Finam

3 770 подписчиков

Свежие комментарии

  • Виктор Шиховцев
    Знакомая песня. Затем следует утверждение, что цена ниже себестоимости и нужно повысить тариф.Россия на 2-м мес...
  • Владимир Самойленко
    хорошо шо я не клиент билайна.Ренат Насретдинов...
  • Alex Немо
    Распил средств и уничтожение алюминиевого гиганта продолжается ускоренными темпами..В наблюдательном ...

Total - интересный бизнес со справедливой оценкой

Инвестиционная идея

Total - крупнейший во Франции и один из крупнейших в Европе нефтегазовый мейджор.

Мы рекомендуем "Держать" акции Total с целевой ценой $ 47,5. Потенциал в перспективе 12 мес. cоставляет 5,8%, а с учетом дивидендов - 12,9%.

Total

Рекомендация

Держать

Целевая цена

$47,5

Текущая цена

$44,9

Потенциал

5,8%

Total имеет высоко диверсифицированный бизнес по всему миру. Компания активна в добыче и переработке нефти и газа, производстве и трейдинге сжиженного природного газа (СПГ), а также развитии возобновляемых источников энергии (ВИЭ). Стратегия Total предполагает рост мощностей ВИЭ в 5 раз и рост производства СПГ на 40% в ближайшие 5 лет. Кроме того, Total планирует оптимизировать операционные расходы и наращивать добычу в среднем на 2% в год. Total имеет одну из самых высоких дивидендных доходностей в секторе - 7,1% в ближайшие 12 мес. Компания практически не стала снижать уровень дивидендов даже в пандемию. Позитивные моменты в бизнесе Total во многом стали причиной опережающей динамики акций компании в последний год относительно сектора. Это ограничивает дальнейший апсайд.

Основные показатели обыкн. акций

Тикер

TOT

ISIN

US89151E1091

Рыночная капитализация

$118,1 млрд

Enterprise value (EV)

$147,5 млрд

Мультипликаторы

P/E LTM

22,4

P/E 2021Е

9,4

EV/EBITDA LTM

7,3

EV/EBITDA 2021E

4,4

DY NTM

7,1%

Финансовые показатели, млрд $

Показатель

2019

2020

2021E

Выручка

176,2

119,7

180,5

EBITDA скорр.

32,2

18,4

33,4

Чистая прибыль скорр.

11,8

4,1

12,5

Дивиденд

2,95

3,01

3,11

Денежный поток

12,9

4,0

11,3

Финансовые коэффициенты

Показатель

2019

2020

2021E

Маржа EBITDA

24,7%

15,4%

18,5%

Чистая маржа

6,7%

3,4%

6,9%

ROE

5,5%

3,7%

9,5%

Ч. долг / EBITDA

0,9

2,1

1,2

Описание компании

Total - один из крупнейших нефтегазовых мейджоров в Европе. Компания занимается добычей и переработкой нефти и газа, производством СПГ, активно развивает направление ВИЭ.

Крупнейшими сегментами по выручке являются переработка и нефтехимия, а также реализация конечным потребителям. При этом основная маржа зарабатывается уже на этапе разведки и добычи, но продукция данного сегмента преимущественно идет на переработку, из-за чего ее доля во внешних продажах крайне мала.

Total - интересный бизнес со справедливой оценкой
Изображение

Total - интересный бизнес со справедливой оценкой
Изображение

Источник: данные компании

У Total достаточно высокая доля природного газа в добыче - почти половина добываемых углеводородов. В географическом плане диверсификация также впечатляет: Total имеет добывающие активы во всех ключевых регионах мировой добычи нефти. При этом большая часть добычи сосредоточена в Европе, Африке и Центральной Азии.

