Finam

3 760 подписчиков

Свежие комментарии

Fix Price - растущая компания в защитном секторе

Название компании: Fix Price

Штаб-квартира: Москва

Год основания: 2007

Индустрия: Розничная торговля

Регион операций: Россия, страны СНГ

Биржа: Лондонская биржа, Московская биржа

Дата IPO: ожидается

Дата начала торгов: ожидается

Тикер: ожидается

Цена размещения: ожидается

Количество акций после размещения: ожидается

Привлекаемая сумма: предварительно $1 млрд

Капитализация при IPO: предварительно $6 млрд

Андеррайтеры: Bofa Securities, Citigroup, JPMorgan, Morgan Stanley и "ВТБ Капитал"

Официальный сайт: https://fix-price.ru/

Fix Price - растущая компания в защитном секторе
Fix Price - растущая компания в защитном секторе
Ключевые факты об IPO

На IPO выходит Fix Price - крупнейший в РФ ритейлер в сегменте магазинов фиксированных цен. Ожидается, что на IPO часть своих акций продадут основатели компании Артём Хачатрян и Сергей Ломакин, а также крупные акционеры в виде Marathon Group и Goldman Sachs.

По информации Financial Times объём размещения может достигнуть $1 млрд, а компания целиком может быть оценена в $6 млрд.

Такая капитализация предполагает мультипликаторы P/E 2020 25,2x и EV/EBITDA 2020 12,7x - высокие для российского ритейла значения, что оправдывается быстрорастущими темпами роста компании и рентабельностью продаж.

Бизнес компании

Fix Price - лидер российского рынка среди ритейлеров, оперирующих в сегменте магазинов фиксированных цен.

В каждом магазине компания продаёт около 1800 товаров из 20 различных категорий и является единственным крупным игроком, 100% ассортимента которого имеет ценник менее 200 рублей.

Средние параметры магазина Fix Price

Показатель

Значение

Площадь, кв. м

290

Инвестиции, млн руб.

4

adj. EBITDA, млн руб.

6,5

Количество товаров

1800

Срок окупаемости, мес.

9

ROIC, %

160%

Источник: данные компании

Fix Price успешно удаётся позиционировать себя в качестве магазина с наиболее низкими ценами. Согласно исследованию компании Vector, 80% респондентов выберут Fix Price в ситуации, когда им необходимо купить товары из различных категорий по наиболее низкой стоимости. Важно отметить, что исследование проводилось на выходе из магазинов Fix Price.

Fix Price - растущая компания в защитном секторе
Изображение

Источник: Vector

На конец 2020 года Fix Price насчитывал более 4167 магазинов, большая часть из которых присутствует в России, а также в Казахстане, Узбекистане, Киргизии, Беларуси, Латвии и Грузии. В течение ближайших 5 лет компания собирается открывать по 700-800 новых магазинов в год.

Fix Price - растущая компания в защитном секторе
Изображение

Источник: данные компании

Основная часть магазинов оперируется непосредственно со стороны Fix Price, однако есть и франшизы. Чтобы работать с Fix Price по франшизе, нужно заплатить паушальный взнос в размер 310 тыс. руб., закупать у Fix Price товары для продажи, а также выплачивать 3-4% от выручки в виде роялти. В 2020 году франшизы сгенерировали 24 млрд руб. выручки для Fix Price, что составляет 12,6% от всей выручки компании.

Дивидендная политика

Fix Price собирается платить дивиденды дважды в год в размере не менее, чем 50% прибыли по МСФО при выполнении условия Net Debt/EBITDA < 1. На практике компания платила в последние годы значительно больше. Так, по итогам 2020 года компания выплатила 165% прибыли в виде дивидендов.

Fix Price - растущая компания в защитном секторе
Изображение

Источник: данные компании

По нашим оценкам, в зависимости от нормы выплат Fix Price может дать от 2,5% до 7,2% дивидендной доходности к предполагаемой цене IPO в $6 млрд.

Fix Price - растущая компания в защитном секторе
Изображение

Источник: расчёты ГК “ФИНАМ”

Положение на рынке

На данный момент Fix Price является доминирующим игроком на рынке магазинов фиксированных цен, занимая по итогам 2019 года 93% данного рынка. Хотя стопроцентных крупных аналогов у Fix Price в России нет, важно понимать, что частично конкурентами Fix Price становятся "жёсткие дискаунтеры", такие как "Светофор", или те, которые сейчас начинают развивать X5, "Магнит" и "Лента". Отличие и основное преимущество Fix Price на данный момент заключается в универсальности и количестве товаров: в среднем Fix Price представлено около 1800 позиций, в то время как в "жёстком дискаунтере" от X5 "Чижик" - до 800.

