Finam

3 775 подписчиков

Свежие комментарии

  • галина
    То тарелками пугают, дескать подлые летают. Хватит нас пугать.Пандемия COVID-19...
  • ВЛАДИСЛАВ
    От дохлого осла уши хохлам.Киев готов вести ...
  • Олег Козырев
    Ну данные Левады можно рассматривать как качество китайских батареек. Да впрочем и статья интересна с точки зрения по...Любить Россию и у...

Дальнейший апсайд в акциях "ЛУКОЙЛа" выглядит ограниченным

Инвестиционная идея

"ЛУКОЙЛ" - вторая по объемам добычи и капитализации нефтяная компания в РФ, уступающая по этим параметрам лишь "Роснефти".

Мы рекомендуем "Держать" акции "ЛУКОЙЛа" с целевой ценой 6954,3 руб. на горизонте 12 месяцев, что соответствует апсайду в 8,1%.

"ЛУКОЙЛ"

Рекомендация

Держать

Целевая цена

6954,3 руб.

Текущая цена

6434 руб.

Потенциал

8,1%

Текущая цена указана по состоянию на 16 июля 2021 года

Дальнейший апсайд в акциях "ЛУКОЙЛа" выглядит ограниченным
Изображение
"ЛУКОЙЛ" имеет достаточно привлекательную дивидендную политику, подразумевающую выплату 100% скорр. FCF в виде дивидендов. Ожидаемая доходность по итогам 2021 года составляет 9,8%.

К сильным сторонам "ЛУКОЙЛа" можно отнести также эффективную нефтепереработка и нулевую долговую нагрузку.

Ограничения ОПЕК+ и отмена льгот при добыче сверхвязкой нефти фактически не позволяют "ЛУКОЙЛу" развиваться в сегменте апстрим.

Последние полгода акции "ЛУКОЙЛа" выглядели лучше рынка и сектора. На наш взгляд, за это время большая часть потенциала акций нефтяника была реализована и для покупок лучше подождать коррекции.

Описание компании

"ЛУКОЙЛ" - вторая по объёмам добычи и капитализации нефтяная компания в РФ, уступающая по этим параметрам лишь "Роснефти". Деятельность "ЛУКОЙЛа" охватывает добычу и переработку нефти и газа, сеть АЗС, нефтехимию, а также генерацию электроэнергии.

93% выручки компания получает от продажи нефти и нефтепродуктов, в то время как прочие сегменты относительно незначительны. Большая часть выручки "ЛУКОЙЛ" получает от экспортного направления, что частично связано с активностью компании в трейдинговом бизнесе.

Основные показатели обыкн. акций

Тикер

LKOH

ISIN

RU0009024277

Рыночная капитализация

4462,7 млрд руб.

Enterprise value (EV)

4633,7 млрд руб.

Мультипликаторы

P/E LTM

20,4

P/E 2021Е

7,4

EV/EBITDA LTM

5,4

EV/EBITDA 2021E

3,8

DY 2021E

9,8%

Финансовые показатели, млрд руб.

2019

2020

2021E

Выручка

7415,5

5195,1

8028,8

EBITDA

1251,4

691,5

1206,7

Чистая прибыль

640,2

15,2

607,0

Дивиденд, руб./акцию

542

396

630

FCFF

660,3

242,0

486,5

Финансовые коэффициенты

2019

2020

2021E

Маржа EBITDA

16,9%

13,3%

15,0%

Чистая маржа

8,6%

0,3%

7,6%

ROE

15,9%

0,4%

14,2%

Ч.долг/ EBITDA

0,0

0,4

0,0

"ЛУКОЙЛ" имеет значительные собственные мощности по переработке нефти как в РФ, так и в Европе. При добыче ЖУВ на уровне 1,6 млн б/с на переработку идёт около почти 1,2 млн б/с. На данный момент объёмы как добычи, так и переработки снижены из-за ограничений ОПЕК+.

При этом перерабатывающие мощности "ЛУКОЙЛа" являются одними из наиболее эффективных в РФ. В 2020 году глубина переработки составила 93%, а выход светлых нефтепродуктов - 72%, что близко к уровням западных НПЗ. Среди крупных российских компаний "ЛУКОЙЛ" по данным показателям уступает лишь "Татнефти" и её НПЗ Танеко.

Это в свою очередь приводит к тому, что в отличии от многих российских компаний "ЛУКОЙЛ" значительную часть своей EBITDA получает от сегмента "Переработка, торговля и сбыт". В благоприятной рыночной конъюнктуре это повышает маржинальность бизнеса, хотя в кризисные моменты, как в 2020 году, может иметь негативное влияние из-за отрицательной маржи нефтепереработки.

Стоит также отметить, что "ЛУКОЙЛ" является частной компанией. Крупнейшими её акционерами являются Вагит Алекперов и Леонид Федун с долями 28,33% и 9,32% соответственно, что делает их ключевыми бенефициарами роста цены и выплаты дивидендов. Интересно также, что Алекперов и Федун периодически торгуют акциями "ЛУКОЙЛа" и обычно у них это отлично получается, в связи с чем краткосрочным и среднесрочным инвесторам полезно следить за раскрытием информации об их сделках.

