Finam

3 762 подписчика

Свежие комментарии

  • Валерий Светлый
    этому дуболому из нато надо самому оглянуться. а чой-то натовцы скопились у российских границ? и почему они не выполн...Россия должна пре...
  • Валерий Светлый
    этому дуболому из нато надо самому оглянуться. а чой-то натовцы скопились у российских границ? и почему они не выполн...Россия должна пре...
  • Виктор Шиховцев
    Поможет Миллеру?Путин поручил каб...

В IPO Fix Price разумно участвовать, если ориентир стоимости бизнеса будет не выше $4,4 млрд

Ритейлер Fix Price, управляющий сетью магазинов фиксированных цен, планирует провести IPO на Лондонской фондовой бирже. Компания планирует подать заявку на включение глобальных депозитарных расписок в сегмент стандартного листинга официального списка Управления по финансовому регулированию и надзору Великобритании, а также о допуске GDR к торгам на основном рынке Лондонской фондовой биржи и на Московской бирже, говорится в сообщении Fix Price. Ожидается, что депозитарные расписки компании начнут торговаться в марте на LSE. Диапазон цены пока не объявлен. Мы полагаем, что разумно участвовать в IPO, если ориентир стоимости бизнеса будет не выше $4,4 млрд.

О компании. Fix Price - крупнейшая в России сеть магазинов фиксированных цен. Компания была основана Сергеем Ломакиным и Артемом Хачатряном в 2007 году. Головная структура ритейлера - Fix Price Group Ltd. (ранее Meridan Management Ltd.) зарегистрирована в мае 2008 г. в Tratola, British Virgin Islands.

Компания Fix Price Group Ltd управляет одноименной сетью магазинов товаров повседневного спроса по нескольким категориям фиксированных низких цен. Изначально все товары продавались по 30 рублей, в дальнейшем компания расширяет число категорий, увеличивая предложение продуктов питания, а также число ценовых сегментов.

На текущий момент предложение товаров сосредоточено всего в семи категориях - нижняя составляет 50 рублей, верхняя - 249 рублей.

Количество магазинов Fix Price. По состоянию на конец января 2021 г. сеть Fix Price объединяла 4224 магазина (из них 3,79 тыс. - собственные) в России, Белоруссии, Казахстане и Узбекистане, а также по франчайзингу компания представлена в Грузии, Латвии и Киргизии. Средняя торговая площадь магазинов составляет 210 кв.м.

Количество магазинов Fix Price
Количество магазинов Fix Price

Ассортимент магазинов Fix Price состоит в среднем из 1,8 тыс. товарных наименований примерно в 20 категориях, таких как товары для дома, косметика и гигиена, канцелярские товары и книги, одежда, игрушки, бытовая химия, а также продукты питания длительного хранения, напитки и др. Ритейлер работает по принципу "низкие цены каждый день" и продает товары по нескольким фиксированным ценам. На сегодняшний день всего ценовых категорий 7 - от 50 рублей до 249 рублей. По данным на конец 2020 г., стоимость около 80% товаров в ассортименте составляла менее 100 рублей.

Каждую неделю Fix Price вводит в ассортимент примерно 40-60 новых товаров, что привлекает постоянный поток клиентов. При этом, многие товары являются сезонными; примерно 60% товарных позиций в ассортименте обновляются до шести раз за год.

Акционерная структура Основатели ритейлера владеют по 41,7% его акций: Артем Хачатрян через Luncor Overseas S.A (41,6%), Сергей Ломакин - через LF Group DMCC (15,05%) и SBP Foundation (26,5%) и совместно 0,2% акций через Eristelon Holdings, сообщается в проспекте к IPO Fix Price.

Структура Marathon Group - Samonico Holdings (ее бенефициарами названы Александр Винокуров, Максим Остапчук, Наталья Соложенцева и Сергей Захаров) - владеет 9,9% акций. Goldman Sachs Group через GLQ International Holdings Ltd принадлежит 4% акций. Топ-менеджеры Fix Price владеют 2,3% (в т.ч. 1,5% - у гендиректора сети Кирсанова).

