Finam

3 759 подписчиков

Свежие комментарии

"Зеленые" перспективы CMS Energy

CMS Energy

Рекомендация

Держать

Целевая цена

$ 60,30

Текущая цена

$ 57,45

Потенциал с учетом дивидендов

7,99%

Инвестиционная идея. CMS Energy - сетевая энергетическая компания, базирующаяся в штате Мичиган и преимущественно функционирующая в сфере генерации и распределения электроэнергии и газоснабжения.

Мы рекомендуем "Держать" акции CMS с целевой ценой $60,3 на 12 мес., что дает потенциал роста 8,0% от текущей цены $ 57,5 с учетом дивидендов NTM.

CMS Energy планирует достигнуть углеродной нейтральности к 2040 году, закрытия угольных электростанций к 2039 году, а также значительно увеличить ВИЭ-генерацию.

Дивидендная доходность компании невысока относительно средних значений по индустрии: DY NTM прогнозируется около 3% при текущей медианной доходности по аналогам 3,5%. Однако менеджмент обещает долгосрочный ежегодный рост EPS и DPS на 6-8%.

Основные показатели обыкн. акций

Тикер

CMS

ISIN

US1258961002

Рыночная капитализация

$ 16,5 млрд

Enterprise value (EV)

$ 32,1 млрд

План CAPEX на 2021-2025 годы с суммарными инвестициями около $13,3 млрд направлен на увеличение ВИЭ-генерации и обновление сетевой инфраструктуры.

Компания значительно чаще использует долговое финансирование относительно конкурентов: соотношение "Net Debt / EBITDA" составляет 6,2х, при среднем 5,1х по аналогам.

Компания - признанный лидер ESG по отрасли, что подтверждает сохраняемый на протяжении 4 лет рейтинг MSCI ESG на уровне АА.

Описание эмитента. CMS Energy - сетевая энергетическая компания, базирующаяся в штате Мичиган и преимущественно функционирующая в сфере генерации и распределения электроэнергии и газоснабжения. Корпорация образована как материнская компания в 1987 году и на сегодня контролирует деятельность 4 бизнес-сегментов:

Мультипликаторы

P/E LTM

21,6

P/E 2021E

20,1

EV/EBITDA LTM

15,1

EV/EBITDA 2021Е

12,3

DY 2021E

3,0%

Финансовые коэффициенты

Показатель

2019

2020

2021E

Маржа EBITDA

32,6%

36,1%

36,9%

Чистая маржа

9,9%

11,3%

11,7%

ROE

13,6%

13,7%

13,3%

Чистый долг / EBITDA

5,9х

6,2х

6,1х

Consumers Electric Utility (CEU): генерация, покупка, распределение, передача и продажа электроэнергии в Нижнем Мичигане. В 2019 году клиенты подразделения потребили около 35,7 тыс. ГВт · ч электроэнергии. Потери э/э составили около 6,9%. Цены на э/э регулируются государственным агентством Michigan Public Service Commission.

Consumers Gas Utility (CGU): покупка, передача, хранение, распределение и продажа природного газа в Нижнем Мичигане. Активы сегмента включают 2426 миль линий передачи газа, 15 газохранилищ общей емкостью 309 млрд куб. футов и рабочим объемом 151 млрд куб. футов, 27 729 миль распределительных газовых сетей и восемь компрессорных станций с общей установленной мощностью 163 543 л. с. Цены на газ регулируются государственным агентством Michigan Public Service Commission.

Структура продаж электроэнергии сегмента CEU по видам топлива, ГВт · ч (2019)

Собственная генерация

Покупная э/э

Доля собственной генерации

Уголь

9776

462

95%

Гидроэнергия

204

0

100%

Газ

6294

6812

48%

Ветряная энергия

741

1156

39%

Солнечная энергия

5

7

42%

Ядерная энергия

0

6946

0%

Прочие ВИЭ

0

1224

0%

Итого

17 020

16 607

51%

Покупки на рынке MISO

2059

Потери

2636

Чистые продажи

33 050

"Зеленые" перспективы CMS Energy
Изображение

"Зеленые" перспективы CMS Energy
Изображение

Источник: данные компании

"Зеленые" перспективы CMS Energy
Изображение

"Зеленые" перспективы CMS Energy
Изображение

Источник: данные компании

Финансовые показатели, млрд $

Показатель

2019

2020

2021E

Выручка

6,8

6,7

7,1

EBITDA

2,2

2,4

2,6

Чистая прибыль

0,7

0,8

0,8

Дивиденд, $

1,5

1,6

1,7

Денежный поток

-0,3

NA

-0,6

Enterprises Segment - Non-Utility Operations and Investments: проекты по развитию независимой возобновляемой генерации электроэнергии, а также электростанций, работающих на природном газе и древесных отходах. Электроэнергия, производимая станциями сегмента, не продается розничным потребителям напрямую, а поставляется на оптовый рынок. Вследствие этого цены на э/э подразделения не являются прямо регулируемыми.

EnerBank: базирующийся в штате Юта банк, специализирующийся на финансировании проектов по улучшению инфраструктуры частных домов. Значительную долю в кредитах, выдаваемых банком, занимают проекты по повышению энергоэффективности жилых домов.

Совокупная стоимость активов CMS Energy на конец 2020 года составила $29,7 млрд. За 2020 год выручка компании заработала $6,7 млрд.

Стратегия развития. С точки зрения стратегии развития компании, целесообразно выделить следующие структурные компоненты:

Смягчение воздействия на окружающую среду за счет снижения количества токсичных отходов, экономии водных и почвенных ресурсов.

