Finam

3 756 подписчиков

Свежие комментарии

  • Evgeniy LeV
    Страна грозных пидарасов! Сами дебилы, и другим нормально жить не дают...Трубоукладчик "Ак...
  • Александр Клово
    Россия, что, в рабство к пиндосам попала?Трубоукладчик "Ак...
  • Людмила Нефедова
    !!!Cмута в института...

Чистая энергия NextEra Energy обуславливает биржевую премию

Чистая энергия NextEra Energy обуславливает биржевую премию

Инвестиционная идея

NextEra Energy является одним из крупнейших в мире производителей альтернативной электроэнергии. Общая установленная мощность ветровых, солнечных и прочих электростанций составляет около 55 ГВт, половина из которых приходится на зеленую энергию.

NextEra Energy

Рекомендация

Держать

Целевая цена

$73,9

Текущая цена

$75,8

Потенциал роста

-3%

Мы рекомендуем "Держать" акции NextEra Energy с целевой ценой $ 73,9. По нашим оценкам, после ралли акции вполне справедливо оценены.

Альтернативная энергия является наиболее перспективным сегментом в электрогенерации ввиду долгосрочного тренда декарбонизации, поддерживаемой правительствами, инвесторами и корпорациями. Возобновляемая энергетика будет самым быстрорастущим источником электроэнергии в 2020 году, несмотря на кризис и общий спад потребления. После выборов в США спрос на возобновляемые источники энергии останется высоким, так как этот сегмент поддерживается как демократической партией, так и республиканской. Менеджмент ожидает роста прибыли на акцию на 6-8% в 2022 и 2023 гг. и дивидендов на 10% как минимум до 2022 г. Среднегодовой темп роста дивиденда в 2011-2020 гг. составил 11%. Ожидается, что NextEra Energy в ближайшие годы будет придерживаться коэффициента выплат свыше 60%, что позволит продолжить историю роста дивидендов.
Долгосрочные контракты на поставку энергии с ВЭС и СЭС снижают волатильность выручки и прибыли.

Описание эмитента

Основные сведения

Тикер

NEE

ISIN

US65339F1012

Рыночная капитализация

$148,5 млрд

Enterprise Value (EV)

$199,6 млрд

Мультипликаторы

P/E LTM

38,0

P/E 2021E

30,0

EV/EBITDA LTM

21,7

EV/EBITDA 2021Е

16,7

DY 2021E

2,1%

Финансовые показатели, млрд $

Показатель

2018

2019

Выручка

16,72

19,2

EBITDA

8,2

9,6

Чистая прибыль акц.

6,6

3,8

Дивиденд, $

4,4

5,0

Финансовые коэффициенты, %

Показатель

2018

2019

Маржа EBITDA

49,0%

49,8%

Маржа чистой прибыли

39,7%

19,6%

NextEra Energy является одним из крупнейших в мире производителей альтернативной электроэнергии. Общая установленная мощность ветровых, солнечных и прочих электростанций достигает 55 ГВт, из которых около половины приходится на зеленую энергию. Компания продает электроэнергию и мощность в 27 штатах США, пяти провинциях Канады и является частично регулируемой коммунальной компанией. Численность клиентской базы NextEra Energy насчитывает более 5,5 млн коммерческих и частных потребителей. Эмитент также предоставляет услуги риск-менеджмента для своих клиентов в сфере расхода и потребления электроэнергии.

NextEra Energy состоит из трех дочерних компаний: Florida Power & Light Company (FPL) - занимается производством и продажей электроэнергии во Флориде; NextEra Energy Resources (NEER) - занимается альтернативной энергетикой в США и Канаде; и приобретенная в первом квартале 2019 г. Gulf Power Company (обслуживает более 470 тыс. клиентов в 8 штатах США).

Разбивка выручки, EBITDA, активов по бизнес-сегментам (2019 г.)

Чистая энергия NextEra Energy обуславливает биржевую премию
Изображение

NEER - "зеленое" подразделение компании с установленной мощностью 22,5 ГВт. Около 85% выручки в 2017-2019 гг. формировалось за счет продаж электроэнергии на оптовом рынке США. Отрасль характеризуется довольно высокой конкуренцией с большим количеством игроков, и NEER конкурирует, прежде всего, за счет цены, но при этом "зеленый" портфель активов дает компании значительное преимущество в рамках декарбонизации. На оптовом рынке электроэнергии США потребности покупателей обеспечиваются разными способами, в том числе долгосрочными двусторонними контрактами, обычно на 20 лет, которые NEER заключает для полной загрузки мощностей. Эти договоры снижают волатильность денежных потоков и выгодны для компании. По состоянию на конец 2019 года около 90% генерирующей мощности NEER работало по этим контрактам. Оставшийся полезный отпуск поступал на спотовый рынок, и для хеджа ценового риска NEER часто заключает краткосрочные договоры, обычно на период менее трех лет.

