Finam

3 763 подписчика

Свежие комментарии

  • Valentina Garmuviene
    Клоун он и в Африке клоун!Зеленский предлож...
  • Валерий Светлый
    этому дуболому из нато надо самому оглянуться. а чой-то натовцы скопились у российских границ? и почему они не выполн...Россия должна пре...
  • Валерий Светлый
    этому дуболому из нато надо самому оглянуться. а чой-то натовцы скопились у российских границ? и почему они не выполн...Россия должна пре...

Upstart Holdings, Inc. - IPO сервиса кредитного скоринга на основе искусственного интеллекта

Инвестиции в облачную платформу для кредитования, использующую искусственный интеллект и машинное обучение для определения цены кредита и автоматизации процесса заимствования.

Название компании: Upstart Holdings, Inc.

Индустрия: финтех

Регион операций: США

Штаб-квартира: Сан-Матео (Калифорния, США)

Год основания: 2012

Количество сотрудников компании: 429

Дата IPO: 15 декабря 2020, вторник

Дата начала торгов: 16 декабря 2020, среда

Биржи: NASDAQ

Тикер: UPST

Диапазон размещения: $20-22

Выпуск: 12,0 млн обыкновенных акций (9,0 - новый выпуск, 3,0 - продают акционеры)

Объём размещения: $252 млн

Оценка компании: $1,5 млрд

Андеррайтеры: 7 андеррайтеров, включая Goldman Sachs, BofA Securities, Citigroup, Jefferies, Barclays, JMP Securities и Blaylock Van, LLC

Инвестиции: $160 млн от Third Point Ventures, Stone Ridge Trust, Khosla Ventures, Rakuten, First Round, Google Ventures, Эрика Шмидта, Марка Кьюбана, главы Salesforce Марка Беньоффа, и др.

Форма S-1

Официальный сайт компании

"ФИНАМ" не предоставляет своим клиентам доступа к участию в данном IPO, но у клиентов со статусом квалифицированного инвестора будет возможность самостоятельно купить акции в первый день торгов. Как открыть счет в Финаме дистанционно?

Описание компании

Основатель компании и её глава, Дейв Жирар ранее возглавлял направление корпоративных решений в Google в статусе вице-президента. Жирар счёл безнадёжно устаревшей систему скоринга FICO, разработанную в 1989 году компаний Fair Isaac (NYSE: FICO) и используемую в 90% случаев принятия кредитных решений американскими банками. Эта система использует скоринг, учитывающий кредитную историю, её длительность, объём долга и диверсифицированность займов. Однако Жирар обращает внимание на то, что у 80% американцев нет просрочки по платежам, но лишь 48% получают рейтинги, позволяющие брать кредиты на льготных условиях. Он решил создать систему, которая будет присваивать заёмщикам рейтинги на основе алгоритмов машинного обучения, подобных используемым в Google. Вместе с ним в 2012 году стартап Upstart Holdings основали его коллега по Google, Анна Консельман и специалист по кредитному скорингу Пол Гу.

Рынок

Общий объём выданных в США к данному моменту кредитов оценивается в $15 трлн. Совокупный объём ипотеки, автокредитования, займов по кредитным картам и студенческих займов оценивают в $4,2 трлн. В период между апрелем 2019 и мартом 2020 года выдано кредитов на общую сумму $3,6 трлн. Средний американец задолжал $29,8 тысяч и 10% своих доходов тратит на оплату кредитов. У 16% домохозяйств на оплату кредитов уходит свыше половины доходов.

Бизнес-модель

Upstart Holdings, Inc. - IPO сервиса кредитного скоринга на основе искусственного интеллекта
Изображение
Компания Upstart холдинг предложила усовершенствованную модель кредитного скоринга на основе машинного обучения. Помимо традиционных показателей, используемых FICO, компания использует 1600 новых, которые точнее описывают заёмщика и учитывают, в частности, колледж, в котором он учился, пройденные курсы и даже средний балл. Компания накопила 15 млрд точек данных (входных параметров и данных о платежах). В итоге при помощи платформы выдано 622,079 займов. Тестирование показало, что при помощи скоринга Upstart право на льготные кредиты получат на 27% больше потенциальных заёмщиков, и снижение ставки для них составит в среднем 16%. При этом качество кредитов не ухудшается.