Долгосрочная цель выхода на углеродную нейтральность и значительное наращивание возобновляемой генерации.

Ежегодные инвестиции в обновление электросетевой и газовой инфраструктуры, а также наращивание возобновляемой генерации.

Стабильные выплаты дивидендов в пользу акционеров с ежегодным ростом в пределах 6-8%.

1. CMS планирует в долгосрочной перспективе придерживаться высоких стандартов ESG: в декабре 2020 года компания вновь получила рейтинг MSCI ESG на уровне AA и не была признана отстающей ни в одном из компонентов рейтинга. CMS непрерывно удерживает рейтинг AA в течение более чем 3 лет и в декабре 2020 года вновь показала высокий результат.

"Зеленые" перспективы CMS Energy
Изображение

"Зеленые" перспективы CMS Energy
Изображение

Источник: отчет MSCI

С 2012 по 2019 год компания уменьшила потребление воды с 32 102 до 18 377 галлонов/МВт. До 2024 года CMS планирует сэкономить еще около 1 млрд галлонов пресной воды. Кроме того, в планах компании в области ESG на 2020-2024 годы значится сокращение выброса отходов на 35%, что обернется восстановлением или защитой около 5000 акров почвенно-земельных ресурсов.

2. К 2040 году CMS планирует выйти на углеродную нейтральность, полностью закрыть электростанции, работающие на углеводородном топливе и генерировать 56% тарифной выручки в сегменте Consumers Electric Utility за счет ВИЭ. Планируемая структура тарифа сегмента Consumers Electric Utility в 2040 году предполагает генерацию исключительно за счет ВИЭ (56%) и природного газа (10%). Помимо этого, 12% будет приходиться на использование э/э из хранилищ (в частности, планируемого к модернизации хранилища Ludington Pumped Storage Power Plant) и 22% будет покрываться за счет финансирования покупателями программ повышения энергоэффективности сетевой и генерирующей инфраструктуры. Последняя инициатива внедрена в штате Мичиган с 2009 года и предполагает сокращение расходов потребителей на э/э на $4 при вложении $1 в программы по снижению энергоемкости деятельности сетевых компаний.

План по декарбонизации предполагает закрытие в несколько этапов трех действующих в настоящий момент угольных комплексов: J.H. Campbell 1 & 2, J.H. Campbell 3 и D.E. Karn 1 & 2.

План CMS по закрытию угольных электростанций

Электростанция

Месторасположение

Количество блоков и годы ввода в эксплуатацию

Чистая мощность, МВт

Год планируемого закрытия

J.H. Campbell 1 & 2

West Olive, Michigan

2 блока, 1962-1967

609

2031

J.H. Campbell 3

West Olive, Michigan

1 блок, 1980

782

2039

D.E. Karn 1 & 2

Essexville, Michigan

2 блока, 1959-1961

503

2023

Источник: данные компании

Вывод угольных станций планируется постепенно замещать возобновляемой генерацией, с сохранением совокупного объема баланса э/э. В конце 2020 года CMS запустила в эксплуатацию ветровой парк Gratiot на 150 МВт. Ветровой парк в Hillsdale столкнулся с "непониманием" местных жителей, которые не видят реального экологического эффекта в связи со значительным загрязнением территории в процессе строительства. В результате планируемая дата ввода парка в эксплуатацию сместилась с декабря 2020 года на более поздник срок. Мощность парка составит 166 МВт. Кроме того, CMS утвердила план по открытию солнечных парков: 300 МВт в 2022 году, 300 МВт в 2023-м и 500 МВт в 2024 году.

3. Компания планирует осуществить капитальные инвестиции в размере $13,3 млрд в 2021-2025 годах и около $25 млрд в 2020-2029 годах. Большая часть средств будет направлена на модернизацию электроэнергетической и газовой инфраструктуры, а также сокращение потерь э/э. CMS ставит в приоритет увеличение надежности и качества поставок, а также одновременное снижение воздействия на окружающую среду. План CAPEX построен из расчета среднего роста тарифов на 6-8% в год. Среди конкретных мероприятий наиболее масштабными являются программы модернизации газовых хранилищ и оптовых трубопроводов с целью снижения выбросов метана в процессе транспортировки, замена опор ЛЭП, распределительных сетей и оборудования подстанций, а также наращивания возобновляемой генерации.

"Зеленые" перспективы CMS Energy
Изображение

"Зеленые" перспективы CMS Energy
Изображение

Источник: данные компании

4. 21 января CMS объявила о выплате дивидендов за 1-й квартал 2021 года, которые составят $ 0,435 на акцию (отсечка произошла 5 февраля). Рост дивидендных выплат, таким образом, составит 6,7% г/г, а дивидендная доходность NTM прогнозируется на отметке 3,03%. Медиана по норме дивидендных выплат компании за последние 10 лет составляет 61,3% с очень незначительными отклонениями по годам. Менеджмент компании планирует сохранять приближенные к медиане значения показателя в ближайшие годы. С 2006 года CMS сохраняет непрерывную тенденцию роста дивидендных выплат и за счет сравнительно короткой дивидендной истории компания достигла среднегодового темпа прироста дивидендов 16,2% за последние 14 лет.