Отраслевые тенденции

На ключевом для "ЛУКОЙЛа" рынке нефти с момента изобретения вакцины непрерывно царит позитив. Цены уже значительно превысили доковидные значения. Основной локальный оптимизм, конечно, связан с прогрессом в вакцинации во многих развитых странах и вызванным этим восстановлением спроса на нефтепродукты.

При этом основной среднесрочной тенденцией, которая сейчас фактически определяет цены на нефть, является соглашение ОПЕК+. На данный момент участники альянса сокращают добычу примерно на 5,8 млн б/с. Продолжающееся сокращение добычи странами ОПЕК+ связано с тем, что спрос до конца еще не восстановился от пандемии, а запасы все еще на повышенных относительно доковидных значений уровнях. EIA ожидает, что спрос полностью восстановится только к началу 2022 года.

Однако на последнем заседании между членами альянса возникли противоречия, из-за которых встреча перенеслась после двух дней бесплодных переговоров. Все были согласны с тем, чтобы увеличивать добычу на 400 тыс. б/с с августа по декабрь ежемесячно. Кроме того, все страны, кроме ОАЭ, согласились продлить соглашение до конца 2022 года. Препятствием стало желание ОАЭ повысить свой базовый уровень добычи, от которого отсчитывается сокращение, с 3,17 млн б/с до 3,8 млн б/с, что эквивалентно росту добычи. Более того, к 2030 году ОАЭ собирается нарастить добычу до 5 млн б/с, чтобы максимально воспользоваться периодом сильного спроса и высоких цен.

В итоге страны ОПЕК+ смогли договориться насчет повышения добычи на 400 тыс. б/с ежемесячно с августа по декабрь. При этом продление соглашения до конца 2022 года потребовало роста базового уровня не только ОАЭ, но и России, Саудовской Аравии, Кувейта и Ирака - в сумме примерно на 1,6 млн б/с. Иначе говоря, во второй половине 2022 года соглашение ОПЕК+ будет скорее сдерживать потенциальный рост добычи участников альянса, а не снижать его относительно доковидного уровня.

Среди других рисков для цен на нефть можно отметить тяжёлую ситуации с коронавирусом во многих странах, рост добычи нефти в США, а также переговоры с Ираном насчёт ядерной сделки, успех в которых может вернуть около 1,5 млн б/с иранской нефти на международные рынки.

На "ЛУКОЙЛ" сделка ОПЕК+, конечно, также влияет, из-за чего добыча ЖУВ у нефтяника в первом квартале была на 11,6% ниже, чем до пандемии.

Выплаты акционерам

У "ЛУКОЙЛа" достаточно щедрая дивидендная политика. Согласно ей, компания выплачивает в виде дивидендов 100% свободного денежного потока за вычетом расходов на процентные платежи, погашение обязательств по аренде и обратный выкуп акций. До 2020 года "ЛУКОЙЛ" регулярно повышал дивиденды и был близок к статусу дивидендного аристократа, но пандемия привела к первому снижению размера ежегодного дивиденда. В 2021 году на фоне высоких цен на нефть, слабого рубля и снижения планов по капитальным затратам мы ожидаем очередного рекорда по дивидендам - 630 руб. на акцию, что соответствует доходности 9,8%.

Отметим, что ранее "ЛУКОЙЛ" регулярно проводил обратный выкуп акций. Сейчас на вопрос о возобновлении байбэка менеджмент обычно говорит, что пока считает наиболее оптимальным осуществлять выплаты акционерам в виде дивидендов. Учитывая позитивную динамику акций компании в последние годы, логику менеджмента можно понять.

Дальнейший апсайд в акциях "ЛУКОЙЛа" выглядит ограниченным
Изображение

Источник: данные компании

Дальнейший апсайд в акциях "ЛУКОЙЛа" выглядит ограниченным
Изображение

Источник: данные компании

Дальнейший апсайд в акциях "ЛУКОЙЛа" выглядит ограниченным
Изображение

Источник: данные компании

Дальнейший апсайд в акциях "ЛУКОЙЛа" выглядит ограниченным
Изображение

Источник: данные компании

Дальнейший апсайд в акциях "ЛУКОЙЛа" выглядит ограниченным
Изображение

Источник: finam.ru

Баланс спроса и предложения на рынке нефти

Дальнейший апсайд в акциях "ЛУКОЙЛа" выглядит ограниченным
Изображение

Источник: EIA

Дальнейший апсайд в акциях "ЛУКОЙЛа" выглядит ограниченным
Изображение

Источник: данные компании

Стратегия

Ограничения на добычу со стороны сделки ОПЕК+, а также отмена льгот по добыче сверхвязкой нефти привели к сложностям в реализации стратегии "Лукойла" в сегменте апстрим, хотя до пандемии компания планировала наращивать добычу на 1% в год, а EBITDA на 2-3% до 2027 года. На этом фоне текущие усилия "Лукойла" в добывающем сегменте направлены на перелом тренда по снижению запасов углеводородов и оптимизацию портфеля активов с уходом от более старых месторождений.