FPL - подразделение на территории Флориды, в которое входят объекты генерации, распределительные мощности и сбыт. Установленная мощность генерации FPL на конец 2019 г. составляла около 27 ГВт. Основной источник выручки FPL - это розничные клиенты, оставшаяся часть поступает с оптового рынка. Тарифы на электроэнергию для розничных и оптовых клиентов в FPL устанавливаются регуляторами. Тарифы по законодательству должны покрывать издержки производства и доставки электроэнергии, а также обеспечивать разумную доходность на инвестированный капитал.

Gulf Power - подразделение в Северной Флориде с объектами топливной генерации мощностью 2,3 ГВт и распределительными линиями общей длиной 9,5 тыс. миль. Число клиентов на конец 2019 г. составляло около 470 тыс.

Факторы привлекательности

Альтернативная энергия является наиболее перспективным сегментом в электрогенерации ввиду долгосрочного тренда декарбонизации, поддерживаемой правительствами, инвесторами и корпорациями, и NextEra Energy - один из ключевых игроков в мире в этом сегменте. Для достижения амбициозных целей по снижению карбоновых выбросов планируется со временем переводить промышленных потребителей, транспорт (личный и общественный), котельные, а также здания на альтернативные источники.

Согласно данным IEA, возобновляемая энергетика будет самым быстрорастущим источником электроэнергии в 2020 г. По прогнозам агентства, несмотря на общий спад выработки в отрасли на 2,9% в кризисном году, выработка возобновляемой э/э искл. ГЭС вырастет в этом году на 15%, а в 2021 г. на 19% на фоне ввода новых станций. Ветровые проекты добавят 23,3 ГВт мощности в этом году и 7,3 ГВт в 2021 г., а солнечные - 13,7 ГВт и 11,8 ГВт соответственно.

NextEra Energy активно вводит и запускает новые солнечные и ветровые проекты. Отметим, что генкомпании, работающие в сфере "зеленой" энергетики, торгуются с премией относительно традиционной генерации.

Ниже представлен план по вводу мощностей:

Инвестиционная программа NextEra Energy по вводу мощностей до 2022 г.

Проекты (МВт)

2019-2020, заключенные контракты

2019-2020, ожидания

2021-2022, заключенные контракты

2021-2022, ожидания

Новые ВЭС

3806

3000-4000+

2362

2000-3800

Новые СЭС

1495

1000-2500

3692

2800-4800

Аккумулирование э/э

22

50-150

1275

650-1250+

Модернизация ВЭС

2647

> 2000

66

200-700

Всего

7970

6050-8650

7395

5650-10 550

Источник: данные компании

Помимо органического роста, компания также использует стратегию роста через M&A сделки.

Флорида - привлекательный штат в плане операционной деятельности. Штат является одной из главных локаций для трудовых мигрантов с высокими доходами на фоне быстрого развития хай-тек-компаний. В этом году тенденция усилилась благодаря оттоку американцев из крупных северных городов после перехода на дистанционную работу.

Для поддержания лояльности клиентской базы и ее роста подразделение FPL обеспечивает довольно привлекательные тарифы, при этом сохраняя сравнительно высокую рентабельность. В 2019 г. средний розничный счет FPL составил $ 100,45 за 1000 кВт⋅ч, в сравнении с $ 114,72 в среднем по штату и $ 141,56 в среднем по стране. Тарифная политика компании транслировалась в долгосрочный рост клиентской базы как в FPL, так и в Gulf Power:

Динамика прироста числа потребителей в FPL и Gulf Power (г/г, тыс.)

Чистая энергия NextEra Energy обуславливает биржевую премию
Изображение

Чистая энергия NextEra Energy обуславливает биржевую премию
Изображение

Источник: данные компании

У компании есть история повышения дивидендов. Среднегодовой темп роста дивиденда в 2011-2020 гг. составил 11%:

История и прогноз по дивиденду на акцию, $ (данные с учетом сплита 4 : 1 в окт. 2020 г.)

Чистая энергия NextEra Energy обуславливает биржевую премию
Изображение

Источник: данные компании, прогноз ГК "ФИНАМ"

Объем и время дивидендных выплат находятся полностью на усмотрении совета директоров. Компания пересматривает уровень дивидендов как минимум раз год, обычно в феврале. Исходя из финансовой картины, развития законодательства относительно электроэнергетики и прочих факторов менеджмент назначает подходящий условиям дивиденд. Исторически компания выплачивала дивиденд квартально, одинаковыми платежами.

Эмитент перешел на высокие нормы выплат в 2019 г., направив на дивиденды 64% прибыли в сравнении со средними 43% в 2015-2018 гг., и, согласно консенсусу Reuters, NextEra Energy в ближайшие годы будет придерживаться коэффициента выплат свыше 60%, что позволит продолжить историю роста дивидендов.

Финальный дивиденд за 2020 г. составит $ 0,35 на акцию с квартальной доходностью 0,5% (~2% годовая DY).