Добыча углеводородов Total, тыс. б. н. э. в сутки

Добыча углеводородов Total, тыс. б. н. э. в сутки
Добыча углеводородов Total, тыс. б. н. э. в сутки

Источник: данные компании

Высокая доля природного газа в добыче естественным образом приводит к значительному объему производства СПГ. Total преимущественно производит СПГ через различные совместные предприятия. Российскому инвестору среди совместных предприятий Total лучше всего известен проект "Ямал СПГ" компании "НОВАТЭК", в котором французскому мейджору принадлежит 20%. Кроме того, Total купил 10% в следующем крупном проекте "НОВАТЭКа" - "Арктик СПГ-2", чей запуск планируется в 2023 году. Интересно отметить, что продажи СПГ существенно превышают производство. Это связано с тем, что Total является одним из крупнейших трейдеров СПГ, занимающимся перепродажей данного вида топлива.

Total - интересный бизнес со справедливой оценкой
Изображение

Источник: данные компании

Стратегия развития

Total - один из нефтегазовых мейджоров, которые уделяют чрезвычайно много внимания теме снижения выбросов и ESG-повестке в целом. Во многом это, конечно, связано с общей целью ЕС достичь углеродной нейтральности к 2050 году - одним из элементов стратегии Total является поддержка данной цели.

Прогноз выбросов парниковых газов в ЕС

Total - интересный бизнес со справедливой оценкой
Изображение

Источник: Еврокомиссия

В связи с таким доминированием зеленой повестки в ЕС центральный элемент стратегии Total - рост мощностей в сегменте ВИЭ, к которому в первую очередь относятся солнечная и ветряная генерация. Уже сейчас Total участвует в проектах общей мощностью 7 ГВт, а к 2025 году компания планирует увеличить эту цифру в 5 раз - до 35 ГВт. По расчетам менеджмента, к 2025 году данный сегмент сможет генерировать около $ 1,5 млрд операционного денежного потока. Для сравнения: в достаточно удачный 2019 год Total заработала $ 24,7 млрд операционного денежного потока.

Total - интересный бизнес со справедливой оценкой
Изображение

Источник: данные компании

Интересно отметить, что в отличие от многих нефтяных компаний, фокусирующихся на развитии ВИЭ, планы Total этим не ограничиваются. Среди наиболее значимых элементов стратегии компании можно выделить:

Рост добычи углеводородов в среднем на 2% в год в ближайшие 5 лет. Рост производства СПГ на 40% до 2025 года и удвоение его объема реализации к 2030 году. Оптимизация операционных расходов на $ 2 млрд к 2025 году по сравнению с 2019 годом. Безубыточность при ценах на нефть выше $ 25 за баррель и полное покрытие дивидендов свободным денежным потоком при цене на нефть выше $ 40. Доведение доли биотоплива в общих продажах топлива до 10-15% к 2030 году.

Дивидендная политика

Total является одной из самых дивидендных компаний среди нефтегазовых мейджоров из развитых стран. В ближайшие 12 мес. прогнозный размер дивиденда составляет € 2,64, что соответствует 7,1% дивидендной доходности. Менеджмент компании старается удерживать размер дивидендов на уровнях, близких к прошлогодним, а в удачные годы незначительно повышать их. Дивиденды выплачивают раз в квартал.

Дивиденды
Дивиденды

Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ"

Кроме того, Total периодически проводит обратный выкуп акций. Его объем обычно связан с наличием излишков денежных средств после выплаты дивидендов и капитальных расходов. Таким образом, в удачные годы (вроде 2018-го) количество выкупленных акций может увеличиваться, а в более тяжелые (как 2020-й) - снижаться. В удачный год buyback может добавить почти 3% к доходности акционеров.

Количество выкупленных акций
Количество выкупленных акций

Источник: данные компании

Отраслевые тенденции

Цены на нефть успешно восстановились от эффекта пандемии и сейчас консолидируются около отметки $ 65 - даже выше, чем в среднем в начале 2020 года.

