Finam

3 774 подписчика

Свежие комментарии

  • галина
    России просто нужно выйти из парижского соглашения, куда нас загнал Чубайс.Планы ЕС по транс...
  • олег олейник
    Никто не может предоставить данные , когда бы Россия нарушала взятые на себя договорные обязательства ! До 2024 года ...Украина готова ув...
  • олег олейник
    Никто не может предоставить данные , когда бы Россия нарушала взятые на себя договорные обязательства ! До 2024 года ...Украина готова ув...

Восстановление спроса - импорт товаров достиг максимума с 2014 года

Профицит счета текущих операций в 1П21 почти вернулся к уровню докризисного 1полугодия 2019 года. 9 июля ЦБ РФ опубликовал предварительную оценку платежного баланса РФ за 1П21 г. По существу, профицит СТО и мировые цены на нефть уже соответствуют уровню 1П19, однако тогда средний курс доллара составлял 65,32 руб, что на 13,7% ниже, чем в 1П21. Наблюдаемый сейчас отрыв курса рубля к доллару от цены нефти даже выше, чем в 2018 г., когда рынок испытывал давление со стороны общего оттока капитала с ЕМ и рисков применения США "санкций из ада".

С другой стороны, фактором риска для всех валют ЕМ сейчас является подготовка ФРС к началу сокращения QE и возможно более раннему началу повышения ставки, что может привести к усилению оттока капитала с ЕМ. Однако в связи с ускоренной нормализацией ДКП Банка России это уже учтено в дифференциале процентных ставок ЦБ РФ и ФРС (который может еще расшириться к концу года), а также спреде доходностей долгосрочных гособлигаций России и США. И тот, и другой сейчас уже выше, чем в 2019 г., из-за чего российские госбумаги могли бы быть привлекательны для керри-трейда, если бы не санкции на госдолг и риски их расширения.

Восстановление спроса - импорт товаров достиг максимума с 2014 года
Восстановление спроса - импорт товаров достиг максимума с 2014 года
На наш взгляд, это говорит в пользу оценки справедливого курса доллара вблизи 68 руб/$ (с учетом накопленной разницы в инфляции в России и в США с середины 2019 г.
). Отрыв рыночного курса от этой оценки связан с сохраняющимися геополитическими и санкционными рисками и ожидаемым увеличением объема валютных интервенций Минфина во 2П21 в рамках бюджетного правила в случае сохранения высоких цен на нефть. Наш базовый прогноз предполагает консолидацию курса доллара на конец 3Q в диапазоне 71-75 руб/$ и на конец года в диапазоне 69-74 руб/$.

Профицит счета текущих операций составил $43,1 млрд, во 2Q21 $19,9 млрд, что близко к консенсус-прогнозу Bloomberg ($19,85 млрд). По сравнению с 1П20 он увеличился на 72% и практически восстановился к уровню "доковидного" 1П19. При этом профицит СТО во 2Q21 оказался значительно сильнее не только 2Q20 ($1,6 млрд), но и 2Q19 ($10,3 млрд). Это было обеспечено за счет увеличения стоимостного объема экспорта и сокращения импорта услуг, что компенсировало даже сильный рост импорта товаров. При этом в 1П21 отток капитала несколько превышал уровень 1П19, однако объем покупок валюты Минфином на внутреннем рынке (фактически, уменьшающий приток валюты для частного сектора по счету текущих операций) в 1П19 был значительно выше, чем в январе-июне текущего года.