Дальнейший апсайд в акциях "ЛУКОЙЛа" выглядит ограниченным
Изображение

Источник: данные компании

Вариантом для развития в такой ситуации являются M&A сделки, что особенно интересно, учитывая нулевую долговую нагрузку "ЛУКОЙЛа". На этом фоне недавно компания приобрела 50% в проекте Блок 4 в Мексике. В проект входит два участка с общими запасами углеводородов 564 млн б.н.э., более 80% из которых является нефтью. Сумма сделки составит $435 млн плюс фактически понесенные в 2021 году расходы по состоянию на дату закрытия сделки. Учитывая, что добычу на проекте планируется начать уже в этом квартале, можно сказать, что данная инвестиция окажется более удачной, чем ряд предыдущих международных покупок "ЛУКОЙЛа", включая сухие скважины в Африке и черноморские шельфы.

Среди других элементов стратегии "ЛУКОЙЛа" можно выделить следующие:

Рост выхода светлых нефтепродуктов до 76% к 2027 году. Развитие месторождений Северного Каспия. Рост добычи на месторождениях с низкой проницаемостью, для которых действует льгота по НДПИ. Развитие нефтехимии c утроением EBITDA данного направления относительно уровня 2017 года. Увеличение свободного денежного потока АЗС и премиальных каналов сбыта в среднем на 3% в год до 2027 года.

Финансовые результаты

"ЛУКОЙЛ" существенно улучшил свои финансовые результаты по сравнению с прошлым годом. Выручка в первом квартале 2021 года выросла на 12,6% г/г до 1877 млрд руб., EBITDA - на 108,4% до 314,1 млрд руб. Чистая прибыль стала положительной и достигла 157,4 млрд руб. При этом результаты оказались лучше ожиданий аналитиков за счёт перевода ряда месторождений на НДД и восстановления маржи нефтепереработки.

Приятно удивил и показатель скорректированного свободного денежного потока, выросший в 3,76 раза год к году. Напомним, что в рамках своей дивидендной политики "ЛУКОЙЛ" выплачивает 100% данного показателя в качестве дивидендов. Таким образом за квартал компания заработала 211 руб. дивидендов на акцию. Во многом сильное значение FCF объясняется сокращением капитальных затрат на 17,7% г/г, что связано со снижением инвестиций в добычу сверхвязкой нефти, а также общей оптимизацией инвестиционной программы из-за соглашения ОПЕК+.

При этом объёмы добычи и переработки всё ещё остаются на 11,6% и 14,6% ниже, чем в прошлом году, что, конечно, связано с ограничением добычи в рамках соглашения ОПЕК+. С мая члены ОПЕК+ постепенно начали восстанавливать добычу, что положительно скажется на операционных результатах "ЛУКОЙЛа" уже во втором квартале. Пока что снижение добычи полностью компенсируется высокими ценами на нефть в рублях, которые последние месяцы находятся у своих исторических максимумов. Учитывая, что цены на нефть и газ во втором квартале продолжили уверенный рост, можно ожидать дальнейшего улучшения всех основных финансовых показателей компании.

"ЛУКОЙЛ": финансовые результаты за 1 кв 2021 года (млрд руб.)

Показатель

1кв 2021

1кв 2020

Изм., %

Выручка

1876,5

1666,0

12,6%

EBITDA

314,4

150,8

108,4%

Маржа EBITDA

16,8%

9,1%

7,7%

Чистая прибыль акц.

157,4

-46,0

-

Свободный денежный поток

163,6

55,5

194,7%

Скорр. свободный денежный поток

146,5

39,0

275,8%

Капитальные затраты

107,2

130,2

-17,7%

Добыча ЖУВ, млн барр./сут

1,62

1,84

-11,6%

Переработка нефти, млн барр./сут

1,18

1,38

-14,6%

Источник: данные компании

"ЛУКОЙЛ": исторические и прогнозные финансовые показатели (млрд руб.)

2016 2017

2018

2019

2020

2021E

2022E

2023E

Отчет о прибылях и убытках

Выручка 4743,7 5475,2

7479,1

7415,5

5195,1

8028,8

8279,2

8165,1

EBITDA 730,7 806,8

1142,5

1251,4

691,5

1206,7

1212,8

1152,9

EBIT 419,1 506,5

771,7

821,1

281,7

786,5

774,8

718,9

Чистая прибыль акц. 206,8 418,8

619,2

640,2

15,2

607,0

602,1

546,1

Рентабельность

Рентабельность EBITDA

15,4%

14,7%

15,3%

16,9%

13,3%

15,0%

14,6%

14,1%

Рентабельность чистой прибыли акц.