"Зеленые" перспективы CMS Energy
Изображение

Источник: данные компании, прогнозы Reuters

Факторы привлекательности. Компания является одним из лидеров отрасли по степени воздействия на окружающую среду. С приходом к власти Джо Байдена, уделяющего значительное внимание "зеленой" повестке, перспективы компании значительно улучшатся. CMS в декабре 2020 года подтвердила ESG-рейтинг AA (MSCI), закрепив лидерство в сегментах корпоративного управления, экономии водных ресурсов и снижения выброса отходов в окружающую среду. За 2020-2024 годы CMS планирует сэкономить около 1 млрд галлонов пресной воды и дополнительно сократить выбросы отходов на 35%, что обернется восстановлением или защитой около 5000 акров почвенно-земельных ресурсов.

Декарбонизация и выход на углеродную нейтральность. Одновременно с ростом ВИЭ-генерации компания к 2039 году рассчитывает закрыть угольные станции, совокупная мощность которых на конец 2020 года составляла около 1894 МВт. Кроме того, к 2040 году менеджмент компании планирует вывести CMS на полную углеродную нейтральность.

Стабильный рост дивидендных выплат. В течение последних 14 лет компания стабильно выплачивает растущие дивиденды в пользу акционеров. CMS может стать хорошим дополнением для дивидендных портфелей с доходностью NTM на уровне 3,0%. Менеджмент компании объявил, что будет таргетировать долгосрочный рост дивидендов на одном уровне с EPS в диапазоне 6-8% с сохранением нормы выплат около 61%.

Участие в программе потребительского софинансирования энергоэффективности. За счет действующей в Мичигане программы, предполагающей сокращение расходов потребителей на э/э на $4 при вложении $1 в программы по снижению энергоемкости сетевых компаний, CMS планирует финансировать до 22% совокупной выручки в 2040 году.

Отраслевые тенденции. По прогнозам EIA, до 2025 года в электроэнергетике США будет преобладать тренд закрытия угольных электростанций. Место выведенных мощностей будет занято солнечной и ветряной генерацией, а также газовыми электростанциями. При этом в 2035-2050 годах около половины новых вводов придутся на солнечную генерацию, в то время как оставшиеся 50% - на долю газа. Это дает существенное преимущество компаниям, инвестирующим в солнечную электроэнергетику, но сохраняющим высокий процент газовой генерации. В целом тренд характеризуется "зеленой" направленностью американской экономики с уклоном на развитие ВИЭ и снижение углеродного следа.

Учитывая прогнозируемое снижение потребления электроэнергии в 2020 году, ожидается рост показателя в 2021 году. Прогнозируемый рост ВВП и восстановление ведущих мировых экономик даст стимул к восстановлению спроса на электроэнергию и последующего увеличения ее потребления. По прогнозам EIA, при росте развитых мировых экономик в среднем на 4% в 2021 году, стоит ждать увеличения потребления электроэнергии в среднем на 1-2%. Другим фактором, который окажет влияние на соотношение выручки и расходов в секторе Utilities, станут цены на топливо. В 2021 году EIA прогнозирует стабильные цены на газовую и угольную генерацию относительно последних месяцев 2020 года: 1 МВт· ч угольной генерации в следующем году обойдется в $ 16-20, газовой генерации - $17-24. В случае соответствия прогноза реальности компании, генерирующие э/э преимущественно за счет газа и угля, будут основными бенефициарами восстановления мировой экономики от последствий пандемии COVID-19.

"Зеленые" перспективы CMS Energy
Изображение

"Зеленые" перспективы CMS Energy
Изображение

"Зеленые" перспективы CMS Energy
Изображение

Источник: данные EIA

Финансовые показатели. Чистая прибыль CMS за 12 мес. 2020 года выросла на 11% г/г при сокращении выручки за тот же период на 2,4%. Высоким стандартам финансовых результатов CMS поспособствовал качественный менеджмент расходов и снизившаяся в 2020 году стоимость топлива: топливные расходы за 12 мес. 2020 года сократились на 23,9% г/г. Особенно внушительно результаты выглядят на фоне дополнительных расходов CMS: в 2020 году компания оказала прямую финансовую поддержку потребителям, пострадавшим в связи с пандемией COVID-19, на сумму 80 млн.

Пандемия не оказала негативного влияния на динамику выплаты дивидендов CMS. Компания произвела ежеквартальную выплату дивидендов равными долями: $ 0,4075 на акцию. Таким образом, годовой рост совокупных дивидендов в 2020 году составил 6,5%. Норма выплаты дивидендов за 2020 год зафиксировалась на уровне 61,7%. Компания таргетирует аналогичные значения нормы выплат в ближайшие годы с ростом дивидендов на одном уровне с EPS.

Компания в большей степени склонна к привлечению долгового финансирования относительно основных конкурентов: соотношение "Чистый долг / EBITDA" на конец 2020 года составило 6,2х, при среднем 5,06х по аналогам. Соотношение "Долг / Собственный капитал" CMS на конец четвертого квартала 2020 года составляло 2,8х, при медиане по ключевым конкурентам 1,5х. Несмотря на значительную долговую нагрузку, показатели ликвидности CMS в норме и с запасом превосходят средние значения по аналогам: так, коэффициент текущей ликвидности оценивается в 1,53 при медиане 0,57.

По результатам 12 мес. 2020 года скорректированный EPS компании составил $2,67 при базовом EPS $2,64, что соответствует прогнозу менеджмента CMS $2,64-2,68. Кроме того, CMS рассчитывает на EPS 2021 года в диапазоне $2,83-2,87, что предполагает рост в рамках 5,99-7,49%. В долгосрочной перспективе компания таргетирует увеличение EPS и дивидендов на 6-8% ежегодно.

CMS: ключевые данные промежуточной отчетности, млн $

Данные за 4-й квартал

Данные за 12 мес.