Показатель, $ млрд

1П21

1П20

1П19

1П21/1П20 Изм, %

1П21/1П19 Изм, %

Экспорт товаров

203,5

159,8

204,2

27,3%

-0,3%

- нефтегазовый экспорт

99,7

80,8

121,3

23,5%

-17,8%

- ненефтегазовый экспорт

103,8

79,1

82,7

31,2%

25,5%

Импорт товаров

140,9

109,8

117,3

28,4%

19,8%

Сальдо внешней торговли

62,4

50,0

86,9

24,8%

-28,2%

Баланс услуг

-3,6

-8,2

-15,0

-57,2%

-76,3%

Баланс инвестиционных доходов

-13,6

-13,1

-23,1

4,6%

-40,7%

Профицит счета текущих операций

43,1

25,1

43,9

71,7%

-1,7%

Сальдо фин операций частного сектора (отток капитала)

28,2

31,2

23,7

-9,6%

19,0%

Изменение ЗВР

12,0

-7,9

35,2

Основные особенности платежного баланса:

Экспорт товаров в стоимостном выражении увеличился на 27% YoY и практически восстановился к уровню 1Q19. Это связано со значительным улучшением внешнего спроса на фоне восстановления мировой экономики и роста мировых цен на сырьевые товары. При этом нефтегазовый экспорт в долларовом выражении увеличился на 24% YoY, но еще на 18% ниже, чем в 1П19. По данным ЦДУ ТЭК, в физическом выражении экспорт нефти в 1П21 был на 12,1% ниже, чем годом ранее (вследствие вынужденного сокращения объемов добычи нефти Россией по соглашению ОПЕК+), зато средняя цена нефти Urals увеличилась на 60% (с $39,68/барр до $63,35/барр). А вот ненефтегазовый экспорт значительно превысил уровень как прошлого, так и позапрошлого года. По данным ФТС, за январь-май в стоимостном выражении экспорт нефти увеличился на 7,1% YoY, нефтепродуктов на 13,3%, природного газа на 57,7%, машин и оборудования на 31,5%, черных металлов на 44,6%, меди и сплавов на 56,3%, алюминия на 48,5%, масла растительного на 57,8%. Доля нефтегазового экспорта в 1П21 составила 49% против 51% в 1П20 и 59% в 1П19 - таким образом, сохраняется постпандемическая тенденция увеличения диверсификации структуры экспорта.

Возможности увеличения экспорта далее в течение года связаны с сохранением благоприятной конъюнктуры внешнего спроса и со смягчением квот на добычу нефти, которое постепенно происходит с начала года.

Импорт товаров в 1П21 достиг максимального значения для 1П с 2014 г., превысив прошлогодний уровень на 28%, а уровень 1П19 почти на 20%. При этом во 2Q отрыв увеличился по сравнению с 1Q. По данным таможенной статистики (импорт из стран дальнего зарубежья) в январе-мае наиболее активно рос импорт машин и оборудования (+38,4%), медикаментов (+58,5%), автомобилей легковых (+82,0%), одежды (+20,0%). По-видимому, речь может идти о действительно активном (как считает ЦБ РФ) восстановлении потребительского и инвестиционного спроса, а также пополнения компаниями запасов продукции на фоне продолжающихся перебоев в цепочках поставок.

Хотя экспорт товаров уже почти вернулся к уровню 1П19, из-за опережающего роста импорта товаров профицит внешней торговли оставался на 28% ниже (хотя и заметно превысил уровень 1П прошлого года).

Дополнительный положительный вклад в сальдо счета текущих операций (СТО) по-прежнему вносит сокращение импорта услуг (из-за почти закрытых для внешнего туризма границ) - в 1П21 импорт услуг составил $28,0 млрд против $31,8 млрд годом ранее и $44,3 млрд в 1П19. В т.ч. на зарубежные поездки траты составили $2,8 млрд против $6,6 млрд в 1П20 и $16,0 млрд в 1П19. С конца июня было возобновлено авиасообщение с Турцией (наиболее массовое направление зарубежного туризма), что может увеличить расходы на зарубежные поездки в 3Q.

Отрицательный баланс инвестиционных доходов в 1П21 был сопоставим с 1П20, но значительно ниже, чем в 1П19. В основном здесь влияют дивидендные выплаты, которые нерезиденты конвертируют в валюту. Пик конвертации дивидендных выплат ожидается в 3Q, что в сочетании с периодом покупки валюты для зарубежных отпусков может привести к сезонному ослаблению профицита счета текущих операций, но менее выраженному, чем в "доковидные" годы.