Структура акционеров до IPO
Структура акционеров до IPO

Структура сделки. Структура сделки предусматривает продажу GDR на акции Fix Price нынешними акционерами компании - Luncor Overseas S.A. Артема Хачатряна, LF Group DMCC Сергея Ломакина (основатели сети), Samonico Holdings Ltd (структура Marathon Group Александра Винокурова) и GLQ International Holdings Ltd, принадлежaщей Goldman Sachs Group.

Также Luncor продаст определенное количество GDR в интересах отдельных топ-менеджеров компании и "других миноритарных акционеров", чтобы дать им возможность монетизировать часть своих пакетов. Основатели компании намерены сохранить "существенную" долю в ней после IPO, следует из сообщений в СМИ.

Доля рынка. По данным обзора Oliver Wyman, на который ссылается Fix Price, в 2019 году доля компании на рынке товаров по фиксированным низким ценам (variety value retail) в России составила 93%. Кроме того, Fix Price имеет наибольшее количество магазинов среди всех таких сетей. У ближайшего профильного конкурента - Home Market - менее 5% рынка.

Доля рынка
Доля рынка
Вместе с тем, Fix Price конкурирует также с традиционным ритейлом. Выручка Fix Price в последние годы динамично растет и в 2020 году превысила 190 млрд рублей. По размеру выручки Fix Price уступает крупнейшим ритейлерам в 8-10 раз (Магнит и X5 Retail Group), но рентабельность бизнеса по итогам 2020 года существенно выше.

Операционные показатели. По итогам 2020 года продажи сопоставимых магазинов сети (LfL) Fix Price выросли на 15,8% за счет роста среднего чека на 17,8%, который был частично нивелирован снижением покупательского трафика на 1,7% (в 2019 году рост LfL-выручки составлял 15,4%, в 2018 году - 18,6%).

Финансовые показатели Выручка Fix Price в 2020 году увеличилась на 33%, до 190,06 млрд рублей благодаря росту сопоставимых продаж, и активному расширению сети магазинов, несмотря на COVID-19. В 2020 году сеть приросла на 655 магазинов (net; с учетом собственных и франчайзинговых точек), что стало рекордным показателем. В 2019 году был открыт 571 магазин.

Выручка Fix Price, млрд руб.

Выручка Fix Price, млрд руб.
Выручка Fix Price, млрд руб.

*До 2018 г. - данные по ООО "БЭСТ ПРАЙС"

Валовая прибыль Fix Price в 2020 году увеличилась на 33,8%, до 61,52 млрд рублей. Валовая маржа повысилась до 32,4% с 32,2% годом ранее. EBITDA выросла на 35,5%, до 36,79 млрд руб., рентабельность EBITDA составила 19,4% против 19% годом ранее. Чистая прибыль компании увеличилась на 33,4%, до 17,58 млрд рублей.

Долговая нагрузка Fix Price находится на низком уровне и по итогам 2020 года показатель Долг/EBITDA составил 0,9х (0,4х без учета задолженности по аренде).

Несколько настораживает щедрый размер дивидендов, объявленных в разгар пандемии. За 2020, 2019 и 2018 года, группа Fix Price объявила дивиденды в размере 32,6 млрд руб., 13,7 млрд руб. и 6,6 млрд руб., соответственно. Отметим, что объявленные дивиденды в 2020 г. значительно (в 1,9 раз) превысили чистую прибыль за прошлый год. Задолженность по дивидендам на конец 2020 г. составила 23,66 млрд руб. По данным компании в проспекте к IPO, дивиденды к выплате по состоянию на 31 декабря 2020 года в размере 23,66 млрд руб. были полностью выплачены в январе 2021 года.