2019

2020

Изменение

2019

2020

Изменение

Выручка

1 795

1 798

0,17%

6 845

6 680

-2,41%

EBITDA

574

633

10,28%

2 231

2 410

8,02%

EBITDA маржа

31,98%

35,21%

3,23%

32,59%

36,08%

3,48%

EBIT

311,0

352,0

13,18%

1 239

1 362

9,93%

EBIT маржа

17,33%

19,58%

2,25%

18,10%

20,39%

2,29%

Чистая прибыль

167,0

158,0

-5,39%

680

755

11,03%

Чистая маржа

9,30%

8,79%

-0,52%

9,93%

11,30%

1,37%

Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"

CMS: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $

Фактические данные

Прогноз

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

Выручка

6 873

6 845

6 680

7 083

7 219

7 392

7 807

EBITDA

2 095

2 231

2 410

2 612

2 772

2 944

3 490

EBITDA маржа

30,5%

32,6%

36,1%

36,9%

38,4%

39,8%

44,7%

Амортизация

933

992

1 048

1 123

1 187

1 268

1 352

EBIT

1 162

1 239

1 362

1 489

1 585

1 676

2 139

EBIT маржа

16,9%

18,1%

20,4%

21,0%

22,0%

22,7%

27,4%

Чистая прибыль

657

680

755

827

897

976

987

Чистая маржа

9,6%

9,9%

11,3%

11,7%

12,4%

13,2%

12,6%

EPS, $

2,2

2,3

2,6

2,9

3,1

3,3

3,5

Дивиденд на акцию, $

1,4

1,5

1,6

1,7

1,9

2,0

2,1

Норма дивидендных выплат

64,4%

66,9%

61,7%

61,0%

60,8%

60,9%

60,6%

Чистый долг

11 624

13 078

15 028

15 900

16 784

18 753

17 862

Чистый долг/EBITDA

5,5x

5,9x

6,2x

6,1x

6,1x

6,4x

5,1x

Собственный капитал

4 755

5 018

5 496

6 198

6 668

7 510

NA

CFO

1 703

1 790

1 276

1 973

2 108

2 261

2 353

CAPEX

2 074

2 104

NA

2 596

2 682

2 646

2 500

FCFF

-371

-314

NA

-623

-574

-386

-147

Источник: данные компании, прогнозы Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"

Оценка. При сравнительном подходе мы использовали три техники - оценку по мультипликаторам относительно аналогов, анализ стоимости по собственным историческим мультипликаторам и оценку по дивидендной доходности компании.

Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $13,9 млрд, или $48,6 на акцию.

Анализ стоимости по историческим мультипликаторам транслирует целевую капитализацию $18,2 млрд, или $63,5 на акцию (P/E LTM 24,2; P/E 1Y 22,2; EV / EBITDA LTM 13,3; EV / EBITDA 1Y 12,2).

Оценка по дивидендной доходности таргетирует целевую цену на уровне $ 68,9 и капитализацию $19,7 млрд при DPS NTM $ 1,74 и целевой дивидендной доходности 2,52%.

Комбинированная целевая цена $60,3 на акцию на 12 мес. с потенциалом 5% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов за следующие четыре квартала (NTM) составляет 8%. Исходя из этого, мы пока не готовы рекомендовать акции CMS к покупке и присваиваем им рекомендацию "Держать". Длинные позиции по акциям возможны к формированию на ценовых коррекциях.

CMS: оценка капитализации по мультипликаторам

Компания

P/E 2021E

P/E 2022E

EV/EBITDA 2021E

EV/EBITDA 2022E

P/DPS 2021E

P/DPS 2022E

CMS Energy Corp.

20,1

18,8

12,3

11,6

33,0

30,9

Ameren

19,7

18,5

10,8

10,1

35,2

33,3

Sempra Energy

15,7

14,8

12,4

11,6

28,0

26,0

CenterPoint Energy

15,3

14,2

9,3

8,8

37,3

31,6

Avista

18,6

17,0

9,4

9,2

22,8

21,7

Algonquin Power & Utilities

23,8

22,1

13,4

11,5

24,4

25,0

Медиана

18,6

17,0

10,8

10,1

28,0

26,0

Показатели для оценки

Чистая прибыль 2021E

Чистая прибыль 2022E

EBITDA 2021E

EBITDA 2022E

DPS

2021E

DPS

2022E

CMS Energy, млрд $

0,83

0,90

2,61

2,77

1,74

1,86

Целевая капитализация CMS, млрд $

15,4

15,3

12,6

12,3

13,9

13,9

Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"

CMS: Показатели оценки

Показатель

Значение

EST Market Cap ($ bn)

13,90

Количество акций в обращении, млрд шт.

0,29

Чистый долг (4Q 2020), млрд $

15,03

Доля меньшинства (4Q 2020), млрд $

0,58

EV, млрд $

32,06

Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"

Акции на фондовом рынке. Акции CMS с начала 2020 года торгуются немного хуже среднего индекса по индустрии и значительно хуже широкого рынка. Индекс S&P 500 с 31 декабря 2019 года поднялся на 17,5%, а акции CMS потеряли почти 8%. Отраслевой индекс S&P 500 (Utilities) за период снизился на 3,37%.

"Зеленые" перспективы CMS Energy
Изображение

Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"

Техническая картина. На недельном графике акции CMS торгуются в рамках долгосрочного восходящего тренда. Учитывая это, в диапазоне $ 53-56 цена может стабилизироваться, что делает этот район, на наш взгляд, подходящим для формирования длинных позиций.

