Finam

3 764 подписчика

Свежие комментарии

  • praprotniks praprotniksgmailcom
    Kako bi se v SLOVENIJI lahko cepil s SPUTNIKOM V ?Применение вакцин...
  • Сергей Косторнов
    Может не налог больше. а компаний меньше !!!!Мишустин: должен ...
  • В К
    А, интересно, в чём же заключается контроль, наверное в наблюдении.Правительство РФ ...

Разумно участвовать в IPO компании GV Gold

Разумно участвовать в IPO компании GV Gold

GV Gold (ПАО "Высочайший"), одна из крупных золотодобывающих компаний РФ, анонсировала планы проведения IPO на Московской бирже. Продающими акционерами станут основатели компании. Предполагаемый ценовой диапазон IPO установлен между 1 650 руб. и 2 050 руб. за одну акцию, что соответствует рыночной капитализации компании в диапазоне от 90,7 млрд руб. до 112,7 млрд руб. ($1,2-1,5 млрд). Ожидается, что объем предложения составит приблизительно 37% акций, при этом, он может быть снижен в ходе стабилизации. Стабилизационный менеджер, Goldman Sachs, может выкупить до 13% от предложения, в таком случае объем сделки сократится примерно до 32%. Ожидается, что прайсинг состоится 29 марта, а торги акциями GV Gold на Московской бирже начнутся 30 марта.

Мы полагаем, что разумно участвовать в IPO, так как, по нашим оценкам, стоимость бизнеса GV Gold составляет $1,6-2,1 млрд.

О компании. ПАО "Высочайший" (GV Gold) - одна из золотодобывающих компаний, занимающейся открытой разработкой рудных месторождений и добычей золота на крупнейшем россыпном месторождении на территории России. Компания основана в 1998 г., входит в топ-10 российских золотодобытчиков.

По итогам 2020 г.

на активах компании произведено 272 тыс. унций золота против 260 тыс. унций золота в 2019 г. Ключевые предприятия и проекты GV Gold расположены в Иркутской области и Республике Саха (Якутия). Компания объединяет 5 золотоизвлекательных фабрик общей мощностью до 10,6 миллионов тонн руды в год, что полностью покрывает потребности GV Gold. Компания владеет 34 лицензиями в регионах присутствия, предоставляющими широкие возможности для разведки. Добыча на всех объектах компании ведется открытым способом.

Место в отрасли: GV Gold стабильно входит в десятку крупнейших золотодобывающих компаний России.

Структура акционеров. Компания контролируется тремя физическими лицами - Докучаевым С.В., Опалевой Н.В. и Тихоновым В.А., каждый из которых владеет по 20,36% доли. GV Gold придерживается высоких стандартов корпоративного управления и имеет прозрачную структуру акционеров, одним из которых выступает крупный институциональный инвестор BlackRock (17,99%). В 2007 г. BlackRock приобрела 20%-ую долю при оценке компании в $0,5 млрд.

Структура сделки. Ожидается, что объем предложения составит приблизительно 37% акций, при этом он может быть снижен в ходе стабилизации. Стабилизационный менеджер, Goldman Sachs, может выкупить до 13% от предложения, в таком случае объем сделки сократится примерно до 32%.

Продающими акционерами станут основатели компании Сергей Докучаев, Наталия Опалева, Валериан Тихонов, а также фонды группы Blackrock и миноритарий, экс-гендиректор GV Gold, Сергей Васильев. Сама компания не будет продавать акции и не будет получать средства, привлеченные в рамках предложения.

Запасы. GV Gold обладает обширной сырьевой базой. Ресурсную базу компании составляют доказанные и вероятные запасы ("P&P") по стандартам JORC в объеме 5,3 миллиона унций со средним содержанием золота 1,2 г/т, а также измеренные и оцененные ресурсы ("MI&I") в объеме 10,8 миллиона унций, по состоянию на конец 2020 г., сообщила компания. Срок отработки запасов P&P компании на основании объемов производства 2020 г. составляет 19 лет.

Операционные показатели. В 2020 г. объем производства составил 272 тыс. унций золота, а за период с 2015 г. по 2020 г. GV Gold продемонстрировала среднегодовой темп роста (CAGR) на уровне 8,5%. GV Gold за последние 5 лет увеличила объем производства практически в два раза, при этом, в 2017 г. компания успешно запустила трансформационные проекты Угахан и Тарын.

Как мы понимаем, GV Gold планирует произвести 290-300 тыс унций золота в этом году, а среднесрочная цель предполагает увеличение производства до 400 тыс унций золота в год к 2025 г. Таким образом, компания может показать лидирующие темпы роста в отрасли (с 2020 по 2025 г. CAGR объемов производства может превысить 9%).

Производство золота
Производство золота

Общие денежные затраты (ТСС) в прошлом году сократились на 4%, до $694/унция. Ключевыми факторами снижения показателя стали рост объемов реализации золота на 14% и завершение работ по реконструкции карьера Тарынского ГОКа, а также ослабление курса рубля.

