выручки. По нашим оценкам АФК Система значительно недооценена относительно собственных активов в портфеле. Дополнительное давление на акции в последние полгода оказало IPO Segezha Group, проведенное по нижней границе диапазона (при этом последняя отчетность Segezha продемонстрировало перспективность компании на рынке). Мы сохраняем наш целевой ориентир - 45 руб. на акцию.

 

Ссылка на первоисточник

Картина дня

наверх