Влияние выборов на отрасль

Спрос на возобновляемые источники энергии останется высоким и после выборов, так как этот сегмент поддерживается как демократической партией в США, так и республиканской. В случае победы Байдена, который намерен повысить корпоративные налоги, потенциальный эффект большей налоговой ставки будет компенсироваться снижением себестоимости генерации на фоне развития технологий, а также операционным ростом бизнеса. Демократическая партия намерена предложить отрасли возобновляемой энергии пакет стимулов в размере $ 1,7 трлн на 10 лет. Потенциально повышение налогов на прибыль корпораций затронет электроэнергетические компании в меньшей степени, чем остальные сектора, так как часть этого увеличения коммунальные компании смогут переложить на потребителей. Внутри отрасли это скажется меньше всего на компаниях с холдинговыми структурами со значительной долговой нагрузкой, которые процентные расходы начисляют на уровне холдинга, а не дочерних компаний.

Финансовые показатели

NextEra Energy отчиталась о росте прибыли акционеров за 9М 2020 на 5% г/г и сокращении выручки на 7% г/г. Результаты по прибыли вышли лучше ожиданий Уолл-стрит. Менеджмент ожидает роста прибыли на акцию на 6-8% в 2022 и 2023 гг. и дивидендов на 10% как минимум до 2022 г. Чистый долг с начала года увеличился на 10%, до $ 46 млрд, или 5,1х EBITDA, что тем не менее ниже, чем по сравнимым по выручке американским аналогам (медиана 5,5х EBITDA).

NextEra Energy: финансовые результаты за 3К 2020 и 9М 2020 г., (млн $)

Показатель

3К 20

3К 19

Изм., %

9M 20

9M 19

Изм., %

Выручка

4 785

5 572

-14,1%

13 602

14 616

-6,9%

EBITDA

2 287

2 888

-20,8%

7 284

7 723

-5,7%

Маржа EBITDA

47,8%

51,8%

-4,0%

53,6%

52,8%

0,71%

Чистая прибыль акц.

1 229

879

39,8%

2 924

2 794

4,7%

Источник: данные компании, оценки ИК "ФИНАМ"

NextEra Energy: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей (млрд $)

2015

2016

2017

2018

2019

2020E

2021E

2022E

2023E

Отчет о прибылях и убытках

Выручка

17,5

16,1

17,2

16,7

19,2

19,6

21,2

22,6

23,4

EBITDA

7,5

7,6

7,5

8,2

9,6

10,8

11,9

12,9

13,6

EBIT

4,6

4,5

5,2

4,3

5,4

6,1

7,2

7,9

8,0

Чистая прибыль акц.

2,8

2,9

5,4

6,6

3,8

4,5

5,5

6,1

5,9

Рентабельность

Рентабельность EBITDA

42,7%

47,0%

43,8%

49,0%

49,8%

55,2%

56,2%

57,2%

58,1%

Рентабельность чистой прибыли акц.

15,7%

18,0%

31,3%

39,7%

19,6%

23,0%

26,0%

26,8%

25,3%

ROE

13,0%

12,4%

20,5%

21,3%

10,6%

11,1%

11,6%

11,8%

11,9%

Показатели денежного потока, долга и дивидендов

CFO

6,1

6,4

6,5

6,6

8,2

8,3

10,0

10,8

11,6

CAPEX

3,9

4,2

5,4

6,0

5,9

11,4

11,2

10,0

9,9

CAPEX % от выручки

22%

26%

32%

36%

31%

58%

53%

44%

42%

FCFF

2,2

2,1

1,0

0,6

2,2

-3,1

-1,2

0,8

1,7

Займы и кредиты

29,7

30,8

35,0

37,7

42,6

49,0

51,9

56,3

NA

Чистый долг

29,1

29,5

33,3

37,1

42,0

46,7

51,7

57,3

61,4

Чистый долг/EBITDA

3,9

3,9

4,4

3,1

4,4

4,3

4,3

4,4

4,5

DPS, $

0,8

0,9

1,0

1,1

1,3

1,4

1,6

1,7

1,9

Норма выплат, % прибыли МСФО

51%

56%

35%

32%

64%

70%

62%

64%

67%

Источник: Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"

Корпоративные события

Компания одобрила сплит акций 4 : 1, чтобы сделать их доступнее для разных инвесторов. Торговля по новым ценам началась 27 октября. Компания также выпустила пай акций на $ 2 млрд для укрепления баланса, который будет конвертирован в обыкновенные акции в 2023 г. Выручка от сделки позволит погасить часть обязательств и профинансировать поглощение GridLiance и собственные инвестиционные проекты. На рынке появились слухи о том, что NextEra Energy хочет купить другую электроэнергетическую компанию - Duke, с рыночной капитализацией около $ 70 млрд. В самой Duke идею слияния отвергают, и на Уолл-стрит к этому относятся скептически. Враждебное поглощение будет затратным для NEE при текущей долговой нагрузке, повлияет на кредитные рейтинги и могло бы потребовать допэмиссии акций. Кроме того, Duke работает в шести штатах, и для завершения сделки понадобилось бы одобрение регуляторов во всех штатах. Акции NEE отреагировали на новость небольшим снижением.