4,4%

7,6%

8,3%

8,6%

0,3%

7,6%

7,3%

6,7%

ROE

6,4%

12,5%

16,4%

15,9%

0,4%

14,2%

14,3%

13,0%

Показатели денежного потока, долга и дивидендов

CFO

702,6

719,6

966,7

1110,3

737,5

983,9

1062,1

1021,1

CAPEX

497,1

511,5

451,5

450,0

495,4

497,4

509,3

532,6

CAPEX % от выручки

10%

9%

6%

6%

10%

6%

6%

7%

FCFF

205,4

208,1

515,2

660,3

242,0

486,5

552,8

488,5

Чистый долг

420

266

16

-13

308

-0,4

-74,9

-38,0

Чистый долг/EBITDA

0,6

0,3

0,0

0,0

0,4

0,0

-0,1

0,0

DPS, руб.

195

215

250

542

396

630

726

633

Источник: Bloomberg

Оценка

Для определения целевой цены акций "ЛУКОЙЛа" мы использовали оценку по мультипликаторам относительно российских и европейских аналогов. Для европейских аналогов мы использовали страновой дисконт в 10%, учитывающий риск санкций.

Наша оценка дала целевую цену в 6954,3 руб. Это соответствует рейтингу "Держать" и апсайду в 8,1%.

Оценка целевой цены акций "ЛУКОЙЛа"

Компания

P/E 2021E

P/E 2022E

EV/EBITDA 2021E

EV/EBITDA 2022E

P/DPS 2021

P/DPS 2022

Лукойл

7,4

7,4

3,8

3,8

10,2

8,9

Роснефть

5,6

5,6

4,5

4,2

11,8

12,4

Газпром нефть

5,3

5,3

4,4

4,4

11,4

10,8

Татнефть

5,9

5,7

3,9

3,6

10,7

8,5

Газпром

4,0

3,9

4,0

4,2

9,7

8,4

Медиана Ru

5,4

5,4

4,2

4,2

11,0

9,6

BP

8,1

6,8

4,3

4,1

19,5

19,4

TotalEnergies

8,2

7,6

4,7

4,5

14,2

13,8

OMV

7,1

7,0

4,0

3,9

22,8

21,3

Repsol

7,3

6,3

4,0

3,7

15,8

15,4

ENI

12,7

9,1

3,7

3,3

12,7

12,0

Медиана EU

8,1

7,0

4,0

3,9

15,8

15,4

Показатели для оценки

Чистая прибыль 2021Е

Чистая прибыль 2022Е

EBITDA 2021Е

EBITDA 2022E

DPS 20201E, руб.

DPS 20201E, руб.

Лукойл, млрд руб.

607,0

602,1

1206,7

1212,8

630,0

726,0

Целевая капитализация млрд руб.:

RU, вес 50%

3301,1

3279,8

4941,0

4929,2

4524,5

4558,2

EU, вес 50% (с учётом дисконта)

4444,8

3814,4

4162,4

4109,0

5833,2

6554,9

Средняя целевая капитализация, млрд руб.

4537,7

Целевая цена акций Лукойла, руб.

6954,3

Для справки:

Чистый долг, млрд руб. (1 кв. 2021)

162,7

Количество акций, млн шт.

652,5

Доля меньшинства, млрд руб. (1 кв. 2021)

8,3

Источник: оценки ФГ "ФИНАМ", Reuters

Отметим, что средневзвешенная целевая цена акций "ЛУКОЙЛа" по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции выше среднего, по нашим расчетам, составляет 7760,4 руб. (апсайд 20,6%), рейтинг акции 4.0 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а значение рейтинга 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell.)

В том числе оценка целевой цены акций "ЛУКОЙЛа" аналитиками Renaissance Capital составляет 7000 руб. (рекомендация - "Держать"), BCS - 8375,1 руб. ("Покупать"), Raiffeisen Research - 7600 руб. ("Покупать").

Акции на фондовом рынке

С начала 2020 года акции "ЛУКОЙЛа" немного отстали от индекса МосБиржи, но уверенно показали лучший перформанс, чем сектор. Небольшое отставание от широкого рынка связано с ограничениями ОПЕК+, ростом налоговой нагрузки с 2021 года, а также общей слабостью нефтяного сектора в период пандемии. При этом тот факт, что дивиденды "ЛУКОЙЛа" зависят от свободного денежного потока, позволяет ему за счёт снижения капитальных затрат и оптимизации оборотного капитала сохранять неплохой уровень дивидендов даже в пандемию, что и привело к перформансу лучше сектора. На наш взгляд, данный позитивный фактор уже учтён в акциях "ЛУКОЙЛа" и в ближайшие время они будут двигаться на уровне аналогов.

Дальнейший апсайд в акциях "ЛУКОЙЛа" выглядит ограниченным
Изображение

Источник: Bloomberg

Техническая картина

С технической точки зрения "ЛУКОЙЛа" двигаются в рамках среднесрочного восходящего канала. На данный момент котировки приблизились к 50-дневной скользящей средней, что может оказать краткосрочную поддержку акциям нефтяника.