"Зеленые" перспективы CMS Energy
Изображение

Источник: charts.whotrades.com

Скачать обзор одним файлом

CMS Energy

Рекомендация

Держать

Целевая цена

$ 60,30

Текущая цена

$ 57,45

Потенциал с учетом дивидендов

7,99%

Инвестиционная идея. CMS Energy - сетевая энергетическая компания, базирующаяся в штате Мичиган и преимущественно функционирующая в сфере генерации и распределения электроэнергии и газоснабжения.

Мы рекомендуем "Держать" акции CMS с целевой ценой $60,3 на 12 мес., что дает потенциал роста 8,0% от текущей цены $ 57,5 с учетом дивидендов NTM.

CMS Energy планирует достигнуть углеродной нейтральности к 2040 году, закрытия угольных электростанций к 2039 году, а также значительно увеличить ВИЭ-генерацию.

Дивидендная доходность компании невысока относительно средних значений по индустрии: DY NTM прогнозируется около 3% при текущей медианной доходности по аналогам 3,5%. Однако менеджмент обещает долгосрочный ежегодный рост EPS и DPS на 6-8%.

Основные показатели обыкн. акций

Тикер

CMS

ISIN

US1258961002

Рыночная капитализация

$ 16,5 млрд

Enterprise value (EV)

$ 32,1 млрд

План CAPEX на 2021-2025 годы с суммарными инвестициями около $13,3 млрд направлен на увеличение ВИЭ-генерации и обновление сетевой инфраструктуры.

Компания значительно чаще использует долговое финансирование относительно конкурентов: соотношение "Net Debt / EBITDA" составляет 6,2х, при среднем 5,1х по аналогам.

Компания - признанный лидер ESG по отрасли, что подтверждает сохраняемый на протяжении 4 лет рейтинг MSCI ESG на уровне АА.

Описание эмитента. CMS Energy - сетевая энергетическая компания, базирующаяся в штате Мичиган и преимущественно функционирующая в сфере генерации и распределения электроэнергии и газоснабжения. Корпорация образована как материнская компания в 1987 году и на сегодня контролирует деятельность 4 бизнес-сегментов:

Мультипликаторы

P/E LTM

21,6

P/E 2021E

20,1

EV/EBITDA LTM

15,1

EV/EBITDA 2021Е

12,3

DY 2021E

3,0%

Финансовые коэффициенты

Показатель

2019

2020

2021E

Маржа EBITDA

32,6%

36,1%

36,9%

Чистая маржа

9,9%

11,3%

11,7%

ROE

13,6%

13,7%

13,3%

Чистый долг / EBITDA

5,9х

6,2х

6,1х

Consumers Electric Utility (CEU): генерация, покупка, распределение, передача и продажа электроэнергии в Нижнем Мичигане. В 2019 году клиенты подразделения потребили около 35,7 тыс. ГВт · ч электроэнергии. Потери э/э составили около 6,9%. Цены на э/э регулируются государственным агентством Michigan Public Service Commission.

Consumers Gas Utility (CGU): покупка, передача, хранение, распределение и продажа природного газа в Нижнем Мичигане. Активы сегмента включают 2426 миль линий передачи газа, 15 газохранилищ общей емкостью 309 млрд куб. футов и рабочим объемом 151 млрд куб. футов, 27 729 миль распределительных газовых сетей и восемь компрессорных станций с общей установленной мощностью 163 543 л. с. Цены на газ регулируются государственным агентством Michigan Public Service Commission.

Структура продаж электроэнергии сегмента CEU по видам топлива, ГВт · ч (2019)

Собственная генерация

Покупная э/э

Доля собственной генерации

Уголь

9776

462

95%

Гидроэнергия

204

0

100%

Газ

6294

6812

48%

Ветряная энергия

741

1156

39%

Солнечная энергия

5

7

42%

Ядерная энергия

0

6946

0%

Прочие ВИЭ

0

1224

0%

Итого

17 020

16 607

51%

Покупки на рынке MISO

2059

Потери

2636

Чистые продажи

33 050

"Зеленые" перспективы CMS Energy
Изображение

"Зеленые" перспективы CMS Energy
Изображение

Источник: данные компании

"Зеленые" перспективы CMS Energy
Изображение

"Зеленые" перспективы CMS Energy
Изображение

Источник: данные компании

Финансовые показатели, млрд $

Показатель

2019

2020

2021E

Выручка

6,8

6,7

7,1

EBITDA

2,2

2,4

2,6

Чистая прибыль

0,7

0,8

0,8

Дивиденд, $

1,5

1,6

1,7

Денежный поток

-0,3

NA

-0,6

Enterprises Segment - Non-Utility Operations and Investments: проекты по развитию независимой возобновляемой генерации электроэнергии, а также электростанций, работающих на природном газе и древесных отходах. Электроэнергия, производимая станциями сегмента, не продается розничным потребителям напрямую, а поставляется на оптовый рынок. Вследствие этого цены на э/э подразделения не являются прямо регулируемыми.

EnerBank: базирующийся в штате Юта банк, специализирующийся на финансировании проектов по улучшению инфраструктуры частных домов. Значительную долю в кредитах, выдаваемых банком, занимают проекты по повышению энергоэффективности жилых домов.

Совокупная стоимость активов CMS Energy на конец 2020 года составила $29,7 млрд. За 2020 год выручка компании заработала $6,7 млрд.

Стратегия развития. С точки зрения стратегии развития компании, целесообразно выделить следующие структурные компоненты:

Смягчение воздействия на окружающую среду за счет снижения количества токсичных отходов, экономии водных и почвенных ресурсов.

Долгосрочная цель выхода на углеродную нейтральность и значительное наращивание возобновляемой генерации.