Компания получает комиссионные от банков, которым приводит заёмщиков. Банки получают доступ к облачной системе скоринга, а заёмщики получают свои рейтинги через мобильное приложение.

Банки могут лицензировать и white-label решение, предоставляя скоринг под собственным брендом, в этом случае Upstart выступает технологическим партнёром. Сейчас у Upstart 10 партнёров-банков, крупнейшим из которых является Cross River Bank. Он основан в 2008 году предпринимателем французского происхождения, Жилем Гейдом и активно работает с финтехом, его клиентами являются маркетплейсы, электронные платёжные системы, p2p-лендинги и оператор криптовалюты Ripple.

Благодаря лендинговой платформе Upstart банки сейчас обслуживают лишь 22% кредитов на этой платформе. Остальные выкупают более 100 партнёров-инвесткомпаний, среди которых Goldman Sachs, PIMCO и фонды Morgan Stanley.

Финансовые результаты

Выручка компании за 9 месяцев текущего года составила $146,7 млн, на 44% больше, чем за аналогичный период предыдущего года. В 2019 году выручка росла на 82% в сравнении с 2018 годом и по итогам года достигла $164,2 млн. Замедление темпов прироста выручки вызвано эпидемией коронавируса и изменением стратегии банков-партнёров.

Компании удалось сдерживать рост операционных издержек, которые за 9 месяцев этого года увеличились лишь на 33% в сравнении с предыдущим годом. В итоге операционные издержки за девять месяцев текущего года составили $145,3 млн, то есть оказались на $1,4 млн меньше выручки, тогда как годом ранее в том же периоде превосходили её на $8,1 млн.

По итогам 9 месяцев 2019 года компания Upstart показала чистую прибыль в объёме $4,5 млн. Следует однако иметь в виду, что для этого к операционной прибыли был приплюсован “другой доход”, составивший $5,5 млн и вычитались расходы на конвертируемые ноты и варранты в объёме $2,3 млн. В то время как эти сопоставимые суммы расходовались на те же цели и в предыдущие годы, “другой доход” является разовым. В проспекте заявки объясняется, что его источником является специальный безвозвратный правительственный займ, выданный на поддержку бизнеса (Paycheck Protection). Мы считаем, что в таких условиях вывод о стабильной прибыльности Upstart является преждевременным, поскольку нельзя ожидать, что государство будет каждый год поддерживать бизнес по сути многомиллионными грантами.

Нас настораживает и то, что компания заморозила рост расходов на маркетинг. За 9 месяцев 2019 года они составляли $61,2 млн, а за 9 месяцев 2020 года - $65,1 млн. При этом, описывая риски, компания упоминает зависимость от партнёров - кредитных агрегаторов, которые приводят трафик на платформу. На наш взгляд, замедление расходов на маркетинг позволяет улучшить отчётность, но может стать причиной прекращения роста выручки, который уже замедляется.

У компании $110 млн наличных, а её долг составляет $80 млн.

Планы по использованию привлечённых средств

Компания намерена использовать привлечённую благодаря IPO сумму, которая составит $166,9 млн, на общие корпоративные расходы, включая оборотный капитал, операционные расходы и CAPEX. Возможно, часть средств будет использована с целью поглощений других компаний или приобретения продуктов, сервисов и технологий.

Факторы привлекательности

- Компания прибыльна в течение 3 из 4 последних кварталов;

- Компания накопила 15 млрд точек данных (входных параметров и данных о платежах);

- При помощи платформы выдано 622,079 займов;

- Сокращение коэффициента убытков на 75%;

- 70% займов полностью автоматизированы;

Риски

Риски компании изложены на 64 страницах заявки, мы кратко перечислим наиболее важные:

- Практически вся выручка поступает от одного продукта;

- Основную часть займов выдают всего лишь два банка, причём на Cross River Bank в 2020 году пришлось 72%, а в 2019 - 89% от их общего числа. Потеря ключевого партнёра фатальна для бизнеса;