Fix Price - растущая компания в защитном секторе
Изображение

Источник: Oliver Wyman

При этом доля данного сегмента в общем обороте ритейла меньше, чем на более зрелых рынках.

Fix Price - растущая компания в защитном секторе
Изображение

Источник: Oliver Wyman

Рост доли данного рынка в общем обороте розничной торговли, а также рост рынка розничной торговли в целом, который до пандемии составлял в среднем 5% в год, создают предпосылки для увеличения объёма рынка магазинов фиксированных цен. По прогнозам Oliver Wyman, объём рынка магазинов фиксированных цен достигнет 635 млрд руб., к 2027 году и Fix Price продолжит занимать на этом рынке доминирующее положение.

Факторы привлекательности

Fix Price является лидером сегмента магазинов фиксированных цен, занимая по итогам 2019 года 93% рынка. Выручка и EBITDA Fix Price за 2020-й год выросли на 33,0% и 35,5% соответственно - кратно больше, чем у конкурентов. Уровень проникновения магазинов фиксированных цен в РФ значительно ниже, чем на более зрелых рынках, что создаёт потенциал для роста. Маржа EBITDA по итогам 2020 года составила 19,4% - выше, чем в среднем по сектору. За счёт операционных затрат ниже сектора, а также работы с поставщиками Fix Price является одним из наиболее эффективных ритейлеров. Компания последние годы выплачивает большую часть свободного денежного потока, что вместе с ростом финансовых показателей обеспечивает рост дивидендов. С 2017 года темп роста сопоставимых продаж в среднем составил 19%. Для сравнения, у X5 рост LFL продаж в 2020 году составил 5,5%. У Fix Price сильный бренд. Согласно исследованию Vector, 87% респондентов знают о Fix Price, а 80% посетителей Fix Price считают, что в нём самые низкие цены.

Факторы риска

Конкуренция со стороны "жёстких дискаунтеров" может оказаться серьёзнее, чем ожидается. Компания оценивается по мультипликаторам дороже аналогов. Если темпы роста компании не оправдают ожидания инвесторов или маржинальность бизнеса ухудшится, акции могут снизиться. Восстановление ресторанной отрасли и реальных доходов населения после пандемии могут снизить спрос на магазины, специализирующиеся на дешёвых товарах. Менее развитое, чем у конкурентов, онлайн направление может негативно сказаться на росте компании в случае более сильного, чем ожидается, перехода розничной торговли в онлайн.

Операционные и финансовые результаты компании

Выручка в 2020 году выросла на 33% г/г и достигла 190,1 млрд руб. EBITDA и чистая прибыль выросли на 35,3% и 33,3% до 36,8 млрд руб. и 17,6 млрд руб. соответственно. Даже при высоких темпах роста выручки компания сохраняет свою маржинальность по EBITDA и чистой прибыли на высоком уровне: 19,4% и 9,2% в 2020 году соответственно. LFL продажи выросли в 2020 на 15,8% в первую очередь за счёт роста среднего чека на 17,8%. Трафик под влиянием пандемии снизился на 1,7%. Вероятно, в 2021 году стоит ожидать обратного движения.

Показатель, млрд руб., если не указано иное

2019

2020

Изменение г/г

Выручка

142,9

190,1

33,0%

EBITDA

27,2

36,8

35,3%

Маржа EBITDA, %

19,0%

19,4%

0,4%

Чистая прибыль

13,2

17,6

33,3%

Чистая маржа, %

9,20%

9,20%

0,0%

LFL продажи, %

15,4%

15,8%

0,4%

LFL средний чек, %

7,3%

17,8%

10,5%

LFL трафик, %

7,6%

-1,7%

-9,3%

Чистый долг

6,0

23,0

283,3%

FCF

17,6

24,6

39,9%

Источник: данные компании

Оценка

Для оценки целевой капитализации Fix Price мы использовали метод мультипликаторов.