Компания планирует придерживаться консервативной финансовой политики, ориентируясь на уровень долга ниже 1х (скорректированный чистый долг к EBITDA по стандарту IAS-17) в среднесрочной перспективе, не аккумулируя существенные избыточные средства на балансе. Целевой коэффициент дивидендных выплат составляет минимум 50% чистой прибыли по МСФО, сообщается в проспекте к размещению.

Перспективы Потенциал российского сегмента variety value позволяет вместить 11,7 тыс. магазинов такого формата (с учетом уже работающих магазинов Fix Price), а также 3,8 тыс. магазинов можно разместить в соседних с РФ странах, полагает Fix Price в своем проспекте. Тренд нa экономию в условиях пандемии приводит к росту спроса в магазинах Fix Price, a крупные ритейлеры с 2020 г. тестируют формат "жесткие" дискаунтеры.

Рынок товаров по фиксированным низким ценам, на котором работает Fix Price, - один из наиболее быстрорастущих сегментов российского ритейла. Ожидается, что к 2027 году этот рынок может вырасти втрое cо среднегодовыми темпами роста в период 2019-2027 гг. на уровне 16,9%, по оценкам Fix Price.

Однако, в ближайшие годы Fix Price ждет замедления роста: по оценке компании, рост ее сопоставимой выручки в 2021-2022 годах будет находиться в районе 10%.

Оценки Fix Price относительно перспектив развития онлайн-бизнеса являются достаточно сдержанными. Компания полагает, что проникновение онлайна в сегмент магазинов фиксированных цен исторически низкое: средний чек, размер корзины и количество SKU здесь значительно ниже, чем в других сегментах ритейла.

Сравнение с аналогами В отличие от традиционного продуктового ритейла, сети магазинов фиксированных цен демонстрируют существенно бОльшую рентабельность. В частности, средняя рентабельность по EBITDA составляет 175 по итогам 2020 г. по нашей выборке аналогов против 7-12% у традиционных ритейлеров. Именно поэтому при оценке компании мы рассматриваем в основном зарубежные аналоги.

Dollar Tree Inc, Dollar General Corp и FiveBelow являются аналогами Fix Price в США, Dollarama Inc - в Канаде, а Miniso - изначально китайская компания, представленная на 6-ти континентах.

DINO POLSKA SA - быстрорастущая польская розничная сеть продуктовых магазинов, состоящая из 1371 магазина в Польше. Dino и Dollarama Inc ближе к Fix Price по масштабу бизнеса, но у Dino рентабельность существенно ниже, чем у Fix Price. Dino - традиционные супермаркеты, не являются магазинами фиксированных цен.

Рентабельность канадской Dollarama несколько выше чем Fix Price.

В части рентабельности Fix Price превосходит своих публичных конкурентов в традиционном ритейле: рентабельность по EBITDA Fix Price по итогам 2020 года по стандарту IAS-17 составила 15,9% против 7% рентабельности у Магнита и порядка 8% по предварительным оценкам у X5 за 2020 год.

С учетом показателей аналогов, по мультипликаторам можно оценить весь бизнес Fix Price в широком диапазоне $5,1 млрд до $5,8 млрд по медианным значениям мультипликаторов и без учета дисконта за риск РФ. Ранее в 2020 г. в издании FT владельцы заявляли о предварительной оценке бизнеса в $6 млрд, что приблизительно соответствует верхней границе данного диапазона.

Если использовать мультипликаторы традиционных ритейлеров РФ, то оценка бизнеса Fix Price получается существенно ниже - в диапазоне $1,45 - $2 млрд, но Fix Price выгодно отличается от традиционных продуктовых ритейлеров по рентабельности, росту сети и низкой долговой нагрузке.