- Крупные банки не спешат стать клиентами проекта. При этом только лишь 4 крупнейших банка США тратят $38 млрд в год на собственные инновационные разработки;

- Эпидемия Covid19 резко снизила темпы роста количества кредитов, и соответственно, выручки компании;

- Компания зависит от кредитных агрегаторов, которые поставляют трафик;

- Модели машинного обучения были тренированы в период стабильной экономики, но не в период рецессии;

- Модели машинного обучения могут содержать ошибки или уступать конкурирующим. Компания широко использует решения с открытым программным кодом, которые могут перестать поддерживаться, возможны лицензионные споры;

- Регуляторы могут существенно сузить возможности компании вести бизнес, наложив ограничения на использование персональных данных, данных о поведении заёмщика - такие же, которые не разрешается использовать традиционным банкам (с целью предотвращения дискриминации социальных групп).

Детали IPO

Компания Upstart Holdings намерена разместить на NASDAQ 12 016 690 акций. Из этого числа 9 млн продаст компания и 3,016 млн - существующие акционеры. В частности, миллион акций продаст Дейв Жирар.

После IPO общее число акций компании составит 72 460 881, без учёта опциона андеррайтеров. Таким образом, в свободном обращении будет находиться 16,58% акций.

Опцион андеррайтеров составляет 1 802 353 акций. В случае исполнения опциона всего в обращение на бирже поступит 13,8 млн акций, общее их число составит 74,2 млн, а свободном обращении будет находиться 18,6% акций.

Диапазон размещения составляет от $20 до $22 за акцию. Объём размещения при этом составит от $240,3 млн до $264,3 млн, в среднем - $252,3 млн. Доля кэшаута инвесторов и основателей составит $63,3 млн.

Оценка капитализации компании организаторами составляет от $1,449 до $1,594 млрд долларов, в среднем - $1,522 млрд. C учётом опциона андеррайтеров капитализация лежит в диапазоне от $1,485 до $1,634 млрд, в среднем - $1,560 млрд.

Оценка капитализации

Для оценки Upstart Holdings воспользуемся мультипликаторами, характерными для финтеха. В качестве аналогов мы взяли 16 крупных компаний отрасли финансовых технологий. Их совокупная капитализация составляет $618 млрд, а общая выручка - $78 млрд. Отметим, что большинство этих компаний крупнее, чем Upstart, медианная выручка для выборки составляет $1,1 млрд.

Чистая прибыль Upstart Holding за первые девять месяцев этого года составила $4,9 млн, но применение к ней мультипликаторов P/E даст существенно более низкие оценки. Кроме того, “другие доходы”, в результате которых появилась прибыль, на наш взгляд, являются разовым пособием и не характеризуют будущие операции компании.

По этой причине мы ограничимся использованием мультипликатора P/S.

Медианный мультипликатор P/S для финтеха равен 4,3, что несколько выше, чем для индустрии финансовых сервисов (3,14). С использованием медианного мультипликатора P/S и выручки за 2019 год, равной $159 млн, получим оценку компании в $680 млн. Это в 2,2 раза ниже оценки компании организаторами размещения.

Можно обратить внимание, что средний взвешенный по выручке мультипликатор значительно выше медианного и равен 7,9. Это связано с тем, что у лидеров индустрии - PayPal (PYPL), Intuit (INTU) Square (SQ) мультипликаторы выше 10, что характерно скорее для софтверных компаний. Однако выручка этих компаний превышает $5 млрд - это в 40 раз выше, чем у Upstart. Даже при сохранении текущих темпов прироста выручки Upstart, она догонит по выручке Square не раньше, чем через десять лет. Впрочем, за этот период Upstart может быть поглощена другой финтех-компанией или банком. Использование среднего взвешенного по выручке мультипликатора P/S даёт оценку капитализации в $1,26 млрд- на 20% ниже, чем оценка компании организаторами.

Коэффициент P/S, полученный путём деления оценки компании организаторами размещения на выручку 2019 года равен 9,7 - это на уровне Intuit и PayPal. Интересно заметить, что у компании Fair Isaac (FICO), скоринг которой Upstart считает устаревшим и надеется заменить собственным алгоритмом, мультипликатор тоже очень высок и равен 11,1.