Компания

EBITDA margin, %

Net Income margin, %

P/E 2020E

P/E 2021E

EV/EBITDA 2020E

EV/EBITDA 2021E

Dollar Tree

10,1%

5,2%

19,3

17,4

10,8

10,3

Dollar General

12,4%

8,0%

18,7

19,9

12,3

13,3

Five Below Inc

11,0%

6,1%

93,0

48,5

50,4

28,1

Ollie's Bargain Outlet Holdings

16,6%

11,3%

30,5

33,2

19,6

20,7

Grocery Outlet Holding

6,7%

4,5%

28,6

36,3

21,0

19,4

Dollarama

28,0%

13,8%

26,2

20,9

15,7

13,6

B&M European Value Retail

15,7%

7,9%

16,2

18,0

10,4

11,3

Dino Polska

10,1%

6,1%

38,1

29,6

24,3

19,0

Медиана по аналогам

11,7%

7,0%

27,4

25,2

17,7

16,3

Показатели для оценки

EBITDA margin, %

Net Income margin, %

Чистая прибыль 2020

Чистая прибыль 2021Е

EBITDA 2020

EBITDA 20201E

Fix Price, млрд руб.

19,4%

9,2%

17,6

21,8

36,8

45,6

Целевая капитализация Fix Price c с учётом дисконта 15%, млрд руб.

409,3

467,4

532,7

612,2

Средняя целевая капитализация, млрд руб.

505,4

Источник: Reuters, расчёты ГК “ФИНАМ”

Оценка проводилась по аналогам из развитых и развивающихся стран. Учитывая тот факт, что российских рынок торгуется с дисконтом относительно развитых и даже развивающихся стран, мы применили страновой дисконт в размере 15% для оценки целевой капитализации.

Таким образом, мы оцениваем целевую капитализацию Fix Price в 505,4 млрд рублей или $6,85 млрд. Источники FT сообщали, что IPO может пройти по оценке $6 млрд. Таким образом, наша целевая капитализация соответствует апсайду в 14,1% к предполагаемой оценке при размещении.

Инвестиционное резюме

Fix Price - уникальный по меркам отечественного и мирового ритейла актив. Выручка компании, доминирующей в своем формате, ежегодно растёт до 30%. Более того, последние 2 года компания платит 100% FCF или больше в качестве дивидендов, при том что дивидендная политика предполагает выплату 50% прибыли по МСФО. Если Fix Price продолжит данную практику, доходность к предполагаемой капитализации при размещении в $6 млрд может составить около 7,2%. На данный момент мы оцениваем справедливую капитализацию Fix Price в 505,4 млрд рублей. При этом мы полагаем, что если Fix Price сможет и дальше демонстрировать текущие темпы роста, то наша оценка компании может повыситься. Компания может быть интересна инвесторам, которые ищут развивающийся бизнес в защитном секторе.

Название компании: Fix Price

Штаб-квартира: Москва

Год основания: 2007

Индустрия: Розничная торговля

Регион операций: Россия, страны СНГ

Биржа: Лондонская биржа, Московская биржа

Дата IPO: ожидается

Дата начала торгов: ожидается

Тикер: ожидается

Цена размещения: ожидается

Количество акций после размещения: ожидается

Привлекаемая сумма: предварительно $1 млрд

Капитализация при IPO: предварительно $6 млрд

Андеррайтеры: Bofa Securities, Citigroup, JPMorgan, Morgan Stanley и "ВТБ Капитал"

Официальный сайт: https://fix-price.ru/

Fix Price - растущая компания в защитном секторе
Fix Price - растущая компания в защитном секторе
Ключевые факты об IPO

На IPO выходит Fix Price - крупнейший в РФ ритейлер в сегменте магазинов фиксированных цен. Ожидается, что на IPO часть своих акций продадут основатели компании Артём Хачатрян и Сергей Ломакин, а также крупные акционеры в виде Marathon Group и Goldman Sachs.

По информации Financial Times объём размещения может достигнуть $1 млрд, а компания целиком может быть оценена в $6 млрд.

Такая капитализация предполагает мультипликаторы P/E 2020 25,2x и EV/EBITDA 2020 12,7x - высокие для российского ритейла значения, что оправдывается быстрорастущими темпами роста компании и рентабельностью продаж.

Бизнес компании

Fix Price - лидер российского рынка среди ритейлеров, оперирующих в сегменте магазинов фиксированных цен. В каждом магазине компания продаёт около 1800 товаров из 20 различных категорий и является единственным крупным игроком, 100% ассортимента которого имеет ценник менее 200 рублей.

Средние параметры магазина Fix Price

Показатель

Значение

Площадь, кв. м

290

Инвестиции, млн руб.

4

adj. EBITDA, млн руб.

6,5

Количество товаров

1800

Срок окупаемости, мес.

9

ROIC, %

160%

Источник: данные компании

Fix Price успешно удаётся позиционировать себя в качестве магазина с наиболее низкими ценами. Согласно исследованию компании Vector, 80% респондентов выберут Fix Price в ситуации, когда им необходимо купить товары из различных категорий по наиболее низкой стоимости. Важно отметить, что исследование проводилось на выходе из магазинов Fix Price.