С учетом вышесказанного, мы полагаем, что разумно участвовать в IPO, если ориентир стоимости бизнеса будет не выше $4,4 млрд. Отметим также, что Fix Price является быстрорастущим ритейлером, развивающим сеть магазинов с фиксированными низкими ценами. На протяжение последних лет, и даже в пандемию, компания демонстрирует высокие темпы роста бизнеса и стабильно высокую рентабельность, что объясняет более высокие мультипликаторы, чем у публичных ритейлеров РФ.

Ритейлер Fix Price, управляющий сетью магазинов фиксированных цен, планирует провести IPO на Лондонской фондовой бирже. Компания планирует подать заявку на включение глобальных депозитарных расписок в сегмент стандартного листинга официального списка Управления по финансовому регулированию и надзору Великобритании, а также о допуске GDR к торгам на основном рынке Лондонской фондовой биржи и на Московской бирже, говорится в сообщении Fix Price. Ожидается, что депозитарные расписки компании начнут торговаться в марте на LSE. Диапазон цены пока не объявлен. Мы полагаем, что разумно участвовать в IPO, если ориентир стоимости бизнеса будет не выше $4,4 млрд.

О компании. Fix Price - крупнейшая в России сеть магазинов фиксированных цен. Компания была основана Сергеем Ломакиным и Артемом Хачатряном в 2007 году. Головная структура ритейлера - Fix Price Group Ltd. (ранее Meridan Management Ltd.) зарегистрирована в мае 2008 г. в Tratola, British Virgin Islands.

Компания Fix Price Group Ltd управляет одноименной сетью магазинов товаров повседневного спроса по нескольким категориям фиксированных низких цен. Изначально все товары продавались по 30 рублей, в дальнейшем компания расширяет число категорий, увеличивая предложение продуктов питания, а также число ценовых сегментов. На текущий момент предложение товаров сосредоточено всего в семи категориях - нижняя составляет 50 рублей, верхняя - 249 рублей.

Количество магазинов Fix Price. По состоянию на конец января 2021 г. сеть Fix Price объединяла 4224 магазина (из них 3,79 тыс. - собственные) в России, Белоруссии, Казахстане и Узбекистане, а также по франчайзингу компания представлена в Грузии, Латвии и Киргизии. Средняя торговая площадь магазинов составляет 210 кв.м.

Количество магазинов Fix Price
Количество магазинов Fix Price

Ассортимент магазинов Fix Price состоит в среднем из 1,8 тыс. товарных наименований примерно в 20 категориях, таких как товары для дома, косметика и гигиена, канцелярские товары и книги, одежда, игрушки, бытовая химия, а также продукты питания длительного хранения, напитки и др. Ритейлер работает по принципу "низкие цены каждый день" и продает товары по нескольким фиксированным ценам. На сегодняшний день всего ценовых категорий 7 - от 50 рублей до 249 рублей. По данным на конец 2020 г., стоимость около 80% товаров в ассортименте составляла менее 100 рублей.

Каждую неделю Fix Price вводит в ассортимент примерно 40-60 новых товаров, что привлекает постоянный поток клиентов. При этом, многие товары являются сезонными; примерно 60% товарных позиций в ассортименте обновляются до шести раз за год.

Акционерная структура Основатели ритейлера владеют по 41,7% его акций: Артем Хачатрян через Luncor Overseas S.A (41,6%), Сергей Ломакин - через LF Group DMCC (15,05%) и SBP Foundation (26,5%) и совместно 0,2% акций через Eristelon Holdings, сообщается в проспекте к IPO Fix Price.

Структура Marathon Group - Samonico Holdings (ее бенефициарами названы Александр Винокуров, Максим Остапчук, Наталья Соложенцева и Сергей Захаров) - владеет 9,9% акций. Goldman Sachs Group через GLQ International Holdings Ltd принадлежит 4% акций. Топ-менеджеры Fix Price владеют 2,3% (в т.ч. 1,5% - у гендиректора сети Кирсанова).