Оценка

Для анализа стоимости акций NextEra Energy мы использовали метод мультипликаторов.

В сравнении с американскими аналогами с годовой выручкой свыше $ 15 млрд акции NexteEra Energy выглядят, на первый взгляд, заметно переоцененными, в среднем на 40% по выбранным мультипликаторам, но это можно объяснить степенью влияния регуляторов на отрасль (частично или полностью регулируемый бизнес), миксом мощностей (зеленые/топливные), а также превосходством NEE по ключевым метрикам - ROE и операционной марже EBITDA. Поэтому для анализа стоимости мы ориентировались на компании со значительной долей бизнеса в сегменте возобновляемой энергии в развитых странах. По нашим оценкам, усредненная целевая капитализация на 12 мес. составляет $ 145 млрд, или $ 73,9 на акцию, что примерно соответствует текущему курсу $ 78,8. Рекомендация "Держать".

Акции NextEra Energy: сравнение с компаниями-аналогами по мультипликаторам

Компания

Страна

P/E

2020E

P/E

2021E

EV/EBITDA 2020E

EV/EBITDA 2021E

P/DPS

2021E

NextEra Energy

США

33,0

30,2

18,8

16,7

48,7

First Solar

США

29,2

24,6

15,7

11,6

NA

Array Technologies

США

NaN

NaN

NaN

NaN

NA

Iberdrola

Испания

19,0

18,0

11,3

10,5

25,7

Vestas Wind Systems

Дания

45,8

28,9

18,7

14,9

153,0

Siemens Gamesa Renewable Energy

Испания

NaN

57,3

45,4

19,9

1707

Orsted

Дания

24,5

42,4

24,2

18,2

85,1

Verbund

Австрия

33,0

32,3

9,0

8,6

74,9

Enel

Италия

15,3

14,2

8,1

7,7

21,1

Algonquin Power & Utilities

Канада

24,4

20,9

16,1

12,9

25,6

Solaredge Technologies

Израиль

72,1

52,4

47,8

33,1

NA

Медиана

26,9

28,9

16,1

12,9

72,6

Целевая капитализация NEE

(млрд $):

145

121

155

122

104

221

Exelon

США

14,0

14,0

9,2

9,0

26,0

Duke Energy

США

18,3

17,9

12,5

11,7

23,8

Southern

США

19,2

18,3

13,3

12,3

23,2

PG&E

США

6,2

10,1

8,4

7,5

NA

Dominion Energy

США

23,2

21,1

14,3

13,8

32,6

American Electric Power Company

США

21,7

20,1

13,2

12,0

31,4

Медиана

18,8

18,1

12,9

11,9

26,0

Целевая капитализация NEE

(млрд $):

88

85

97

87

92

79

Источник: Reuters, оценки ИК "ФИНАМ"

Акции на фондовом рынке

Инвестиции в акции "зеленой" электроэнергетики более востребованы, чем в традиционную электроэнергетику, и заслуживают более высоких оценочных коэффициентов благодаря лучшему экологическому профилю ESG. Мультипликаторы NextEra Energy повышались в последние годы, и сами акции недавно поставили исторический рекорд, показав прирост на 25% с начала этого года в сравнении с выигрышем 5% по S&P 500 и 1% по отрасли э/э США (фонд XLU). Мы не считаем бумаги переоцененными, в долгосрочном плане акции, на наш взгляд, остаются перспективным вложением на фоне тренда декарбонизации. Для сравнения: фонд акций чистой энергетики ICLN вырос на 67% в этом году. С учетом глубокого уклона NEE в зеленую генерацию акции впоследствии могут показать в некоторой степени догоняющий рост, когда спадет неопределенность, связанная с выборами и политикой в отношении отрасли.

Ралли было обусловлено и более высокой финансовой устойчивостью бизнеса. Долгосрочные контракты на поставку энергии с ВЭС и СЭС снижают волатильность выручки и прибыли. Согласно консенсусу Reuters, динамика выручки и EBITDA NextEra Energy в этом году ожидается лучше медианного показателя по 20 крупнейшим по капитализации игрокам сектора в США.

Ребазированная динамика акций NextEra Energy в сопоставлении с индексом S&P 500 и отраслевыми ETFs

Чистая энергия NextEra Energy обуславливает биржевую премию
Изображение

ICLN - iShares Global Clean Energy ETF, XLU - Utilities Select Sector SPDR. Источник: Reuters

Историческая динамика мультипликатора EV/EBITDA LTM c 2018 года

Чистая энергия NextEra Energy обуславливает биржевую премию
Изображение

Источник: Reuters

Техническая картина

На недельном графике акции демонстрируют сильный растущий тренд и недавно установили исторический максимум. В среднесрочной перспективе мы не исключаем коррекционного движения или перехода в "боковик", но пока тренд не скомпрометирован, ценовые коррекции стоит рассматривать как входные точки. Диапазон поддержки $ 70-74.