Дальнейший апсайд в акциях "ЛУКОЙЛа" выглядит ограниченным
Изображение

Источник: finam.ru

Инвестиционная идея

"ЛУКОЙЛ" - вторая по объемам добычи и капитализации нефтяная компания в РФ, уступающая по этим параметрам лишь "Роснефти".

Мы рекомендуем "Держать" акции "ЛУКОЙЛа" с целевой ценой 6954,3 руб. на горизонте 12 месяцев, что соответствует апсайду в 8,1%.

"ЛУКОЙЛ"

Рекомендация

Держать

Целевая цена

6954,3 руб.

Текущая цена

6434 руб.

Потенциал

8,1%

Текущая цена указана по состоянию на 16 июля 2021 года

Дальнейший апсайд в акциях "ЛУКОЙЛа" выглядит ограниченным
Изображение
"ЛУКОЙЛ" имеет достаточно привлекательную дивидендную политику, подразумевающую выплату 100% скорр. FCF в виде дивидендов. Ожидаемая доходность по итогам 2021 года составляет 9,8%.

К сильным сторонам "ЛУКОЙЛа" можно отнести также эффективную нефтепереработка и нулевую долговую нагрузку.

Ограничения ОПЕК+ и отмена льгот при добыче сверхвязкой нефти фактически не позволяют "ЛУКОЙЛу" развиваться в сегменте апстрим.

Последние полгода акции "ЛУКОЙЛа" выглядели лучше рынка и сектора. На наш взгляд, за это время большая часть потенциала акций нефтяника была реализована и для покупок лучше подождать коррекции.

Описание компании

"ЛУКОЙЛ" - вторая по объёмам добычи и капитализации нефтяная компания в РФ, уступающая по этим параметрам лишь "Роснефти". Деятельность "ЛУКОЙЛа" охватывает добычу и переработку нефти и газа, сеть АЗС, нефтехимию, а также генерацию электроэнергии. 93% выручки компания получает от продажи нефти и нефтепродуктов, в то время как прочие сегменты относительно незначительны. Большая часть выручки "ЛУКОЙЛ" получает от экспортного направления, что частично связано с активностью компании в трейдинговом бизнесе.

Основные показатели обыкн. акций

Тикер

LKOH

ISIN

RU0009024277

Рыночная капитализация

4462,7 млрд руб.

Enterprise value (EV)

4633,7 млрд руб.

Мультипликаторы

P/E LTM

20,4

P/E 2021Е

7,4

EV/EBITDA LTM

5,4

EV/EBITDA 2021E

3,8

DY 2021E

9,8%

Финансовые показатели, млрд руб.

2019

2020

2021E

Выручка

7415,5

5195,1

8028,8

EBITDA

1251,4

691,5

1206,7

Чистая прибыль

640,2

15,2

607,0

Дивиденд, руб./акцию

542

396

630

FCFF

660,3

242,0

486,5

Финансовые коэффициенты

2019

2020

2021E

Маржа EBITDA

16,9%

13,3%

15,0%

Чистая маржа

8,6%

0,3%

7,6%

ROE

15,9%

0,4%

14,2%

Ч.долг/ EBITDA

0,0

0,4

0,0

"ЛУКОЙЛ" имеет значительные собственные мощности по переработке нефти как в РФ, так и в Европе. При добыче ЖУВ на уровне 1,6 млн б/с на переработку идёт около почти 1,2 млн б/с. На данный момент объёмы как добычи, так и переработки снижены из-за ограничений ОПЕК+.

При этом перерабатывающие мощности "ЛУКОЙЛа" являются одними из наиболее эффективных в РФ. В 2020 году глубина переработки составила 93%, а выход светлых нефтепродуктов - 72%, что близко к уровням западных НПЗ. Среди крупных российских компаний "ЛУКОЙЛ" по данным показателям уступает лишь "Татнефти" и её НПЗ Танеко.

Это в свою очередь приводит к тому, что в отличии от многих российских компаний "ЛУКОЙЛ" значительную часть своей EBITDA получает от сегмента "Переработка, торговля и сбыт". В благоприятной рыночной конъюнктуре это повышает маржинальность бизнеса, хотя в кризисные моменты, как в 2020 году, может иметь негативное влияние из-за отрицательной маржи нефтепереработки.

Стоит также отметить, что "ЛУКОЙЛ" является частной компанией. Крупнейшими её акционерами являются Вагит Алекперов и Леонид Федун с долями 28,33% и 9,32% соответственно, что делает их ключевыми бенефициарами роста цены и выплаты дивидендов. Интересно также, что Алекперов и Федун периодически торгуют акциями "ЛУКОЙЛа" и обычно у них это отлично получается, в связи с чем краткосрочным и среднесрочным инвесторам полезно следить за раскрытием информации об их сделках.