Brent
Brent

Источник: finam.ru

Основной причиной успешного восстановления цен на нефть стало, конечно, соглашение ОПЕК+ по ограничению добычи. На данный момент с учетом добровольного сокращения добычи со стороны Саудовской Аравии альянс добывает почти на 8 млн б/с меньше базового уровня. Учитывая восстановление цен и спроса, с мая ОПЕК+ постепенно начнет наращивать добычу, к июлю сокращение уменьшится до 5,8 млн б/с. По оценкам EIA, это приведет рынок к балансу спроса и предложения к середине текущего года. Полное восстановление спроса ожидается к середине 2022 года, но пока неизвестно, сможет ли ОПЕК+ даже в таком сценарии отказаться от соглашения. Стоит отметить, что из-за диверсифицированного портфеля добывающих активов по всему миру Total также страдает от ограничения добычи - в 2020 году негативный эффект оценивался приблизительно в 100 тыс. б/с.

Total - интересный бизнес со справедливой оценкой
Изображение

Источник: EIA

Ключевыми рисками для достижения баланса на нефтяном рынке являются крайне тяжелая ситуация с коронавирусом в Индии, Японии и странах Южной Америки, а также возможность заключения ядерной сделки между США и Ираном, что вызовет рост экспорта иранской нефти.

Если говорить о втором по значимости для Total рынке газа, то на нем все прекрасно. За счет аномально холодной зимы в Европе и Азии запасы в газохранилищах к концу зимы снизились до минимума с 2018 года - < 30%. Более того, по состоянию на второе мая они так и не начали расти, хотя обычно уже в начале апреля тренд сменяется на увеличение запасов.

Total - интересный бизнес со справедливой оценкой
Изображение

Источник: GIE

Все это неизбежно привело к росту цен на газ, которые сейчас стабильно выше $ 250 за 1 тыс. кубометров. Рынок газа менее чувствителен к небольшим скачкам спроса и предложения, чем рынок нефти. Особенно это актуально в летний сезон, когда спрос преимущественно определяется не температурой, а предсказуемым спросом со стороны электрогенерирующих компаний. На наш взгляд, это позволит ценам на газ оставаться на комфортном уровне как минимум до середины осени, когда начнется следующий отопительный сезон.

Финансовые результаты

В первом квартале 2021 года Total ожидаемо значительно улучшила свои финансовые результаты по сравнению с прошлым годом. Выручка выросла на 15,3% г/г, EBITDA - 32,5% г/г, а чистая прибыль увеличилась на 68,6%.

Основным позитивным моментом, повлиявшим на финансовые результаты компании, стала, конечно, цена на нефть, которая в среднем выросла на 22% г/г, до $ 61,2 за баррель. Частично компенсировало это снижение добычи ЖУВ на 11,2% г/г во многом из-за соглашения ОПЕК+. Кроме того, из-за карантинов в Европе маржа переработки в данном регионе все еще остается достаточно низкой по историческим меркам.

Интересно, что, несмотря на достаточно тяжелый 2020 год и то, что Total не снижала дивиденды, компания смогла даже немного уменьшить чистый долг - на 12,6% г/г. Соотношение Net Debt / LTM EBITDA остается на достаточно комфортном уровне - 1,3.

Total: финансовые результаты за 1К 2020 (млрд $)

Показатель

1К 2021

1К 2020

Изм., %

Выручка

43,7

37,9

15,3%

Adj. EBITDA

7,3

5,5

32,5%

Маржа EBITDA

16,8%

14,6%

2,2%

Чистая прибыль

3,0

1,8

68,6%

Маржа чистой прибыли

6,9%

4,7%

2,2%

Операционный денежный поток

5,6

1,3

330,9%

Чистый долг

27,0

30,9

-12,6%

Добыча ЖУВ, тыс. б/с

1508

1699

-11,2%

Добыча газа, млн куб. футов в день

7400

7406

-0,1%

Источник: данные компании

Total: исторические и прогнозные финансовые показатели (млрд $)