Как узнать, какие компании и когда выходят на IPO в Америке?

Перспективы IPO

Неделя 7-13 декабря отмечена очень крупными размещениями компаний DoorDash, Inc. (DASH) и AirBnB, Inc. (ABNB), которые в совокупности привлекут более $5 млрд, после этого аудитория может устать от тематики IPO. Пресса и блогеры к Upstart относительно равнодушны. Небольшое число андеррайтеров - 7, поскольку невелико и само размещение.

У компании известные андеррайтеры и венчурные инвесторы, включая миллиардеров Марка Беньоффа (основателя Salesforce), Марка Кьюбана, а также Google и ряд крупных венчурных фондов.

Мы ожидаем, что стоимость акций в первый день торгов вырастет на 22% в сравнении со средней ценой диапазона размещения до $26,6, а капитализация компании вырастет до $1,8 млрд.

В дальнейшем траектория цен может оказаться столь же безрадостной, как и у "убийцы автострахования" Root, Inc. (ROOT), Её акции подешевели почти вдвое - с $27 до $15, а на "дне" стоили менее $14. С другой стороны, в случае стабильных финансовых результатов и прибыли по итогам года, возможно и повторение успеха Bill.com.

С другой стороны, акции компании Bill.com (BILL), которая предоставляет облачный бэк-офис и тоже использует искусственный интеллект торгуются с мультипликатором 56 к выручке. IPO этой компании состоялось 12 декабря 2019 года. За неполный год акции компании подорожали в 3,7 раза. Успешной оказалась и история акций китайской Lufax Holding (LU), которая, однако, до сих пор оценена очень умеренно (мультипликатор P/S равен 5,5), скорее всего, в связи с дискаунтом китайских компаний вообще.

Таким образом, в прошлом для компаний, трансформирующих кредитование, реализовывались как негативный, так и оптимистический сценарии. Мы склоняемся к тому, что цены акций Upstart Holdings поведут себя скорее подобно Root Inc. (ROOT), но не можем отрицать и шанс на более жизнерадостный вариант, особенно - учитывая “звёздный” состав инвесторов компании, их авторитета, и, безусловно, наличию возможности значительно улучшить кредитный скоринг при помощи новых данных.

Инвестиции в облачную платформу для кредитования, использующую искусственный интеллект и машинное обучение для определения цены кредита и автоматизации процесса заимствования.

Название компании: Upstart Holdings, Inc.

Индустрия: финтех

Регион операций: США

Штаб-квартира: Сан-Матео (Калифорния, США)

Год основания: 2012

Количество сотрудников компании: 429

Дата IPO: 15 декабря 2020, вторник

Дата начала торгов: 16 декабря 2020, среда

Биржи: NASDAQ

Тикер: UPST

Диапазон размещения: $20-22

Выпуск: 12,0 млн обыкновенных акций (9,0 - новый выпуск, 3,0 - продают акционеры)

Объём размещения: $252 млн

Оценка компании: $1,5 млрд

Андеррайтеры: 7 андеррайтеров, включая Goldman Sachs, BofA Securities, Citigroup, Jefferies, Barclays, JMP Securities и Blaylock Van, LLC

Инвестиции: $160 млн от Third Point Ventures, Stone Ridge Trust, Khosla Ventures, Rakuten, First Round, Google Ventures, Эрика Шмидта, Марка Кьюбана, главы Salesforce Марка Беньоффа, и др.

Форма S-1

Официальный сайт компании

"ФИНАМ" не предоставляет своим клиентам доступа к участию в данном IPO, но у клиентов со статусом квалифицированного инвестора будет возможность самостоятельно купить акции в первый день торгов. Как открыть счет в Финаме дистанционно?

