Finam

3 769 подписчиков

Свежие комментарии

  • Алексей
    Шумеры ополоумели совсем. С какой стати на территории России будут применяться евроколхозные законы о конкуренции? Ро..."Нафтогаз" готов ...
  • АНГЕЛ АНГЕЛ
    Да не вопрос, а без штанов за транзит Азиатского газа они не боятся остаться... России очень дорого обходится транзи..."Нафтогаз" готов ...
  • вера курьянова (гончарова)
    Кто-то может поставить этих идиотов на место, или они сами скоро заглохнут от своей желчи."Нафтогаз" готов ...

На текущих уровнях акции HeadHunter оценены справедливо

На текущих уровнях акции HeadHunter оценены справедливо

Мы повысили целевую цену на 12 месяцев по бумагам HeadHunter на 40% до $29,0 (2 180 руб.)/АДС в результате обновления финансовой модели, отразив в ней полное восстановление рынка рекрутинга в последние месяцы 2020 г. с уровня дна в период пандемии, а также покупку Zarplata.ru. Финансовые результаты за 4К20 по МСФО (которые выйдут в середине марта), вероятно, продемонстрируют продолжающееся ускорение роста выручки с 8% г/г в 3К до 16% в 4К, что предполагает рост выручки по итогам 2020 г. на 6% г/г. Что касается перспектив на 2021 г., мы ожидаем, что HeadHunter извлечет максимальную пользу из благоприятной ситуации на рынке рекрутинга на фоне продолжающейся цифровизации функций HR работодателями (особенно в сегменте МСБ), а также реализует инициативы по увеличению тарифов и использует новые возможности на рынке после покупки Zarplata.ru. По нашей оценке, рост выручки составит 36-22% г/г в 2021-22.

Мы подтверждаем рекомендацию "на уровне рынка" по акциям компании, так как HHR сейчас торгуется на 9% выше нашей новой целевой цены.

Рекрутинговая активность в России находилась на сезонном пике в 4К20, несмотря на максимально высокую статистику Covid-19.

Сильные тренды восстановления российского рынка рекрутинга, начавшиеся с середины лета, продолжились в последние месяцы 2020 г. В 4К20 наблюдался сезонный пик активности как по количеству активных вакансий, так и по количеству новых CV; небольшое снижение активности началось только на второй неделе декабря. Количество активных вакансий сильно выросло - примерно на 20% г/г с сентября; активные резюме также демонстрировали сильную динамику на протяжении 4К20.

Прогноз финансовых результатов за 4К20: ожидаем ускорение роста выручки до 16%. В 4К20 HH пользовался устойчивым ростом рекрутинговой активности. Несмотря на значительно больший рост случаев Covid-19, клиенты не сильно пострадали от второй волны пандемии (отчасти из-за отсутствия карантина на федеральном уровне в России), как это произошло в первую волну весной прошлого года. Количество активных вакансий на платформе HHR достигло 740 тыс. - это рекордный максимум для компании. Мы ожидаем, что выручка в 4К20 вырастет на 16,4% г/г до 2,4 млрд руб., то есть ее рост ускорится с 7,7% г/г в 3К20. По нашему прогнозу скорректированная EBITDA составит 1,16 млрд руб. (при скорректированной рентабельности EBITDA на уровне 48,2% против 56,1% в 3К20). Возможное ухудшение рентабельности к/к может быть вызвано возобновлением рекламной активности на фоне высокого сезона.

Покупка Zarplata.ru гарантирует неоспоримое лидерство компании на Урале и в Сибири. Покупка 100% акций компании Zarplata за 3,5 млрд руб. денежных средств - первая крупная стратегическая сделка HH после покупки активов Job.ru три года назад. Покупка сильного регионального игрока должна укрепить рыночные позиции HH на Урале и в Сибири, особенно в наиболее перспективном сегменте предприятий малого и среднего бизнеса. 70% аудитории Zarplata.ru станут уникальными клиентами для HH. Главный синергический эффект между двумя бизнесами ожидается на уровне выручки, в полной мере его потенциал будет раскрыт на горизонте более 12 месяцев. По нашей оценке, вклад Zarplata в выручку HH составит 8%, а вклад в EBITDA HH - 7% в 2021-23. Помимо возможностей по увеличению доли рынка, созданию акционерной стоимости будут способствовать и низкие оценки актива при сделке - Zarplata была оценена на уровне 11,4-9,2x по 2020-21П EV/EBITDA, то есть на 62-59% ниже текущих рыночных уровней HH.