2017

2018

2019

2020

2021E

2022E

2023E

Отчет о прибылях и убытках

Выручка

149,1

184,1

176,2

119,7

180,5

179,1

179,6

EBITDA

24,3

31,1

32,2

18,4

33,4

34,7

34,6

EBIT

12,9

18,8

17,4

5,1

17,1

19,2

19,8

Чистая прибыль

10,6

13,6

11,8

4,1

12,5

13,5

12,8

Рентабельность

Рентабельность EBITDA

16,3%

16,9%

18,3%

15,4%

18,5%

19,4%

19,2%

Рентабельность чистой прибыли

7,1%

7,4%

6,7%

3,4%

6,9%

7,5%

7,1%

ROE

10,1%

12,2%

5,5%

3,7%

9,5%

11,4%

11,9%

Показатели денежного потока, долга и дивидендов

CFO

22,3

24,7

24,7

14,8

23,6

26,4

28,2

CAPEX

13,8

17,1

11,8

10,8

12,3

13,7

14,4

CAPEX % от выручки

9%

9%

7%

9%

7%

8%

8%

FCFF

8,6

7,6

12,9

4,0

11,3

12,7

13,8

Чистый долг

15,2

18,7

27,9

37,9

37,0

34,0

31,0

Чистый долг / EBITDA

0,6

0,6

0,9

2,1

1,2

1,0

0,9

DPS, $

2,48

2,94

2,95

3,01

3,11

3,18

3,18

Источник: Bloomberg

Оценка

Для оценки компании мы использовали метод мультипликаторов относительно европейских аналогов, которая дала целевую капитализацию $ 125,0 млрд, или $ 47,5 на акцию. Это предполагает апсайд 5,8%, что соответствует рейтингу "Держать". С учетом дивидендов потенциал составляет 12,9%.

Компания

P/E 2021E

P/E 2022E

EV/EBITDA 2021E

EV/EBITDA 2022E

P/DPS 2021

P/DPS 2022

Total

9,4

8,8

4,4

4,3

14,1

14,1

Eni

11,7

9,6

3,6

3,3

13,7

12,7

BP

9,1

8,0

4,5

4,3

19,9

19,9

Royal Dutch Shell

7,9

7,1

3,9

3,8

25,9

24,7

Repsol

8,1

7,4

4,3

4,0

17,1

16,5

Equinor

10,3

11,4

3,0

3,0

32,7

27,1

OMV

7,3

7,0

3,9

3,9

20,8

19,4

Медиана по аналогам

8,6

7,7

3,9

3,8

20,4

19,6

Показатели для оценки

Чистая прибыль 2021Е

Чистая прибыль 2022Е

EBITDA 2021Е

EBITDA 2022E

DPS 20201E

DPS 20201E

Total, млрд $

12,5

13,5

33,4

34,7

3,18

3,18

Целевая капитализация Total

107,1

103,7

100,4

104,0

170,5

164,3

Средняя целевая капитализация, млрд $

125,0

Для справки

Чистый долг (1К 2021)

27,0

Доля меньшинства

2,4

Количество акций, млн шт.

2629,7

Источник: расчеты ГК "ФИНАМ", Reuters

Отметим, что средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции выше среднего составляет, по нашим расчетам, € 47,5 или $ 57,24, если смотреть на АДР (апсайд - 27,5%), рейтинг акции - 4,2 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell.)

В том числе оценка целевой цены акций Total аналитиками Credit Suisse составляет € 44,0 (рекомендация - "Нейтрально"), Société Générale - € 46,0 ("Покупать"), Berenberg - € 39,0 ("Держать").

Акции на фондовом рынке

С начала 2019 года акции Total выглядели лучше, чем ближайший аналог Royal Dutch Shell и европейский индекс нефти и газа. Это в первую очередь связано с тем, что Total благодаря высокой диверсификации бизнеса лучше многих европейских аналогов смогла пережить тяжелый 2020 год. Позитивно на акции повлияли и озвученные в середине 2020 года планы по активному развитию ВИЭ в ближайшие 5-10 лет. На наш взгляд, сейчас позитивные моменты уже учтены в котировках французского мейджора, в ближайшие месяцы его акции будут двигаться на уровне сектора.