Описание компании

Основатель компании и её глава, Дейв Жирар ранее возглавлял направление корпоративных решений в Google в статусе вице-президента. Жирар счёл безнадёжно устаревшей систему скоринга FICO, разработанную в 1989 году компаний Fair Isaac (NYSE: FICO) и используемую в 90% случаев принятия кредитных решений американскими банками. Эта система использует скоринг, учитывающий кредитную историю, её длительность, объём долга и диверсифицированность займов. Однако Жирар обращает внимание на то, что у 80% американцев нет просрочки по платежам, но лишь 48% получают рейтинги, позволяющие брать кредиты на льготных условиях. Он решил создать систему, которая будет присваивать заёмщикам рейтинги на основе алгоритмов машинного обучения, подобных используемым в Google. Вместе с ним в 2012 году стартап Upstart Holdings основали его коллега по Google, Анна Консельман и специалист по кредитному скорингу Пол Гу.

Рынок

Общий объём выданных в США к данному моменту кредитов оценивается в $15 трлн. Совокупный объём ипотеки, автокредитования, займов по кредитным картам и студенческих займов оценивают в $4,2 трлн. В период между апрелем 2019 и мартом 2020 года выдано кредитов на общую сумму $3,6 трлн. Средний американец задолжал $29,8 тысяч и 10% своих доходов тратит на оплату кредитов. У 16% домохозяйств на оплату кредитов уходит свыше половины доходов.

Бизнес-модель

Upstart Holdings, Inc. - IPO сервиса кредитного скоринга на основе искусственного интеллекта
Изображение
Компания Upstart холдинг предложила усовершенствованную модель кредитного скоринга на основе машинного обучения. Помимо традиционных показателей, используемых FICO, компания использует 1600 новых, которые точнее описывают заёмщика и учитывают, в частности, колледж, в котором он учился, пройденные курсы и даже средний балл. Компания накопила 15 млрд точек данных (входных параметров и данных о платежах). В итоге при помощи платформы выдано 622,079 займов. Тестирование показало, что при помощи скоринга Upstart право на льготные кредиты получат на 27% больше потенциальных заёмщиков, и снижение ставки для них составит в среднем 16%. При этом качество кредитов не ухудшается.

Компания получает комиссионные от банков, которым приводит заёмщиков. Банки получают доступ к облачной системе скоринга, а заёмщики получают свои рейтинги через мобильное приложение.

Банки могут лицензировать и white-label решение, предоставляя скоринг под собственным брендом, в этом случае Upstart выступает технологическим партнёром. Сейчас у Upstart 10 партнёров-банков, крупнейшим из которых является Cross River Bank. Он основан в 2008 году предпринимателем французского происхождения, Жилем Гейдом и активно работает с финтехом, его клиентами являются маркетплейсы, электронные платёжные системы, p2p-лендинги и оператор криптовалюты Ripple.

Благодаря лендинговой платформе Upstart банки сейчас обслуживают лишь 22% кредитов на этой платформе. Остальные выкупают более 100 партнёров-инвесткомпаний, среди которых Goldman Sachs, PIMCO и фонды Morgan Stanley.

Финансовые результаты

Выручка компании за 9 месяцев текущего года составила $146,7 млн, на 44% больше, чем за аналогичный период предыдущего года. В 2019 году выручка росла на 82% в сравнении с 2018 годом и по итогам года достигла $164,2 млн. Замедление темпов прироста выручки вызвано эпидемией коронавируса и изменением стратегии банков-партнёров.

Компании удалось сдерживать рост операционных издержек, которые за 9 месяцев этого года увеличились лишь на 33% в сравнении с предыдущим годом. В итоге операционные издержки за девять месяцев текущего года составили $145,3 млн, то есть оказались на $1,4 млн меньше выручки, тогда как годом ранее в том же периоде превосходили её на $8,1 млн.

По итогам 9 месяцев 2019 года компания Upstart показала чистую прибыль в объёме $4,5 млн. Следует однако иметь в виду, что для этого к операционной прибыли был приплюсован “другой доход”, составивший $5,5 млн и вычитались расходы на конвертируемые ноты и варранты в объёме $2,3 млн. В то время как эти сопоставимые суммы расходовались на те же цели и в предыдущие годы, “другой доход” является разовым. В проспекте заявки объясняется, что его источником является специальный безвозвратный правительственный займ, выданный на поддержку бизнеса (Paycheck Protection). Мы считаем, что в таких условиях вывод о стабильной прибыльности Upstart является преждевременным, поскольку нельзя ожидать, что государство будет каждый год поддерживать бизнес по сути многомиллионными грантами.