Покупки Минфином валюты по бюджетному правилу в 1П21 составили около $10,3 млрд - фактически, эти покупки уменьшили приток валюты в экономику по счету текущих операций. В 1П20 Минфин и ЦБ, наоборот, преимущественно продавали валюту (т.к. цена нефти сложилась ниже цены отсечения) - чистые продажи составили около $3 млрд. Однако в 1П19 покупки валюты Минфином составили около $28 млрд., т.е. значительно выше, чем в 1П этого года, при этом при фактически том же размере положительного сальдо СТО среднегодовой курс составил 65,32 руб/$ против 74,27 руб/$ в 1П21. По мере роста цен на нефть сдерживающее влияние интервенций Минфина на курс рубля будет увеличиваться - в период с 7 июля по 5 августа объем покупки составит 296 млрд руб или около $4 млрд. - с такими темпами объем интервенций во 2П21 может примерно в 2,4 раза превысить уровень 1П21.

Отток капитала в 1П21 составил $28,2 млрд, сократившись почти на 10% по отношению к аналогичному периоду прошлого года. В основном он связан c приобретением резидентами иностранных активов в форме как прямых, так и портфельных инвестиций. Чистое сокращение иностранных обязательств в январе-июне составило $8,7 млрд против $16,8 млрд в 1П прошлого года. В том числе портфельные инвестиции нерезидентов в российские госбумаги сократились на $3,9 млрд (нерезиденты продавали ОФЗ из-за опасений возможных новых санкций на госдолг, но практически все оно (-$3,3 млрд) пришлось на 1Q, а во 2Q, когда санкции на первичный рублевый госдолг, действительно, были введены США, продажи составили лишь $0,6 млрд. Портфельные инвестиции нерезидентов в российские компании снизились на $7,5 млрд, зато прямые иностранные инвестиции увеличились на $4,1 млрд (в 1П20 прирост составил $1,8 млрд). Прямые инвестиции российских резидентов за рубеж составили $13,4 млрд ($5,2 млрд годом ранее), портфельные $6,8 млрд (1П20 $7,1 млрд). Во 2Q отток капитала замедлился по сравнению с 1Q.

Риски дальнейшего оттока капитала в ближайшие месяцы сохраняются - этому может способствовать наблюдаемое с июня изменение риторики ФРС в пользу вероятно более раннего начала сокращения QE и повышения ставок, сохранение интереса российских резидентов к инвестициям в иностранные активы, предстоящие в сентябре выборы в Госдуму и опасения новых санкций для России, хотя напряженность несколько снизилась после женевского саммита В. Путина и Дж. Байдена. В сочетании с вероятным сезонным ослаблением профицита СТО в 3Q и увеличением валютных интервенций Минфина это может сдерживать укрепление рубля в ближайшие месяцы. Наш базовый прогноз предполагает консолидацию курса доллара на конец 3Q в диапазоне 71-75 руб/$ и на конец года в диапазоне 69-74 руб/$.

Счет текущих операций, $ млрд

Счет текущих операций, $ млрд
Счет текущих операций, $ млрд

Сальдо внешней торговли, $млрд

Сальдо внешней торговли, $млрд
Сальдо внешней торговли, $млрд

Экспорт товаров, $ млрд

Экспорт товаров, $ млрд
Экспорт товаров, $ млрд

Нефтегазовый экспорт, $ млрд

Нефтегазовый экспорт, $ млрд
Нефтегазовый экспорт, $ млрд

Импорт товаров, $ млрд

Импорт товаров, $ млрд
Импорт товаров, $ млрд

Цена на нефть и курс доллара

Цена на нефть и курс доллара
Цена на нефть и курс доллара

Дифференциал процентных ставок (ЦБ РФ - ФРС) и доходностей долгосрочных гособлигаций