Отраслевые тенденции

На ключевом для "ЛУКОЙЛа" рынке нефти с момента изобретения вакцины непрерывно царит позитив. Цены уже значительно превысили доковидные значения. Основной локальный оптимизм, конечно, связан с прогрессом в вакцинации во многих развитых странах и вызванным этим восстановлением спроса на нефтепродукты.

При этом основной среднесрочной тенденцией, которая сейчас фактически определяет цены на нефть, является соглашение ОПЕК+. На данный момент участники альянса сокращают добычу примерно на 5,8 млн б/с. Продолжающееся сокращение добычи странами ОПЕК+ связано с тем, что спрос до конца еще не восстановился от пандемии, а запасы все еще на повышенных относительно доковидных значений уровнях. EIA ожидает, что спрос полностью восстановится только к началу 2022 года.

Однако на последнем заседании между членами альянса возникли противоречия, из-за которых встреча перенеслась после двух дней бесплодных переговоров. Все были согласны с тем, чтобы увеличивать добычу на 400 тыс. б/с с августа по декабрь ежемесячно. Кроме того, все страны, кроме ОАЭ, согласились продлить соглашение до конца 2022 года. Препятствием стало желание ОАЭ повысить свой базовый уровень добычи, от которого отсчитывается сокращение, с 3,17 млн б/с до 3,8 млн б/с, что эквивалентно росту добычи. Более того, к 2030 году ОАЭ собирается нарастить добычу до 5 млн б/с, чтобы максимально воспользоваться периодом сильного спроса и высоких цен.

В итоге страны ОПЕК+ смогли договориться насчет повышения добычи на 400 тыс. б/с ежемесячно с августа по декабрь. При этом продление соглашения до конца 2022 года потребовало роста базового уровня не только ОАЭ, но и России, Саудовской Аравии, Кувейта и Ирака - в сумме примерно на 1,6 млн б/с. Иначе говоря, во второй половине 2022 года соглашение ОПЕК+ будет скорее сдерживать потенциальный рост добычи участников альянса, а не снижать его относительно доковидного уровня.

Среди других рисков для цен на нефть можно отметить тяжёлую ситуации с коронавирусом во многих странах, рост добычи нефти в США, а также переговоры с Ираном насчёт ядерной сделки, успех в которых может вернуть около 1,5 млн б/с иранской нефти на международные рынки.

На "ЛУКОЙЛ" сделка ОПЕК+, конечно, также влияет, из-за чего добыча ЖУВ у нефтяника в первом квартале была на 11,6% ниже, чем до пандемии.

Выплаты акционерам

У "ЛУКОЙЛа" достаточно щедрая дивидендная политика. Согласно ей, компания выплачивает в виде дивидендов 100% свободного денежного потока за вычетом расходов на процентные платежи, погашение обязательств по аренде и обратный выкуп акций. До 2020 года "ЛУКОЙЛ" регулярно повышал дивиденды и был близок к статусу дивидендного аристократа, но пандемия привела к первому снижению размера ежегодного дивиденда. В 2021 году на фоне высоких цен на нефть, слабого рубля и снижения планов по капитальным затратам мы ожидаем очередного рекорда по дивидендам - 630 руб. на акцию, что соответствует доходности 9,8%.

Отметим, что ранее "ЛУКОЙЛ" регулярно проводил обратный выкуп акций. Сейчас на вопрос о возобновлении байбэка менеджмент обычно говорит, что пока считает наиболее оптимальным осуществлять выплаты акционерам в виде дивидендов. Учитывая позитивную динамику акций компании в последние годы, логику менеджмента можно понять.

Дальнейший апсайд в акциях "ЛУКОЙЛа" выглядит ограниченным
Изображение

Источник: данные компании

Дальнейший апсайд в акциях "ЛУКОЙЛа" выглядит ограниченным
Изображение

Источник: данные компании

Дальнейший апсайд в акциях "ЛУКОЙЛа" выглядит ограниченным
Изображение

Источник: данные компании

Дальнейший апсайд в акциях "ЛУКОЙЛа" выглядит ограниченным
Изображение

Источник: данные компании

Дальнейший апсайд в акциях "ЛУКОЙЛа" выглядит ограниченным
Изображение

Источник: finam.ru

Баланс спроса и предложения на рынке нефти

Дальнейший апсайд в акциях "ЛУКОЙЛа" выглядит ограниченным
Изображение

Источник: EIA

Дальнейший апсайд в акциях "ЛУКОЙЛа" выглядит ограниченным
Изображение

Источник: данные компании

Стратегия

Ограничения на добычу со стороны сделки ОПЕК+, а также отмена льгот по добыче сверхвязкой нефти привели к сложностям в реализации стратегии "Лукойла" в сегменте апстрим, хотя до пандемии компания планировала наращивать добычу на 1% в год, а EBITDA на 2-3% до 2027 года. На этом фоне текущие усилия "Лукойла" в добывающем сегменте направлены на перелом тренда по снижению запасов углеводородов и оптимизацию портфеля активов с уходом от более старых месторождений.