Чистая энергия NextEra Energy обуславливает биржевую премию
Изображение

Источник: Thomson Reuters

Инвестиционная идея

NextEra Energy является одним из крупнейших в мире производителей альтернативной электроэнергии. Общая установленная мощность ветровых, солнечных и прочих электростанций составляет около 55 ГВт, половина из которых приходится на зеленую энергию.

NextEra Energy

Рекомендация

Держать

Целевая цена

$73,9

Текущая цена

$75,8

Потенциал роста

-3%

Мы рекомендуем "Держать" акции NextEra Energy с целевой ценой $ 73,9. По нашим оценкам, после ралли акции вполне справедливо оценены.

Альтернативная энергия является наиболее перспективным сегментом в электрогенерации ввиду долгосрочного тренда декарбонизации, поддерживаемой правительствами, инвесторами и корпорациями. Возобновляемая энергетика будет самым быстрорастущим источником электроэнергии в 2020 году, несмотря на кризис и общий спад потребления. После выборов в США спрос на возобновляемые источники энергии останется высоким, так как этот сегмент поддерживается как демократической партией, так и республиканской. Менеджмент ожидает роста прибыли на акцию на 6-8% в 2022 и 2023 гг. и дивидендов на 10% как минимум до 2022 г. Среднегодовой темп роста дивиденда в 2011-2020 гг. составил 11%. Ожидается, что NextEra Energy в ближайшие годы будет придерживаться коэффициента выплат свыше 60%, что позволит продолжить историю роста дивидендов. Долгосрочные контракты на поставку энергии с ВЭС и СЭС снижают волатильность выручки и прибыли.

Описание эмитента

Основные сведения

Тикер

NEE

ISIN

US65339F1012

Рыночная капитализация

$148,5 млрд

Enterprise Value (EV)

$199,6 млрд

Мультипликаторы

P/E LTM

38,0

P/E 2021E

30,0

EV/EBITDA LTM

21,7

EV/EBITDA 2021Е

16,7

DY 2021E

2,1%

Финансовые показатели, млрд $

Показатель

2018

2019

Выручка

16,72

19,2

EBITDA

8,2

9,6

Чистая прибыль акц.

6,6

3,8

Дивиденд, $

4,4

5,0

Финансовые коэффициенты, %

Показатель

2018

2019

Маржа EBITDA

49,0%

49,8%

Маржа чистой прибыли

39,7%

19,6%

NextEra Energy является одним из крупнейших в мире производителей альтернативной электроэнергии. Общая установленная мощность ветровых, солнечных и прочих электростанций достигает 55 ГВт, из которых около половины приходится на зеленую энергию. Компания продает электроэнергию и мощность в 27 штатах США, пяти провинциях Канады и является частично регулируемой коммунальной компанией. Численность клиентской базы NextEra Energy насчитывает более 5,5 млн коммерческих и частных потребителей. Эмитент также предоставляет услуги риск-менеджмента для своих клиентов в сфере расхода и потребления электроэнергии.

NextEra Energy состоит из трех дочерних компаний: Florida Power & Light Company (FPL) - занимается производством и продажей электроэнергии во Флориде; NextEra Energy Resources (NEER) - занимается альтернативной энергетикой в США и Канаде; и приобретенная в первом квартале 2019 г. Gulf Power Company (обслуживает более 470 тыс. клиентов в 8 штатах США).

Разбивка выручки, EBITDA, активов по бизнес-сегментам (2019 г.)

Чистая энергия NextEra Energy обуславливает биржевую премию
Изображение

NEER - "зеленое" подразделение компании с установленной мощностью 22,5 ГВт. Около 85% выручки в 2017-2019 гг. формировалось за счет продаж электроэнергии на оптовом рынке США. Отрасль характеризуется довольно высокой конкуренцией с большим количеством игроков, и NEER конкурирует, прежде всего, за счет цены, но при этом "зеленый" портфель активов дает компании значительное преимущество в рамках декарбонизации. На оптовом рынке электроэнергии США потребности покупателей обеспечиваются разными способами, в том числе долгосрочными двусторонними контрактами, обычно на 20 лет, которые NEER заключает для полной загрузки мощностей. Эти договоры снижают волатильность денежных потоков и выгодны для компании. По состоянию на конец 2019 года около 90% генерирующей мощности NEER работало по этим контрактам. Оставшийся полезный отпуск поступал на спотовый рынок, и для хеджа ценового риска NEER часто заключает краткосрочные договоры, обычно на период менее трех лет.

FPL - подразделение на территории Флориды, в которое входят объекты генерации, распределительные мощности и сбыт. Установленная мощность генерации FPL на конец 2019 г. составляла около 27 ГВт. Основной источник выручки FPL - это розничные клиенты, оставшаяся часть поступает с оптового рынка. Тарифы на электроэнергию для розничных и оптовых клиентов в FPL устанавливаются регуляторами. Тарифы по законодательству должны покрывать издержки производства и доставки электроэнергии, а также обеспечивать разумную доходность на инвестированный капитал.

