Finam

3 762 подписчика

Свежие комментарии

  • Валерий Светлый
    этому дуболому из нато надо самому оглянуться. а чой-то натовцы скопились у российских границ? и почему они не выполн...Россия должна пре...
  • Валерий Светлый
    этому дуболому из нато надо самому оглянуться. а чой-то натовцы скопились у российских границ? и почему они не выполн...Россия должна пре...
  • Виктор Шиховцев
    Поможет Миллеру?Путин поручил каб...

Прогнозы ВТБ на 2021 год пока выглядят амбициозными

Прогнозы ВТБ на 2021 год пока выглядят амбициозными

Прогнозы ВТБ на 2021 год пока выглядят амбициозными

Результаты ВТБ по МСФО за 4К20 совпали с прогнозами по чистой прибыли, но просигнализировали o хорошей динамике доходных линий. Данный позитив был нивелирован продолжением обесценения непрофильных активов, негативной валютной переоценкой и ростом расходов.

C учетом по-прежнему уязвимой капитальной позиции банка и других рисков официальный прогноз на 2021 г. выглядит пока чересчур амбициозным. Однако его возможное подтверждение промежуточными результатами может стать поводом к переоценке в середине года.

Несмотря на фундаментальную привлекательность акций ВТБ (P/BV 21П 0,42х против 1,13х у Сбера при существенно меньшей ожидаемой разнице в рентабельности капитала в 2021 г.: 10,2% против 16,5%), краткосрочных драйверов пока не видно, с учетом низкой дивидендной доходности за 2020 г. (3,4% против 5,8% у Сбера). В этой связи мы сохраняем свой нейтральный взгляд на историю (целевая цена 0,048 руб. за акцию, рейтинг "ПО РЫНКУ").

Хороший рост доходных метрик… Чистая прибыль ВТБ была близка к оценкам (16,2 млрд руб. в 4К20) при рентабельности капитала 5,1% (4,8%) в 4К20 (2020 г.). По итогам 2020 г. ВТБ заработал 75,3 млрд руб. (-63% г/г). При этом в структуре выручки сильную динамику показал процентный доход (+23% г/г) и маржа (3,8% против ожидавшихся 3,6-3,7%).

Комиссионный доход также вырос (+13% г/г) за счет ценных бумаг, страховых комиссий и выданных гарантий. По итогам года комиссии превысили 20% операционного дохода ВТБ (частично на фоне переноса безрисковых валютных операций клиентов в комиссионный доход).

...был сбалансирован обесценением непрофильных активов… Основное давление на результаты оказало обесценение непрофильных активов (32,6 млрд руб. в 4К20 и 126,8 млрд руб. за 2020г). При этом стоимость кредитного риска была вблизи прогнозов (2,0% в 4К20 и в 2020 г.) на фоне в целом стабильного качества портфеля (NPL 5,7%) и прохождения пика резервирования в 2К-3К20.

…и рядом других статей. Еще одним фактором давления стал сезонный рост издержек (+11% г/г в 4К20), который по итогам года остался умеренным (+6%). Стандартный для ВТБ элемент волатильности - валютная переоценка структурно длинной валютной позиции - также принес отрицательный результат (-22,3 млрд руб. в 4К20) на фоне укрепления рубля. При этом с 2021 г. ВТБ анонсировал хеджирование данного риска на уровне МСФО за счет транзакционных ресурсов по ОВП в соответствии с локальными стандартами учета.

Прогнозы банка на 2021 г. пока выглядят амбициозными. ВТБ ожидает резкого восстановления прибыли в 2021 г. (250-270 млрд руб.) на фоне предпосылок прекращения давления по линии непрофильных активов и резкого снижения стоимости риска (менее 1% в 2021 г. против 1,5% у Сбера, для сравнения). Мы согласны, что завершение периода обесценения непрофильных активов станет естественным триггером для роста прибыли в 2021 г., но пока ожидаем более скромных цифр (184 млрд руб. в 2021 г. при рентабельности капитала 10,2%) за счет более консервативного взгляда на стоимость риска в 2021 г. (1,5%).

Долгосрочные риски для дивидендов остаются. Капитальная позиция ВТБ остается уязвимой, однако менеджмент готов рекомендовать распределение 50% прибыли по МСФО в виде дивидендов на фоне ряда таких факторов поддержки нормативов, как: 1) размещение четырех траншей вечного долга в долларах и евро (с расчетами в рублях) на общую сумму до 50 млрд руб. 2) позитивный эффект от дальнейшего внедрения регулирования Базель 3,5 и 3) секьюритизация для разгрузки рисковых активов. В долгосрочной перспективе обеспечить 50% будет сложнее из-за ожидаемо большего объема выплат.

 

Ссылка на первоисточник

Картина дня

наверх