Структура акционеров до IPO
Структура акционеров до IPO

Структура сделки. Структура сделки предусматривает продажу GDR на акции Fix Price нынешними акционерами компании - Luncor Overseas S.A. Артема Хачатряна, LF Group DMCC Сергея Ломакина (основатели сети), Samonico Holdings Ltd (структура Marathon Group Александра Винокурова) и GLQ International Holdings Ltd, принадлежaщей Goldman Sachs Group.

Также Luncor продаст определенное количество GDR в интересах отдельных топ-менеджеров компании и "других миноритарных акционеров", чтобы дать им возможность монетизировать часть своих пакетов. Основатели компании намерены сохранить "существенную" долю в ней после IPO, следует из сообщений в СМИ.

Доля рынка. По данным обзора Oliver Wyman, на который ссылается Fix Price, в 2019 году доля компании на рынке товаров по фиксированным низким ценам (variety value retail) в России составила 93%. Кроме того, Fix Price имеет наибольшее количество магазинов среди всех таких сетей. У ближайшего профильного конкурента - Home Market - менее 5% рынка.

Доля рынка
Доля рынка
Вместе с тем, Fix Price конкурирует также с традиционным ритейлом. Выручка Fix Price в последние годы динамично растет и в 2020 году превысила 190 млрд рублей. По размеру выручки Fix Price уступает крупнейшим ритейлерам в 8-10 раз (Магнит и X5 Retail Group), но рентабельность бизнеса по итогам 2020 года существенно выше.

Операционные показатели. По итогам 2020 года продажи сопоставимых магазинов сети (LfL) Fix Price выросли на 15,8% за счет роста среднего чека на 17,8%, который был частично нивелирован снижением покупательского трафика на 1,7% (в 2019 году рост LfL-выручки составлял 15,4%, в 2018 году - 18,6%).

Финансовые показатели Выручка Fix Price в 2020 году увеличилась на 33%, до 190,06 млрд рублей благодаря росту сопоставимых продаж, и активному расширению сети магазинов, несмотря на COVID-19. В 2020 году сеть приросла на 655 магазинов (net; с учетом собственных и франчайзинговых точек), что стало рекордным показателем. В 2019 году был открыт 571 магазин.

Выручка Fix Price, млрд руб.

Выручка Fix Price, млрд руб.
Выручка Fix Price, млрд руб.

*До 2018 г. - данные по ООО "БЭСТ ПРАЙС"

Валовая прибыль Fix Price в 2020 году увеличилась на 33,8%, до 61,52 млрд рублей. Валовая маржа повысилась до 32,4% с 32,2% годом ранее. EBITDA выросла на 35,5%, до 36,79 млрд руб., рентабельность EBITDA составила 19,4% против 19% годом ранее. Чистая прибыль компании увеличилась на 33,4%, до 17,58 млрд рублей.

Долговая нагрузка Fix Price находится на низком уровне и по итогам 2020 года показатель Долг/EBITDA составил 0,9х (0,4х без учета задолженности по аренде).

Несколько настораживает щедрый размер дивидендов, объявленных в разгар пандемии. За 2020, 2019 и 2018 года, группа Fix Price объявила дивиденды в размере 32,6 млрд руб., 13,7 млрд руб. и 6,6 млрд руб., соответственно. Отметим, что объявленные дивиденды в 2020 г. значительно (в 1,9 раз) превысили чистую прибыль за прошлый год. Задолженность по дивидендам на конец 2020 г. составила 23,66 млрд руб. По данным компании в проспекте к IPO, дивиденды к выплате по состоянию на 31 декабря 2020 года в размере 23,66 млрд руб. были полностью выплачены в январе 2021 года.

Компания планирует придерживаться консервативной финансовой политики, ориентируясь на уровень долга ниже 1х (скорректированный чистый долг к EBITDA по стандарту IAS-17) в среднесрочной перспективе, не аккумулируя существенные избыточные средства на балансе. Целевой коэффициент дивидендных выплат составляет минимум 50% чистой прибыли по МСФО, сообщается в проспекте к размещению.