Gulf Power - подразделение в Северной Флориде с объектами топливной генерации мощностью 2,3 ГВт и распределительными линиями общей длиной 9,5 тыс. миль. Число клиентов на конец 2019 г. составляло около 470 тыс.

Факторы привлекательности

Альтернативная энергия является наиболее перспективным сегментом в электрогенерации ввиду долгосрочного тренда декарбонизации, поддерживаемой правительствами, инвесторами и корпорациями, и NextEra Energy - один из ключевых игроков в мире в этом сегменте. Для достижения амбициозных целей по снижению карбоновых выбросов планируется со временем переводить промышленных потребителей, транспорт (личный и общественный), котельные, а также здания на альтернативные источники.

Согласно данным IEA, возобновляемая энергетика будет самым быстрорастущим источником электроэнергии в 2020 г. По прогнозам агентства, несмотря на общий спад выработки в отрасли на 2,9% в кризисном году, выработка возобновляемой э/э искл. ГЭС вырастет в этом году на 15%, а в 2021 г. на 19% на фоне ввода новых станций. Ветровые проекты добавят 23,3 ГВт мощности в этом году и 7,3 ГВт в 2021 г., а солнечные - 13,7 ГВт и 11,8 ГВт соответственно.

NextEra Energy активно вводит и запускает новые солнечные и ветровые проекты. Отметим, что генкомпании, работающие в сфере "зеленой" энергетики, торгуются с премией относительно традиционной генерации.

Ниже представлен план по вводу мощностей:

Инвестиционная программа NextEra Energy по вводу мощностей до 2022 г.

Проекты (МВт)

2019-2020, заключенные контракты

2019-2020, ожидания

2021-2022, заключенные контракты

2021-2022, ожидания

Новые ВЭС

3806

3000-4000+

2362

2000-3800

Новые СЭС

1495

1000-2500

3692

2800-4800

Аккумулирование э/э

22

50-150

1275

650-1250+

Модернизация ВЭС

2647

> 2000

66

200-700

Всего

7970

6050-8650

7395

5650-10 550

Источник: данные компании

Помимо органического роста, компания также использует стратегию роста через M&A сделки.

Флорида - привлекательный штат в плане операционной деятельности. Штат является одной из главных локаций для трудовых мигрантов с высокими доходами на фоне быстрого развития хай-тек-компаний. В этом году тенденция усилилась благодаря оттоку американцев из крупных северных городов после перехода на дистанционную работу.

Для поддержания лояльности клиентской базы и ее роста подразделение FPL обеспечивает довольно привлекательные тарифы, при этом сохраняя сравнительно высокую рентабельность. В 2019 г. средний розничный счет FPL составил $ 100,45 за 1000 кВт⋅ч, в сравнении с $ 114,72 в среднем по штату и $ 141,56 в среднем по стране. Тарифная политика компании транслировалась в долгосрочный рост клиентской базы как в FPL, так и в Gulf Power:

Динамика прироста числа потребителей в FPL и Gulf Power (г/г, тыс.)

Чистая энергия NextEra Energy обуславливает биржевую премию
Изображение

Чистая энергия NextEra Energy обуславливает биржевую премию
Изображение

Источник: данные компании

У компании есть история повышения дивидендов. Среднегодовой темп роста дивиденда в 2011-2020 гг. составил 11%:

История и прогноз по дивиденду на акцию, $ (данные с учетом сплита 4 : 1 в окт. 2020 г.)

Чистая энергия NextEra Energy обуславливает биржевую премию
Изображение

Источник: данные компании, прогноз ГК "ФИНАМ"

Объем и время дивидендных выплат находятся полностью на усмотрении совета директоров. Компания пересматривает уровень дивидендов как минимум раз год, обычно в феврале. Исходя из финансовой картины, развития законодательства относительно электроэнергетики и прочих факторов менеджмент назначает подходящий условиям дивиденд. Исторически компания выплачивала дивиденд квартально, одинаковыми платежами.

Эмитент перешел на высокие нормы выплат в 2019 г., направив на дивиденды 64% прибыли в сравнении со средними 43% в 2015-2018 гг., и, согласно консенсусу Reuters, NextEra Energy в ближайшие годы будет придерживаться коэффициента выплат свыше 60%, что позволит продолжить историю роста дивидендов.

Финальный дивиденд за 2020 г. составит $ 0,35 на акцию с квартальной доходностью 0,5% (~2% годовая DY).

Влияние выборов на отрасль

Спрос на возобновляемые источники энергии останется высоким и после выборов, так как этот сегмент поддерживается как демократической партией в США, так и республиканской. В случае победы Байдена, который намерен повысить корпоративные налоги, потенциальный эффект большей налоговой ставки будет компенсироваться снижением себестоимости генерации на фоне развития технологий, а также операционным ростом бизнеса. Демократическая партия намерена предложить отрасли возобновляемой энергии пакет стимулов в размере $ 1,7 трлн на 10 лет. Потенциально повышение налогов на прибыль корпораций затронет электроэнергетические компании в меньшей степени, чем остальные сектора, так как часть этого увеличения коммунальные компании смогут переложить на потребителей. Внутри отрасли это скажется меньше всего на компаниях с холдинговыми структурами со значительной долговой нагрузкой, которые процентные расходы начисляют на уровне холдинга, а не дочерних компаний.

