Finam

3 773 подписчика

Свежие комментарии

  • Alex Немо
    А что кроме бледного вида от этого проекта будут иметь конкретно россияне? Газпром вроде как бы госкомпания, но поче...Комплекс "Газпром...
  • Alex Немо
    Мне вот только непонятен такой интересный факт. Ставка центробанка в штатах составляет 0.25%, при этом, в целях борьб...Процент растёт - ...
  • Елена Бреслова
    Путину бы следовало следить за базаром... Скоро некому будет верить его словам...Путин заявил о ро...

"Норникель" остается высококачественной инвестицией в российском секторе металлов

"Норникель" остается высококачественной инвестицией в российском секторе металлов

На волне заявлений о начале нового сырьевого "супер-цикла" цены на металлы раллировали в первом полугодии 2021 г.

Мы пересмотрели наш прогноз цен на 2021 г. на медь с $8 300/т до $9 800/т и на никель с $17 000/т до $ 17 500/т. Прогноз цены на палладий 2021 г. повышен с$2 400/унцию до $2 820/унцию. РЦ по Норникелю (MNOD.LI) поднята с $36,4/ГДР до $40,6/ГДР. Рекомендация ВЫШЕ РЫНКА при потенциале роста на уровне 20% подтверждена. Согласно нашему прогнозу, 2021П EBITDA составит примерно $10,3 млрд при рентабельности EBITDA на уровне 61%.

По нашим расчетам, негативный эффектот введения экспортной пошлины на цветные металлы, о котором сообщили российские власти, составит 3,5% ($380 млн) на 2021П EBITDA. На период с августаподекабрь2021г.вводятся временныеэкпортныепошлинывразмере$1 126/т и $2 321/т на медь и на никель соответственно. Согласно нашему прогнозу, дивидендная доходность Норникеля по итогам 2021 и 2022 гг. составит 12% и 8% соответственно. Так как фундаментальные показатели спроса и предложения и качество инвестиционной истории остаются ключевыми факторами привлекательности акций для рынка, Норникель остается топовой "голубой фишкой" в российском горно-металлургическом секторе, играя важную роль в переходе к "зеленой" экономике.

Мы рекомендуем покупать бумаги Норникеля на снижении в период турбулентности, вызванной мерами Китая и США по сдерживанию роста цен на сырьевых рынках.

На динамику акций Норникеля в 1П21 повлиял целый ряд корпоративных и других событий: подтопление рудников “Октябрьский” и “Таймырский”, обрушение на обогатительной фабрике в Норильске в феврале 2021 г., объявление финальных дивидендов за 2020 г. и программа обратного выкупа акций ($2 млрд). Норникель уже полностью выплатил штраф (146,2 млрд руб.) в связи с аварией по разливу топлива в мае прошлого года; продолжаются работы по восстановлению рудников. При этом спекуляции на тему полной остановки добычи полностью развеяны, и Норникель возвращается к нормальным объемам производства в 2П21. Завершилась программа обратного выкупа акций объемом $2 млрд - коэффициент пропорционального приобретения составил 0,084. С точки зрения диалога с государством, последние заявления должностных лиц гарантируют поддержку менеджменту в реализации корпоративной стратегии. В 2П21 рынок сосредоточит внимание на динамике цен на металлы в составе корзины металлов Норильского никеля. Мы выделяем два значимых противодействующих фактора, оказывающих влияние на сырьевые рынки, в том числе и на рынки базовых металлов и МПГ. (1) Фундаментальные показатели спроса и предложения остаются сильными, учитывая, что Китай потребляет примерно 55% меди и никеля и примерно 38% палладия. Промпроизводство в Китае и данные по объему инвестиций в основные средства указывают на сильные фундаментальные показатели спроса до конца года. Стратегия “Двойной циркуляции” и проекты в рамках “Один пояс -один путь” поддерживают сильный долгосрочный спрос. Со стороны предложения мы не видим никаких крупных проектов, в частности медных проектов и проектов по производству МПГ; (2) В то же время власти Китая и США в попытках избежать ускорения инфляции прибегают к любым возможным мерам по сдерживанию роста цен на сырьевых рынках - от вербальных интервенций до мер, оказывающих прямое давление на сырьевые рынки, включая динамику валютного курса (укрепление доллара на фоне заявлений ФРС), ограничения на торговлю деривативами в Китае, экспортно-импортные пошлины (слухи о введении 10%-й экспортной пошлины на горячекатаный прокат из Китая) и замедление кредитования металлоемких отраслей промышленности. Мы рекомендуем не идти против монетарной власти США и Китая. Совместные усилия правительств могут оказывать давление на сырьевые рынки и оценки стоимости диверсифицированных производителей в ближайшие месяцы. Тем не менее фундаментальные показатели спроса и предложения и инвестиционное качество остаются ключевыми элементами инвестиционной привлекательности для рынка. Норникель, имеющий широкий выход к сектору электромобилей и водородной экономики в целом, несомненно является топовой "голубой фишкой" в секторе металлов и горной добычи.