Fix Price - растущая компания в защитном секторе
Изображение

Источник: Vector

На конец 2020 года Fix Price насчитывал более 4167 магазинов, большая часть из которых присутствует в России, а также в Казахстане, Узбекистане, Киргизии, Беларуси, Латвии и Грузии. В течение ближайших 5 лет компания собирается открывать по 700-800 новых магазинов в год.

Fix Price - растущая компания в защитном секторе
Изображение

Источник: данные компании

Основная часть магазинов оперируется непосредственно со стороны Fix Price, однако есть и франшизы. Чтобы работать с Fix Price по франшизе, нужно заплатить паушальный взнос в размер 310 тыс. руб., закупать у Fix Price товары для продажи, а также выплачивать 3-4% от выручки в виде роялти. В 2020 году франшизы сгенерировали 24 млрд руб. выручки для Fix Price, что составляет 12,6% от всей выручки компании.

Дивидендная политика

Fix Price собирается платить дивиденды дважды в год в размере не менее, чем 50% прибыли по МСФО при выполнении условия Net Debt/EBITDA < 1. На практике компания платила в последние годы значительно больше. Так, по итогам 2020 года компания выплатила 165% прибыли в виде дивидендов.

Fix Price - растущая компания в защитном секторе
Изображение

Источник: данные компании

По нашим оценкам, в зависимости от нормы выплат Fix Price может дать от 2,5% до 7,2% дивидендной доходности к предполагаемой цене IPO в $6 млрд.

Fix Price - растущая компания в защитном секторе
Изображение

Источник: расчёты ГК “ФИНАМ”

Положение на рынке

На данный момент Fix Price является доминирующим игроком на рынке магазинов фиксированных цен, занимая по итогам 2019 года 93% данного рынка. Хотя стопроцентных крупных аналогов у Fix Price в России нет, важно понимать, что частично конкурентами Fix Price становятся "жёсткие дискаунтеры", такие как "Светофор", или те, которые сейчас начинают развивать X5, "Магнит" и "Лента". Отличие и основное преимущество Fix Price на данный момент заключается в универсальности и количестве товаров: в среднем Fix Price представлено около 1800 позиций, в то время как в "жёстком дискаунтере" от X5 "Чижик" - до 800.

Fix Price - растущая компания в защитном секторе
Изображение

Источник: Oliver Wyman

При этом доля данного сегмента в общем обороте ритейла меньше, чем на более зрелых рынках.

Fix Price - растущая компания в защитном секторе
Изображение

Источник: Oliver Wyman

Рост доли данного рынка в общем обороте розничной торговли, а также рост рынка розничной торговли в целом, который до пандемии составлял в среднем 5% в год, создают предпосылки для увеличения объёма рынка магазинов фиксированных цен. По прогнозам Oliver Wyman, объём рынка магазинов фиксированных цен достигнет 635 млрд руб., к 2027 году и Fix Price продолжит занимать на этом рынке доминирующее положение.

Факторы привлекательности

Fix Price является лидером сегмента магазинов фиксированных цен, занимая по итогам 2019 года 93% рынка. Выручка и EBITDA Fix Price за 2020-й год выросли на 33,0% и 35,5% соответственно - кратно больше, чем у конкурентов. Уровень проникновения магазинов фиксированных цен в РФ значительно ниже, чем на более зрелых рынках, что создаёт потенциал для роста. Маржа EBITDA по итогам 2020 года составила 19,4% - выше, чем в среднем по сектору. За счёт операционных затрат ниже сектора, а также работы с поставщиками Fix Price является одним из наиболее эффективных ритейлеров. Компания последние годы выплачивает большую часть свободного денежного потока, что вместе с ростом финансовых показателей обеспечивает рост дивидендов. С 2017 года темп роста сопоставимых продаж в среднем составил 19%. Для сравнения, у X5 рост LFL продаж в 2020 году составил 5,5%. У Fix Price сильный бренд. Согласно исследованию Vector, 87% респондентов знают о Fix Price, а 80% посетителей Fix Price считают, что в нём самые низкие цены.

Факторы риска

Конкуренция со стороны "жёстких дискаунтеров" может оказаться серьёзнее, чем ожидается. Компания оценивается по мультипликаторам дороже аналогов. Если темпы роста компании не оправдают ожидания инвесторов или маржинальность бизнеса ухудшится, акции могут снизиться. Восстановление ресторанной отрасли и реальных доходов населения после пандемии могут снизить спрос на магазины, специализирующиеся на дешёвых товарах. Менее развитое, чем у конкурентов, онлайн направление может негативно сказаться на росте компании в случае более сильного, чем ожидается, перехода розничной торговли в онлайн.