Total - интересный бизнес со справедливой оценкой
Изображение

Источник: Reuters

Техническая картина

С технической точки зрения акции Total торгуются в рамках краткосрочного нисходящего тренда. Поддержкой в случае углубления коррекции выступит уровень $ 41,9, от которого уже несколько раз начинался рост.

Акции Total
Акции Total

Источник: finam.ru

Инвестиционная идея

Total - крупнейший во Франции и один из крупнейших в Европе нефтегазовый мейджор.

Мы рекомендуем "Держать" акции Total с целевой ценой $ 47,5. Потенциал в перспективе 12 мес. cоставляет 5,8%, а с учетом дивидендов - 12,9%.

Total

Рекомендация

Держать

Целевая цена

$47,5

Текущая цена

$44,9

Потенциал

5,8%

Total имеет высоко диверсифицированный бизнес по всему миру. Компания активна в добыче и переработке нефти и газа, производстве и трейдинге сжиженного природного газа (СПГ), а также развитии возобновляемых источников энергии (ВИЭ). Стратегия Total предполагает рост мощностей ВИЭ в 5 раз и рост производства СПГ на 40% в ближайшие 5 лет. Кроме того, Total планирует оптимизировать операционные расходы и наращивать добычу в среднем на 2% в год. Total имеет одну из самых высоких дивидендных доходностей в секторе - 7,1% в ближайшие 12 мес. Компания практически не стала снижать уровень дивидендов даже в пандемию. Позитивные моменты в бизнесе Total во многом стали причиной опережающей динамики акций компании в последний год относительно сектора. Это ограничивает дальнейший апсайд.

Основные показатели обыкн. акций

Тикер

TOT

ISIN

US89151E1091

Рыночная капитализация

$118,1 млрд

Enterprise value (EV)

$147,5 млрд

Мультипликаторы

P/E LTM

22,4

P/E 2021Е

9,4

EV/EBITDA LTM

7,3

EV/EBITDA 2021E

4,4

DY NTM

7,1%

Финансовые показатели, млрд $

Показатель

2019

2020

2021E

Выручка

176,2

119,7

180,5

EBITDA скорр.

32,2

18,4

33,4

Чистая прибыль скорр.

11,8

4,1

12,5

Дивиденд

2,95

3,01

3,11

Денежный поток

12,9

4,0

11,3

Финансовые коэффициенты

Показатель

2019

2020

2021E

Маржа EBITDA

24,7%

15,4%

18,5%

Чистая маржа

6,7%

3,4%

6,9%

ROE

5,5%

3,7%

9,5%

Ч. долг / EBITDA

0,9

2,1

1,2

Описание компании

Total - один из крупнейших нефтегазовых мейджоров в Европе. Компания занимается добычей и переработкой нефти и газа, производством СПГ, активно развивает направление ВИЭ.

Крупнейшими сегментами по выручке являются переработка и нефтехимия, а также реализация конечным потребителям. При этом основная маржа зарабатывается уже на этапе разведки и добычи, но продукция данного сегмента преимущественно идет на переработку, из-за чего ее доля во внешних продажах крайне мала.

Total - интересный бизнес со справедливой оценкой
Изображение

Total - интересный бизнес со справедливой оценкой
Изображение

Источник: данные компании

У Total достаточно высокая доля природного газа в добыче - почти половина добываемых углеводородов. В географическом плане диверсификация также впечатляет: Total имеет добывающие активы во всех ключевых регионах мировой добычи нефти. При этом большая часть добычи сосредоточена в Европе, Африке и Центральной Азии.

Добыча углеводородов Total, тыс. б. н. э. в сутки

Добыча углеводородов Total, тыс. б. н. э. в сутки
Добыча углеводородов Total, тыс. б. н. э. в сутки

Источник: данные компании

Высокая доля природного газа в добыче естественным образом приводит к значительному объему производства СПГ. Total преимущественно производит СПГ через различные совместные предприятия. Российскому инвестору среди совместных предприятий Total лучше всего известен проект "Ямал СПГ" компании "НОВАТЭК", в котором французскому мейджору принадлежит 20%. Кроме того, Total купил 10% в следующем крупном проекте "НОВАТЭКа" - "Арктик СПГ-2", чей запуск планируется в 2023 году. Интересно отметить, что продажи СПГ существенно превышают производство. Это связано с тем, что Total является одним из крупнейших трейдеров СПГ, занимающимся перепродажей данного вида топлива.