Фактическое влияние нового налога на экспорт цветных металлов не является значительным для денежных потоков и оценки стоимости Норникеля при текущих ценах на металлы. Налог составляет 12% и 13% спотовых цен на медь и никель соответственно, по нашим оценкам. Между тем возник прецедент изъятия "сверхприбылей" у металлургов на фоне высоких цен. Рынок будет внимательно отслеживать новые решения правительства по изменению механизма налогообложения сектора, оценивая отраслевые риски. Ранее мы отмечали все возрастающую роль стейкхолдера (в лице государства) в отношении прав акционеров как один из существенных рисков для оценок стоимости компаний сектора. Этот тренд нам представляется устойчивым и неизбежным в новой экономической реальности. Мы рассчитываем, что взвешенный подход государства к новым механизмам налогообложения не нанесет ущерба фундаментальным оценкам стоимости и не нарушит инвестпланы крупнейших горно-металлургических компаний, в том числе и Норникеля. Компания остается высококачественной инвестицией в российском секторе металлов и горной добычи.

Китай и США направляют усилия на снижение цен на сырьевых рынках. В широком смысле вполне очевидно, что ослабление доллара невыгодно для США, так как предполагает рост цен на сырьевые товары, подстегивая инфляцию. В то же время Китаю невыгодно укрепление юаня отчасти из-за того, что оно подрывает конкурентоспособность китайского экспорта и поддерживает ралли на сырьевых рынках в долларах США. Таким образом, обе стороны могут краткосрочно договориться о том, что сигнал к ослаблению юаня поможет обеим странам в борьбе с инфляцией. Однако не стоит исключать, что и Китай, и США могут иметь более слабые валюты и более низкие цены на сырьевые товары в случае сильного снижения спроса на сырьевые товары. Учитывая назревшую необходимость в США модернизировать инфраструктуру и обязательства администрации Байдена выделить крупные стимулы на эти цели, а также масштабные инвестиции Китая в проекты в рамках инициативы “Один пояс - один путь” и Стратегии “двойной циркуляции”, мы очень сомневаемся в вероятности сильного структурного снижения спроса на сырьевые товары при нормальной ситуации в экономике. Подобный сценарий возможен только в крайних обстоятельствах - при негативном развитии ситуации вокруг пандемии, войнах / конфликтахи гиперинфляции /агрессивного повышения ставок. В то же время мы отмечаем, что действия США и Китая могут сдерживать рост сырьевых рынков. Крупные распродажи на данном этапе вряд ли возможны, на наш взгляд, однако совместные усилия двух крупнейших мировых экономик могут привести к временной стагнации сырьевых цен и волатильности в рамках ограниченных диапазонов в ближайшие месяцы.