Перспективы Потенциал российского сегмента variety value позволяет вместить 11,7 тыс. магазинов такого формата (с учетом уже работающих магазинов Fix Price), а также 3,8 тыс. магазинов можно разместить в соседних с РФ странах, полагает Fix Price в своем проспекте. Тренд нa экономию в условиях пандемии приводит к росту спроса в магазинах Fix Price, a крупные ритейлеры с 2020 г. тестируют формат "жесткие" дискаунтеры.

Рынок товаров по фиксированным низким ценам, на котором работает Fix Price, - один из наиболее быстрорастущих сегментов российского ритейла. Ожидается, что к 2027 году этот рынок может вырасти втрое cо среднегодовыми темпами роста в период 2019-2027 гг. на уровне 16,9%, по оценкам Fix Price.

Однако, в ближайшие годы Fix Price ждет замедления роста: по оценке компании, рост ее сопоставимой выручки в 2021-2022 годах будет находиться в районе 10%.

Оценки Fix Price относительно перспектив развития онлайн-бизнеса являются достаточно сдержанными. Компания полагает, что проникновение онлайна в сегмент магазинов фиксированных цен исторически низкое: средний чек, размер корзины и количество SKU здесь значительно ниже, чем в других сегментах ритейла.

Сравнение с аналогами В отличие от традиционного продуктового ритейла, сети магазинов фиксированных цен демонстрируют существенно бОльшую рентабельность. В частности, средняя рентабельность по EBITDA составляет 175 по итогам 2020 г. по нашей выборке аналогов против 7-12% у традиционных ритейлеров. Именно поэтому при оценке компании мы рассматриваем в основном зарубежные аналоги.

Dollar Tree Inc, Dollar General Corp и FiveBelow являются аналогами Fix Price в США, Dollarama Inc - в Канаде, а Miniso - изначально китайская компания, представленная на 6-ти континентах.

DINO POLSKA SA - быстрорастущая польская розничная сеть продуктовых магазинов, состоящая из 1371 магазина в Польше. Dino и Dollarama Inc ближе к Fix Price по масштабу бизнеса, но у Dino рентабельность существенно ниже, чем у Fix Price. Dino - традиционные супермаркеты, не являются магазинами фиксированных цен.

Рентабельность канадской Dollarama несколько выше чем Fix Price.

В части рентабельности Fix Price превосходит своих публичных конкурентов в традиционном ритейле: рентабельность по EBITDA Fix Price по итогам 2020 года по стандарту IAS-17 составила 15,9% против 7% рентабельности у Магнита и порядка 8% по предварительным оценкам у X5 за 2020 год.

С учетом показателей аналогов, по мультипликаторам можно оценить весь бизнес Fix Price в широком диапазоне $5,1 млрд до $5,8 млрд по медианным значениям мультипликаторов и без учета дисконта за риск РФ. Ранее в 2020 г. в издании FT владельцы заявляли о предварительной оценке бизнеса в $6 млрд, что приблизительно соответствует верхней границе данного диапазона.

Если использовать мультипликаторы традиционных ритейлеров РФ, то оценка бизнеса Fix Price получается существенно ниже - в диапазоне $1,45 - $2 млрд, но Fix Price выгодно отличается от традиционных продуктовых ритейлеров по рентабельности, росту сети и низкой долговой нагрузке.

С учетом вышесказанного, мы полагаем, что разумно участвовать в IPO, если ориентир стоимости бизнеса будет не выше $4,4 млрд. Отметим также, что Fix Price является быстрорастущим ритейлером, развивающим сеть магазинов с фиксированными низкими ценами. На протяжение последних лет, и даже в пандемию, компания демонстрирует высокие темпы роста бизнеса и стабильно высокую рентабельность, что объясняет более высокие мультипликаторы, чем у публичных ритейлеров РФ.

 

Ссылка на первоисточник

Картина дня

наверх