Дифференциал процентных ставок (ЦБ РФ - ФРС) и доходностей долгосрочных гособлигаций
Дифференциал процентных ставок (ЦБ РФ - ФРС) и доходностей долгосрочных гособлигаций

Профицит счета текущих операций в 1П21 почти вернулся к уровню докризисного 1полугодия 2019 года. 9 июля ЦБ РФ опубликовал предварительную оценку платежного баланса РФ за 1П21 г. По существу, профицит СТО и мировые цены на нефть уже соответствуют уровню 1П19, однако тогда средний курс доллара составлял 65,32 руб, что на 13,7% ниже, чем в 1П21. Наблюдаемый сейчас отрыв курса рубля к доллару от цены нефти даже выше, чем в 2018 г., когда рынок испытывал давление со стороны общего оттока капитала с ЕМ и рисков применения США "санкций из ада".

С другой стороны, фактором риска для всех валют ЕМ сейчас является подготовка ФРС к началу сокращения QE и возможно более раннему началу повышения ставки, что может привести к усилению оттока капитала с ЕМ. Однако в связи с ускоренной нормализацией ДКП Банка России это уже учтено в дифференциале процентных ставок ЦБ РФ и ФРС (который может еще расшириться к концу года), а также спреде доходностей долгосрочных гособлигаций России и США. И тот, и другой сейчас уже выше, чем в 2019 г., из-за чего российские госбумаги могли бы быть привлекательны для керри-трейда, если бы не санкции на госдолг и риски их расширения.

Восстановление спроса - импорт товаров достиг максимума с 2014 года
Восстановление спроса - импорт товаров достиг максимума с 2014 года
На наш взгляд, это говорит в пользу оценки справедливого курса доллара вблизи 68 руб/$ (с учетом накопленной разницы в инфляции в России и в США с середины 2019 г.). Отрыв рыночного курса от этой оценки связан с сохраняющимися геополитическими и санкционными рисками и ожидаемым увеличением объема валютных интервенций Минфина во 2П21 в рамках бюджетного правила в случае сохранения высоких цен на нефть. Наш базовый прогноз предполагает консолидацию курса доллара на конец 3Q в диапазоне 71-75 руб/$ и на конец года в диапазоне 69-74 руб/$.

Профицит счета текущих операций составил $43,1 млрд, во 2Q21 $19,9 млрд, что близко к консенсус-прогнозу Bloomberg ($19,85 млрд). По сравнению с 1П20 он увеличился на 72% и практически восстановился к уровню "доковидного" 1П19. При этом профицит СТО во 2Q21 оказался значительно сильнее не только 2Q20 ($1,6 млрд), но и 2Q19 ($10,3 млрд). Это было обеспечено за счет увеличения стоимостного объема экспорта и сокращения импорта услуг, что компенсировало даже сильный рост импорта товаров. При этом в 1П21 отток капитала несколько превышал уровень 1П19, однако объем покупок валюты Минфином на внутреннем рынке (фактически, уменьшающий приток валюты для частного сектора по счету текущих операций) в 1П19 был значительно выше, чем в январе-июне текущего года.

Показатель, $ млрд

1П21

1П20

1П19

1П21/1П20 Изм, %

1П21/1П19 Изм, %

Экспорт товаров

203,5

159,8

204,2

27,3%

-0,3%

- нефтегазовый экспорт

99,7

80,8

121,3

23,5%

-17,8%

- ненефтегазовый экспорт

103,8

79,1

82,7

31,2%

25,5%

Импорт товаров

140,9

109,8

117,3

28,4%

19,8%

Сальдо внешней торговли

62,4

50,0

86,9

24,8%

-28,2%

Баланс услуг

-3,6

-8,2

-15,0

-57,2%

-76,3%

Баланс инвестиционных доходов

-13,6

-13,1

-23,1

4,6%

-40,7%

Профицит счета текущих операций

43,1

25,1

43,9

71,7%

-1,7%

Сальдо фин операций частного сектора (отток капитала)