Фундаментальные факторы спроса и предложения остаются сильными. Никель. Китай продолжает демонстрировать сильный спрос на никель на фоне роста потребления нержавеющей стали как в промышленном, так и в строительном секторах. Argus прогнозирует рост производства нержавеющей стали на 6% г/г по итогам 2021 г. По данным AME group, спрос на никель в Китае в производстве аккумуляторных батарей вырос до 129 тыс. т в никелевом эквиваленте в 2020 г. с 79 тыс. т в 2018 г. Цены на сульфат никеля выросли примерно на 80% с начала года на 15 июня и составили US$3 308/т на фоне все возрастающего интереса к литиевым аккумуляторам. Сульфат никеля - основной материал, использующийся в производстве трехступенчатых аккумуляторных прикурсоров, особенно аккумуляторов NCA и NCM. Китай наращивает импорт никелевого чугуна (NPI), главным образом, из Индонезии. Объемы импорта потенциально могут перерабатываться в сульфат никеля. В то же время источники на рынке подтверждают, что Китай располагает достаточным количеством мощностей по производству сульфата никеля, чтобы обеспечить поставки этого сырья в свой быстро развивающийся сектор по производству электромобилей. На наш взгляд, большие ценовые риски для никеля связаны с объемами предложения этого металла. Индонезия становится крупнейшим производителем никеля в мире, оставаясь главным поставщиком никелевого чугуна в Китай. Кроме того, Индонезия может произвести 4,2 млн т никеля (+75% г/г) в 2021 г., по данным Индийской ассоциации нержавеющей стали (ISSDA). Благодаря этому Индонезия становится вторым производителем нержавеющей стали в мире при мощностях на уровне 5,5 млн т. Рынок ожидает, что горнодобывающей отрасли не просто будет идти в ногу со спросом со стороны сектора по производству электромобилей и “зеленой” экономики в целом. В случае Норникеля, маржинальная стоимость производства никеля составляет $15 000/т. Отметим, что $15 000/т - это весьма привлекательный уровень цены для Норникеля.

Медь. Рост промпроизводства в Китае, согласно прогнозам, составит 6-7% г/г в 2021 г., стимулируя дальнейший рост спроса на “Dr.Copper”. В ближайшие годы в обеих частях мира, включая Китай и США, одновременно будут реализовываться инфраструктурные проекты. Помимо этого, мы наблюдаем дополнительный спрос на медь со стороны сектора по производству электромобилей. Выпуск продукции в китайском секторе электромобилей вырос до 967 тыс. в январе-мае, что на 224% выше г/г. Согласно прогнозам, продажи электромобилей в Китае достигнут 1,8 млн в 2021 г. (+40% г/г). К 2025 г. на этот сегмент будет приходиться 25% совокупныхпродаж автомобилей против примерно 5% в 2020 г., по оценкам рынка. Спрос на медь поступает и в результате развития сети станций для зарядки аккумуляторов. Китай увеличил количество общественных зарядных станций на 60,6% г/г в мае до 884 409 станций. По состоянию на конец мая, Китай располагал 65 100 станциями для зарядки аккумуляторов и 644 станциями по их замене, по данным Альянса по развитию инфраструктуры зарядки электромобилей Китая. Что касается предложения меди, крупных медных проектов, которые могли бы нейтрализовать среднесрочный дефицит предложения этого металла, нет. Цена меди на уровне $10 000/т может стать новой нормой в отрасли

Палладий. Устойчивый дефицит на палладий поддерживает цены и стимулирует их рост. Размер дефицита оценивается на уровне более 0,9 млн унций в 2021 г. Рост цен на палладий также поддерживается высокими ценами на родий. Недавние распродажи вызвалиснижение цены на палладий до $2 500/унцию. На этой неделе они восстановились до уровня выше $2 600/унцию. На рынке существует мнение, что переход к электромобилям и зеленой экономике может негативно повлиять на спрос на палладий. 80% палладия используется при производстве каталитических конвертеров в автомобилях с двигателями, работающими на бензине. Это предположение неверно, так как палладий будет играть ключевую роль практически в каждом сегменте активно развивающейся водородной экономики, включая очистку водорода, его хранение, улавливание и топливные элементы. Несколько автопроизводителей планируют запустить производство автомобилей на водородных топливныхэлементахкак основную часть своегоавтопарка. Тойотаделаетставкуна полный переход к водородной экономике. Водородные топливные элементы требуют значительно больше каталитических материалов, чем автотранспорт, работающий на бензине или топливе

На волне заявлений о начале нового сырьевого "супер-цикла" цены на металлы раллировали в первом полугодии 2021 г.