Совокупные денежные затраты на производство и поддержание (AISC) сократились на 12%, до $822/унция за счет снижения ТСС и расходов на капитальные и вскрышные работы. Уровень общих денежных затрат GV Gold находится на среднем уровне крупных золотодобывающих компаний, но существенно ниже чем у Полюса.

Финансовые показатели. Выручка компании в 2020 г. достигла $471 млн против $335 млн годом ранее, чистая прибыль за год почту удвоилась, составив $137 млн против $72 млн в 2019 г. Скорректированная EBITDA за 2020 год составила $248 млн, что соответствует марже на уровне 53%. При этом, соотношение чистого долга к скорректированной EBITDA на конец 2020 г. составило 0,8x.

Компания сохраняет устойчивое финансовое положение и консервативный уровень долговой нагрузки на протяжении всего цикла развития и планирует придерживаться этой политики в дальнейшем. Целевое отношение "чистый долг/EBITDA" в среднесрочной перспективе составляет 1,5x.

Дивиденды. Компания имеет одну из наиболее привлекательных дивидендных политик в отрасли, предусматривающую выплаты в размере 40% от EBITDA, при условии, что долговая нагрузка не превышает 1,5x. Ежеквартальный уровень выплат составляет 40% от EBITDA, если соотношение "чистый долг/EBITDA" равно или меньше 1,5х, и 30% от EBITDA, если соотношение "чистый долг/EBITDA" равно или меньше 2,5х. В июле 2021 г. компания планирует выплатить дивиденды на основании результатов IV кв. 2020 г. в размере $37 млн, или 46% от EBITDA за IV кв. 2020 г. Общая сумма дивидендных выплат за 2020 г. составит $99 млн или 40% от EBITDA за 2020 г., согласно информации на сайте компании. Кроме того, в июле 2021 г. GV Gold планирует выплатить дивиденды на основании результатов I кв. 2021 г. в размере 40% от EBITDA за I кв. 2021 г., если соотношение "чистый долг/EBITDA" не превысит 1,5х. Даты закрытия реестра для определения дивидендных выплат за IV кв. 2020 г. и I кв. 2021 г. будут назначены на июль 2021 г.

Перспективы. GV Gold планирует достичь целевого уровня производства свыше 400 тысяч унций в год, основываясь на расширении действующих активов и развитии новых. Развитие действующих активов (brownfield) (включая Угахан, Тарын и Маракан) с целью наращивания мощностей по переработке и объемов производства. В частности, завершение расширения Ухагана планируется на 2022 г. Цель проекта, который называется "Угахан+", - увеличить производственную мощность фабрики с текущих 3,8 млн тонн до 4,4 млн тонн руды в год. По итогам 2020 г. Высочайший произвел на Угахане 75,6 тыс. унций золота. Для сравнения, общий объем производства группы GV Gold в 2020 г. составил 272 тыс. унций.

В дополнение, новыми проектами роста для компании являются Красный и Светловское. Ранее сообщалось, что ресурсы проекта Красный оцениваются в 1,832 млн унций золота (информация Интерфакс). Кроме того, Высочайший планирует построить горно-обогатительный комбинат на базе месторождения Светловское. Проект реализуется на базе лицензионной площади Светловское рудное поле, расположенной в Бодайбинском районе. В результате реализации проекта предполагается выйти на производство более 3 тонн золота в год. Светловское рудное поле является частью Тунгусского рудного узла, в который входят также месторождения Сухой Лог (принадлежит Полюсу), Вернинское (Полюс), Невское (Друза) и Ожерелье. Прогнозные ресурсы участка по категории Р1 составляют 61 тонны золота, Р2 - 59 тонн. Среднее содержание - около 2 г/т.

Сравнение с аналогами. По производству золота, GV Gold почти в 2 раза меньше Petropavlovsk и в 9,5х меньше Полюса. По уровню рентабельности и по затратам компания соответствует среднему показателю по крупным золотодобытчикам. Именно поэтому для оценки мы используем средние показатели мультипликаторов крупных золотодобытчиков: 3х по P/S и 8,5х по EV/EBITDA. По нашим расчетам, с учетом показателей аналогов, по мультипликаторам можно оценить весь бизнес GV Gold в диапазоне $1,6 млрд - $2,1 млрд.

Таким образом, мы полагаем, что участие в IPO интересно в обозначенном компанией диапазоне. Предполагаемый ценовой диапазон IPO установлен между 1 650 руб. и 2 050 руб. за одну акцию, что соответствует рыночной капитализации компании в диапазоне от 90,7 млрд руб. до 112,7 млрд руб. ($1,2-1,5 млрд).

 

Ссылка на первоисточник
Счастье не зависит от ваших успехов и достижений, ваши успехи зависят от того...

Картина дня

наверх