28,2

31,2

23,7

-9,6%

19,0%

Изменение ЗВР

12,0

-7,9

35,2

Основные особенности платежного баланса:

Экспорт товаров в стоимостном выражении увеличился на 27% YoY и практически восстановился к уровню 1Q19. Это связано со значительным улучшением внешнего спроса на фоне восстановления мировой экономики и роста мировых цен на сырьевые товары. При этом нефтегазовый экспорт в долларовом выражении увеличился на 24% YoY, но еще на 18% ниже, чем в 1П19. По данным ЦДУ ТЭК, в физическом выражении экспорт нефти в 1П21 был на 12,1% ниже, чем годом ранее (вследствие вынужденного сокращения объемов добычи нефти Россией по соглашению ОПЕК+), зато средняя цена нефти Urals увеличилась на 60% (с $39,68/барр до $63,35/барр). А вот ненефтегазовый экспорт значительно превысил уровень как прошлого, так и позапрошлого года. По данным ФТС, за январь-май в стоимостном выражении экспорт нефти увеличился на 7,1% YoY, нефтепродуктов на 13,3%, природного газа на 57,7%, машин и оборудования на 31,5%, черных металлов на 44,6%, меди и сплавов на 56,3%, алюминия на 48,5%, масла растительного на 57,8%. Доля нефтегазового экспорта в 1П21 составила 49% против 51% в 1П20 и 59% в 1П19 - таким образом, сохраняется постпандемическая тенденция увеличения диверсификации структуры экспорта.

Возможности увеличения экспорта далее в течение года связаны с сохранением благоприятной конъюнктуры внешнего спроса и со смягчением квот на добычу нефти, которое постепенно происходит с начала года.

Импорт товаров в 1П21 достиг максимального значения для 1П с 2014 г., превысив прошлогодний уровень на 28%, а уровень 1П19 почти на 20%. При этом во 2Q отрыв увеличился по сравнению с 1Q. По данным таможенной статистики (импорт из стран дальнего зарубежья) в январе-мае наиболее активно рос импорт машин и оборудования (+38,4%), медикаментов (+58,5%), автомобилей легковых (+82,0%), одежды (+20,0%). По-видимому, речь может идти о действительно активном (как считает ЦБ РФ) восстановлении потребительского и инвестиционного спроса, а также пополнения компаниями запасов продукции на фоне продолжающихся перебоев в цепочках поставок.

Хотя экспорт товаров уже почти вернулся к уровню 1П19, из-за опережающего роста импорта товаров профицит внешней торговли оставался на 28% ниже (хотя и заметно превысил уровень 1П прошлого года).

Дополнительный положительный вклад в сальдо счета текущих операций (СТО) по-прежнему вносит сокращение импорта услуг (из-за почти закрытых для внешнего туризма границ) - в 1П21 импорт услуг составил $28,0 млрд против $31,8 млрд годом ранее и $44,3 млрд в 1П19. В т.ч. на зарубежные поездки траты составили $2,8 млрд против $6,6 млрд в 1П20 и $16,0 млрд в 1П19. С конца июня было возобновлено авиасообщение с Турцией (наиболее массовое направление зарубежного туризма), что может увеличить расходы на зарубежные поездки в 3Q.

Отрицательный баланс инвестиционных доходов в 1П21 был сопоставим с 1П20, но значительно ниже, чем в 1П19. В основном здесь влияют дивидендные выплаты, которые нерезиденты конвертируют в валюту. Пик конвертации дивидендных выплат ожидается в 3Q, что в сочетании с периодом покупки валюты для зарубежных отпусков может привести к сезонному ослаблению профицита счета текущих операций, но менее выраженному, чем в "доковидные" годы.