Мы пересмотрели наш прогноз цен на 2021 г. на медь с $8 300/т до $9 800/т и на никель с $17 000/т до $ 17 500/т. Прогноз цены на палладий 2021 г. повышен с$2 400/унцию до $2 820/унцию. РЦ по Норникелю (MNOD.LI) поднята с $36,4/ГДР до $40,6/ГДР. Рекомендация ВЫШЕ РЫНКА при потенциале роста на уровне 20% подтверждена. Согласно нашему прогнозу, 2021П EBITDA составит примерно $10,3 млрд при рентабельности EBITDA на уровне 61%.

По нашим расчетам, негативный эффектот введения экспортной пошлины на цветные металлы, о котором сообщили российские власти, составит 3,5% ($380 млн) на 2021П EBITDA. На период с августаподекабрь2021г.вводятся временныеэкпортныепошлинывразмере$1 126/т и $2 321/т на медь и на никель соответственно. Согласно нашему прогнозу, дивидендная доходность Норникеля по итогам 2021 и 2022 гг. составит 12% и 8% соответственно. Так как фундаментальные показатели спроса и предложения и качество инвестиционной истории остаются ключевыми факторами привлекательности акций для рынка, Норникель остается топовой "голубой фишкой" в российском горно-металлургическом секторе, играя важную роль в переходе к "зеленой" экономике. Мы рекомендуем покупать бумаги Норникеля на снижении в период турбулентности, вызванной мерами Китая и США по сдерживанию роста цен на сырьевых рынках.

На динамику акций Норникеля в 1П21 повлиял целый ряд корпоративных и других событий: подтопление рудников “Октябрьский” и “Таймырский”, обрушение на обогатительной фабрике в Норильске в феврале 2021 г., объявление финальных дивидендов за 2020 г. и программа обратного выкупа акций ($2 млрд). Норникель уже полностью выплатил штраф (146,2 млрд руб.) в связи с аварией по разливу топлива в мае прошлого года; продолжаются работы по восстановлению рудников. При этом спекуляции на тему полной остановки добычи полностью развеяны, и Норникель возвращается к нормальным объемам производства в 2П21. Завершилась программа обратного выкупа акций объемом $2 млрд - коэффициент пропорционального приобретения составил 0,084. С точки зрения диалога с государством, последние заявления должностных лиц гарантируют поддержку менеджменту в реализации корпоративной стратегии. В 2П21 рынок сосредоточит внимание на динамике цен на металлы в составе корзины металлов Норильского никеля. Мы выделяем два значимых противодействующих фактора, оказывающих влияние на сырьевые рынки, в том числе и на рынки базовых металлов и МПГ. (1) Фундаментальные показатели спроса и предложения остаются сильными, учитывая, что Китай потребляет примерно 55% меди и никеля и примерно 38% палладия. Промпроизводство в Китае и данные по объему инвестиций в основные средства указывают на сильные фундаментальные показатели спроса до конца года. Стратегия “Двойной циркуляции” и проекты в рамках “Один пояс -один путь” поддерживают сильный долгосрочный спрос. Со стороны предложения мы не видим никаких крупных проектов, в частности медных проектов и проектов по производству МПГ; (2) В то же время власти Китая и США в попытках избежать ускорения инфляции прибегают к любым возможным мерам по сдерживанию роста цен на сырьевых рынках - от вербальных интервенций до мер, оказывающих прямое давление на сырьевые рынки, включая динамику валютного курса (укрепление доллара на фоне заявлений ФРС), ограничения на торговлю деривативами в Китае, экспортно-импортные пошлины (слухи о введении 10%-й экспортной пошлины на горячекатаный прокат из Китая) и замедление кредитования металлоемких отраслей промышленности. Мы рекомендуем не идти против монетарной власти США и Китая. Совместные усилия правительств могут оказывать давление на сырьевые рынки и оценки стоимости диверсифицированных производителей в ближайшие месяцы. Тем не менее фундаментальные показатели спроса и предложения и инвестиционное качество остаются ключевыми элементами инвестиционной привлекательности для рынка. Норникель, имеющий широкий выход к сектору электромобилей и водородной экономики в целом, несомненно является топовой "голубой фишкой" в секторе металлов и горной добычи.