Дальнейший апсайд в акциях "ЛУКОЙЛа" выглядит ограниченным
Изображение

Источник: данные компании

Вариантом для развития в такой ситуации являются M&A сделки, что особенно интересно, учитывая нулевую долговую нагрузку "ЛУКОЙЛа". На этом фоне недавно компания приобрела 50% в проекте Блок 4 в Мексике. В проект входит два участка с общими запасами углеводородов 564 млн б.н.э., более 80% из которых является нефтью. Сумма сделки составит $435 млн плюс фактически понесенные в 2021 году расходы по состоянию на дату закрытия сделки. Учитывая, что добычу на проекте планируется начать уже в этом квартале, можно сказать, что данная инвестиция окажется более удачной, чем ряд предыдущих международных покупок "ЛУКОЙЛа", включая сухие скважины в Африке и черноморские шельфы.

Среди других элементов стратегии "ЛУКОЙЛа" можно выделить следующие:

Рост выхода светлых нефтепродуктов до 76% к 2027 году. Развитие месторождений Северного Каспия. Рост добычи на месторождениях с низкой проницаемостью, для которых действует льгота по НДПИ. Развитие нефтехимии c утроением EBITDA данного направления относительно уровня 2017 года. Увеличение свободного денежного потока АЗС и премиальных каналов сбыта в среднем на 3% в год до 2027 года.

Финансовые результаты

"ЛУКОЙЛ" существенно улучшил свои финансовые результаты по сравнению с прошлым годом. Выручка в первом квартале 2021 года выросла на 12,6% г/г до 1877 млрд руб., EBITDA - на 108,4% до 314,1 млрд руб. Чистая прибыль стала положительной и достигла 157,4 млрд руб. При этом результаты оказались лучше ожиданий аналитиков за счёт перевода ряда месторождений на НДД и восстановления маржи нефтепереработки.

Приятно удивил и показатель скорректированного свободного денежного потока, выросший в 3,76 раза год к году. Напомним, что в рамках своей дивидендной политики "ЛУКОЙЛ" выплачивает 100% данного показателя в качестве дивидендов. Таким образом за квартал компания заработала 211 руб. дивидендов на акцию. Во многом сильное значение FCF объясняется сокращением капитальных затрат на 17,7% г/г, что связано со снижением инвестиций в добычу сверхвязкой нефти, а также общей оптимизацией инвестиционной программы из-за соглашения ОПЕК+.

При этом объёмы добычи и переработки всё ещё остаются на 11,6% и 14,6% ниже, чем в прошлом году, что, конечно, связано с ограничением добычи в рамках соглашения ОПЕК+. С мая члены ОПЕК+ постепенно начали восстанавливать добычу, что положительно скажется на операционных результатах "ЛУКОЙЛа" уже во втором квартале. Пока что снижение добычи полностью компенсируется высокими ценами на нефть в рублях, которые последние месяцы находятся у своих исторических максимумов. Учитывая, что цены на нефть и газ во втором квартале продолжили уверенный рост, можно ожидать дальнейшего улучшения всех основных финансовых показателей компании.

"ЛУКОЙЛ": финансовые результаты за 1 кв 2021 года (млрд руб.)

Показатель

1кв 2021

1кв 2020

Изм., %

Выручка

1876,5

1666,0

12,6%

EBITDA

314,4

150,8

108,4%

Маржа EBITDA

16,8%

9,1%

7,7%

Чистая прибыль акц.

157,4

-46,0

-

Свободный денежный поток

163,6

55,5

194,7%

Скорр. свободный денежный поток

146,5

39,0

275,8%

Капитальные затраты

107,2

130,2

-17,7%

Добыча ЖУВ, млн барр./сут

1,62

1,84

-11,6%

Переработка нефти, млн барр./сут

1,18

1,38

-14,6%

Источник: данные компании

"ЛУКОЙЛ": исторические и прогнозные финансовые показатели (млрд руб.)

2016 2017

2018

2019

2020

2021E

2022E

2023E

Отчет о прибылях и убытках

Выручка 4743,7 5475,2

7479,1

7415,5

5195,1

8028,8

8279,2

8165,1

EBITDA 730,7 806,8

1142,5

1251,4

691,5

1206,7

1212,8

1152,9

EBIT 419,1 506,5

771,7

821,1

281,7

786,5

774,8

718,9

Чистая прибыль акц. 206,8 418,8

619,2

640,2

15,2

607,0

602,1

546,1

Рентабельность

Рентабельность EBITDA

15,4%

14,7%

15,3%

16,9%

13,3%

15,0%

14,6%

14,1%

Рентабельность чистой прибыли акц.