Покупки Минфином валюты по бюджетному правилу в 1П21 составили около $10,3 млрд - фактически, эти покупки уменьшили приток валюты в экономику по счету текущих операций. В 1П20 Минфин и ЦБ, наоборот, преимущественно продавали валюту (т.к. цена нефти сложилась ниже цены отсечения) - чистые продажи составили около $3 млрд. Однако в 1П19 покупки валюты Минфином составили около $28 млрд., т.е. значительно выше, чем в 1П этого года, при этом при фактически том же размере положительного сальдо СТО среднегодовой курс составил 65,32 руб/$ против 74,27 руб/$ в 1П21. По мере роста цен на нефть сдерживающее влияние интервенций Минфина на курс рубля будет увеличиваться - в период с 7 июля по 5 августа объем покупки составит 296 млрд руб или около $4 млрд. - с такими темпами объем интервенций во 2П21 может примерно в 2,4 раза превысить уровень 1П21.

Отток капитала в 1П21 составил $28,2 млрд, сократившись почти на 10% по отношению к аналогичному периоду прошлого года. В основном он связан c приобретением резидентами иностранных активов в форме как прямых, так и портфельных инвестиций. Чистое сокращение иностранных обязательств в январе-июне составило $8,7 млрд против $16,8 млрд в 1П прошлого года. В том числе портфельные инвестиции нерезидентов в российские госбумаги сократились на $3,9 млрд (нерезиденты продавали ОФЗ из-за опасений возможных новых санкций на госдолг, но практически все оно (-$3,3 млрд) пришлось на 1Q, а во 2Q, когда санкции на первичный рублевый госдолг, действительно, были введены США, продажи составили лишь $0,6 млрд. Портфельные инвестиции нерезидентов в российские компании снизились на $7,5 млрд, зато прямые иностранные инвестиции увеличились на $4,1 млрд (в 1П20 прирост составил $1,8 млрд). Прямые инвестиции российских резидентов за рубеж составили $13,4 млрд ($5,2 млрд годом ранее), портфельные $6,8 млрд (1П20 $7,1 млрд). Во 2Q отток капитала замедлился по сравнению с 1Q.

Риски дальнейшего оттока капитала в ближайшие месяцы сохраняются - этому может способствовать наблюдаемое с июня изменение риторики ФРС в пользу вероятно более раннего начала сокращения QE и повышения ставок, сохранение интереса российских резидентов к инвестициям в иностранные активы, предстоящие в сентябре выборы в Госдуму и опасения новых санкций для России, хотя напряженность несколько снизилась после женевского саммита В. Путина и Дж. Байдена. В сочетании с вероятным сезонным ослаблением профицита СТО в 3Q и увеличением валютных интервенций Минфина это может сдерживать укрепление рубля в ближайшие месяцы. Наш базовый прогноз предполагает консолидацию курса доллара на конец 3Q в диапазоне 71-75 руб/$ и на конец года в диапазоне 69-74 руб/$.

Счет текущих операций, $ млрд

Счет текущих операций, $ млрд
Счет текущих операций, $ млрд

Сальдо внешней торговли, $млрд

Сальдо внешней торговли, $млрд
Сальдо внешней торговли, $млрд

Экспорт товаров, $ млрд

Экспорт товаров, $ млрд
Экспорт товаров, $ млрд

Нефтегазовый экспорт, $ млрд

Нефтегазовый экспорт, $ млрд
Нефтегазовый экспорт, $ млрд

Импорт товаров, $ млрд

Импорт товаров, $ млрд
Импорт товаров, $ млрд

Цена на нефть и курс доллара

Цена на нефть и курс доллара
Цена на нефть и курс доллара

Дифференциал процентных ставок (ЦБ РФ - ФРС) и доходностей долгосрочных гособлигаций

Дифференциал процентных ставок (ЦБ РФ - ФРС) и доходностей долгосрочных гособлигаций
Дифференциал процентных ставок (ЦБ РФ - ФРС) и доходностей долгосрочных гособлигаций

 

Ссылка на первоисточник

Картина дня

наверх