Фактическое влияние нового налога на экспорт цветных металлов не является значительным для денежных потоков и оценки стоимости Норникеля при текущих ценах на металлы. Налог составляет 12% и 13% спотовых цен на медь и никель соответственно, по нашим оценкам. Между тем возник прецедент изъятия "сверхприбылей" у металлургов на фоне высоких цен. Рынок будет внимательно отслеживать новые решения правительства по изменению механизма налогообложения сектора, оценивая отраслевые риски. Ранее мы отмечали все возрастающую роль стейкхолдера (в лице государства) в отношении прав акционеров как один из существенных рисков для оценок стоимости компаний сектора. Этот тренд нам представляется устойчивым и неизбежным в новой экономической реальности. Мы рассчитываем, что взвешенный подход государства к новым механизмам налогообложения не нанесет ущерба фундаментальным оценкам стоимости и не нарушит инвестпланы крупнейших горно-металлургических компаний, в том числе и Норникеля. Компания остается высококачественной инвестицией в российском секторе металлов и горной добычи.

Китай и США направляют усилия на снижение цен на сырьевых рынках. В широком смысле вполне очевидно, что ослабление доллара невыгодно для США, так как предполагает рост цен на сырьевые товары, подстегивая инфляцию. В то же время Китаю невыгодно укрепление юаня отчасти из-за того, что оно подрывает конкурентоспособность китайского экспорта и поддерживает ралли на сырьевых рынках в долларах США. Таким образом, обе стороны могут краткосрочно договориться о том, что сигнал к ослаблению юаня поможет обеим странам в борьбе с инфляцией. Однако не стоит исключать, что и Китай, и США могут иметь более слабые валюты и более низкие цены на сырьевые товары в случае сильного снижения спроса на сырьевые товары. Учитывая назревшую необходимость в США модернизировать инфраструктуру и обязательства администрации Байдена выделить крупные стимулы на эти цели, а также масштабные инвестиции Китая в проекты в рамках инициативы “Один пояс - один путь” и Стратегии “двойной циркуляции”, мы очень сомневаемся в вероятности сильного структурного снижения спроса на сырьевые товары при нормальной ситуации в экономике. Подобный сценарий возможен только в крайних обстоятельствах - при негативном развитии ситуации вокруг пандемии, войнах / конфликтахи гиперинфляции /агрессивного повышения ставок. В то же время мы отмечаем, что действия США и Китая могут сдерживать рост сырьевых рынков. Крупные распродажи на данном этапе вряд ли возможны, на наш взгляд, однако совместные усилия двух крупнейших мировых экономик могут привести к временной стагнации сырьевых цен и волатильности в рамках ограниченных диапазонов в ближайшие месяцы.