Финансовые показатели

NextEra Energy отчиталась о росте прибыли акционеров за 9М 2020 на 5% г/г и сокращении выручки на 7% г/г. Результаты по прибыли вышли лучше ожиданий Уолл-стрит. Менеджмент ожидает роста прибыли на акцию на 6-8% в 2022 и 2023 гг. и дивидендов на 10% как минимум до 2022 г. Чистый долг с начала года увеличился на 10%, до $ 46 млрд, или 5,1х EBITDA, что тем не менее ниже, чем по сравнимым по выручке американским аналогам (медиана 5,5х EBITDA).

NextEra Energy: финансовые результаты за 3К 2020 и 9М 2020 г., (млн $)

Показатель

3К 20

3К 19

Изм., %

9M 20

9M 19

Изм., %

Выручка

4 785

5 572

-14,1%

13 602

14 616

-6,9%

EBITDA

2 287

2 888

-20,8%

7 284

7 723

-5,7%

Маржа EBITDA

47,8%

51,8%

-4,0%

53,6%

52,8%

0,71%

Чистая прибыль акц.

1 229

879

39,8%

2 924

2 794

4,7%

Источник: данные компании, оценки ИК "ФИНАМ"

NextEra Energy: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей (млрд $)

2015

2016

2017

2018

2019

2020E

2021E

2022E

2023E

Отчет о прибылях и убытках

Выручка

17,5

16,1

17,2

16,7

19,2

19,6

21,2

22,6

23,4

EBITDA

7,5

7,6

7,5

8,2

9,6

10,8

11,9

12,9

13,6

EBIT

4,6

4,5

5,2

4,3

5,4

6,1

7,2

7,9

8,0

Чистая прибыль акц.

2,8

2,9

5,4

6,6

3,8

4,5

5,5

6,1

5,9

Рентабельность

Рентабельность EBITDA

42,7%

47,0%

43,8%

49,0%

49,8%

55,2%

56,2%

57,2%

58,1%

Рентабельность чистой прибыли акц.

15,7%

18,0%

31,3%

39,7%

19,6%

23,0%

26,0%

26,8%

25,3%

ROE

13,0%

12,4%

20,5%

21,3%

10,6%

11,1%

11,6%

11,8%

11,9%

Показатели денежного потока, долга и дивидендов

CFO

6,1

6,4

6,5

6,6

8,2

8,3

10,0

10,8

11,6

CAPEX

3,9

4,2

5,4

6,0

5,9

11,4

11,2

10,0

9,9

CAPEX % от выручки

22%

26%

32%

36%

31%

58%

53%

44%

42%

FCFF

2,2

2,1

1,0

0,6

2,2

-3,1

-1,2

0,8

1,7

Займы и кредиты

29,7

30,8

35,0

37,7

42,6

49,0

51,9

56,3

NA

Чистый долг

29,1

29,5

33,3

37,1

42,0

46,7

51,7

57,3

61,4

Чистый долг/EBITDA

3,9

3,9

4,4

3,1

4,4

4,3

4,3

4,4

4,5

DPS, $

0,8

0,9

1,0

1,1

1,3

1,4

1,6

1,7

1,9

Норма выплат, % прибыли МСФО

51%

56%

35%

32%

64%

70%

62%

64%

67%

Источник: Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"

Корпоративные события

Компания одобрила сплит акций 4 : 1, чтобы сделать их доступнее для разных инвесторов. Торговля по новым ценам началась 27 октября. Компания также выпустила пай акций на $ 2 млрд для укрепления баланса, который будет конвертирован в обыкновенные акции в 2023 г. Выручка от сделки позволит погасить часть обязательств и профинансировать поглощение GridLiance и собственные инвестиционные проекты. На рынке появились слухи о том, что NextEra Energy хочет купить другую электроэнергетическую компанию - Duke, с рыночной капитализацией около $ 70 млрд. В самой Duke идею слияния отвергают, и на Уолл-стрит к этому относятся скептически. Враждебное поглощение будет затратным для NEE при текущей долговой нагрузке, повлияет на кредитные рейтинги и могло бы потребовать допэмиссии акций. Кроме того, Duke работает в шести штатах, и для завершения сделки понадобилось бы одобрение регуляторов во всех штатах. Акции NEE отреагировали на новость небольшим снижением.

Оценка

Для анализа стоимости акций NextEra Energy мы использовали метод мультипликаторов.