Total - интересный бизнес со справедливой оценкой
Изображение

Источник: данные компании

Стратегия развития

Total - один из нефтегазовых мейджоров, которые уделяют чрезвычайно много внимания теме снижения выбросов и ESG-повестке в целом. Во многом это, конечно, связано с общей целью ЕС достичь углеродной нейтральности к 2050 году - одним из элементов стратегии Total является поддержка данной цели.

Прогноз выбросов парниковых газов в ЕС

Total - интересный бизнес со справедливой оценкой
Изображение

Источник: Еврокомиссия

В связи с таким доминированием зеленой повестки в ЕС центральный элемент стратегии Total - рост мощностей в сегменте ВИЭ, к которому в первую очередь относятся солнечная и ветряная генерация. Уже сейчас Total участвует в проектах общей мощностью 7 ГВт, а к 2025 году компания планирует увеличить эту цифру в 5 раз - до 35 ГВт. По расчетам менеджмента, к 2025 году данный сегмент сможет генерировать около $ 1,5 млрд операционного денежного потока. Для сравнения: в достаточно удачный 2019 год Total заработала $ 24,7 млрд операционного денежного потока.

Total - интересный бизнес со справедливой оценкой
Изображение

Источник: данные компании

Интересно отметить, что в отличие от многих нефтяных компаний, фокусирующихся на развитии ВИЭ, планы Total этим не ограничиваются. Среди наиболее значимых элементов стратегии компании можно выделить:

Рост добычи углеводородов в среднем на 2% в год в ближайшие 5 лет. Рост производства СПГ на 40% до 2025 года и удвоение его объема реализации к 2030 году. Оптимизация операционных расходов на $ 2 млрд к 2025 году по сравнению с 2019 годом. Безубыточность при ценах на нефть выше $ 25 за баррель и полное покрытие дивидендов свободным денежным потоком при цене на нефть выше $ 40. Доведение доли биотоплива в общих продажах топлива до 10-15% к 2030 году.

Дивидендная политика

Total является одной из самых дивидендных компаний среди нефтегазовых мейджоров из развитых стран. В ближайшие 12 мес. прогнозный размер дивиденда составляет € 2,64, что соответствует 7,1% дивидендной доходности. Менеджмент компании старается удерживать размер дивидендов на уровнях, близких к прошлогодним, а в удачные годы незначительно повышать их. Дивиденды выплачивают раз в квартал.

Дивиденды
Дивиденды

Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ"

Кроме того, Total периодически проводит обратный выкуп акций. Его объем обычно связан с наличием излишков денежных средств после выплаты дивидендов и капитальных расходов. Таким образом, в удачные годы (вроде 2018-го) количество выкупленных акций может увеличиваться, а в более тяжелые (как 2020-й) - снижаться. В удачный год buyback может добавить почти 3% к доходности акционеров.

Количество выкупленных акций
Количество выкупленных акций

Источник: данные компании

Отраслевые тенденции

Цены на нефть успешно восстановились от эффекта пандемии и сейчас консолидируются около отметки $ 65 - даже выше, чем в среднем в начале 2020 года.

Brent
Brent

Источник: finam.ru

Основной причиной успешного восстановления цен на нефть стало, конечно, соглашение ОПЕК+ по ограничению добычи. На данный момент с учетом добровольного сокращения добычи со стороны Саудовской Аравии альянс добывает почти на 8 млн б/с меньше базового уровня. Учитывая восстановление цен и спроса, с мая ОПЕК+ постепенно начнет наращивать добычу, к июлю сокращение уменьшится до 5,8 млн б/с. По оценкам EIA, это приведет рынок к балансу спроса и предложения к середине текущего года. Полное восстановление спроса ожидается к середине 2022 года, но пока неизвестно, сможет ли ОПЕК+ даже в таком сценарии отказаться от соглашения. Стоит отметить, что из-за диверсифицированного портфеля добывающих активов по всему миру Total также страдает от ограничения добычи - в 2020 году негативный эффект оценивался приблизительно в 100 тыс. б/с.