Ежегодные инвестиции в обновление электросетевой и газовой инфраструктуры, а также наращивание возобновляемой генерации.

Стабильные выплаты дивидендов в пользу акционеров с ежегодным ростом в пределах 6-8%.

1. CMS планирует в долгосрочной перспективе придерживаться высоких стандартов ESG: в декабре 2020 года компания вновь получила рейтинг MSCI ESG на уровне AA и не была признана отстающей ни в одном из компонентов рейтинга. CMS непрерывно удерживает рейтинг AA в течение более чем 3 лет и в декабре 2020 года вновь показала высокий результат.

"Зеленые" перспективы CMS Energy
Изображение

"Зеленые" перспективы CMS Energy
Изображение

Источник: отчет MSCI

С 2012 по 2019 год компания уменьшила потребление воды с 32 102 до 18 377 галлонов/МВт. До 2024 года CMS планирует сэкономить еще около 1 млрд галлонов пресной воды. Кроме того, в планах компании в области ESG на 2020-2024 годы значится сокращение выброса отходов на 35%, что обернется восстановлением или защитой около 5000 акров почвенно-земельных ресурсов.

2. К 2040 году CMS планирует выйти на углеродную нейтральность, полностью закрыть электростанции, работающие на углеводородном топливе и генерировать 56% тарифной выручки в сегменте Consumers Electric Utility за счет ВИЭ. Планируемая структура тарифа сегмента Consumers Electric Utility в 2040 году предполагает генерацию исключительно за счет ВИЭ (56%) и природного газа (10%). Помимо этого, 12% будет приходиться на использование э/э из хранилищ (в частности, планируемого к модернизации хранилища Ludington Pumped Storage Power Plant) и 22% будет покрываться за счет финансирования покупателями программ повышения энергоэффективности сетевой и генерирующей инфраструктуры. Последняя инициатива внедрена в штате Мичиган с 2009 года и предполагает сокращение расходов потребителей на э/э на $4 при вложении $1 в программы по снижению энергоемкости деятельности сетевых компаний.

План по декарбонизации предполагает закрытие в несколько этапов трех действующих в настоящий момент угольных комплексов: J.H. Campbell 1 & 2, J.H. Campbell 3 и D.E. Karn 1 & 2.

План CMS по закрытию угольных электростанций

Электростанция

Месторасположение

Количество блоков и годы ввода в эксплуатацию

Чистая мощность, МВт

Год планируемого закрытия

J.H. Campbell 1 & 2

West Olive, Michigan

2 блока, 1962-1967

609

2031

J.H. Campbell 3

West Olive, Michigan

1 блок, 1980

782

2039

D.E. Karn 1 & 2

Essexville, Michigan

2 блока, 1959-1961

503

2023

Источник: данные компании

Вывод угольных станций планируется постепенно замещать возобновляемой генерацией, с сохранением совокупного объема баланса э/э. В конце 2020 года CMS запустила в эксплуатацию ветровой парк Gratiot на 150 МВт. Ветровой парк в Hillsdale столкнулся с "непониманием" местных жителей, которые не видят реального экологического эффекта в связи со значительным загрязнением территории в процессе строительства. В результате планируемая дата ввода парка в эксплуатацию сместилась с декабря 2020 года на более поздник срок. Мощность парка составит 166 МВт. Кроме того, CMS утвердила план по открытию солнечных парков: 300 МВт в 2022 году, 300 МВт в 2023-м и 500 МВт в 2024 году.

3. Компания планирует осуществить капитальные инвестиции в размере $13,3 млрд в 2021-2025 годах и около $25 млрд в 2020-2029 годах. Большая часть средств будет направлена на модернизацию электроэнергетической и газовой инфраструктуры, а также сокращение потерь э/э. CMS ставит в приоритет увеличение надежности и качества поставок, а также одновременное снижение воздействия на окружающую среду. План CAPEX построен из расчета среднего роста тарифов на 6-8% в год. Среди конкретных мероприятий наиболее масштабными являются программы модернизации газовых хранилищ и оптовых трубопроводов с целью снижения выбросов метана в процессе транспортировки, замена опор ЛЭП, распределительных сетей и оборудования подстанций, а также наращивания возобновляемой генерации.

"Зеленые" перспективы CMS Energy
Изображение

"Зеленые" перспективы CMS Energy
Изображение

Источник: данные компании

4. 21 января CMS объявила о выплате дивидендов за 1-й квартал 2021 года, которые составят $ 0,435 на акцию (отсечка произошла 5 февраля). Рост дивидендных выплат, таким образом, составит 6,7% г/г, а дивидендная доходность NTM прогнозируется на отметке 3,03%. Медиана по норме дивидендных выплат компании за последние 10 лет составляет 61,3% с очень незначительными отклонениями по годам. Менеджмент компании планирует сохранять приближенные к медиане значения показателя в ближайшие годы. С 2006 года CMS сохраняет непрерывную тенденцию роста дивидендных выплат и за счет сравнительно короткой дивидендной истории компания достигла среднегодового темпа прироста дивидендов 16,2% за последние 14 лет.

"Зеленые" перспективы CMS Energy
Изображение

Источник: данные компании, прогнозы Reuters

Факторы привлекательности. Компания является одним из лидеров отрасли по степени воздействия на окружающую среду. С приходом к власти Джо Байдена, уделяющего значительное внимание "зеленой" повестке, перспективы компании значительно улучшатся. CMS в декабре 2020 года подтвердила ESG-рейтинг AA (MSCI), закрепив лидерство в сегментах корпоративного управления, экономии водных ресурсов и снижения выброса отходов в окружающую среду. За 2020-2024 годы CMS планирует сэкономить около 1 млрд галлонов пресной воды и дополнительно сократить выбросы отходов на 35%, что обернется восстановлением или защитой около 5000 акров почвенно-земельных ресурсов.