В сравнении с американскими аналогами с годовой выручкой свыше $ 15 млрд акции NexteEra Energy выглядят, на первый взгляд, заметно переоцененными, в среднем на 40% по выбранным мультипликаторам, но это можно объяснить степенью влияния регуляторов на отрасль (частично или полностью регулируемый бизнес), миксом мощностей (зеленые/топливные), а также превосходством NEE по ключевым метрикам - ROE и операционной марже EBITDA. Поэтому для анализа стоимости мы ориентировались на компании со значительной долей бизнеса в сегменте возобновляемой энергии в развитых странах. По нашим оценкам, усредненная целевая капитализация на 12 мес. составляет $ 145 млрд, или $ 73,9 на акцию, что примерно соответствует текущему курсу $ 78,8. Рекомендация "Держать".

Акции NextEra Energy: сравнение с компаниями-аналогами по мультипликаторам

Компания

Страна

P/E

2020E

P/E

2021E

EV/EBITDA 2020E

EV/EBITDA 2021E

P/DPS

2021E

NextEra Energy

США

33,0

30,2

18,8

16,7

48,7

First Solar

США

29,2

24,6

15,7

11,6

NA

Array Technologies

США

NaN

NaN

NaN

NaN

NA

Iberdrola

Испания

19,0

18,0

11,3

10,5

25,7

Vestas Wind Systems

Дания

45,8

28,9

18,7

14,9

153,0

Siemens Gamesa Renewable Energy

Испания

NaN

57,3

45,4

19,9

1707

Orsted

Дания

24,5

42,4

24,2

18,2

85,1

Verbund

Австрия

33,0

32,3

9,0

8,6

74,9

Enel

Италия

15,3

14,2

8,1

7,7

21,1

Algonquin Power & Utilities

Канада

24,4

20,9

16,1

12,9

25,6

Solaredge Technologies

Израиль

72,1

52,4

47,8

33,1

NA

Медиана

26,9

28,9

16,1

12,9

72,6

Целевая капитализация NEE

(млрд $):

145

121

155

122

104

221

Exelon

США

14,0

14,0

9,2

9,0

26,0

Duke Energy

США

18,3

17,9

12,5

11,7

23,8

Southern

США

19,2

18,3

13,3

12,3

23,2

PG&E

США

6,2

10,1

8,4

7,5

NA

Dominion Energy

США

23,2

21,1

14,3

13,8

32,6

American Electric Power Company

США

21,7

20,1

13,2

12,0

31,4

Медиана

18,8

18,1

12,9

11,9

26,0

Целевая капитализация NEE

(млрд $):

88

85

97

87

92

79

Источник: Reuters, оценки ИК "ФИНАМ"

Акции на фондовом рынке

Инвестиции в акции "зеленой" электроэнергетики более востребованы, чем в традиционную электроэнергетику, и заслуживают более высоких оценочных коэффициентов благодаря лучшему экологическому профилю ESG. Мультипликаторы NextEra Energy повышались в последние годы, и сами акции недавно поставили исторический рекорд, показав прирост на 25% с начала этого года в сравнении с выигрышем 5% по S&P 500 и 1% по отрасли э/э США (фонд XLU). Мы не считаем бумаги переоцененными, в долгосрочном плане акции, на наш взгляд, остаются перспективным вложением на фоне тренда декарбонизации. Для сравнения: фонд акций чистой энергетики ICLN вырос на 67% в этом году. С учетом глубокого уклона NEE в зеленую генерацию акции впоследствии могут показать в некоторой степени догоняющий рост, когда спадет неопределенность, связанная с выборами и политикой в отношении отрасли.

Ралли было обусловлено и более высокой финансовой устойчивостью бизнеса. Долгосрочные контракты на поставку энергии с ВЭС и СЭС снижают волатильность выручки и прибыли. Согласно консенсусу Reuters, динамика выручки и EBITDA NextEra Energy в этом году ожидается лучше медианного показателя по 20 крупнейшим по капитализации игрокам сектора в США.

Ребазированная динамика акций NextEra Energy в сопоставлении с индексом S&P 500 и отраслевыми ETFs

Чистая энергия NextEra Energy обуславливает биржевую премию
Изображение

ICLN - iShares Global Clean Energy ETF, XLU - Utilities Select Sector SPDR. Источник: Reuters

Историческая динамика мультипликатора EV/EBITDA LTM c 2018 года

Чистая энергия NextEra Energy обуславливает биржевую премию
Изображение

Источник: Reuters

Техническая картина

На недельном графике акции демонстрируют сильный растущий тренд и недавно установили исторический максимум. В среднесрочной перспективе мы не исключаем коррекционного движения или перехода в "боковик", но пока тренд не скомпрометирован, ценовые коррекции стоит рассматривать как входные точки. Диапазон поддержки $ 70-74.

Чистая энергия NextEra Energy обуславливает биржевую премию
Изображение

Источник: Thomson Reuters

Чистая энергия NextEra Energy обуславливает биржевую премию

Чистая энергия NextEra Energy обуславливает биржевую премию

 

Ссылка на первоисточник

Картина дня

наверх