Total - интересный бизнес со справедливой оценкой
Изображение

Источник: EIA

Ключевыми рисками для достижения баланса на нефтяном рынке являются крайне тяжелая ситуация с коронавирусом в Индии, Японии и странах Южной Америки, а также возможность заключения ядерной сделки между США и Ираном, что вызовет рост экспорта иранской нефти.

Если говорить о втором по значимости для Total рынке газа, то на нем все прекрасно. За счет аномально холодной зимы в Европе и Азии запасы в газохранилищах к концу зимы снизились до минимума с 2018 года - < 30%. Более того, по состоянию на второе мая они так и не начали расти, хотя обычно уже в начале апреля тренд сменяется на увеличение запасов.

Total - интересный бизнес со справедливой оценкой
Изображение

Источник: GIE

Все это неизбежно привело к росту цен на газ, которые сейчас стабильно выше $ 250 за 1 тыс. кубометров. Рынок газа менее чувствителен к небольшим скачкам спроса и предложения, чем рынок нефти. Особенно это актуально в летний сезон, когда спрос преимущественно определяется не температурой, а предсказуемым спросом со стороны электрогенерирующих компаний. На наш взгляд, это позволит ценам на газ оставаться на комфортном уровне как минимум до середины осени, когда начнется следующий отопительный сезон.

Финансовые результаты

В первом квартале 2021 года Total ожидаемо значительно улучшила свои финансовые результаты по сравнению с прошлым годом. Выручка выросла на 15,3% г/г, EBITDA - 32,5% г/г, а чистая прибыль увеличилась на 68,6%.

Основным позитивным моментом, повлиявшим на финансовые результаты компании, стала, конечно, цена на нефть, которая в среднем выросла на 22% г/г, до $ 61,2 за баррель. Частично компенсировало это снижение добычи ЖУВ на 11,2% г/г во многом из-за соглашения ОПЕК+. Кроме того, из-за карантинов в Европе маржа переработки в данном регионе все еще остается достаточно низкой по историческим меркам.

Интересно, что, несмотря на достаточно тяжелый 2020 год и то, что Total не снижала дивиденды, компания смогла даже немного уменьшить чистый долг - на 12,6% г/г. Соотношение Net Debt / LTM EBITDA остается на достаточно комфортном уровне - 1,3.

Total: финансовые результаты за 1К 2020 (млрд $)

Показатель

1К 2021

1К 2020

Изм., %

Выручка

43,7

37,9

15,3%

Adj. EBITDA

7,3

5,5

32,5%

Маржа EBITDA

16,8%

14,6%

2,2%

Чистая прибыль

3,0

1,8

68,6%

Маржа чистой прибыли

6,9%

4,7%

2,2%

Операционный денежный поток

5,6

1,3

330,9%

Чистый долг

27,0

30,9

-12,6%

Добыча ЖУВ, тыс. б/с

1508

1699

-11,2%

Добыча газа, млн куб. футов в день

7400

7406

-0,1%

Источник: данные компании

Total: исторические и прогнозные финансовые показатели (млрд $)