Нас настораживает и то, что компания заморозила рост расходов на маркетинг. За 9 месяцев 2019 года они составляли $61,2 млн, а за 9 месяцев 2020 года - $65,1 млн. При этом, описывая риски, компания упоминает зависимость от партнёров - кредитных агрегаторов, которые приводят трафик на платформу. На наш взгляд, замедление расходов на маркетинг позволяет улучшить отчётность, но может стать причиной прекращения роста выручки, который уже замедляется.

У компании $110 млн наличных, а её долг составляет $80 млн.

Планы по использованию привлечённых средств

Компания намерена использовать привлечённую благодаря IPO сумму, которая составит $166,9 млн, на общие корпоративные расходы, включая оборотный капитал, операционные расходы и CAPEX. Возможно, часть средств будет использована с целью поглощений других компаний или приобретения продуктов, сервисов и технологий.

Факторы привлекательности

- Компания прибыльна в течение 3 из 4 последних кварталов;

- Компания накопила 15 млрд точек данных (входных параметров и данных о платежах);

- При помощи платформы выдано 622,079 займов;

- Сокращение коэффициента убытков на 75%;

- 70% займов полностью автоматизированы;

Риски

Риски компании изложены на 64 страницах заявки, мы кратко перечислим наиболее важные:

- Практически вся выручка поступает от одного продукта;

- Основную часть займов выдают всего лишь два банка, причём на Cross River Bank в 2020 году пришлось 72%, а в 2019 - 89% от их общего числа. Потеря ключевого партнёра фатальна для бизнеса;

- Крупные банки не спешат стать клиентами проекта. При этом только лишь 4 крупнейших банка США тратят $38 млрд в год на собственные инновационные разработки;

- Эпидемия Covid19 резко снизила темпы роста количества кредитов, и соответственно, выручки компании;

- Компания зависит от кредитных агрегаторов, которые поставляют трафик;

- Модели машинного обучения были тренированы в период стабильной экономики, но не в период рецессии;

- Модели машинного обучения могут содержать ошибки или уступать конкурирующим. Компания широко использует решения с открытым программным кодом, которые могут перестать поддерживаться, возможны лицензионные споры;

- Регуляторы могут существенно сузить возможности компании вести бизнес, наложив ограничения на использование персональных данных, данных о поведении заёмщика - такие же, которые не разрешается использовать традиционным банкам (с целью предотвращения дискриминации социальных групп).

Детали IPO

Компания Upstart Holdings намерена разместить на NASDAQ 12 016 690 акций. Из этого числа 9 млн продаст компания и 3,016 млн - существующие акционеры. В частности, миллион акций продаст Дейв Жирар.

После IPO общее число акций компании составит 72 460 881, без учёта опциона андеррайтеров. Таким образом, в свободном обращении будет находиться 16,58% акций.

Опцион андеррайтеров составляет 1 802 353 акций. В случае исполнения опциона всего в обращение на бирже поступит 13,8 млн акций, общее их число составит 74,2 млн, а свободном обращении будет находиться 18,6% акций.

Диапазон размещения составляет от $20 до $22 за акцию. Объём размещения при этом составит от $240,3 млн до $264,3 млн, в среднем - $252,3 млн. Доля кэшаута инвесторов и основателей составит $63,3 млн.

Оценка капитализации компании организаторами составляет от $1,449 до $1,594 млрд долларов, в среднем - $1,522 млрд. C учётом опциона андеррайтеров капитализация лежит в диапазоне от $1,485 до $1,634 млрд, в среднем - $1,560 млрд.

Оценка капитализации

Для оценки Upstart Holdings воспользуемся мультипликаторами, характерными для финтеха. В качестве аналогов мы взяли 16 крупных компаний отрасли финансовых технологий. Их совокупная капитализация составляет $618 млрд, а общая выручка - $78 млрд. Отметим, что большинство этих компаний крупнее, чем Upstart, медианная выручка для выборки составляет $1,1 млрд.