Фундаментальные факторы спроса и предложения остаются сильными. Никель. Китай продолжает демонстрировать сильный спрос на никель на фоне роста потребления нержавеющей стали как в промышленном, так и в строительном секторах. Argus прогнозирует рост производства нержавеющей стали на 6% г/г по итогам 2021 г. По данным AME group, спрос на никель в Китае в производстве аккумуляторных батарей вырос до 129 тыс. т в никелевом эквиваленте в 2020 г. с 79 тыс. т в 2018 г. Цены на сульфат никеля выросли примерно на 80% с начала года на 15 июня и составили US$3 308/т на фоне все возрастающего интереса к литиевым аккумуляторам. Сульфат никеля - основной материал, использующийся в производстве трехступенчатых аккумуляторных прикурсоров, особенно аккумуляторов NCA и NCM. Китай наращивает импорт никелевого чугуна (NPI), главным образом, из Индонезии. Объемы импорта потенциально могут перерабатываться в сульфат никеля. В то же время источники на рынке подтверждают, что Китай располагает достаточным количеством мощностей по производству сульфата никеля, чтобы обеспечить поставки этого сырья в свой быстро развивающийся сектор по производству электромобилей. На наш взгляд, большие ценовые риски для никеля связаны с объемами предложения этого металла. Индонезия становится крупнейшим производителем никеля в мире, оставаясь главным поставщиком никелевого чугуна в Китай. Кроме того, Индонезия может произвести 4,2 млн т никеля (+75% г/г) в 2021 г., по данным Индийской ассоциации нержавеющей стали (ISSDA). Благодаря этому Индонезия становится вторым производителем нержавеющей стали в мире при мощностях на уровне 5,5 млн т. Рынок ожидает, что горнодобывающей отрасли не просто будет идти в ногу со спросом со стороны сектора по производству электромобилей и “зеленой” экономики в целом. В случае Норникеля, маржинальная стоимость производства никеля составляет $15 000/т. Отметим, что $15 000/т - это весьма привлекательный уровень цены для Норникеля.

Медь. Рост промпроизводства в Китае, согласно прогнозам, составит 6-7% г/г в 2021 г., стимулируя дальнейший рост спроса на “Dr.Copper”. В ближайшие годы в обеих частях мира, включая Китай и США, одновременно будут реализовываться инфраструктурные проекты. Помимо этого, мы наблюдаем дополнительный спрос на медь со стороны сектора по производству электромобилей. Выпуск продукции в китайском секторе электромобилей вырос до 967 тыс. в январе-мае, что на 224% выше г/г. Согласно прогнозам, продажи электромобилей в Китае достигнут 1,8 млн в 2021 г. (+40% г/г). К 2025 г. на этот сегмент будет приходиться 25% совокупныхпродаж автомобилей против примерно 5% в 2020 г., по оценкам рынка. Спрос на медь поступает и в результате развития сети станций для зарядки аккумуляторов. Китай увеличил количество общественных зарядных станций на 60,6% г/г в мае до 884 409 станций. По состоянию на конец мая, Китай располагал 65 100 станциями для зарядки аккумуляторов и 644 станциями по их замене, по данным Альянса по развитию инфраструктуры зарядки электромобилей Китая. Что касается предложения меди, крупных медных проектов, которые могли бы нейтрализовать среднесрочный дефицит предложения этого металла, нет. Цена меди на уровне $10 000/т может стать новой нормой в отрасли

Палладий. Устойчивый дефицит на палладий поддерживает цены и стимулирует их рост. Размер дефицита оценивается на уровне более 0,9 млн унций в 2021 г. Рост цен на палладий также поддерживается высокими ценами на родий. Недавние распродажи вызвалиснижение цены на палладий до $2 500/унцию. На этой неделе они восстановились до уровня выше $2 600/унцию. На рынке существует мнение, что переход к электромобилям и зеленой экономике может негативно повлиять на спрос на палладий. 80% палладия используется при производстве каталитических конвертеров в автомобилях с двигателями, работающими на бензине. Это предположение неверно, так как палладий будет играть ключевую роль практически в каждом сегменте активно развивающейся водородной экономики, включая очистку водорода, его хранение, улавливание и топливные элементы. Несколько автопроизводителей планируют запустить производство автомобилей на водородных топливныхэлементахкак основную часть своегоавтопарка. Тойотаделаетставкуна полный переход к водородной экономике. Водородные топливные элементы требуют значительно больше каталитических материалов, чем автотранспорт, работающий на бензине или топливе

 

Ссылка на первоисточник

Картина дня

наверх