2017

2018

2019

2020

2021E

2022E

2023E

Отчет о прибылях и убытках

Выручка

149,1

184,1

176,2

119,7

180,5

179,1

179,6

EBITDA

24,3

31,1

32,2

18,4

33,4

34,7

34,6

EBIT

12,9

18,8

17,4

5,1

17,1

19,2

19,8

Чистая прибыль

10,6

13,6

11,8

4,1

12,5

13,5

12,8

Рентабельность

Рентабельность EBITDA

16,3%

16,9%

18,3%

15,4%

18,5%

19,4%

19,2%

Рентабельность чистой прибыли

7,1%

7,4%

6,7%

3,4%

6,9%

7,5%

7,1%

ROE

10,1%

12,2%

5,5%

3,7%

9,5%

11,4%

11,9%

Показатели денежного потока, долга и дивидендов

CFO

22,3

24,7

24,7

14,8

23,6

26,4

28,2

CAPEX

13,8

17,1

11,8

10,8

12,3

13,7

14,4

CAPEX % от выручки

9%

9%

7%

9%

7%

8%

8%

FCFF

8,6

7,6

12,9

4,0

11,3

12,7

13,8

Чистый долг

15,2

18,7

27,9

37,9

37,0

34,0

31,0

Чистый долг / EBITDA

0,6

0,6

0,9

2,1

1,2

1,0

0,9

DPS, $

2,48

2,94

2,95

3,01

3,11

3,18

3,18

Источник: Bloomberg

Оценка

Для оценки компании мы использовали метод мультипликаторов относительно европейских аналогов, которая дала целевую капитализацию $ 125,0 млрд, или $ 47,5 на акцию. Это предполагает апсайд 5,8%, что соответствует рейтингу "Держать". С учетом дивидендов потенциал составляет 12,9%.

Компания

P/E 2021E

P/E 2022E

EV/EBITDA 2021E

EV/EBITDA 2022E

P/DPS 2021

P/DPS 2022

Total

9,4

8,8

4,4

4,3

14,1

14,1

Eni

11,7

9,6

3,6

3,3

13,7

12,7

BP

9,1

8,0

4,5

4,3

19,9

19,9

Royal Dutch Shell

7,9

7,1

3,9

3,8

25,9

24,7

Repsol

8,1

7,4

4,3

4,0

17,1

16,5

Equinor

10,3

11,4

3,0

3,0

32,7

27,1

OMV

7,3

7,0

3,9

3,9

20,8

19,4

Медиана по аналогам

8,6

7,7

3,9

3,8

20,4

19,6

Показатели для оценки

Чистая прибыль 2021Е

Чистая прибыль 2022Е

EBITDA 2021Е

EBITDA 2022E

DPS 20201E

DPS 20201E

Total, млрд $

12,5

13,5

33,4

34,7

3,18

3,18

Целевая капитализация Total

107,1

103,7

100,4

104,0

170,5

164,3

Средняя целевая капитализация, млрд $

125,0

Для справки

Чистый долг (1К 2021)

27,0

Доля меньшинства

2,4

Количество акций, млн шт.

2629,7

Источник: расчеты ГК "ФИНАМ", Reuters

Отметим, что средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции выше среднего составляет, по нашим расчетам, € 47,5 или $ 57,24, если смотреть на АДР (апсайд - 27,5%), рейтинг акции - 4,2 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell.)

В том числе оценка целевой цены акций Total аналитиками Credit Suisse составляет € 44,0 (рекомендация - "Нейтрально"), Société Générale - € 46,0 ("Покупать"), Berenberg - € 39,0 ("Держать").

Акции на фондовом рынке

С начала 2019 года акции Total выглядели лучше, чем ближайший аналог Royal Dutch Shell и европейский индекс нефти и газа. Это в первую очередь связано с тем, что Total благодаря высокой диверсификации бизнеса лучше многих европейских аналогов смогла пережить тяжелый 2020 год. Позитивно на акции повлияли и озвученные в середине 2020 года планы по активному развитию ВИЭ в ближайшие 5-10 лет. На наш взгляд, сейчас позитивные моменты уже учтены в котировках французского мейджора, в ближайшие месяцы его акции будут двигаться на уровне сектора.

Total - интересный бизнес со справедливой оценкой
Изображение

Источник: Reuters

Техническая картина

С технической точки зрения акции Total торгуются в рамках краткосрочного нисходящего тренда. Поддержкой в случае углубления коррекции выступит уровень $ 41,9, от которого уже несколько раз начинался рост.

Акции Total
Акции Total

Источник: finam.ru

 

Ссылка на первоисточник

Картина дня

наверх