Акции HHR оценены справедливо в сравнении с мировыми онлайн-рекрутерами, торгуясь с дисконтом 5% к медианным уровням 2021-22П EV/EBITDA. Наша целевая цена на 12 месяцев на уровне $29/АДС (2 180 руб.) рассчитана на основе ДДП и мультипликаторов (50:50), предусматривая 20,7x 2021П EV/EBITDA и 25,8x PE. Основной потенциал роста может быть связан с более быстрым в сравнении с прогнозом восстановлением рынка рекрутинга и новыми стратегическими покупками. Среди рисков снижения - рост навеса акций (на горизонте 12M+) и более слабая в сравнении с ожиданиями динамика российских макропоказателей.

Пересмотр прогнозов. Мы повысили наши прогнозы выручки и EBITDA HeadHunter, соответственно, на 4-15% на 2020 г. и на 13-16% на 2021 г. Согласно нашему прогнозу, скорректированная рентабельность EBITDA за 2020 г. составит 50,8% (+0,3 п. п. г/г), а скорректированная EBITDA - 4,19 млрд руб. (+6,5% г/г). Мы считаем, что текущий прогноз агентства BBG немного недооценивает потенциал роста HH в ближайшие годы.

Оценки стоимости: целевая цена повышена на 40% до $29/АДС; подтверждаем рекомендацию НА УРОВНЕ РЫНКА. Мы повысили целевую цену за 12 месяцев по бумагам HH на 40% - с $20,7 до $29,0 за одну АДС - после пересмотра финансового прогноза и обновления оценок стоимости, исходя из следующих допущений:

- WACC на уровне 14,2% (-1,3 п. п.) в рублях (15,7% COE, 6,35% COD до налогов, 16,7% D/E);

- Оценка методом ДДП и по мультипликатору EV/EBITDA (в отношении 50 к 50);

- Расчет терминальной стоимости на основе двухфазной модели роста - терминальные темпы роста 15,0% и 7,0%; продолжительность первой фазы - пять лет;

При оценке методом ДДП справедливая стоимость компании, по нашей оценке, составляет $26,6/АДС.

При оценке компании на основе мультипликаторов мы использовали следующие данные:

- Для сравнения мы использовали в качестве компаний-аналогов HeadHunter специализированные рекрутинговые онлайн платформы на EM и DM, глобальные диверсифицированные классифайды, а также крупнейшие российские Интернет-компании Yandex и Mail.ru Group;

- Мультипликаторы EV/EBITDA и P/E, рассчитанные на основе прогнозной прибыли на 2020 и 2021 гг., исходя из того, что как HeadHunter, так и компании-аналоги являются прибыльными;

- Отметим, что аналоги в секторе онлайн рекрутинга в странах EM представлены китайскими и индийскими компаниями. Оба рынка сильно отличаются от российского рынка и рынков стран СНГ по численности населения (примерно 250 млн в сравнении с более чем 1 млрд), росту ВВП и исходным данным, таким как структура рынка труда. Таким образом, при расчете диапазона цены для HeadHunter, мы использовали мультипликаторы этой группы не напрямую, а в рамках общей группы аналогов с EM и DM.

Диапазон цены HHR на основе мультипликаторов на 2020-21П компаний-аналогов, $/АДС

На текущих уровнях акции HeadHunter оценены справедливо
Изображение

Источники: данные компании, Bloomberg, Альфа-Банк

Оценка на основе мультипликаторов соответствует целевой цене HH в диапазоне $27,5-35,6/АДС с медианой на уровне $31,5.

По нашей оценке, справедливая стоимость одной АДС HeadHunter составляет $29,0/АДС, исходя из сочетания двух методов оценки (50 к 50) - на основе мультипликаторов и методом ДПП. Сейчас акции торгуются на 9% выше нашей новой целевой цены. Таким образом, мы подтверждаем рекомендацию НА УРОВНЕ РЫНКА по бумагам HH.

 

Ссылка на первоисточник

Картина дня

наверх