Операционные и финансовые результаты компании

Выручка в 2020 году выросла на 33% г/г и достигла 190,1 млрд руб. EBITDA и чистая прибыль выросли на 35,3% и 33,3% до 36,8 млрд руб. и 17,6 млрд руб. соответственно. Даже при высоких темпах роста выручки компания сохраняет свою маржинальность по EBITDA и чистой прибыли на высоком уровне: 19,4% и 9,2% в 2020 году соответственно. LFL продажи выросли в 2020 на 15,8% в первую очередь за счёт роста среднего чека на 17,8%. Трафик под влиянием пандемии снизился на 1,7%. Вероятно, в 2021 году стоит ожидать обратного движения.

Показатель, млрд руб., если не указано иное

2019

2020

Изменение г/г

Выручка

142,9

190,1

33,0%

EBITDA

27,2

36,8

35,3%

Маржа EBITDA, %

19,0%

19,4%

0,4%

Чистая прибыль

13,2

17,6

33,3%

Чистая маржа, %

9,20%

9,20%

0,0%

LFL продажи, %

15,4%

15,8%

0,4%

LFL средний чек, %

7,3%

17,8%

10,5%

LFL трафик, %

7,6%

-1,7%

-9,3%

Чистый долг

6,0

23,0

283,3%

FCF

17,6

24,6

39,9%

Источник: данные компании

Оценка

Для оценки целевой капитализации Fix Price мы использовали метод мультипликаторов.

Компания

EBITDA margin, %

Net Income margin, %

P/E 2020E

P/E 2021E

EV/EBITDA 2020E

EV/EBITDA 2021E

Dollar Tree

10,1%

5,2%

19,3

17,4

10,8

10,3

Dollar General

12,4%

8,0%

18,7

19,9

12,3

13,3

Five Below Inc

11,0%

6,1%

93,0

48,5

50,4

28,1

Ollie's Bargain Outlet Holdings

16,6%

11,3%

30,5

33,2

19,6

20,7

Grocery Outlet Holding

6,7%

4,5%

28,6

36,3

21,0

19,4

Dollarama

28,0%

13,8%

26,2

20,9

15,7

13,6

B&M European Value Retail

15,7%

7,9%

16,2

18,0

10,4

11,3

Dino Polska

10,1%

6,1%

38,1

29,6

24,3

19,0

Медиана по аналогам

11,7%

7,0%

27,4

25,2

17,7

16,3

Показатели для оценки

EBITDA margin, %

Net Income margin, %

Чистая прибыль 2020

Чистая прибыль 2021Е

EBITDA 2020

EBITDA 20201E

Fix Price, млрд руб.

19,4%

9,2%

17,6

21,8

36,8

45,6

Целевая капитализация Fix Price c с учётом дисконта 15%, млрд руб.

409,3

467,4

532,7

612,2

Средняя целевая капитализация, млрд руб.

505,4

Источник: Reuters, расчёты ГК “ФИНАМ”

Оценка проводилась по аналогам из развитых и развивающихся стран. Учитывая тот факт, что российских рынок торгуется с дисконтом относительно развитых и даже развивающихся стран, мы применили страновой дисконт в размере 15% для оценки целевой капитализации.

Таким образом, мы оцениваем целевую капитализацию Fix Price в 505,4 млрд рублей или $6,85 млрд. Источники FT сообщали, что IPO может пройти по оценке $6 млрд. Таким образом, наша целевая капитализация соответствует апсайду в 14,1% к предполагаемой оценке при размещении.

Инвестиционное резюме

Fix Price - уникальный по меркам отечественного и мирового ритейла актив. Выручка компании, доминирующей в своем формате, ежегодно растёт до 30%. Более того, последние 2 года компания платит 100% FCF или больше в качестве дивидендов, при том что дивидендная политика предполагает выплату 50% прибыли по МСФО. Если Fix Price продолжит данную практику, доходность к предполагаемой капитализации при размещении в $6 млрд может составить около 7,2%. На данный момент мы оцениваем справедливую капитализацию Fix Price в 505,4 млрд рублей. При этом мы полагаем, что если Fix Price сможет и дальше демонстрировать текущие темпы роста, то наша оценка компании может повыситься. Компания может быть интересна инвесторам, которые ищут развивающийся бизнес в защитном секторе.

 

Ссылка на первоисточник

Картина дня

наверх