4,4%

7,6%

8,3%

8,6%

0,3%

7,6%

7,3%

6,7%

ROE

6,4%

12,5%

16,4%

15,9%

0,4%

14,2%

14,3%

13,0%

Показатели денежного потока, долга и дивидендов

CFO

702,6

719,6

966,7

1110,3

737,5

983,9

1062,1

1021,1

CAPEX

497,1

511,5

451,5

450,0

495,4

497,4

509,3

532,6

CAPEX % от выручки

10%

9%

6%

6%

10%

6%

6%

7%

FCFF

205,4

208,1

515,2

660,3

242,0

486,5

552,8

488,5

Чистый долг

420

266

16

-13

308

-0,4

-74,9

-38,0

Чистый долг/EBITDA

0,6

0,3

0,0

0,0

0,4

0,0

-0,1

0,0

DPS, руб.

195

215

250

542

396

630

726

633

Источник: Bloomberg

Оценка

Для определения целевой цены акций "ЛУКОЙЛа" мы использовали оценку по мультипликаторам относительно российских и европейских аналогов. Для европейских аналогов мы использовали страновой дисконт в 10%, учитывающий риск санкций.

Наша оценка дала целевую цену в 6954,3 руб. Это соответствует рейтингу "Держать" и апсайду в 8,1%.

Оценка целевой цены акций "ЛУКОЙЛа"

Компания

P/E 2021E

P/E 2022E

EV/EBITDA 2021E

EV/EBITDA 2022E

P/DPS 2021

P/DPS 2022

Лукойл

7,4

7,4

3,8

3,8

10,2

8,9

Роснефть

5,6

5,6

4,5

4,2

11,8

12,4

Газпром нефть

5,3

5,3

4,4

4,4

11,4

10,8

Татнефть

5,9

5,7

3,9

3,6

10,7

8,5

Газпром

4,0

3,9

4,0

4,2

9,7

8,4

Медиана Ru

5,4

5,4

4,2

4,2

11,0

9,6

BP

8,1

6,8

4,3

4,1

19,5

19,4

TotalEnergies

8,2

7,6

4,7

4,5

14,2

13,8

OMV

7,1

7,0

4,0

3,9

22,8

21,3

Repsol

7,3

6,3

4,0

3,7

15,8

15,4

ENI

12,7

9,1

3,7

3,3

12,7

12,0

Медиана EU

8,1

7,0

4,0

3,9

15,8

15,4

Показатели для оценки

Чистая прибыль 2021Е

Чистая прибыль 2022Е

EBITDA 2021Е

EBITDA 2022E

DPS 20201E, руб.

DPS 20201E, руб.

Лукойл, млрд руб.

607,0

602,1

1206,7

1212,8

630,0

726,0

Целевая капитализация млрд руб.:

RU, вес 50%

3301,1

3279,8

4941,0

4929,2

4524,5

4558,2

EU, вес 50% (с учётом дисконта)

4444,8

3814,4

4162,4

4109,0

5833,2

6554,9

Средняя целевая капитализация, млрд руб.

4537,7

Целевая цена акций Лукойла, руб.

6954,3

Для справки:

Чистый долг, млрд руб. (1 кв. 2021)

162,7

Количество акций, млн шт.

652,5

Доля меньшинства, млрд руб. (1 кв. 2021)

8,3

Источник: оценки ФГ "ФИНАМ", Reuters

Отметим, что средневзвешенная целевая цена акций "ЛУКОЙЛа" по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции выше среднего, по нашим расчетам, составляет 7760,4 руб. (апсайд 20,6%), рейтинг акции 4.0 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а значение рейтинга 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell.)

В том числе оценка целевой цены акций "ЛУКОЙЛа" аналитиками Renaissance Capital составляет 7000 руб. (рекомендация - "Держать"), BCS - 8375,1 руб. ("Покупать"), Raiffeisen Research - 7600 руб. ("Покупать").

Акции на фондовом рынке

С начала 2020 года акции "ЛУКОЙЛа" немного отстали от индекса МосБиржи, но уверенно показали лучший перформанс, чем сектор. Небольшое отставание от широкого рынка связано с ограничениями ОПЕК+, ростом налоговой нагрузки с 2021 года, а также общей слабостью нефтяного сектора в период пандемии. При этом тот факт, что дивиденды "ЛУКОЙЛа" зависят от свободного денежного потока, позволяет ему за счёт снижения капитальных затрат и оптимизации оборотного капитала сохранять неплохой уровень дивидендов даже в пандемию, что и привело к перформансу лучше сектора. На наш взгляд, данный позитивный фактор уже учтён в акциях "ЛУКОЙЛа" и в ближайшие время они будут двигаться на уровне аналогов.

Дальнейший апсайд в акциях "ЛУКОЙЛа" выглядит ограниченным
Изображение

Источник: Bloomberg

Техническая картина

С технической точки зрения "ЛУКОЙЛа" двигаются в рамках среднесрочного восходящего канала. На данный момент котировки приблизились к 50-дневной скользящей средней, что может оказать краткосрочную поддержку акциям нефтяника.

Дальнейший апсайд в акциях "ЛУКОЙЛа" выглядит ограниченным
Изображение

Источник: finam.ru

 

Ссылка на первоисточник

Картина дня

наверх