Декарбонизация и выход на углеродную нейтральность. Одновременно с ростом ВИЭ-генерации компания к 2039 году рассчитывает закрыть угольные станции, совокупная мощность которых на конец 2020 года составляла около 1894 МВт. Кроме того, к 2040 году менеджмент компании планирует вывести CMS на полную углеродную нейтральность.

Стабильный рост дивидендных выплат. В течение последних 14 лет компания стабильно выплачивает растущие дивиденды в пользу акционеров. CMS может стать хорошим дополнением для дивидендных портфелей с доходностью NTM на уровне 3,0%. Менеджмент компании объявил, что будет таргетировать долгосрочный рост дивидендов на одном уровне с EPS в диапазоне 6-8% с сохранением нормы выплат около 61%.

Участие в программе потребительского софинансирования энергоэффективности. За счет действующей в Мичигане программы, предполагающей сокращение расходов потребителей на э/э на $4 при вложении $1 в программы по снижению энергоемкости сетевых компаний, CMS планирует финансировать до 22% совокупной выручки в 2040 году.

Отраслевые тенденции. По прогнозам EIA, до 2025 года в электроэнергетике США будет преобладать тренд закрытия угольных электростанций. Место выведенных мощностей будет занято солнечной и ветряной генерацией, а также газовыми электростанциями. При этом в 2035-2050 годах около половины новых вводов придутся на солнечную генерацию, в то время как оставшиеся 50% - на долю газа. Это дает существенное преимущество компаниям, инвестирующим в солнечную электроэнергетику, но сохраняющим высокий процент газовой генерации. В целом тренд характеризуется "зеленой" направленностью американской экономики с уклоном на развитие ВИЭ и снижение углеродного следа.

Учитывая прогнозируемое снижение потребления электроэнергии в 2020 году, ожидается рост показателя в 2021 году. Прогнозируемый рост ВВП и восстановление ведущих мировых экономик даст стимул к восстановлению спроса на электроэнергию и последующего увеличения ее потребления. По прогнозам EIA, при росте развитых мировых экономик в среднем на 4% в 2021 году, стоит ждать увеличения потребления электроэнергии в среднем на 1-2%. Другим фактором, который окажет влияние на соотношение выручки и расходов в секторе Utilities, станут цены на топливо. В 2021 году EIA прогнозирует стабильные цены на газовую и угольную генерацию относительно последних месяцев 2020 года: 1 МВт· ч угольной генерации в следующем году обойдется в $ 16-20, газовой генерации - $17-24. В случае соответствия прогноза реальности компании, генерирующие э/э преимущественно за счет газа и угля, будут основными бенефициарами восстановления мировой экономики от последствий пандемии COVID-19.

"Зеленые" перспективы CMS Energy
Изображение

"Зеленые" перспективы CMS Energy
Изображение

"Зеленые" перспективы CMS Energy
Изображение

Источник: данные EIA

Финансовые показатели. Чистая прибыль CMS за 12 мес. 2020 года выросла на 11% г/г при сокращении выручки за тот же период на 2,4%. Высоким стандартам финансовых результатов CMS поспособствовал качественный менеджмент расходов и снизившаяся в 2020 году стоимость топлива: топливные расходы за 12 мес. 2020 года сократились на 23,9% г/г. Особенно внушительно результаты выглядят на фоне дополнительных расходов CMS: в 2020 году компания оказала прямую финансовую поддержку потребителям, пострадавшим в связи с пандемией COVID-19, на сумму 80 млн.

Пандемия не оказала негативного влияния на динамику выплаты дивидендов CMS. Компания произвела ежеквартальную выплату дивидендов равными долями: $ 0,4075 на акцию. Таким образом, годовой рост совокупных дивидендов в 2020 году составил 6,5%. Норма выплаты дивидендов за 2020 год зафиксировалась на уровне 61,7%. Компания таргетирует аналогичные значения нормы выплат в ближайшие годы с ростом дивидендов на одном уровне с EPS.

Компания в большей степени склонна к привлечению долгового финансирования относительно основных конкурентов: соотношение "Чистый долг / EBITDA" на конец 2020 года составило 6,2х, при среднем 5,06х по аналогам. Соотношение "Долг / Собственный капитал" CMS на конец четвертого квартала 2020 года составляло 2,8х, при медиане по ключевым конкурентам 1,5х. Несмотря на значительную долговую нагрузку, показатели ликвидности CMS в норме и с запасом превосходят средние значения по аналогам: так, коэффициент текущей ликвидности оценивается в 1,53 при медиане 0,57.

По результатам 12 мес. 2020 года скорректированный EPS компании составил $2,67 при базовом EPS $2,64, что соответствует прогнозу менеджмента CMS $2,64-2,68. Кроме того, CMS рассчитывает на EPS 2021 года в диапазоне $2,83-2,87, что предполагает рост в рамках 5,99-7,49%. В долгосрочной перспективе компания таргетирует увеличение EPS и дивидендов на 6-8% ежегодно.

CMS: ключевые данные промежуточной отчетности, млн $

Данные за 4-й квартал

Данные за 12 мес.