Чистая прибыль Upstart Holding за первые девять месяцев этого года составила $4,9 млн, но применение к ней мультипликаторов P/E даст существенно более низкие оценки. Кроме того, “другие доходы”, в результате которых появилась прибыль, на наш взгляд, являются разовым пособием и не характеризуют будущие операции компании.

По этой причине мы ограничимся использованием мультипликатора P/S.

Медианный мультипликатор P/S для финтеха равен 4,3, что несколько выше, чем для индустрии финансовых сервисов (3,14). С использованием медианного мультипликатора P/S и выручки за 2019 год, равной $159 млн, получим оценку компании в $680 млн. Это в 2,2 раза ниже оценки компании организаторами размещения.

Можно обратить внимание, что средний взвешенный по выручке мультипликатор значительно выше медианного и равен 7,9. Это связано с тем, что у лидеров индустрии - PayPal (PYPL), Intuit (INTU) Square (SQ) мультипликаторы выше 10, что характерно скорее для софтверных компаний. Однако выручка этих компаний превышает $5 млрд - это в 40 раз выше, чем у Upstart. Даже при сохранении текущих темпов прироста выручки Upstart, она догонит по выручке Square не раньше, чем через десять лет. Впрочем, за этот период Upstart может быть поглощена другой финтех-компанией или банком. Использование среднего взвешенного по выручке мультипликатора P/S даёт оценку капитализации в $1,26 млрд- на 20% ниже, чем оценка компании организаторами.

Коэффициент P/S, полученный путём деления оценки компании организаторами размещения на выручку 2019 года равен 9,7 - это на уровне Intuit и PayPal. Интересно заметить, что у компании Fair Isaac (FICO), скоринг которой Upstart считает устаревшим и надеется заменить собственным алгоритмом, мультипликатор тоже очень высок и равен 11,1.

Как узнать, какие компании и когда выходят на IPO в Америке?

Перспективы IPO

Неделя 7-13 декабря отмечена очень крупными размещениями компаний DoorDash, Inc. (DASH) и AirBnB, Inc. (ABNB), которые в совокупности привлекут более $5 млрд, после этого аудитория может устать от тематики IPO. Пресса и блогеры к Upstart относительно равнодушны. Небольшое число андеррайтеров - 7, поскольку невелико и само размещение.

У компании известные андеррайтеры и венчурные инвесторы, включая миллиардеров Марка Беньоффа (основателя Salesforce), Марка Кьюбана, а также Google и ряд крупных венчурных фондов.

Мы ожидаем, что стоимость акций в первый день торгов вырастет на 22% в сравнении со средней ценой диапазона размещения до $26,6, а капитализация компании вырастет до $1,8 млрд.

В дальнейшем траектория цен может оказаться столь же безрадостной, как и у "убийцы автострахования" Root, Inc. (ROOT), Её акции подешевели почти вдвое - с $27 до $15, а на "дне" стоили менее $14. С другой стороны, в случае стабильных финансовых результатов и прибыли по итогам года, возможно и повторение успеха Bill.com.

С другой стороны, акции компании Bill.com (BILL), которая предоставляет облачный бэк-офис и тоже использует искусственный интеллект торгуются с мультипликатором 56 к выручке. IPO этой компании состоялось 12 декабря 2019 года. За неполный год акции компании подорожали в 3,7 раза. Успешной оказалась и история акций китайской Lufax Holding (LU), которая, однако, до сих пор оценена очень умеренно (мультипликатор P/S равен 5,5), скорее всего, в связи с дискаунтом китайских компаний вообще.

Таким образом, в прошлом для компаний, трансформирующих кредитование, реализовывались как негативный, так и оптимистический сценарии. Мы склоняемся к тому, что цены акций Upstart Holdings поведут себя скорее подобно Root Inc. (ROOT), но не можем отрицать и шанс на более жизнерадостный вариант, особенно - учитывая “звёздный” состав инвесторов компании, их авторитета, и, безусловно, наличию возможности значительно улучшить кредитный скоринг при помощи новых данных.

 

Ссылка на первоисточник

Картина дня

наверх