2019

2020

Изменение

2019

2020

Изменение

Выручка

1 795

1 798

0,17%

6 845

6 680

-2,41%

EBITDA

574

633

10,28%

2 231

2 410

8,02%

EBITDA маржа

31,98%

35,21%

3,23%

32,59%

36,08%

3,48%

EBIT

311,0

352,0

13,18%

1 239

1 362

9,93%

EBIT маржа

17,33%

19,58%

2,25%

18,10%

20,39%

2,29%

Чистая прибыль

167,0

158,0

-5,39%

680

755

11,03%

Чистая маржа

9,30%

8,79%

-0,52%

9,93%

11,30%

1,37%

Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"

CMS: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $

Фактические данные

Прогноз

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

Выручка

6 873

6 845

6 680

7 083

7 219

7 392

7 807

EBITDA

2 095

2 231

2 410

2 612

2 772

2 944

3 490

EBITDA маржа

30,5%

32,6%

36,1%

36,9%

38,4%

39,8%

44,7%

Амортизация

933

992

1 048

1 123

1 187

1 268

1 352

EBIT

1 162

1 239

1 362

1 489

1 585

1 676

2 139

EBIT маржа

16,9%

18,1%

20,4%

21,0%

22,0%

22,7%

27,4%

Чистая прибыль

657

680

755

827

897

976

987

Чистая маржа

9,6%

9,9%

11,3%

11,7%

12,4%

13,2%

12,6%

EPS, $

2,2

2,3

2,6

2,9

3,1

3,3

3,5

Дивиденд на акцию, $

1,4

1,5

1,6

1,7

1,9

2,0

2,1

Норма дивидендных выплат

64,4%

66,9%

61,7%

61,0%

60,8%

60,9%

60,6%

Чистый долг

11 624

13 078

15 028

15 900

16 784

18 753

17 862

Чистый долг/EBITDA

5,5x

5,9x

6,2x

6,1x

6,1x

6,4x

5,1x

Собственный капитал

4 755

5 018

5 496

6 198

6 668

7 510

NA

CFO

1 703

1 790

1 276

1 973

2 108

2 261

2 353

CAPEX

2 074

2 104

NA

2 596

2 682

2 646

2 500

FCFF

-371

-314

NA

-623

-574

-386

-147

Источник: данные компании, прогнозы Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"

Оценка. При сравнительном подходе мы использовали три техники - оценку по мультипликаторам относительно аналогов, анализ стоимости по собственным историческим мультипликаторам и оценку по дивидендной доходности компании.

Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $13,9 млрд, или $48,6 на акцию.

Анализ стоимости по историческим мультипликаторам транслирует целевую капитализацию $18,2 млрд, или $63,5 на акцию (P/E LTM 24,2; P/E 1Y 22,2; EV / EBITDA LTM 13,3; EV / EBITDA 1Y 12,2).

Оценка по дивидендной доходности таргетирует целевую цену на уровне $ 68,9 и капитализацию $19,7 млрд при DPS NTM $ 1,74 и целевой дивидендной доходности 2,52%.

Комбинированная целевая цена $60,3 на акцию на 12 мес. с потенциалом 5% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов за следующие четыре квартала (NTM) составляет 8%. Исходя из этого, мы пока не готовы рекомендовать акции CMS к покупке и присваиваем им рекомендацию "Держать". Длинные позиции по акциям возможны к формированию на ценовых коррекциях.

CMS: оценка капитализации по мультипликаторам

Компания

P/E 2021E

P/E 2022E

EV/EBITDA 2021E

EV/EBITDA 2022E

P/DPS 2021E

P/DPS 2022E

CMS Energy Corp.

20,1

18,8

12,3

11,6

33,0

30,9

Ameren

19,7

18,5

10,8

10,1

35,2

33,3

Sempra Energy

15,7

14,8

12,4

11,6

28,0

26,0

CenterPoint Energy

15,3

14,2

9,3

8,8

37,3

31,6

Avista

18,6

17,0

9,4

9,2

22,8

21,7

Algonquin Power & Utilities

23,8

22,1

13,4

11,5

24,4

25,0

Медиана

18,6

17,0

10,8

10,1

28,0

26,0

Показатели для оценки

Чистая прибыль 2021E

Чистая прибыль 2022E

EBITDA 2021E

EBITDA 2022E

DPS

2021E

DPS

2022E

CMS Energy, млрд $

0,83

0,90

2,61

2,77

1,74

1,86

Целевая капитализация CMS, млрд $

15,4

15,3

12,6

12,3

13,9

13,9

Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"

CMS: Показатели оценки

Показатель

Значение

EST Market Cap ($ bn)

13,90

Количество акций в обращении, млрд шт.

0,29

Чистый долг (4Q 2020), млрд $

15,03

Доля меньшинства (4Q 2020), млрд $

0,58

EV, млрд $

32,06

Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"

Акции на фондовом рынке. Акции CMS с начала 2020 года торгуются немного хуже среднего индекса по индустрии и значительно хуже широкого рынка. Индекс S&P 500 с 31 декабря 2019 года поднялся на 17,5%, а акции CMS потеряли почти 8%. Отраслевой индекс S&P 500 (Utilities) за период снизился на 3,37%.

"Зеленые" перспективы CMS Energy
Изображение

Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"

Техническая картина. На недельном графике акции CMS торгуются в рамках долгосрочного восходящего тренда. Учитывая это, в диапазоне $ 53-56 цена может стабилизироваться, что делает этот район, на наш взгляд, подходящим для формирования длинных позиций.

"Зеленые" перспективы CMS Energy
Изображение

Источник: charts.whotrades.com

Скачать обзор одним файлом

 

Ссылка на первоисточник

Картина дня

наверх